投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司三季度交付船舶数量、价格同比提升，带动营收稳健增长，业绩加速释放 [2] - 公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳增，前三季度毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 公司手持订单饱满，排期已至2028年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑 [2][10] - 吸收合并中国重工后，公司造船接单效率提升，盈利能力有望继续释放 [2] - 随着美国暂停301政策一年，全球新造船订单有望回流中国，造船业景气度有望继续上行 [2] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收1074.03亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [4] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [4] - 公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06、1.23、0.90个百分点，财务费用率增长0.69个百分点 [10] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对应市盈率分别为25倍及14倍 [10] 行业前景与公司战略 - 旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，新造船市场景气度有望继续上行 [10] - 合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，公司发挥协同效应，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展 [10] - 美国暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除 [10] - 中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放 [10]