核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2569.6亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年上半年归母净利润41.75亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年第二季度归母净利润22.22亿元，同比增长16.84%，环比增长13.81% [1] 产品价格表现 - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比增长4.2% [1] - 2025年第一季度沪铜均价7.74万元/吨 [1] - 2025年第二季度沪铜均价7.81万元/吨，同比下降2%，环比增长1% [1] 产量数据 - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比下降1.68% [1] - 阴极铜产量119.54万吨，同比增长2% [1] - 黄金产量50吨，同比下降31% [1] - 白银产量704吨，同比增长11% [1] - 硫酸产量346万吨，同比增长8% [1] 冶炼业务表现 - 参股40%的浙江和鼎设计产能47万吨，2025年上半年净利润2.24亿元，达到2024年全年的42.5% [1] - 硫酸2025年上半年均价同比上涨127% [1] - 2025年第二季度硫酸均价同比上涨121%，环比上涨28% [1] 减值影响 - 2025年第二季度资产减值损失9.54亿元 [1] - 2025年第二季度信用减值损失1.56亿元 [1] 增量项目储备 - 持有第一量子18.5%股权，已转为长期股权投资权益法核算，其巴拿马铜矿产能约40万吨 [2] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [2] - 阿富汗艾娜克铜矿持股25%，进矿道路8月2日竣工通车 [2] - 秘鲁Galeno铜矿持股40%，资源量805万吨铜加198吨黄金 [2] - 持有索尔黄金12.19%股权，其厄瓜多尔Cascabel项目资源量1220万吨铜加3050万盎司黄金加1.02亿盎司白银 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润82.44亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计2026年归母净利润85.94亿元，对应市盈率11倍 [2] - 预计2027年归母净利润95.74亿元，对应市盈率10倍 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 铜矿生产稳定且业绩亮眼，2025H1归母净利润41.75亿元，同比+15.4%，其中Q2归母净利润22.22亿元，同比+16.84%，环比+13.81% [1] - 自产铜矿产量保持稳定，冶炼端盈利展现强韧性，受益于铜价稳中有增及副产品涨价 [2] - 多个远期增量项目或未被充分定价，包括第一量子股权、巴库塔钨矿、墨西哥渣选项目等 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为82.44、85.94、95.74亿元，对应PE为12、11、10倍 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入2,569.6亿元，同比-4.9% [1] - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比-1.68%，阴极铜产量119.54万吨，同比+2%，硫酸产量346万吨，同比+8% [2] - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比+4.2%，其中Q2均价7.81万元/吨，环比+1% [2] - 硫酸25H1均价同比+127%，Q2同比+121%，环比+28% [2] - 参股企业浙江和鼎25H1净利润2.24亿元，约为2024年全年的42.5% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为82.44、85.94、95.74亿元，对应增速18.41%、4.25%、11.41% [3][4] - 2025E-2027E每股收益预测为2.38、2.48、2.76元 [4] - 2025E-2027E市盈率预测为11.72、11.24、10.09倍 [4] 业务运营 - 自产铜矿产量基本稳定，冶炼产品产量稳中有增 [2] - 冶炼端韧性来自规模、技术、成本优势及副产品涨价 [2] - 二季度资产减值损失9.54亿元，信用减值损失1.56亿元 [2] 远期项目 - 持有第一量子18.5%股权，其巴拿马铜矿有约40万吨产能 [3] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [3] - 其他项目包括墨西哥渣选项目、阿富汗艾娜克铜矿25%股权、秘鲁Galeno铜矿40%股权、索尔黄金12.19%股权 [3] 市场表现 - 截至2025/08/29收盘价27.90元，总市值96,610.15百万元 [5] - 绝对收益1M为18%，3M为34%，12M为42% [8] - 相对收益1M为10%，3M为17%，12M为5% [8]