核心观点 - 报告核心观点为：技术面支撑、资金面持续宽松、信贷偏弱、通胀预期下行以及期限利差空间充足等因素共同作用下，债市牛市有望延续，10年期国债收益率目标为**1.70%**，30年期国债收益率目标为**2.15%**，策略上建议继续关注超长期信用债的补涨机会 [2] 一、本周核心观点与债市策略 - **市场交易逻辑**：本周市场交易主要围绕两条主线：一是资金面持续维持宽松，期限利差仍有压降空间；二是国内汽、柴油价格下调，导致通胀预期下行 [9] - **技术面分析**：30年期国债期货（TL）主力合约在4月24日出现技术性调整，跌破5日均线但在10日均线附近获得支撑，KDJ指标回落至中性，抛压有所释放，鉴于短端仍在走强，此次回调或为持续上涨后的技术性调整，回踩企稳后仍有上行概率，需关注**113-113.3**区间的支撑性 [9] - **资金面分析**：多重因素共同支撑资金面持续宽松 - 银行存贷差处于高位：一季度银行存贷差升至**5.13万亿元**，位于2022年以来新高 [10] - 结售汇顺差高增：一季度银行代客结售汇顺差升至**1794亿美元**，为境内带来增量资金 [10] - 债券供给偏慢：2026年政府债供给节奏整体偏慢，对流动性的消耗不及去年 [10] - 央行态度：央行并未主动收紧流动性，MLF余额仍处于历史高位 [10] - **债市驱动逻辑**：在资金宽松背景下，“资金牛”有望向“全面债牛”演变 - 杠杆套息：资金宽松背景下，杠杆套息资金会拉动中长端收益率下降 [11] - 期限利差保护：目前30年期国债收益率与7天期逆回购利率的利差，较2024年9月以来均值水平仍高**18BP**，显示超长端仍有补涨空间 [11] - 基本面支撑：3月贷款数据偏弱，叠加通胀预期下行，对债市长端形成支撑 [11] - **后市策略**：建议维持“票息+拉久期”策略，短端预计平稳，长端期限利差仍有压缩空间，信用方面推荐关注30年期信用债的补涨机会，以及5-7年期二永债的配置价值 [12] - **市场表现总结**：本周10年期国债收益率下行突破**1.75%**，30年期国债收益率下行突破**2.23%**后均出现小幅反弹，城投债与二永债收益率曲线小幅走陡 [12] 二、典型策略测算与个券图谱 - **策略收益表现**：报告构建了多种信用债投资策略并进行收益测算 - 截至4月23日当周，城投债中以**超长期策略**表现占优，产业债中**超长期策略**相对较好，二永债中**高等级拉久期策略**具有相对优势 [59] - 模拟组合中，**高波动组合**本周表现相对占优 [59] - **个券比价与期限结构**： - 当前**二级资本债**比价优势凸显，其收益率多数时间已低于城投债，但去年三季度赎回费率新规的扰动导致其当前收益率相对偏高，利空基本出尽后，其利差有望迎来趋势性压缩 [44] - 从国债期限利差看，曲线整体明显走陡，其中**30Y-1Y**和**30Y-10Y**利差处于近三年历史高位，分位数分别达到**89.2%**和**94.6%**，显示本轮曲线走陡更多集中在超长端 [46][48] - 从曲线形态看，**2年期与7年期国开债**存在凸点，有一定配置价值；**3年期二永债**性价比较高，适合骑乘策略；**30年期高等级信用债**距离建议的止盈点位仍有**39BP**空间，适合风险偏好较高的投资者 [48] 三、长端大势研判（技术分析） - **30年期国债期货（TL）**：技术形态上“W底”已经成型，进入上行趋势，上方目标位看至**115.8**，对应30年期国债收益率或下行至**2.15%**，短期如有回调至**113-113.5**区间（对应利率**2.25%**）可视为入场做多时机 [31] - **10年期国债期货（T）**：已放量突破自2025年以来的楔形整理通道上沿及前期高点，打开上行空间，上方阻力位在**109.2**附近，对应10年期国债收益率或下行至**1.7%**，短期回调支撑位关注**108.7**附近（对应利率**1.75%**） [36][40] 四、策略组合与历史表现 - **策略组合调整**：根据周度策略建议配比表，自2026年4月20日起，组合中增加了**30年期AAA信用债**，配置比例达**30%**，同时降低了5年期和7年期银行永续债及二级资本债的比例，显示策略向超长期信用债倾斜 [14] - **历史业绩**：该周观点策略自2025年初至今累计收益为**5.25%**，跑赢短债基金指数收益率**2.12%**，跑赢中长债指数收益率**1.06%**；2026年初至今累计收益为**2.16%**，跑赢短债基金指数收益率**0.75%**，跑赢中长债指数收益率**1.08%** [14][15]