受美联储政策路径不确定性等因素影响，长期美债正逐步失去机构投资者的青睐，短期美债则成为当前市 场中相对稳妥的选择。 日前，贝莱德、施罗德、安联等多家外资资管机构相继发布最新债券投资观点。整体来看，机构普遍对发达市 场长期政府债券持审慎态度，纷纷将配置重心转向短久期债券与区域多元化布局。在这一轮策略调整中，欧元 区债券受到明显关注，相关资产在全球配置体系中逐步显现出相对优势。 总体而言，外资机构正加速重塑债券投资框架，不再单一依赖长期持有美债以获取稳健回报，而是更加注重期 限结构的灵活性与区域配置的分散效应。在全球市场不确定性持续上升的背景下，压缩久期、强化多元配置， 正在成为当前主流的债券投资路径。 长期美债承压，短久期成"避风港" 自4月以来，美国国债收益率大幅上升，引发市场广泛关注。贝莱德智库指出，这是全球债券期限溢价正在回 归常态的体现。他们表示，对发达市场长期债券维持低配观点，更看好短期债券和欧元区信用债。 这一判断背后，是对美国财政赤字持续扩大的担忧。3月时，基于外部机构对贸易、财政和移民政策影响的预 测，贝莱德预计美国财政赤字率将落在5%至7%的区间。此后，穆迪将美国信用评级从最高级别下调，美国国 ...

在当前市场环境中，应根据央行是否买债或资金宽松情况选择合适的投资组合。 如果看好央行买债或资金宽松，可以选择子弹型组合，如三五年的组合；如果 追求灵活性，则可以构建哑铃型组合。这取决于收益率曲线形态及未来预期。 债券周策略：等待还是买入？20250609 摘要 央行通过买断式逆回购稳定市场预期，但投资者需警惕短端存单利率波 动，避免盲目追高债券，关注 6 月初国债收益率曲线变化。 未来两三个月利率下行概率大，10 年国债利率或探底 1.6%，关注央行 是否买债及年内第二次降息的可能性，这些因素可能推动利率进一步下 行。 当前市场环境下，应根据央行操作和资金面选择投资组合：看好央行买 债或资金宽松可选子弹型组合，追求灵活性可选哑铃型组合。 当前收益率曲线平坦，未来利率下行取决于央行重启买债或资金宽松。 央行买债易导致曲线变陡且持续，资金宽松则可能导致曲线变陡但后续 易变平。 在当前平坦的收益率曲线下，子弹型和哑铃型组合票面利率相近，哑铃 型组合更具灵活性和性价比，建议公募基金采用。 从稍长周期看，利率仍可能下行，但直接买入赔率降低。建议收益不佳 或久期未拉长的投资者可直接买入，但需承受波动风险。 可继续持有 5 ...

当前债券市场正经历深刻变革。无风险收益率持续下行，传统债券投资收益空间急剧压缩。私募机构债券产品收益率中枢明显下移，不少产品今年前五个月 收益率已降至1.8%以下。这与去年全年平均7.91%的回报形成鲜明对比。债券产品收益率已缺乏吸引力，"躺赢"时代宣告结束。 回撤控制需要投资策略更有纪律性。明确的风险预算理念，设立仓位控制框架不可或缺。不仅要有严格的止损位，还需要根据动态的安全垫来控制风险资产 的敞口。交易能力成为债券投资策略增厚收益的重要来源。宏观择时、分析外界扰动行为以及与交易对手频繁沟通，从信息不对称中攫取更多交易线索，均 考验着机构的交易能力。 为提高交易胜率，机构需要加强市场监测和信息收集。密切跟踪债券价格变动、资金流向、新债发行等信息成为日常工作重点。当前债券市场缺乏趋势性机 会，不确定性较强，经常受到突发事件影响。从绝对收益水平来看，目前债券收益率已不具有吸引力，赛道非常拥挤。机构需要在有限的收益空间中，通过 精细化操作和策略创新来维持竞争优势。 策略升级成为破局关键 来源：金融界 面对收益空间被大幅透支的现实，私募机构纷纷升级债券投资策略。不少机构选择丰富产品策略，将重点转向跨境复合产品。通 ...

今年以来，受无风险收益率持续下行影响，传统的债券投资收益空间急剧压缩。私募机构的债券产品收 益率中枢明显下移，不少产品今年前五个月收益率已降至1.8%以下，与去年全年平均7.91%的回报形成 鲜明对比。一些私募管理人不禁感叹，债券产品的收益率已缺乏吸引力。 当"躺赢"时代结束，升级债券投资策略成为私募机构破局的关键。不少私募选择丰富产品策略，将重点 转向跨境复合产品，获取跨市场利差，或通过增加波段交易增厚收益。 对于公募"固收+"产品而言，今年以来的市场波动使得主动择时和大类资产切换的难度显著提高，需要 基金经理更加精细化地进行择时交易和回撤控制。 ● 本报记者张舒琳 收益率缺乏吸引力 2024年底以来，债券收益率快速下行，市场对于宽松货币政策预期充分，行业一致性的操作让债券投资 收益空间被大幅透支。近几个月以来，债券投资难以复制"稳稳的幸福"，债基管理人集体"失重"。 第三方机构数据显示，截至5月23日，有业绩记录的1101只私募债券策略产品2025年以来的平均收益率 为2.32%，其中955只产品实现正收益，占比为86.74%。具体而言，可转债交易策略今年以来表现相对 突出，相关产品平均收益率5.48%； ...

纪要涉及的行业或公司 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金中枢与利率走势** - 央行降准降息超预期反映稳增长思路，中美关税谈判结果不确定，系统性收敛资金中枢逻辑待验证，债券市场对双降提前交易不强烈，资金中枢系统性抬升概率较低[1][2] - 若 7 天资金利率维持在 1.55%左右，一年期存单及短端信用品种有 5 - 10bp 下行空间；若 R2007 中枢上升至 1.65 左右，债券曲线下行难度大[1][4] - **利率策略** - 短端利率下行难度大，或震荡偏强，性价比不如短端信用债；长端利率定价不便宜，资金宽松可博弈资本利得，10 年国债收益率下限或在 1.6%左右[3][9][10] - 市场逻辑偏多，不宜立即做空，需持续分析未来走势；风险偏好提高或国内内需数据超预期可能导致债券价格下跌，但需观察[3][10][11] - **信用策略** - 继续持有 2 - 3 年普通信用债作为底仓，关注政府发行条款、税期及月末季度末等时间点短期波动，整体仍存在套息机会[1][5] - 4 - 5 年二级资本债交易需观察资金利率宽松情况，目前性价比不如 2 - 3 年期，建议资金紧张调整后购买，以交易性思维把握资本利得机会[1][6][7] - 4 - 5 年以上普遍信用债和永续债从票息角度持有，组合规模大可少量配置高利率凸点或个券，如 6 - 8 年二级资本债，结合流动性好的信用债构建高票息底仓[1][8] - **投资组合构建** - 偏进攻组合：调整接近 10 个基点时买入，构建偏子弹型组合，购买 4 - 5 年国债、3 - 5 年利率老券[12] - 稳健组合：标配 2 - 3 年信用债和超长地方债，选择 4 - 5 年以上普遍信用和 5 年以上二永，以及流动性好的高评级信用债个券[12] - 偏向利率组合：短端选浮息债和证金，中端选老券和凸点，长端选活跃券交易，比例根据投资组合久期确定[12] - **具体债券分析与投资建议** - 25 特国 02 与 230,023 利差压缩，230,023 难继续上涨，建议将 230,023 换成 25 特国 02，未来利差可能进一步压缩至 2 个基点，增配 25 特国 02 可实现更优收益[15] - 24 特国 06 和 250,002 流动性弱、性价比不高，未来流动性要么稳定要么下降[16] - 20 年期与 30 年期特别国债利差维持在 0 左右，因 30 年期流动性不佳，交易盘和保险配置盘偏好其他债券[17][18] - 10 年期国家开发银行 210 有望成主力，收益率稍好且流动性不错，建议优先买入；10 年期国家财政部 250,004 面临被替换，利率水平偏低，建议交易性思维购买[18][20] - 新发行国债 250,009 规模小，短期内 250,004 仍可能是主力券[19][20] - 交易优先考虑 30 年特别国债 25 特 02 和 10 年期新发行国开行债券 250,210；关注 20 号和 21 号 LPR 浮息债投资价值[21] - **国债期货市场策略** - 主力合约切换至 9 月合约，价格高于 6 月合约；对冲选 10 年期和 30 年期，博反弹选 5 年期；2 年期国债期货反弹空间有限，资金超预期宽松或带动价格上涨；当前适合关注单边策略[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可在税期前资金面宽松时带着仓位博弈资金宽松赚取资本利得，选择直接购买最活跃债券或在稍活跃债券中选性价比最好的[13] - 230,023 是 30 年国债主力券，25 特国 02 续发后将成主力券，需根据市场动态调整策略[13][14]

作者 | 《财经》新媒体 蒋金丽 编辑 | 蒋诗舟 从2013年首只产品问世，一直处于小众赛道的债券型ETF，在今年迎来了阶段性的爆发。 Wind数据显示，近日债券型ETF总规模首次突破2500亿元。截至5月15日，规模达到2599.01亿元，较去年底增长799.28亿元。 拆解来看，其中一半以上的规模增量来自于新发，部分老产品也吸金超百亿。 新发数量创记录 不同于以往不温不火的发行节奏，债券型ETF今年上架了8只新产品。 这直接刷新了历史记录。在此之前，债券型ETF的产品数量只有21只，且最多的年度发行数量也只有5只，出现在2022年。 新上架的这8只债券型ETF，都是在1月发行成立。其中6只是信用债ETF，2只是公司债ETF，首募规模合计217.1亿元。 有基金公司人士告诉《财经》新媒体，这些产品有些生不逢时，发行之时正值债市震荡回调，最终募集规模不及预期。但随着3月底债市逐渐回暖，资金申 购热情有所提升。 据Wind统计，截至5月15日，这8只债券型ETF规模合计434.54亿元，较成立初期增长超过1倍。而债券型ETF年内总的规模增量为799.28亿元，换言之，这8 只新产品贡献超过五成。 除了"新成员 ...

报告核心观点 - 长端利率短期快速下行使年内最佳策略向利率组合倾斜，中长久期信用债走势钝化，难有行情，银行次级债虽流动性好但配置型机构反向操作削弱其收益弹性，大仓位做银行次级债组合难跑赢纯利率组合，应保持较大仓位中短债下沉并留一定仓位交易久期，负债端不稳定账户可选择 3 年内 AA(2)优质城投债和 4 - 5 年国股行二级资本债，负债端稳定账户可适当拉长城投债配置期限 [5][55] 追涨性价比 意料外的行情 - 五一假期前 10 年减 1 年国债期限利差收窄至 16bp 新低，10 年国债中债估值收益探至 1.62%低位，债市讨论从持债过节安全与否切换到是否追涨，收益快速下行催化剂为跨月节点资金不紧反松、市场提前定价 4 月 PMI 读数、30 年国债切换活跃券定价提振 [3][11] - 4 月中旬利率债成交规模创新高后连续三周回落，与去年 12 月周度成交量对比本轮成交量偏低，反映债市存在分歧或踏空问题 [13] - 年内利率策略组合再度跑赢各类信用策略，相对收益考核账户若未赚到行情将面临追涨问题，此前期待中长久期中高等级信用债补涨未兑现，月末信用类资产再度滞涨 [16][21] 如何看待信用债的性价比 - 从交易情绪、追久期力度、换手率、收益来源和增量资金五个方面看，投资信用债仍需谨慎 [25] - 交易情绪脆弱，仅银行次级债跟随利率收益下行，一般信用债未展现抢配，AAA 信用债表现平淡 [25] - 追久期力度不足，4 月上旬 2 - 3 年城投债收益阶段下行，月底 2 - 3 年城投债收益分位数提升，信用债收益曲线过度平坦制约中等期限信用债偏好 [26][31] - 换手率未反映一般信用债配置热度，3 年内和 3 年以上城投债换手率处年内较低水平，银行次级债整体好于其他券种 [32] - 票息增强不如博资本利得，存量信用债收益向 1 月靠拢，票息增强手段匮乏，4 月以来关键期限城投债和中票票息与资本利得收益占比各半，绝对收益靠近低点时票息收益贡献将回落，银行次级债和国债资本利得弹性更好、流动性更强 [35][37] - 5 月不适合讲增量资金逻辑，4 月理财规模高增但信用债未强力增持，5 月理财规模难复制 4 月，信用债超预期行情取决于其他因素 [46] - 银行次级债行情保守，4 - 5 年活跃交易大行二级资本债收益下探，但未呈现去年 12 月的向下突破，原因是配置型机构反向套利，保险交易策略变化，其持债行为与次级债行情相关性降低 [49][52] 风险提示 - 统计数据失真，银行间债券交易到交割的时滞会影响统计数据结果，扰动对交易情绪走向的判断 [61] - 信用事件冲击债市，信用事件随机发生，对债市情绪的扰动与事件性质和牵涉券种有关 [61] - 政策预期不确定性，经济政策和债市监管政策颁布会引起债市配置和交易惯性变化，变化方向需基于相关政策进一步分析 [61]

债市波动与基金经理策略调整 - 一季度债市剧烈波动，固收基金经理及时调整投资布局，改变过去线性思维，强调绝对收益和回撤控制[1] - 贸易战背景下资产波动加剧，需做好预案应对宏观事件影响[4] 利率债与信用债配置变化 - 主动偏债基金一季度增加利率债配置，政策性金融债和国家债券投资比例分别增长3.91和14.90个百分点[2] - 信用债配置比例下降，中期票据、企业债、企业短期融资券分别减少3.88、5.65、17.07个百分点[2] - 利率债占比从41.54%升至42.86%，信用债占比从54.63%降至53.12%，但信用债仍处历史较高水平[2] - 利率债增持主因发行市场结构偏向利率品种及纯债波动较大[2] 可转债与流动性管理 - 可转债估值较低且表现优于纯债，偏债基金增持意愿增强[2] - 债市波动导致杠杆策略有效性降低，机构更注重资产流动性，通过利率债和可转债增厚收益[3] - 资金面偏紧和信用利差压缩促使机构转向长久期利率债[3] 后市投资策略 - 债券投资需提升流动性，调整久期结构，以中低久期底仓搭配波段交易资产[4] - 二季度货币政策支持性主线不变，资金面宽松，组合久期稳定持有票息是较好选择[4] - 可转债、可交换债等含权类债券具备显著增强收益的潜力[5] 政策与市场展望 - 二季度政府项目债发行高峰，消费刺激和生育补贴政策或出台[6] - 货币政策预计保持支持性，降准和央行重启国债买卖有望落地[6] - 国债期货贴水反映市场预期货币政策转向支持宽财政和经济稳增长[6]