债券ETF概述 - 债券ETF是一种在交易所买卖的指数基金，跟踪债券指数而非股票指数，集合了ETF和债券投资的优点 [1] - 主要特点包括分散化投资降低信用风险和流动性风险、每日公布持仓透明度高、交易所实时买卖流动性好、门槛低（几百元即可参与）、管理费率通常低于主动型债券基金 [1][2] 债券ETF分类 - 利率债ETF：主要投资国债和政策性金融债，信用风险极低，价格主要受利率影响 [3] - 信用债ETF：主要投资企业发行的债券，收益通常高于利率债，但需承担企业信用风险 [3] - 可转债ETF：跟踪可转债指数，兼具债性和股性，下有债底保护，上可分享股市收益，波动通常大于纯债 [3] - 科创债ETF：主要投资科技创新企业发行的债券，聚焦科创领域，但需关注企业成长风险 [3] 债券ETF规模增长驱动因素 - 利率下行导致的资产荒 [4] - 信用债ETF做市商制度发力 [4] - 科创债ETF供给增加和政策支持 [4] - 银行、保险等机构资金加速配置 [4] 债券ETF投资价值分析 - 长期配置角度：债券ETF可作为资产配置中降低组合波动、提供稳定现金流的部分，特别在经济弱复苏和通缩环境下具有压舱石作用 [4] - 短期交易角度：需密切关注资金面、供需面和市场情绪，避免线性外推历史收益 [6][7] 市场环境分析 - 经济处于新旧动能转换阶段，内生增长动能不足 [8] - 外需方面存在关税博弈下的出口不确定性 [8] - 货币政策适度宽松，财政政策积极有为，资金面整体较为宽松 [8] - 供给方面近期增加了科创债和特别国债的发行，需求方面有居民存款搬家带来的理财类产品配置需求 [8] 债券ETF投资表现 - 2025年上半年中长期纯债基金平均收益为0.76%，债券类投资收益出现下降但仍可作为低利率时代的资产配置选择 [9] - 投资者需做好预期管理，不宜用2024年债市行情衡量今年表现，通过适度择时可有效增厚收益但短期收益年化不可线性外推 [10] 投资者参与方式 - 普通投资者需开立证券账户（股票账户或封闭式基金账户）参与债券ETF投资 [10] - 可通过申万宏源"申财有道"APP或咨询线下营业网点或电话咨询95523办理 [10] 专业投顾服务 - "星基汇"是申万宏源证券提供的公募基金投顾服务，通过专业团队全市场选基、代理择时调仓，打造千人千面的基金组合策略 [11] - "货币+"组合风险等级为R1，配置中枢为60%货币基金+40%短债基金，适合追求稳健、省心的投资者 [19] - "纯固收"组合风险等级为R2，100%配置债券基金，适合风险承受能力C2及以上、投资期限较长（1年以上）的投资者 [20] 投顾组合业绩表现 - "星选货币-货币+"组合上线以来年化收益2.37%，最大回撤-0.39% [16] - "星选理财-纯固收"组合上线以来年化收益4.09%，最大回撤-1.10% [16]

债券ETF市场发展概况 - 截至2025年7月23日债券ETF产品数量达39只总规模突破5000亿元大关达到5076.95亿元较年初1739.73亿元增长191.82% [1] - 债券ETF标的指数涵盖利率债信用债和可转债等国内债券市场各类型债券ETF规模均显著上升 [1] - 华泰证券固收首席分析师预测国内债券ETF规模或达万亿元级别其中信用债ETF占比应超一半 [1] 债券ETF市场结构与增长 - 截至7月23日国内ETF总规模达4.6万亿元债券ETF占比不足一成股票ETF占比超七成 [2] - 债券ETF市场自2024年起爆发式增长规模先后突破1000亿元和5000亿元大关 [2] - 年内债券ETF资金净流入约2712.28亿元其中信用债ETF和科创债ETF贡献超2000亿元增量资金 [2] - 海富通短融ETF和富国政金债ETF规模居前均在500亿元左右 [2] 债券ETF产品特性与投资者结构 - 债券ETF具备交易快捷灵活及场内质押便利性低风险与稳健回报优势成为机构投资者重要配置工具 [3] - 约85%债券ETF由机构投资者持有广义基金占比最高其次为券商质押式回购账户保险和银行 [3] - 机构通常选择信用债ETF作为底仓配置利率债ETF进行择时交易增厚收益 [3] - 债券ETF通过指数化配置成为一级市场投标核心力量实现资产配置与现券交易分离 [3] 信用债ETF与科创债ETF发展 - 信用债ETF是2025年债券ETF规模增长主要驱动力8只基准做市品种信用债ETF规模破千亿元用时不到半年 [4] - 5只信用债ETF纳入通用回购质押库提高资金使用效率拓宽融资渠道提升流动性和吸引力 [4] - 科创债ETF推出后首批10只产品上市一个月内合计规模达994.78亿元富国科创债ETF单日成交额140.31亿元嘉实科创债ETF单日成交额101.11亿元 [4] - 短融ETF单日成交额111.68亿元位居债券ETF第二位 [5] 科创债ETF市场影响与未来方向 - 科创债ETF引导资金流向科技创新领域支持科创企业研发投入项目建设和并购重组 [5] - 科创债ETF为年金保险理财子公司私募等机构及个人提供透明高效投资方式 [5] - 未来可鼓励更多主体投资债券ETF放宽配置比例限制提高债券市场对外开放优化交易机制 [5] - 债券ETF从交易工具升级为连接资本市场与实体经济关键纽带行业迎来历史性发展机遇 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来债券ETF市场规模快速增长 产品类型不断丰富 报告从发展历程 特点 成分券 业绩表现和主要投资者等方面对全品种债券ETF产品进行剖析[10][11] 各章节内容总结 债券ETF的发展历程 - 截至2025年7月17日 我国债券ETF市场总规模达4811亿元 共39只产品 其中利率债ETF规模1248亿元 信用债ETF（含科创债ETF）规模3096亿元 可转债ETF规模467亿元[11] - 利率债ETF发展历程丰富 2013 - 2017年发展较缓 2018年后受资管新规等影响规模逐渐增长 产品体系逐步完善[11][12] - 信用债ETF发展节奏相对滞后 2025年以来迎来显著增长 产品数量和规模均大幅提升[14][16] - 可转债ETF仅有2只产品 2024年规模大幅增长 2025年以来稳中有升[19] 债券ETF的特点 - 支持实物申赎 降低申赎冲击 采用抽样复制策略跟踪标的指数 一级市场申赎按PCF进行[23][24] - 成分券透明 保障持仓可穿透 基金管理人每日公布PCF 投资者可了解持仓情况[28] - 可“T + 0”交易 提升交易活跃度 二级交易和部分一级申赎支持“T + 0”[29] - 部分债券ETF可开展通用质押式回购 提升产品流动性 2025年9只信用债ETF纳入质押库后成交额上升[31][35] - 费率较低 具有成本优势 多数债券ETF综合费率为0.20% 低于场外被动指数型债基[38][39] - 存在实物申赎可操作性和盘中估值披露信息不足的问题 且规模相较场外被动指数型债基偏小[42][44] 债券ETF成分券有哪些 债券ETF跟踪的指数 - 39只债券ETF合计跟踪25个指数 国债ETF、国开债ETF跟踪指数成分券个数较少 地方债指数等成分券个数较多[50] - 指数编制对样本券选择标准不同 国债等指数多关注剩余期限 信用债及可转债ETF跟踪指数多对信用等级等有要求[52] 信用债ETF的指数成分券与产品成分券 - 指数成分券在主体评级、隐含评级、剩余期限、债券余额和票面利率等方面有不同分布特征[56][58][60] - 21只信用债ETF产品中 部分产品PCF成分券较少 部分较多 多数产品PCF成分券属于指数成分券[67] 债券ETF的业绩表现 - 关注年化收益率、最大回撤、年化波动率、卡玛比率等指标[74] - 不同类型债券ETF业绩表现有差异 长久期利率债ETF收益率和回撤波动较大 部分地方债ETF和政金债ETF卡玛比率较高[75][82][83] 债券ETF的主要投资者 - 多数债券ETF以机构投资者为主[93] - 利率债ETF前十大持有人中券商最多 其次是银行和保险 机构投资者比例与前十大持有人集中度有关[94] - 可转债ETF机构投资者比例较高 持有人较为分散 前十大持有人中保险较多 其次是基金[95] - 信用债ETF前十大持有人中券商最主要 其次是银行、信托 部分产品保险参与积极[97]

信用债ETF市场发展 - 信用债ETF总规模于6月23日首次突破2000亿元，截至6月26日达到2087.84亿元，占债券ETF市场规模的57% [1][2] - 首批8只基准做市类信用债ETF规模均突破百亿大关，合计规模超千亿 [1][2] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模最大，达到203.33亿元，南方和易方达同类产品分别以198.82亿元和189.43亿元紧随其后 [2] 政策支持与产品获批 - 2024年12月31日首批8家公募基金公司获批基准做市信用债ETF，其中博时、大成、天弘、广发获批深证产品，南方、易方达、华夏、海富通获批上证产品 [1] - 2024年1月26日证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确提出稳步拓展债券ETF，支持推出流动性好、风险低的利率债ETF和基准做市信用债ETF [1] 市场表现与流动性提升 - 年初获批后多只信用债ETF迅速达到30亿元募集上限，8只产品初始发行规模合计217.1亿元 [2] - 5月末多只信用债ETF获准进行通用质押式回购交易，6月6日起正式实施，推动申购量大幅提升 [2]

首批基准做市信用债ETF规模表现 - 首批8只基准做市信用债ETF总规模达1119.50亿元，较上市之初增长415.66% [1][4] - 单只产品规模均超百亿元，华夏上证基准做市公司债ETF规模最高达200.40亿元 [1][4] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模182.84亿元，南方上证基准做市公司债ETF规模165.53亿元 [5] - 海富通、广发、博时、大成、天弘旗下产品规模分别为129.92亿元、125.66亿元、113.98亿元、100.38亿元、100.80亿元 [5] 资金流动与交易活跃度 - 6月6日以来合计资金净流入超400亿元，单日净流入曾超百亿元 [5] - 纳入通用质押式回购后日均成交额超64亿元，日均换手率超58% [5] - 南方上证基准做市公司债ETF日均成交额达107.52亿元，换手率超76% [3][5] 债券ETF市场整体情况 - 债券ETF总规模近3600亿元，较去年底增长超1860亿元 [6] - 信用债ETF占比57%，总规模2046.82亿元，与利率债ETF共同主导市场 [7] - 海富通中证短融ETF和富国政金债券ETF成为首批500亿元级债券ETF [7] 信用债ETF发展历程 - 国内首只信用债ETF于2014年12月上市，但前期发展缓慢 [8] - 2024年末首批8只基准做市信用债ETF获批，2025年1月密集上市 [8] - 2025年6月6日纳入通用质押式回购，增强产品流动性和吸引力 [9][10] 行业观点与产品优势 - 基准做市债券发行量大、门槛高、流动性好，信用债ETF具备发展潜力 [1] - 产品体系丰富有助于满足中低风险信用债投资需求，吸引更多配置资金 [10] - 纳入质押品后进一步推动规模增长和交易活跃度提升 [10]

信用债ETF概述 - 信用债ETF是跟踪一篮子信用债的ETF产品，底层资产包括短融、公司债、企业债和城投债，与利率债ETF相比，信用债ETF没有国家信用兜底，依赖发行方自身信用 [2] - 信用等级越高风险越低，但收益通常比利率债更具吸引力 [3] - 全市场共有11只信用债ETF，总规模超过821亿元 [3] 信用债ETF底层资产分类 短融类 - 底层资产为短融的信用债ETF有1只，规模超254亿元，跟踪中证短融指数，样本选取银行间市场剩余期限1个月以上的短期融资券，流动性好且风险较低 [3][4] - 短融是企业短期借款，期限一般不超过1年，发行方多为大型国企或头部民企 [7] 城投债类 - 底层资产为城投债的信用债ETF有1只，规模超150亿元，跟踪上证城投债指数，样本选取上交所上市且信用评级为投资级及以上的城投债 [5][6] - 城投债由地方政府融资平台发行，常见于市政基建类项目 [7] 公司债类 - 底层资产为公司债的信用债ETF有5只，总规模超285亿元，其中2只规模超50亿元，分别跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数和上证基准做市公司债指数 [8][9] - 公司债由上市公司或大型企业发行，资金用途灵活 [7] - 中债-中高等级公司债利差因子指数侧重信用等级，上证基准做市公司债指数侧重市场流动性 [9][10] 公司债和企业债混合类 - 其余4只产品底层资产为公司债和企业债，总规模超131亿元，跟踪深做市信用债指数，样本为深交所做市商活跃报价的公司债和企业债 [10] - 上证基准做市公司债指数成分券修正久期（4.10）整体高于深做市信用债指数，前者3-5年成分券更多，后者1-3年成分券更多 [11] 信用债ETF投资价值 - 信用债ETF适合在追求稳定基础上希望获取更高收益且能接受一定信用风险的投资者 [13] - 不同信用债ETF追踪指数和底层资产结构不同，投资者需根据自身风险偏好与收益预期选择 [13]

利率债ETF概述 - 利率债ETF是投资于一篮子利率债的ETF产品，底层资产包括国债、地方政府债和政策性金融债[2] - 利率债具有政府信用背书，信用风险极低，适合稳健型投资者[4] - 全市场共有16只利率债ETF，总规模超954亿元[4] 利率债ETF底层资产分类 国债ETF - 国债ETF共7只，总规模超360亿元[4] - 规模最大的两只国债ETF分别跟踪中债-30年期国债财富指数（177.59亿元）和沪30年国债指数（66.68亿元）[6] - 中债-30年期国债指数包含31只成分券，久期和修正久期均为19.56年[7] - 沪30年国债指数包含11只成分券，久期19.75年，修正久期19.56年[7] 地方政府债ETF - 地方政府债ETF共4只，规模最大的产品跟踪中证5年期地方政府债指数（40.38亿元）[8] - 中证5年期地方政府债指数包含1,145只样本券，久期4.29年，修正久期4.23年[8][9] - 该指数到期收益率为1.81%，凸性为11.08[9] 政策性金融债ETF - 政策性金融债ETF共4只，规模超50亿元的两只分别跟踪中债-7-10年政策性金融债指数和中债-1-5年国开行债券指数[9] - 中债-7-10年政策性金融债指数包含32只成分券，发行主体包括国开行、进出口银行和农发行[11] - 中债-1-5年国开行债券指数包含66只成分券，发行主体仅为国开行[11] 利率债ETF关键指标分析 - 久期衡量债券投资的加权平均回本时间，修正久期量化利率变动对债券价格的影响程度[12] - 债券剩余期限越长，久期和修正久期越长，价格对利率波动敏感度越高[12] - 基金组合久期差异显著：30年国债ETF久期达21.39年，而短射ETF久期仅0.61年[13]

债券ETF市场发展 - 债券ETF规模从0到1000亿元耗时11年 但从1000亿元到2000亿元仅用不到2年 增速显著提升[2] - 当前市场共有29只债券ETF 总规模达2207亿元[7] 债券ETF产品特性 - 债券ETF底层资产为一篮子债券 相比直接投资单只债券门槛更低 例如国债ETF每手起步约1万元[4][5] - 债券ETF跟踪债券指数 如上证10年期国债指数 上证基准做市公司债指数等[6] 债券ETF分类及特点 - 利率债ETF占比43% 主要投资国债和政策性金融债 适合保守型投资者[6][7] - 信用债ETF占比37% 主要投资公司债和企业债 适合追求高收益且能承担风险的投资者[6][7] - 可转债ETF占比20% 投资可转换债券 兼具股性和债性 适合看好股市但不愿直接买股的投资者[6][7] 市场规模分布 - 利率债 信用债 可转债ETF数量占比分别为55% 38% 7%[7]

债券ETF市场发展 - 易方达上证基准做市公司债ETF规模达到103亿元 成为首只百亿交易所基准做市公司债ETF 也是全市场第4只百亿信用债ETF [1] - 全市场债券ETF规模达到2814亿元 其中信用债ETF已接近1350亿元 占据债券ETF市场的半壁江山 [3] - 债券ETF分为利率债ETF(16只) 信用债ETF(11只) 可转债ETF(2只) 三大类 [4][5] 利率债ETF - 底层资产为政府发行的债券 包括国债(7只) 政策性金融债(5只) 地方政府债(4只) 无信用风险且流动性好 [4] - 解决了中小投资者参与利率债配置的高资金门槛问题 [4] 信用债ETF - 投资非政府信用主体发行的债券 信用质量各异 收益和风险受发行者信用状况影响 [4] - 具备分散信用风险能力 投资组合涵盖多个发行者和行业 [4] 可转债ETF - 投资组合主要为可转换债券 兼具债券固定收益特征和股票资本利得潜力 [5] - 收益和风险受债券市场和股票市场双重影响 [5] 债券ETF增长驱动因素 - 市场流动性和透明度更高 使投资者能像交易股票一样轻松买卖 [5] - 低成本优势明显 尤其在债券收益率下行趋势下 [5] - 监管框架改善 金融危机后风险偏好降低 投资者更注重风险管理 [5] - 产品创新多样化 满足不同投资需求 [6] 债券ETF投资特点 - 主要被券商 保险公司 广义基金 银行等机构投资者持有 [6] - 具有低门槛 低费率 低税收 高透明度 高分散性 T+0回转交易等优势 [6] 债券ETF发展前景 - 利率水平降低背景下 债券指数基金 ETF等被动投资产品受重视 [6] - 需拓展个人投资者 年金养老金 外资机构等投资者类型 [6] - 需丰富产品形式 如综合债券ETF 多类型信用债ETF 期限更完备利率债ETF等 [6] - 需完善做市商机制 推进实物申赎机制 加强监管支持 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债券ETF市场迎来扩容，涵盖信用债、利率债和可转债指数基金三类产品；8只做市信用债/公司债ETF在指数特征和基金投资上存在差异，有望成资方配置信用债基更优选择；债券ETF交易机制便捷，部分支持实物申赎，部分可参与质押式回购；采用抽样复制+主动管理思路，但获取超额收益不易；我国债券ETF大多折价交易，折溢价受多种因素影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年债券ETF市场迎来扩容 - 债券ETF市场有29只产品，规模达2565.46亿元，涵盖信用债、利率债、可转债指数基金三类 [7] - 信用债指数ETF家族年初新增8只做市债ETF后扩容，现有11只基金，规模1121.92亿元；利率债指数ETF家族有16只基金，规模1029.64亿元；还有2只可转债指数ETF，规模413.89亿元 [10] 8只做市信用债/公司债ETF有何差异 - 8只做市信用债/公司债ETF分两类，规模合计424.03亿元，两指数收益好于中长期纯债基金指数，有望成资方配置信用债基更优选择 [13] - 指数特征差异体现在行业分布、企业性质、久期等指标上，基金投资差异体现在投资集中度、杠杆水平、久期等指标上 [2] 债券ETF的交易机制与场外产品有何差异 - 债券ETF交易便捷，可一级市场申赎、二级市场买卖，能实现“T+0”交易，适合交易型投资者 [30] - 债券ETF有现金申赎、单市场实物申赎两种方式，少数产品只支持现金申赎，其他包括2025年新成立的做市信用债产品支持单市场实物申赎 [31] 可参与质押式回购的债券ETF有哪些 - 上交所与深交所开通债券ETF质押式回购业务，13只国债ETF、地方政府债ETF或政策性金融债ETF已纳入质押式回购库 [33] - 2025年3月21日，符合标准的信用债ETF可纳入质押式回购库，标志我国债券市场流动性管理工具步入新阶段，纳入需满足多项要求 [34] 债券ETF的抽样复制+主动管理思路 - 债券ETF采用抽样复制方法，结合拉久期、加杠杆、投资国债期货、波段交易等策略增厚收益，但获取超额收益不易，多数产品跑输基准指数 [2] 债券ETF是否存在规律性的折溢价率 - 我国债券ETF市场大多折价交易，折溢价水平与底层债券市场流动性正相关，还受市场情绪、供求关系、政策环境等因素影响 [2]