报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（2/2 - 2/6）债券型ETF资金净流出41亿元，不同类型ETF在资金流向、规模、业绩、升贴水率和换手率等方面表现各异，信用债ETF配置情绪偏低 [2][13] 各部分总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截至2026年2月6日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1301亿元、3695亿元、769亿元，信用债ETF规模占比64% [4][19][20] - 较上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加17亿元、减少53亿元、增加9亿元，海富通中证短融ETF规模环比增加33亿元较明显 [4][20] - 信用债ETF中，基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1043亿元、2782亿元，较上周分别减少24亿元、减少79亿元 [4][24] ETF业绩跟踪 - 以16只利率债ETF、35只信用债ETF累计单位净值均值走势看，利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.19、1.03 [27] - 基准做市信用债ETF成立以来回报率稳定在1.47%附近，科创债ETF成立以来回报率边际上行至0.46% [5][29] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 -0.14%、 -0.01%、 -0.03%，信用债ETF配置情绪偏低 [34] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 -0.19%、 -0.13% [6][34] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，利率债、信用债ETF周度换手率分别升至165%、141%，可转债ETF周度换手率边际降至138% [7][39] - 华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、摩根上证AAA科技创新公司债ETF等产品换手率较高 [7][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年国内债券ETF快速发展，规模从2024年末的1740亿元增至8290亿元，产品结构分化，信用债ETF成增长主力。债券ETF以机构投资者为主，业绩与久期相关，未来或向多元化拓展以满足投资者差异化需求 [1] 各部分总结 国内债券ETF市场概览 - 发展历程历经三阶段，2013 - 2018年为起步阶段，2019 - 2021年为缓慢增长期，2021 - 至今为快速增长期，截至2025年12月31日规模达8290亿元 [6] - 2025年规模实现大增长，上市53只，跟踪25个指数，较2024年底增长377%，规模扩张加速，百亿级产品大幅增加 [9][14] - 基准指数形成覆盖全品类体系，共25只，由中证、中债等编制，为债券ETF提供跟踪标的和业绩评估参照，不同类型ETF对应差异化标的指数 [17][18] - 产品分为利率债、信用债、可转债ETF三大类，不同类型有不同风险收益特征，为投资者提供多样化配置选择 [21] - 管理人方面，截至2025年末有28个基金公司管理53只，头部效应显著，集中度高，海富通、博时、富国居前，头部机构规模壁垒稳固，新进入者积极突围 [23][28][31] 债券ETF产品谱系与近年变化趋势 - 2025年规模增长呈结构性分化，利率债、信用债、可转债ETF规模和数量占比有差异，0 - 3年及3 - 7年产品规模占比增加，科创债和基准做市信用债ETF集中推出，25家公募机构成立债券ETF，参与主体多元化 [33][38][41] - 利率债ETF规模稳步扩容，政策赋能增长，产品体系完善，实现全期限覆盖，但细分品类有布局空白，竞争格局稳定，头部机构领跑，中小机构需创新突破 [45][52][54] - 信用债ETF 2025年发行大年，基准做市信用债ETF上半年扩容、下半年高位震荡，持仓向中短久期、高评级集中，主要持仓一般公募公司债和科创债；科创债ETF规模快速增长，占比提升，跟踪指数三足鼎立，AAA评级为核心，产品规模向头部集中；还有三只其他信用债ETF聚焦短融、城投债和中高等级公司债 [57][70][79] - 可转债ETF规模快速扩容，市场格局清晰，2021 - 2025年流通市值增长，2025年末两只合计规模610亿元 [81][82] 债券ETF产品持有人结构 - 以机构投资者为主，国债ETF投资者结构较均衡，2025年6月末机构占比92%，可转债ETF机构占比最高，国债ETF个人占比最高 [84][85] - 持有人集中度与规模分化，政金债ETF集中度最高，可转债ETF最低，其他机构、券商及证券投资基金为持有规模前三的机构投资者 [88][89] 债券ETF业绩表现 - 利率债ETF业绩分化，长久期跌幅大，短期品种正收益，跟踪偏离度低，业绩与久期、市场利率周期相关 [92] - 信用债ETF业绩分化，部分产品收益率较好，海富通中证短融等成立以来年化收益率高于基准做市和科创债ETF [95][97] - 可转债ETF复权单位净值走势同步，2025年末海富通和博时收益率分别为13.1%和18.0%，成立以来年化收益率分别为4.5%和5.5% [98] 债券ETF未来可能发展方向 - 国内债券ETF存在同质化、丰富度不足问题，资源或向头部聚集，需破解产品结构单一难题，推动多元化拓展 [102] - 可扩充产品梯度覆盖面，发力Smart Beta与主动管理型产品，若QDII额度充足增设跨境跨市场产品，增设场外联接基金激活个人投资者市场 [104][106][107]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（1/19 - 1/23）债券型 ETF 资金净流出 156 亿元，不同类型 ETF 资金流向、业绩表现、规模、升贴水率和换手率存在差异 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券 ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止 2026 年 1 月 23 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1311 亿元、3829 亿元、734 亿元，信用债 ETF 规模占比 63% [4][19][20] - 相较于上周，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别减少 58 亿元、减少 91 亿元、增加 43 亿元 [4][20] - 基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值分别为 1092 亿元、2950 亿元，较上周分别减少 50 亿元、减少 74 亿元 [4][22] ETF 业绩跟踪 - 利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03 [5][24] - 基准做市信用债 ETF 成立以来回报率持续拉升至 1.4% 附近，科创债 ETF 成立以来回报率上行至 0.4% [5][30] 升贴水率跟踪 - 上周信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 升贴水率均值分别为 -0.17%、-0.04%、+0.03%，信用债 ETF 配置情绪偏低 [6][35] - 基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 周度升贴水率均值分别为 -0.24%、-0.17% [6][35] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债 ETF＞信用债 ETF＞可转债 ETF，利率债、信用债 ETF 周度换手率分别升至 171%、136%，可转债 ETF 周度换手率降至 109% [7][40] - 华夏上证基准做市国债 ETF、科创债 ETF 永赢、摩根上证 AAA 科技创新公司债 ETF 等产品换手率较高 [7][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（1/5 - 1/9）债券型ETF资金净流出631亿元 不同类型ETF资金流向、业绩表现、流通市值等存在差异 信用债ETF配置情绪偏低 三类ETF周度换手率均有边际上升 [2][4][13] 各目录总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止2026年1月9日 利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1422亿元、4045亿元、663亿元 信用债ETF规模占比为60.6% [19][20] - 相较于上周 利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别减少105亿元、减少386亿元、增加53亿元 规模缩减明显产品有嘉实中证AAA科技创新公司债ETF等 [20] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1199亿元、3110亿元 较上周分别减少71亿元、减少440亿元 [23] ETF业绩跟踪 - 16只利率债ETF、35只信用债ETF累计单位净值分别收于1.18、1.03 [26] - 基准做市信用债ETF成立以来回报率稳定在1.20%附近 科创债ETF成立以来回报率边际下行至0.21% [28] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金二级市场交易价格与单位净值偏离程度 溢价率高表示市场看好 折价率高表示市场悲观 [34] - 上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.25%、 - 0.03%、 + 0.03% 信用债ETF配置情绪偏低 [34] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.39%、 - 0.22% [34] 换手率跟踪 - 用ETF周度成交量除以基金份额测算换手率 上周利率债ETF＞可转债ETF＞信用债ETF 三类产品周度换手率分别升至141%、112%、91% [39] - 华夏上证基准做市国债ETF等产品换手率较高 [39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周（12/22 - 12/26）债券型ETF资金净流入545.15亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入570.05亿元、11.04亿元、净流出35.93亿元，债券ETF净值边际修复 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][16] 存量产品跟踪 - 截止2025年12月26日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1526亿元、4264亿元、609亿元，信用债ETF规模占比为66.6%，海富通中证短融ETF、博时可转债ETF流通市值位居前二，分别为651亿元、523亿元 [4][18] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加15.86亿元、316.21亿元、减少27.68亿元，上周规模增长明显的产品包括科创债ETF银华、嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、汇添富中证AAA科创债ETF，环比规模增长均超60亿元 [4][20] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1248亿元、3405亿元，较上周分别增加72.62亿元、566.94亿元 [22] ETF业绩跟踪 - 上周利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.18、1.03 [5][23] - 截止12月26日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值升至0.89%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.22%，重返正区间 [5][29] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.11%、 - 0.06%、 - 0.10%，信用债ETF配置情绪偏低，基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.25%、 - 0.07% [36] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率均边际上升，分别升至136%、102%、84%，华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等产品换手率较高 [7][41]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 近期债券投资策略以控回撤为主，不同类型债券表现分化，部分品种收益调整，超长信用债交易偏好不佳，地方债发行利率有变化且超长端利差较高 各部分内容总结 量化信用策略 - 截至12月12日，控回撤成主要策略目标，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别达5bp、4.4bp、1.5bp，中长端策略累计不足5bp [2][12] - 近一个月慢涨快跌行情下，前两月出色的城投哑铃组合近四周累计超额读数降至 -25.7bp，金融债重仓下沉策略超出对应久期策略累计收益均值12bp [2][12] ETF谋势 - 上周（12/8 - 12/12）债券型ETF资金净流入29.5亿元，信用债ETF净流入53.7亿元，利率债ETF净流出9.6亿元，可转债ETF净流出14.6亿元 [3][16] - 与上周相比，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.05%、+0.08%、+0.20%，债券ETF净值边际修复 [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2025年12月15日，非金融非地产类产业债超半数收益上行，除1年内民企私募债外，其余品种收益调整不足4BP [4][18] - 地产债收益普遍抬升，1年内非永续债收益上行均在5BP以上，3 - 5年民企公募非永续债也有调整 [4][18] - 金融债收益率下行占比略高于普信债，走势分化，3年内商金债收益上行多在2BP以内，1年内品种调整大于1 - 3年品种 [4][18] - 银行次级债估值整体修复，不同银行3 - 5年二级资本债、2 - 5年永续债收益普遍压降，2 - 3年大行二永债收益分别下行3.1BP、4.2BP [4][18] - 证券公司次级债表现优于普通债，1 - 2年公募永续及同期限私募非永续债收益下行3BP左右 [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 本周（2025.12.8 - 2025.12.12）7年以上普信债成交笔数定格在300笔附近，交易偏好未见改善，市场对超长久期配置顾虑重 [5][20] - 成交最活跃的7 - 10年产业债与20 - 30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足弱化投资者参与动力 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 最新一周10年地方债平均发行利率为2.05%，较前一周小幅上行；20年和30年地方债新券票面均值在2.45%以上，处年内相对高位 [6][23] - 超长端利差读数较高，10年及以上期限品种利差均值高于20bp [6][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（11/10 - 11/14）债券型ETF资金净流出5.5亿元，不同类型ETF资金流向、业绩表现、规模、升贴水率和换手率有差异，可转债ETF净值持续修复，信用债ETF配置情绪偏低，三类产品周度换手率均回落 [2][13] 各部分总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止2025年11月14日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1469亿元、3769亿元、657亿元，信用债ETF规模占比为63.9% [4][19] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加13.5亿元、减少1.3亿元、减少9.8亿元，鹏扬中债 - 30年期国债ETF、海富通中证短融ETF规模增长明显 [21] ETF业绩跟踪 - 上周利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.19、1.03 [5] - 截止11月14日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值上行至0.81%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.09% [5][30] 升贴水率跟踪 - 上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.18%、+0.01%、 - 0.04%，信用债ETF配置情绪偏低 [6][36] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.30%、 - 0.16% [6] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率均回落，分别降至125%、121%、87% [7][41] - 海富通上证5年期地方政府债ETF、华夏上证基准做市国债ETF、国泰中证AAA科技创新公司债ETF等产品换手率较高 [7]

核心观点 - 报告核心观点为信用债ETF在10月表现强劲，规模接近5000亿元，超过利率债ETF，且流动性显著提振，预计未来将持续吸引资金流入，并可能推出更多跟踪行业或概念指数的ETF产品 [2][5][8][24] 信用债ETF 10月表现回顾 - 10月债券ETF恢复扩容趋势，信用债ETF合计流通规模接近5000亿元，已明显超过利率债ETF [5][8] - 流动性方面，利率债ETF整体偏强，但科创债ETF日均换手率达到50%左右，稍弱于地方债ETF但强于国债ETF，信用非科创债ETF换手率在25%~30%左右 [5][8] - 二季度以来长期贴水状态好转，科创债ETF收益基本转正，贴水率缩小，市场情绪转强 [5][10] - 信用债ETF跟踪指数成分券出现"超涨"现象，偏离程度科创债>沪做市>深做市，与规模和流动性表现相符 [5][15] 信用债ETF 11月表现展望 - 对年末债市判断为利率逐渐筑顶，信用债ETF后续贴水程度有望进一步压缩，但转为升水难度较大，收益转正有助于规模持续扩大 [5][10] - 10月各指数成分券"超涨"利差小幅收窄，后续预计围绕当前水平窄幅波动，进一步压缩难度较大 [5][15] 后续ETF产品推出展望 - 债券指数多基于品种、期限、等级、区域划分，概念指数较少，除科创债指数外，还包括绿色、ESG等概念指数 [5][18] - 绿债指数久期与当前主流ETF接近，在3.5~4年之间，成分券主要行业为金融、城投等 [5][19][21] - 债基费率改革将持续助推债券ETF扩容，信用债风险可控、收益分化收敛下，被动型产品或是性价比更高选择 [5][24] - 基于当前信用债指数，如银行等行业板块或绿色、ESG等概念板块有条件推出跟踪指数ETF产品，增量资金涌入可能带来结构性机会 [5][24] 信用债周度回顾 - 上周信用债一级发行2892亿元，环比增长28%，净融资转正至920亿元，发行成本环比小幅收窄，AA+级收窄19bp至2.27% [28][29][30] - 二级市场各等级、各期限信用债估值稳定，低等级、长久期补涨，信用利差全面收窄，且期限越长收窄幅度越大，AA级5Y收益率下行7bp [32][34] - 各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差大幅收窄，AA级5Y-1Y利差最多收窄7bp，AA-AAA级等级利差中短端持平、长端大幅收窄5Y收窄7bp [32][34][36] - 城投债信用利差整体收窄约6bp，各省份分化很小，青海、内蒙古利差最多收窄8bp，产业债各行业利差收窄中枢为4bp，继续小幅跑输城投 [37][38][39][41] - 周换手率环比下降0.14个百分点至1.88%，换手率前十债券发行人基本为央国企，利差走阔居前房企为时代控股、融侨和禹州鸿图 [43][44]

市场表现 - A股早盘跟随全球股市下挫，债市全线飘红，科创债ETF南方(159700)上涨7BP [1] - 自9月26日至今，科创债ETF南方(159700)累计上涨89BP，科创债ETF收益扭负转正 [1] - 科创债ETF南方(159700)自7月上市以来份额增长7356万份，增长率高达166.13% [1] 政策与流动性支持 - 央行于11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，向银行体系注入中期流动性，释放宽松信号 [1] - 科技创新是金融"五篇大文章"之一，国家持续出台政策支持科创债发展，包括建立审核绿色通道、鼓励做市商提供流动性 [1] 行业前景与产品定位 - 科创债ETF未来持续扩容具有确定性，发展趋势性及较好的流动性优势有保障 [1] - 科创债ETF南方(159700)作为首批跟踪中证AAA科技创新公司债指数的产品，将国家支持的科技创新赛道与高信用等级的债券资产特性相结合 [1] - 该产品为投资者提供了一个便捷的参与工具，可T+0交易 [1]

报告核心观点 - 上周（10/27 - 10/31）债券型ETF资金净流入127亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF净值均有小幅修复，近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，三类产品周度换手率均有边际攀升，但ETF平均交易价格低于基金单位净值，配置情绪偏低 [2][5][7] 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止2025年10月31日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1409亿元、3755亿元、678亿元，信用债ETF规模占比为64.3% [4][19] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加54.1亿元、增加49.3亿元、减少11.8亿元，上周规模增长明显的产品有天弘中证AAA科技创新公司债ETF、鹏华0 - 4地债 [4][21] - 信用债ETF中，基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1222亿元、2521亿元，较上周分别增加7.6亿元、74.7亿元 [24] ETF业绩跟踪 - 近期利率债ETF、信用债ETF延续修复趋势，累计单位净值分别收于1.19、1.04 [5][27] - 截止10月31日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值上行至0.95%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.13%，进入正区间 [5][32] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.09%、 - 0.02%、 - 0.03%，配置情绪偏低 [37] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.13%、 - 0.10% [6][37] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率分别升至162%、150%、107% [7][42] - 海富通上证5年期地方政府债ETF、华夏上证基准做市国债ETF等利率债ETF以及华安中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等科创债ETF换手率较高 [7][42]