报告公司投资评级 - 万华化学投资评级为“优于大市”(维持) [5] - 维持公司2026-2028年盈利预测，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0X [9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升 [1][11] - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+31.3%），归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），扣非归母净利润96.8亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts） [1][11] - 2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts） [1][11] - 业绩增长主要受美以伊冲突导致油价上涨，全球聚氨酯原料供应受限盈利能力改善，以及乙烯一期装置原料多元化改造完成 [1][11] 聚氨酯板块 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts） [2][20] - 聚氨酯系列产品产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%） [2][20] - 第二季度产量172万吨（同比+13.9%，环比+2.4%），销量161万吨（同比+1.9%，环比-2.4%） [20] - 2026年3月以来受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，全球聚氨酯供应偏紧 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨（同比+30%，环比+19%），聚合MDI均价17863元/吨（同比+14%，环比+20%），TDI均价16722元/吨（同比+44%，环比+7%） [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨（同比+27%，环比+21%），聚合MDI价差9782元/吨（同比+1%，环比+24%），TDI价差12241元/吨（同比+56%，环比+5%） [2][20] 石化板块 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts） [3][38] - 石化系列产品产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%） [3][38] - 第二季度产量199万吨（同比+29.2%，环比+16.4%），销量173万吨（同比+13.8%，环比+4.2%） [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力明显改善 [3][38] - 乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶（同比+48.4%，环比+26.3%），乙烷采购均价21.2美分/加仑（同比-13.9%，环比-9.3%） [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨（环比+35%），聚乙烯均价9920元/吨（环比+30%），乙二醇均价4870元/吨（环比+21%），环氧乙烷均价8140元/吨（环比+30%），苯乙烯均价9630元/吨（环比+16%） [3][38] 精细化学品及新材料板块 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts） [4][39] - 精细化学品及新材料系列产品产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.4%） [4][39] - 第二季度产量83万吨（同比+33.9%，环比+3.8%），销量75万吨（同比+15.4%，环比+2.7%） [39] - ADI系列产品销量稳步增长，TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵 [4][39] 盈利预测与财务指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为224777/246806/272745百万元，同比增长10.6%/9.8%/10.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17522/19014/20867百万元，同比增长39.9%/8.5%/9.7% [10] - 预测2026-2028年每股收益分别为5.60/6.07/6.67元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为15.3%/15.7%/16.2% [10] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.1/12.1/11.0倍 [10]

公司投资评级 - 报告给予万华化学“优于大市”评级，维持不变 [5][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升，业绩大幅增长主要受美以伊冲突导致油价上涨、全球聚氨酯原料供应受限及乙烯装置改造完成等因素驱动 [1][11] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3% [1][11] - 实现归母净利润100.6亿元，同比+64.4%，位于中报业绩预告98-104亿中值 [1][11] - 实现扣非归母净利润96.8亿元，同比+55.0% [1][11] - 毛利率为17.1%，同比+3.2个百分点 [1][11] - 2026年单二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%，环比+20.7% [1][11] - 单二季度归母净利润63.5亿元，同比+108.7%，环比+70.7% [1][11] - 单二季度扣非归母净利润60.8亿元，同比+89.8%，环比+69.3% [1][11] - 单二季度毛利率为19.0%，同比+6.9个百分点，环比+4.3个百分点 [1][11] 聚氨酯板块分析 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元，同比+21.9% [2][20] - 毛利率为27.0%，同比+1.3个百分点 [2][20] - 产量340万吨，同比+14.1% [2][20] - 销量326万吨，同比+7.6% [2][20] - 第二季度产量172万吨，同比+13.9%，环比+2.4% [20] - 第二季度销量161万吨，同比+1.9%，环比-2.4% [20] - 2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，产品价格大幅上涨 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨，同比+30%，环比+19% [2][20] - 聚合MDI均价17863元/吨，同比+14%，环比+20% [2][20] - TDI均价16722元/吨，同比+44%，环比+7% [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨，同比+27%，环比+21% [2][20] - 聚合MDI价差9782元/吨，同比+1%，环比+24% [2][20] - TDI价差12241元/吨，同比+56%，环比+5% [2][20] 石化板块分析 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元，同比+36.7% [3][38] - 毛利率为6.8%，同比+7.2个百分点 [3][38] - 产量370万吨，同比+25.4% [3][38] - 销量339万吨，同比+18.9% [3][38] - 第二季度产量199万吨，同比+29.2%，环比+16.4% [38] - 第二季度销量173万吨，同比+13.8%，环比+4.2% [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力均实现明显改善 [3][38] - 2026年上半年乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3% [3][38] - 第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3% [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨，环比+35% [3][38] - 聚乙烯均价9920元/吨，环比+30% [3][38] - 乙二醇均价4870元/吨，环比+21% [3][38] - 环氧乙烷均价8140元/吨，环比+30% [3][38] - 苯乙烯均价9630元/吨，环比+16% [3][38] 精细化学品及新材料板块分析 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元，同比+44.3% [4][39] - 毛利率为16.3%，同比+6.7个百分点 [4][39] - 产量163万吨，同比+31.5% [4][39] - 销量148万吨，同比+24.4% [4][39] - 第二季度产量83万吨，同比+33.9%，环比+3.8% [39] - 第二季度销量75万吨，同比+15.4%，环比+2.7% [39] - ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长 [4][39] - TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性 [4][39] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元 [9][39] - 对应EPS为5.60/6.07/6.67元 [9][39] - 当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0倍 [9][39] - 2026年预测营业收入224777百万元，同比+10.6% [10] - 2027年预测营业收入246806百万元，同比+9.8% [10] - 2028年预测营业收入272745百万元，同比+10.5% [10] - 2026年预测归母净利润17522百万元，同比+39.9% [10] - 2027年预测归母净利润19014百万元，同比+8.5% [10] - 2028年预测归母净利润20867百万元，同比+9.7% [10] - 2026年预测净资产收益率15.3% [10] - 2027年预测净资产收益率15.7% [10] - 2028年预测净资产收益率16.2% [10]