报告投资评级 - 投资评级：买入（首次）[1] 报告核心观点 - 公司2025年扣非净利润在行业景气下滑背景下保持增长，凸显经营韧性，凭借独特的轻烃工艺路线，在高油价环境中成本优势有望进一步凸显，长期竞争力将持续提升，且新项目储备丰富为未来增长提供动力 [4][6][7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92% [4] - 实现归属母公司净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [4] - 扣非后归母净利润62.91亿元，同比增长4.02% [4] - 基本每股收益1.58元 [4] - 毛利率为20.71%，净资产收益率（摊薄）为15.83% [1] 业务结构与成本优势 - 公司业务包括C3（丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯）和C2（乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等）两大产业链 [6] - 2025年主要产品价格受国际油价下行影响，聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯均价同比分别下跌10.78%、5.41%、7.39%，丙烯酸均价同比上涨2.93% [6] - 在产品价格下行背景下，公司凭借独特的轻烃（乙烷、丙烷）工艺路线带来的成本优势，保持了良好的盈利态势 [6] - 2025年公司年产8万吨新戊二醇和9万吨丙烯酸项目成功投产，推动业务规模提升 [6] 行业环境与长期竞争力 - 公司的轻烃工艺路线以美国页岩气革命带来的廉价乙烷和丙烷为原料，具有巨大成本优势 [6] - 行业景气下行导致海外高成本装置持续退出，2024年4月以来欧洲已关闭多家裂解装置，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头装置也在加快退出或整合 [6] - 2026年3月以来，受中东地缘局势影响国际油价大幅上行，一方面推升烯烃价格，另一方面进一步冲击石油裂解制烯烃产业，在高油价背景下，公司的轻烃路线成本优势有望更加凸显 [6] 未来成长动力 - 公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链，以及国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，一体化优势显著 [6] - 公司持续推进多个新项目建设，包括年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等，以促进轻烃综合利用高附加值产品的拓展 [6][7] - 丰富的项目储备为公司未来业绩增长奠定了坚实基础 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.39元和2.58元 [7] - 以2026年3月27日收盘价27.78元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为11.62倍和10.78倍 [7] - 根据财务预测，公司2026年预计营业收入为549.01亿元，同比增长19.17%，预计归属母公司净利润为80.52亿元，同比增长51.63% [9][16]