报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，完成“两千好店”战略目标，新三年战略推动高质量发展，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，双轮驱动格局稳固[7] - 2025年第四季度利润端略超预期，RevPAR呈现逐季改善趋势，公司预计2026年第一季度延续向好[7] - 基于费用投入增加，报告调整了未来盈利预测，但维持“增持”评级，看好其长期发展[7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2%[7] - **2025年第四季度业绩**：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%[7] - **分业务收入（2025Q4）**：管理加盟收入14.17亿元（同比+28.1%），直营收入1.48亿元（同比-9.8%），零售收入11.66亿元（同比+52.4%），其他收入0.57亿元（同比+17.0%）[7] - **零售业务表现**：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重提升至37.5%，同比增加7.2个百分点[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.5亿元、23.6亿元、28.3亿元，对应同比增长率分别为20.52%、20.90%、19.67%[1][7] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍[1][8] 运营与战略进展 - **酒店网络扩张**：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房22.44万间，同比增长22.5%；其中管理加盟酒店1996家，全年净增403家[7] - **战略目标达成**：已达成“两千好店”战略目标，截至2025年末储备店779家，为未来扩张提供支撑；公司预计2026年新开店规模同比持平[7] - **运营指标（2025Q4）**：整体每间可售房收入（RevPAR）为336元，同比微降0.3%，但较第三季度（同比-2.2%）环比改善；平均每日房价（ADR）为426元，同比增长1.4%；入住率（OCC）为76.1%，同比下降0.9个百分点[7] - **行业与展望**：预计2026年行业供给增速进一步放缓，公司预计第一季度RevPAR延续向好趋势[7] - **新三年战略**：公司发布“中国体验，品牌领航”三年战略，以差异化体验构筑壁垒，致力于成为生活方式品牌集团，深化酒店与零售业务协同[7] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24%，其中零售业务同比增长25%-30%；考虑到管理和研发费用率提升，预计2026年净利率同比略有下降[7] 财务健康状况与比率 - **盈利能力**：2025年销售净利率为16.56%，预计2026-2028年将保持在16.19%至17.07%之间；毛利率从2025年的43.99%预计提升至2028年的45.90%[8] - **资产与负债**：截至2025年末，资产负债率为60.94%，预计将逐年改善，至2028年降至37.91%；每股净资产为26.00元（LF）[6][8] - **回报率**：2025年投入资本回报率（ROIC）为46.04%，净资产收益率（ROE）为45.11%，预计未来几年将逐步下降至更可持续的水平[8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流将持续为正并增长，分别为17.99亿元、24.37亿元和31.89亿元[8] - **市场数据**：报告发布时，公司总市值约为50.96亿美元，市净率（P/B）为9.79倍[5]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 元旦假期出行数据实现“开门红”，国内出游1.42亿人次，同比增长5.2%，出游花费847.89亿元，同比增长6.3%，客单价597.11元，同比增长1.1% [6] - 春节假期将至，期待出行市场高景气度延续 [1][4] - 多部门联合发文鼓励扩大职工旅游及文体消费，计划到2030年打造一批具有全国影响力的职工文体品牌 [6] - 2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策基本延续2025年核心内容，并已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.12.29-2026.01.09）社会服务板块上涨3.96%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，在申万一级31个行业中排名第15 [1][12] - 同期上证综指上涨3.95%，沪深300上涨2.18% [6][12] - 社会服务子板块中，教育（+7.45%）、专业服务（+6.37%）、旅游零售（+3.77%）、酒店餐饮（+1.93%）上涨，旅游及景区（-0.52%）下跌 [6][16] - 社会服务行业个股涨跌幅中位数为+2.15%，75家公司中有58家上涨，谱尼测试（+57.34%）涨幅最大，凯撒旅业（-12.57%）跌幅最大 [19] - 截至2026年1月9日，社会服务行业PE（TTM）为37.39倍，处于历史42.36%分位；沪深300 PE（TTM）为13.66倍，处于历史66.84%分位 [20] 行业动态与数据 - **出行数据**：2025.12.29-2026.1.4全国民航执行客运航班量104,558架次，环比增长1.99%，为2019年同期水平的108.86%；其中国际航班量13,095架次，恢复至2019年的93.04% [6] - **免税数据**：2026年1月1日至7日，海南离岛免税购物总金额12.1亿元，同比增长88%；购物件数82.4万件，同比增长30.3%；购物人数14.9万人次，同比增长38.3% [28] - **入境政策**：240小时过境免签政策实施一年来，全国各口岸入境外国人4,060万人次，同比增长27.2%，其中适用该政策人数同比增长60.8% [29] - **冰雪旅游**：据预测，2025至2026年冬季，中国冰雪旅游休闲人次有望达到3.6亿，相关收入预计达4,500亿元人民币 [33] - **错峰游**：元旦后至1月28日，国内机票预订成本预计比春运和春节假期便宜40%，部分热门目的地酒店价格预计节省超过50% [28] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，包括： - **在线旅行及旅游综合**：同程旅行、众信旅游、中青旅 [4][40] - **景区**：黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、海昌海洋公园、天目湖、长白山 [4][40] - **酒店**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 [4][40] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4][40] - **免税**：中国中免、王府井 [4][40] - **餐饮宴会**：同庆楼 [4][40] - **本地生活**：豫园股份 [4][40] - **会展服务**：米奥会展、兰生股份 [4][40] - **演艺演出产业链**：锋尚文化、大丰实业 [4][40]

基金产品概览 - 农银汇理致远价值混合型证券投资基金正在发行，基金分为A类（代码025930）和C类（代码025931）份额 [1][2][18] - 该基金为混合型证券投资基金，风险等级为R3中风险 [2] - 基金托管人为中国建设银行股份有限公司 [18] 投资策略与范围 - 基金投资目标为通过精选个股和风险控制，力争为基金份额持有人获得超越业绩比较基准的收益 [17] - 基金投资于股票资产的比例为基金资产的60%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50% [16][17] - 基金投资范围广泛，包括A股、港股通股票、债券、金融衍生品等 [17] - 基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60% + 中证港股通综合指数(人民币)收益率×20% + 中债综合全价(总值)指数×20% [19] - 投资理念坚持长期主义，聚焦可持续发展，以长期视角深度研究优质企业 [16] - 板块配置布局“科技+消费”双主线，科技方向看好半导体自主可控、具身智能、新能源车与动力电池、航空航天、社交互联网等，消费方向看好食品饮料、黄金珠宝、连锁酒店等 [16] 费率结构 - 基金管理费采用与业绩挂钩的浮动费率机制，费用不再“一刀切” [4][5] - 持有期小于1年时，管理费率统一按1.2%/年收取 [6][22] - 持有期大于等于1年时，管理费率根据持有期间年化收益率（R）相对于业绩比较基准年化收益率（R）的表现浮动收取 [6][22] - 当 R < R - 3% 时，管理费率为0.60%/年 [6][22] - 在其他情形下，管理费率为1.20%/年 [6][22] - 当 R > R + 6% 且 R > 0 时，管理费率为1.50%/年 [6][22] - 管理费包含固定管理费（0.6%/年）、或有管理费（0.6%/年）和超额管理费（0.3%/年） [22] - A类份额认/申购费率采用前端收费，根据金额区间从1.20%到固定1,000元/笔不等，C类份额无认/申购费但收取0.40%/年的销售服务费 [20][21] - 赎回费率根据持有时间（T）不同而有所差异，例如A类份额持有超过2年赎回费为0，持有少于7日赎回费为1.50% [22] - 基金托管费为0.20%/年 [22] 浮动费率机制特点 - 浮动费率机制将管理费与基金业绩深度绑定，激励管理人把更多精力投入研究 [8][9] - 当市场震荡、基金跑输基准时，费用下降，降低投资者成本，使投资体验更友好 [10] - 机制要求至少持有一年才能进入费率浮动区间，有利于鼓励和引导投资者长期持有 [11] - 费率与业绩比较基准挂钩，对基金投资风格有天然约束，有利于抑制风格漂移，促使基金经理坚持投资能力圈 [12] 基金经理信息 - 拟任基金经理为谷超，其已自购该基金50万元，以示与持有人并肩同行及对市场的信心 [13] - 谷超拥有清华大学计算机软件专业本科及研究生学历 [13] - 拥有13年证券从业经验，其中包括4年公募基金投资经验 [13] - 现任农银汇理基金投资部副总经理，同时管理农银创新成长混合、农银海棠定开混合、农银尖端科技混合、农银信息传媒股票等多只基金 [15]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入18.96亿元，同比增长1.66% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润3019.76万元，同比下降63.79% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润2537.12万元，同比下降66.52% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.06亿元，同比增长37.41% [1] - 2024年全年营业收入25.25亿元，同比增长5.14% [2] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比减少67.09% [2] 单季度财务表现 - 本报告期（2025年第三季度）营业收入5.66亿元，同比下降4.77% [2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为亏损4180.10万元，同比下降1807.17% [2] - 本报告期基本每股收益为-0.16元/股，同比下降1700% [2] 公司上市与融资 - 公司于2020年7月16日在上海证券交易所上市，发行价格16.70元/股 [3] - 首次公开发行募集资金总额8.35亿元，募集资金净额7.35亿元 [3] - 发行费用共计9970万元，其中保荐及承销费用7021.87万元 [3] 股东回报 - 2021年6月实施每10股转增3股并派息1元（税前）的利润分配方案 [3]

公司上市进程 - 锦江酒店于联交所披露上市聆讯资料 正式冲刺港股主板 有望成为酒店行业首家A+H企业 [1][6] 公司历史与行业地位 - 公司创立于1993年 历史可追溯至上世纪50年代的锦江饭店 通过收并购已成为全球第二大酒店集团 [2] - 公司是国内最早涉足经济型连锁酒店的企业之一 其店型与房型设计影响后来众多品牌 [3][12] - 1997年在上海开设首家经济型连锁酒店锦江之星 统一店招与品牌形象 以"二星级硬件 亲民价格"成为行业标杆 [12] 行业发展历程 - 国内经济型连锁酒店从萌发到壮大 反映终端市场需求兴起与变化 近30年发展后逐渐步入成熟期 [4][5] - 2000年后如家/7天/汉庭等品牌涌入赛道 开启行业黄金十年 2010年行业门店达5120家 客房56.4万间 但渗透率仅7%远低于欧美70%水平 [13][16] - 2016年经济型酒店增速放缓至12.4% 中高端酒店增速超25% 市场需求向中高端升级 [20] 商业模式演变 - 早期采用自建自营模式 后期转向租赁物业改造的快速复制模式 降低门槛并压缩回报周期 [15] - 租赁物业开设100间客房酒店平均投资约700万元 回本周期最多3年 丰厚回报推动加盟制盛行 [15][16] 资本化与并购整合 - 如家酒店2006年登陆纳斯达克募资1.09亿美元 上市后收购七斗星(3.4亿元)和莫泰168(4.7亿美元) 门店超1400家 [17] - 7天酒店获美林/德意志银行等注资9500万美元 2011年收购华天之星后门店达640家 [17][18] - 锦江酒店2016年耗资超百亿元收购铂涛集团81%股权 后续收购丽笙/卢浮酒店集团 跃居全球第二 [21] - 如家私有化并入首旅酒店 首旅旗下中高端酒店规模超520家 [21] 行业竞争格局 - 华住集团(原汉庭)通过全季/禧玥/桔子水晶等多品牌布局三大市场 与雅高交叉持股形成合作效应 [20][23] - OYO以轻加盟模式快速扩张 18个月达50万间客房 但被质疑仅更换店招缺乏实质改造 [23]