股价与市值表现 - 截至2026年2月6日收盘，中国联通股价报收于4.84元，较上周的5.11元下跌5.28% [1] - 本周股价最高报5.0元，最低报4.78元，最低价触及近一年最低点 [1] - 公司当前最新总市值为1513.2亿元，在通信服务板块市值排名第3/39，在两市A股市值排名第119/5186 [1] 行业与政策动态 - 自2026年1月1日起，提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等业务的增值税税目由增值电信服务调整为基础电信服务，增值税税率由6%调整为9% [1] - 此项税收政策调整将对公司收入及利润产生影响 [1] 股东持股变动 - 中国国有企业结构调整基金股份有限公司此前持有公司股份1,899,764,201股，占总股本6.08% [1] - 自2025年10月11日披露减持计划后，截至2026年2月3日，已通过集中竞价减持312,644,232股，通过大宗交易减持23,898,702股，合计减持336,542,934股，占总股本1.0764% [1] - 减持完成后，其持股比例降至5.00%，本次减持为正常股权安排，不导致公司控制权变更 [1]

市场传言与政策误读 - 2026年2月3日，市场出现关于互联网增值服务将加征增值税的传言，导致部分互联网企业股价盘中明显下探[2] - 该传言源于对2026年起新施行税收法规的误读，错误地将基础电信服务税率调整外推至腾讯等互联网平台企业[2] 税收政策实际调整内容 - 自2026年1月1日起，增值税法及其实施条例正式生效，财政部与国家税务总局出台了多项配套征管文件[2] - 政策调整仅限于基础电信服务范畴，中国移动、中国联通、中国电信等企业提供的互联网宽带接入等业务，增值税适用税率由6%上调至9%[2] - 此项调整属定向政策安排，并不延伸至其他类型企业[2] 互联网企业业务的实际税收适用 - 腾讯等互联网平台企业的主要业务，如在线游戏、社交平台运营、云服务、数字内容分发等，依法归属于增值电信服务或销售无形资产类别[2] - 这两类业务适用的增值税税率均为6%，且未作任何上调部署[2] - 财政部与国家税务总局于1月31日联合发布的公告，对适用6%税率的增值电信服务作出了更清晰的界定，包括提供电子数据与信息的传输及应用服务、互联网接入服务等[3] - 公告删去了短信与彩信服务、手机流量服务、宽带接入服务等表述，但并未影响腾讯等企业当前主营业务的税收适用规则[3] 整体税制结构 - 目前，我国增值税法定税率仍为三档：13%、9%与6%[4] - 各档税率的适用对象和政策框架保持连续稳定，整体税制结构未发生变动[4]

纪要涉及的行业或公司 * 互联网行业 特别是游戏子行业[1] * 运营商行业[1] * 白酒行业[1] * 网易公司[6] 纪要提到的核心观点和论据 * **市场下跌原因分析**：近期互联网股票下跌主要源于市场情绪发酵 以及运营商依据《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》公告增值税调整所引发的担忧[1] * **政策预期澄清**：市场担忧税收政策会扩展至其他行业 但将互联网与白酒行业32%的综合税率（包含消费税等）进行对比具有煽动性 因为增值税最高税率仅为13%[1] * **现行税法依据**：《中华人民共和国增值税法》已颁布并于1月1日实施 其中互联网游戏等行业适用的增值税率为6%[1] * **政策稳定性判断**：新颁布的政策不会很快改变[2] * **市场传闻溯源**：引发担忧的“小作文”出自雪球文章 缺乏权威性[3][4] * **官方信息核实**：目前没有确切消息表明互联网行业的税收政策将要调整[4] * **公司沟通情况**：相关公司已进行沟通 但选择不对市场传闻置评[5] * **市场反应观察**：市场波动更多源于内部情绪 网易等以游戏收入为主的公司股价已出现回升[6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资建议**：建议投资者不要惊慌 并对优质标的坚定加仓[5] * **波动特征**：市场内部（通内）的波动大于外部（通外）[6]

纪要涉及的行业或者公司 * 互联网行业 [1] * 白酒行业 [1] * 运营商行业 [1] * 互联网游戏行业 [1] 纪要提到的核心观点和论据 * 近期互联网股票下跌受情绪发酵因素影响很强 [1] * 运营商依据《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》公告增值税调整是近期相关股票下跌的原因之一 [1] * 市场存在预期认为增值税调整会向其他行业扩展 [1] * 将互联网与白酒行业32%的税率（实为包含所有消费税等在内的综合口径）进行比较具有煽动情绪的作用 增值税最高税率为13% [1] * 针对互联网游戏等行业 新颁布的《查找图书》政策自1月1日开始实施 税率为6% 新政策不会很快改变 [1] * 关于互联网行业税收调整的传闻源自雪球文章 缺乏权威性 [1] * 目前没有确切消息表明互联网行业税收政策将调整 [2] * 建议投资者不要惊慌 对优质标的应坚定加仓 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 无

政策调整概述 - 自2026年1月1日起，原适用于增值电讯服务的税目将进行调整，受影响服务包括手机数据流量服务、短信、多媒体消息服务以及互联网宽带连接服务 [1] - 这些服务将被重新归类为基础电讯服务，其适用的增值税税率将从6%调升至9% [1] 对运营商的影响 - 考虑到市场竞争与稳定的需求，运营商不太可能通过调整数据流量资费方案将增加的税负转嫁给消费者 [1] - 这项调整可能对运营商的服务收入（占营收大部分）造成约3%的潜在影响 [1] - 如果服务收入因此下降，可能会产生某种程度的去杠杆效应 [1] 未来展望与信息获取 - 公司年底前仍需达成国有企业的关键绩效指标 [1] - 目前对于股息分派的潜在影响下定论为时过早 [1] - 预计将从3月份发布的财报中获得更多讯息 [1]

行业政策变动 - 财政部与国家税务局发布公告，规定自2026年1月1日起，对利用固网、移动网、卫星、互联网提供的手机流量、短信彩信及互联网宽带接入服务，其适用的增值税税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务” [1] - 此次税目调整导致对应增值税税率从6%上调至9% [1] 市场反应 - 港股电信股跌幅扩大，三大中资电信运营商股价领跌 [1] - 中国联通股价下跌超过9% [1] - 中国电信股价下跌超过8% [1] - 中国移动股价下跌超过4% [1]

行业政策变动 - 财政部与国家税务总局发布公告，规定自2026年1月1日起，对利用固网、移动网、卫星、互联网提供的手机流量、短信彩信、互联网宽带接入服务，其适用的增值税税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务” [1] - 上述业务活动的增值税税率将从现行的6%上调至9% [1] 市场即时反应 - 港股市场中资电信股开盘集体下挫，中国联通股价下跌7%，中国电信股价下跌超过6%，中国移动股价下跌超过2% [1]

债市复盘 - 本周债市波动趋于收敛 主要原因为风险资产对债市压制效应趋弱 市场风险偏好提振 配置盘力量支撑 资金宽松催化幅度有限 [2] - 8/8落地7000亿元3个月期买断式逆回购操作 操作规模直接反映政策端对流动性的调控力度 信号意义大于操作价格 [2] 增值税调整影响 - 2025/8/8增值税调整首日发行9只新代码地方债 发行结果整体好于预期 自营机构税负影响10BP 资管机构5BP 地方债新老券利差理论测算值约10BP [1][3] - 实际新老券利差4-7BP 定价约3%增值税 同期限地方债二级收益率价差10BP以内 二季度地方债发行利率上浮月均值10-15BP [3] - 6%增值税未被完全消化或转化 因货币财政政策协同性增强 部分配置盘考核税前绝对收益使新券更具优势 [4] 曲线编制调整影响 - 新券估值权重提升将调整老券估值 净值化管理机构若持仓非活跃老券或产生MTM损失 机构可能切换至新券或活跃老券 [4] - 税收政策调整提升市场整体流动性 实际影响程度可能有限 [4] 结构性投资机会 - 关注30年国债等长端超长端品种 当前30Y-10Y利差处于2024/7以来99%分位 波动空间大且配置价值打开 [5] - 精细化择券如10年期限国开-国债利差处于2024/7以来95%分位 公募基金税收优势或推动利差收窄 关注超长期特别国债个券价值切换 [5]

行业与公司 * 行业涉及地方政府债券市场、政策性金融债、信用债及地产行业[1][2][3][4][5][6] * 公司未明确提及 核心观点与论据 **地方政府债券市场** * 新代码地方政府债券发行活跃 收益率较旧代码高5个基点 定价反映3%增值税 主要由自营盘主导 未完全转嫁税负[1][4] * 新旧地方政府债券流动性均较高 利差将收窄 30年国开行与10年期国开行利差处于一年内99%分位 10年期政策性金融债减国开利差处于95%分位[1][5] * 配置盘对老券争夺集中于发行时间早、票息高、流动性好的省券 新代码债券需重新审视相对和绝对收益[1][3] **债券市场策略** * 增值税调整后债券定价波动率收敛 10年期国债波动区间从1.70-1.75%降至1.68-1.72% 日间波动率从每天2-3BP降至0.5BP[2] * 5到7年信用债（尤其二级资本）相对价值更高[1][5] **地产行业** * 北京地产限购放开不代表新放松周期 存量限购政策已接近极限 地产止稳回升需增量政策（如旧城改造）但预计2026年推出 2025年内难见拐点[1][6] * 限购政策影响有限 需更多结构性经济刺激措施[1][6] **通胀与流动性** * 通胀修复仍需时日 商品价格弹性更多由期货体现而非现货[1][6] * 央行投放谨慎 资金利率下调5个基点属市场博弈结果 买断式回购改为多重目标、多重价格中标 预计资金利率下破1.2%概率较低[2][7] 其他重要内容 * 市场风险偏好减弱 股市和商品与债市相关性削弱[2] * 当前处于阶段性底部 央行将逐渐趋于正常化 需关注新代码发行及流动性变化[2][7]

本周债市回顾 - 债市收益率整体波动，30年期、10年期、1年期国债收益率分别变化-1.87BP、-0.87BP、1BP，收于1.95%、1.71%、1.37% [1][7] - 期限利差变化：30Y-10Y利差较上周变化0.3BP至24BP，10Y-1Y利差较上周变化-1.64BP至33BP [1][7] - 收益率震荡主要受股债跷跷板、中美关税谈判落地、政治局会议增量有限及跨月资金面波动影响 [1][7] 基本面表现 - 生产指标多数回落：汽车半钢胎开工率环比下降1.42个百分点至74.45%，精PTA开工率环比下降1.22个百分点至79.54%，高炉开工率持平于83.48% [27][39] - 需求端全面回落：30大中城市商品房成交面积同比下跌17.37%，100大中城市成交土地面积同比下跌20.89%，乘用车销量同比回落40.75% [29][30] - 物价分化明显：猪肉平均批发价环比下降0.84%，生产资料价格指数环比上升0.9%，原油价格同比下跌7.15% [43][51] 供给情况 - 利率债发行规模回落：本周国债发行1802.6亿元（含特别国债350亿元），地方债发行3371.35亿元，同业存单发行3867.3亿元，整体较上周减少3933.3亿元 [2][55] - 地方债发行进度：整体达64.7%，新增专项债和一般债发行进度分别为64%、68.2%，接近历史同期平均水平 [2][55] 资金面动态 - 央行净投放69亿元维护流动性，DR001和DR007分别较7/25下降20BP、21BP至1.31%、1.49% [3][57] - 同业存单利率下行：3M和1Y存单利率分别下降5BP、4BP至1.55%、1.64%，期限利差小幅调整 [3][57] - 跨月后资金面预期转松，资金利率预计向政策利率1.4%回落 [3][57] 债市策略与展望 - 资金面扰动退坡，预计8月首周资金面回正转松 [4][68] - 股债跷跷板转向均衡：政治局会议表态温和，权益市场情绪回落，债市修复明显 [4][68] - 政府债供给高位：8月预计发行规模接近1.4万亿元，为下半年峰值 [4][68] - 增值税政策调整：8月8日起新发债券利息收入恢复征收增值税，老券保留免税优势，可能导致新老券利差扩大和短期市场波动 [4][68] 外部环境与内部因素 - 中美关税谈判延长现有关税反制措施，但税率仍在博弈，外部能见度不高 [5][70] - 内需缓修复，基本面显著改善的利空尚未显现，债市整体仍在利多环境 [5][70] - 宽货币落地仍需等待，低收益率水平约束下行空间 [5][70] 投资建议 - 适当保持久期，关注波段交易机会 [5][70] - 短期重点关注老券的交易价值和新券的配置价值 [5][70] - 十债收益率上行至1.75%以上时可关注增配机会 [5][70] - 短端利率已触及1.37%，接近政策利率下限，收益博取空间有限 [5][70] - 长端利率预计震荡为主，增值税影响下关注交易性机会 [5][70]