文章核心观点 - 10月中国经济下行压力加大，主要经济指标表现普遍低于市场预期 [1][6] - 供给端工业增加值增长放缓至4.9%，需求端投资与消费动能减弱，固定资产投资累计同比下降1.7% [1][6] - 外需同比转为收缩，人民币计价出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负 [6] - 广谱价格分化，核心CPI通胀连续第六个月上涨至1.2%，PPI环比年内首次转正 [6][23] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月微降0.1个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 商品消费增速下行至2.8%，汽车类消费同比再度转负至-6.6%，家用电器类消费大幅下行至-14.6% [7] - 部分升级类商品表现抢眼，通讯器材类商品增长23.2%，金银珠宝类消费增长37.6% [7] - 服务消费表现优于商品消费，餐饮服务消费增速大幅回升至3.8%，限额以上餐饮消费增速由负转正至3.7% [7] - 1-10月服务零售额累计增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点 [7] 固定资产投资 - 固定资产投资累计下降1.7%，较上月大幅下行1.2个百分点 [11] - 基建投资增速为1.5%，制造业投资增速为2.7%，房地产投资增速为-14.7%，分别较上月下行1.6、1.3和0.8个百分点 [11] - 民间投资累计下降4.5%，较前值下行1.4个百分点 [11] - 房地产销售面积和金额分别下降18.8%和24.3%，降幅较9月扩张 [11] - 制造业投资同比增速-6.7%，较9月下降4.8个百分点，连续4个月同比收缩 [14] 进出口 - 以美元计价的出口同比增速为-1.1%，为2025年2月以来首次转负 [16] - 对美出口收缩-25.2%，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至0.9%，对东盟出口增长11.0% [16] - 进口增速大幅放缓至1.0%，反映国内有效需求恢复仍不稳固 [19] - 出口结构分化，高附加值和高新技术产品出口维持高速增长，传统劳动密集型产品出口持续下滑 [16] 供给 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [22] - 10月PMI制造业生产指数49.7%，4月以来首次陷入收缩区间 [22] - 装备制造业同比增长8%，工业产业数字化、智能化、绿色化转型升级持续推进 [22] - 服务业生产指数同比增长4.6%，较9月下降1.0个百分点 [22] 通胀 - CPI同比转正至0.2%，为今年2月以来最高值，环比增长0.2% [23] - 核心CPI通胀升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [23] - PPI环比年内首次转正，同比跌幅收窄0.2个百分点至2.1% [24] - 食品与能源价格同比跌幅收窄，对CPI通胀的拖累减轻 [23]

政策核心内容 - 个人消费贷贴息和服务业经营贷贴息政策于8月12日正式发布 旨在从消费需求端和供给端同时发力 推动惠民生和促消费[1] - 政策通过财政金融手段直接降低居民消费信贷成本和服务业企业融资成本 覆盖范围更广且门槛更低[2][8] 个人消费贷款贴息特点 - 与商家分期免息策略不同 财政贴息是国家层面政策 覆盖范围扩展至养老 托育等服务业领域[2] - 政策目标群体收入水平相对较低 使更多人群能够享受优惠[2] - 贷款经办机构除银行外新增消费信贷公司 利用其专业能力和触达范围精准服务目标客群[3] 贷款机构监管要求 - 机构需运用数字金融和大数据技术进行客户画像 跟踪资金去向确保用于消费[3] - 必须审核真实交易背景 防止资金挪用或套用 保障政策效果[3] 服务业经营贷贴息作用 - 政策适配当前服务消费比重持续提升的趋势 针对八类服务领域提供精准支持[4] - 通过降低企业融资成本 优化服务消费供给升级并提升服务质量[6] - 政策惠及大量小微企业及个体工商户 有效稳定现金流并降低贷款成本[7][8] 政策影响范围 - 覆盖服务业经营主体包括街角小店和个体商户 承载大量就业并与民生服务紧密相关[7] - 低成本金融资源直达实体经济 畅通经济循环 政策惠及面广且提振消费效果显著[8]

总量比较 - 我国消费率偏低，服务和商品消费均有提升空间，2019年我国居民消费率39.3%，商品消费率比43国平均低8.6个点，服务消费率低7.3个点[5] - 与人均GDP 2.5万美元以上国家比，我国服务消费比重偏低；与2.5万美元以下国家比，比重不低，2019年我国人均GDP 1万美元左右、服务消费比重53.8%，高于同等水平国家[2][5] 结构比较 - 八大类消费支出中我国与其他国家结构差别不大，“其他用品与服务”差异大，我国2.4%，43国平均10.6%，源于统计差别[6] - 居住方面，我国自有住房折算租金占比15.1%、住房维修服务占比3.2%高于43国平均，实际租金占比1.1%低于平均，因毛坯房交付比例高、租房市场规模小[6] - 教育支出占比8.4%远高于43国平均1.4%，收入弹性小，与家庭收入成反比，支出主要在校内，小学校外培训占比26.2%[6][10] - 医疗服务支出占比6.4%，43国平均2.7%，我国排第二，美国最高17.6%，我国医保和商保起步晚，私人支出占比6.0%高于43国平均[6][10] - 交通通信方面，邮递服务占比0.3%高于43国平均，交通服务支出比重低于其他国家，与交通价格和汽车保有量有关[6][10] - 文娱消费占比大幅低于其他国家，旅游消费占比1.2%不低于43国平均1.1%，餐饮服务占比6.4%与43国平均相当，住宿服务比重预计低于1%，低于43国平均2.0%[6][10] 总结 - 我国服务消费在消费结构里比重不低，偏好基础服务消费，价格偏低，避免“鲍莫尔病”但制约比重提高[85] 风险提示 - 国际比较存在细节误差、数据滞后、广度不足等风险[7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年上半年经济数据“冷热不均”，出口有韧性但下半年抢出口力度料减弱，社零超预期增长有隐忧，房地产投资跌幅扩大，物价企稳尚需时日 [4][5] - 消费率偏低且结构存在短板，需供需两端协同发力破解消费难题，消费政策重心或向服务消费领域倾斜 [33][39][44] - 房地产需关注城市更新资金增量支持和适配融资制度出台，基建投资结构将延续分化，预估全年基建增长7.0%左右 [53][66][73] - 物价企稳需扩大有效需求，央行将实施适度宽松货币政策营造良好货币金融环境 [76] 根据相关目录分别进行总结 出口有哪些新变化 - 抢出口力度减弱，5月新出口PMI订单中枢下移、生产边际回落，4月出口交货值大幅回落使“抢出口”支撑下降 [4] - 5月按美元计出口同比增长4.8%，进口下降3.4%；按人民币计出口同比增长6.3%，进口同比减少2.1%；对美、印出口减少，对英、欧盟出口增加；劳动密集型商品出口多数负增长，服装和玩具出口额回升 [13] - 出口交货值同比明显下滑，新出口订单动能减弱，5月制造业PMI为49.5，较上月上升0.5个百分点，新出口订单指数回升但中枢下移 [18][22] 政策还有哪些期待 消费政策 - 近一年出台较多促消费政策，体现消费潜力有待释放，但中国消费率偏低且结构存在短板 [26][31][39] - 《提振消费专项行动》供需两端协同发力，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等多项行动 [44] - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》加强基础金融服务，从供给和需求两端强化金融服务，消费政策重心或向服务消费领域倾斜 [49][52] 房地产政策 - 4月政治局会议提出加力实施城市更新行动，关注城市更新资金增量支持和适配融资制度出台 [5][53] - 政策推进商品房预售制向现房销售过渡，现房销售使房企资金回笼滞后，土地成交量价承压 [59][63] 基建政策 - 1 - 5月基建投资同比增长5.6%，若土储专项债规模增加，投向传统基建领域资金或少于2024年 [64] - 基建投资结构将延续分化，中央主导的铁路和水路有发力空间，运河建设投资空间大 [66][70] - 预估全年基建增长7.0%左右，水利投资有望保持较高景气度 [73] 物价能否企稳回升 - 物价企稳尚需时日，货币对物价作用取决于供需对比，增加货币供给在侧重投资和供给的模式下难使物价回升 [5][76] - 提振物价关键在于扩大有效需求，央行将实施适度宽松货币政策营造良好货币金融环境 [76] - 上半年翘尾因素拖累PPI表现 [80]

消费年龄特征 - 2010 - 2022年中国居民消费年龄结构呈倒U型，30 - 40岁为消费高峰，因大宗消费多发生在此阶段，且25 - 45岁为收入高峰[1][7][8][12] - 消费支出倒U型，消费倾向U型，30 - 40岁消费倾向低但收入高，消费支出高；老年人相反[1][15] 各年龄段消费情况 - 2022年20 - 39岁人口占总人口26.7%，占总消费29.1%，是消费最多群体，但未来40 - 59岁或成消费主体[1][20][22] - 2010 - 2018年20 - 39岁人口贡献30.3%消费增长，2018 - 2022年贡献44%左右消费增速降幅，主要因20 - 30岁人口消费下降[1][24][25] 消费结构分类 - 衣着、交通通信、家庭设备和服务消费随年龄增长呈倒U型，20 - 39岁达消费高点[1][36] - 文教娱乐支出呈双峰型，15 - 19岁、40 - 44岁为高峰；居住支出20 - 24岁上升，25 - 29岁达顶点[1][38] - 食品和医疗保健支出在人生后半段较高，食品“两头高、中间低”，医疗保健大致呈U型[1][41] 消费趋势变化 - 过去收入和消费“驼峰”左移，最高收入年龄从1980年代55岁降至2022年25 - 29岁，消费高峰从2010年40 - 50岁移至2022年25 - 29岁[1][48] - 未来最高收入年龄可能右移，消费“驼峰”随之右移，40 - 54岁或成消费支出最高年龄段[1][54][56] 人口与消费关系 - 2025 - 2035年若消费高峰右移与人口高峰重叠，消费总量增速或高于2020 - 2025年，2025 - 2030年40 - 49岁人口比重将从13.8%提至15.9%[1][58] - 人口结构变化使食品、医疗等老年消费占比或上升，部分消费品类在增量人口窗口期表现或更好，消费主体将从40岁以下变为40岁以上[1][70][74] 风险提示 - 数据相对滞后，CFPS调查数据仅更新到2022年，可能不能代表常态消费情况[1][80] - 数据由CFPS调查经计量模型计算得到，细节有误差，样本不能代表整体[1][80] - 报告聚焦人口对消费影响，社会经济等环境变化可能使推导结论产生偏差[1][80]