行业与公司 * 行业涉及地方政府债券市场、政策性金融债、信用债及地产行业[1][2][3][4][5][6] * 公司未明确提及 核心观点与论据 **地方政府债券市场** * 新代码地方政府债券发行活跃 收益率较旧代码高5个基点 定价反映3%增值税 主要由自营盘主导 未完全转嫁税负[1][4] * 新旧地方政府债券流动性均较高 利差将收窄 30年国开行与10年期国开行利差处于一年内99%分位 10年期政策性金融债减国开利差处于95%分位[1][5] * 配置盘对老券争夺集中于发行时间早、票息高、流动性好的省券 新代码债券需重新审视相对和绝对收益[1][3] **债券市场策略** * 增值税调整后债券定价波动率收敛 10年期国债波动区间从1.70-1.75%降至1.68-1.72% 日间波动率从每天2-3BP降至0.5BP[2] * 5到7年信用债（尤其二级资本）相对价值更高[1][5] **地产行业** * 北京地产限购放开不代表新放松周期 存量限购政策已接近极限 地产止稳回升需增量政策（如旧城改造）但预计2026年推出 2025年内难见拐点[1][6] * 限购政策影响有限 需更多结构性经济刺激措施[1][6] **通胀与流动性** * 通胀修复仍需时日 商品价格弹性更多由期货体现而非现货[1][6] * 央行投放谨慎 资金利率下调5个基点属市场博弈结果 买断式回购改为多重目标、多重价格中标 预计资金利率下破1.2%概率较低[2][7] 其他重要内容 * 市场风险偏好减弱 股市和商品与债市相关性削弱[2] * 当前处于阶段性底部 央行将逐渐趋于正常化 需关注新代码发行及流动性变化[2][7]