核心财务业绩 - 前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [1] - 前三季度实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [1] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76% [1] - 第三季度实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [1] 业绩增长驱动因素 - 营收与业绩高增长主要由于手持订单结构升级，交付的民品船舶数量、价格同比提升 [2] - 成本管控效率提升，盈利能力增强 [2] - 参股联营企业经营业绩改善，权益法核算的长期股权投资收益增加 [2] - 中国重工已纳入公司合并范围，手持订单饱满，排期已至2028年底，部分排至2029年 [2] 盈利能力分析 - 前三季度主营业务毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [3] - 毛利率提升主因交付船舶订单结构优化，中大型、新能源船舶等高价值订单占比提升 [3] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53% [3] - 除财务费用率增长0.69个百分点外，其他费用率同比均有所下降，成本管控效果显现 [3] 行业前景与公司战略 - 吸收合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，获得更丰富造船资源 [4] - 合并后发挥协同效应，提升接单和造船效率，推动行业向高端化、绿色化、智能化发展 [4] - 美国暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱 [4] - 行业景气度持续，受旧船更新替换及绿色船舶需求增长驱动，新造船市场景气度有望继续上行 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年实现归母净利润103.15亿元，2026年实现181.71亿元 [5] - 对应2025年市盈率为25倍，2026年市盈率为14倍 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司三季度交付船舶数量、价格同比提升，带动营收稳健增长，业绩加速释放 [2] - 公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳增，前三季度毛利率达12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 公司手持订单饱满，排期已至2028年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑 [2][10] - 吸收合并中国重工后，公司造船接单效率提升，盈利能力有望继续释放 [2] - 随着美国暂停301政策一年，全球新造船订单有望回流中国，造船业景气度有望继续上行 [2] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收1074.03亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [4] - 第三季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [4] - 公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06、1.23、0.90个百分点，财务费用率增长0.69个百分点 [10] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对应市盈率分别为25倍及14倍 [10] 行业前景与公司战略 - 旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，新造船市场景气度有望继续上行 [10] - 合并中国重工优化了船舶制造板块产业布局，公司发挥协同效应，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展 [10] - 美国暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，此前对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除 [10] - 中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 船舶制造产业链盈利水平改善，在手订单饱满，供给刚性和散货船发力支持行业景气，美国制裁短期影响情绪，中期中国造船领导地位难动摇 [3][4] - 推荐中国船舶，建议关注中国动力、松发股份 [4] 各部分总结 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满 - 2024年船舶板块营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103%；2025年Q1营收451亿元，同比增长12%，归母净利润23亿元，同比增长225% [3][7][13] - 2024年船舶板块销售毛利率11.7%，同比提升0.4pct，销售净利率4.2%，同比提升2.2pct；2025年Q1销售毛利率14.1%，同比提升3.7pct，销售净利率6.4%，同比提升4.3pct [21] - 2024年船舶板块期间费用率8.5%，同比下降0.6pct，规模效应摊薄销售、管理费用，费控能力增强 [21] - 2024年全球新造船市场延续高景气，中国船厂份额达70%，船舶板块合同负债1703亿元，同比增长23%，存货924亿元，同比增长2%，头部船厂排产已至2028年后 [22] - 高价订单持续交付，原材料价格与船价形成剪刀差，船舶板块收入有望持续增长，利润率将持续修复 [27] 供给刚性、散货船将支持全球造船业景气度延续，船价高位震荡 - 2025年Q1新造船价格指数为187，较2025年初下降1%，各船型新造船价格指数均高位震荡；二手船价格指数为176，较2025年年初提升0.3% [40] - 2025Q1全球新造船市场新签订单大幅下滑，同比分别-56%、-46%，新签订单金额同比-35%，除集装箱船外其余船型均大幅下滑 [47] - 2025年Q1船厂在手订单持续增长，全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年年末增长2%/1%，2025年全球船厂交付量预计同比增长9%/9% [52] - 船舶行业供需缺口明显，2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平 [52] - 供给端全球造船业产能出清，当前产能逐步修复但仍具刚性，预计2025 - 2026年全球船舶交付量增幅有限 [57] - 需求端全球船队平均船龄持续增长，保守测算2025 - 2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [59] - 新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，船舶低碳转型将加快更新替换节奏 [60] - 航运业盈利良好、现金流饱满，支持新造船投资 [64] 美国制裁短期加剧观望情绪，中期中国造船领导地位难以动摇 - 2025年Q1中国船厂新签订单份额达54%，在手订单份额约59% [71] - 美国发起301调查和《美国船舶法案》，对中国造船业采取限制措施，但中国造船业领导地位短中期难被动摇，当前调查结果落地后市场有望修复 [80][84][89] 投资建议 - 中国船舶产业链受益，建议关注中国船舶、松发股份、中国动力 [92] - 中国船舶是全球造船龙头，高价单占比提升，利润率有修复空间，吸收合并中国重工后行业格局优化，集团优质资产沪东中华有望注入 [92] - 松发股份拟置入恒力重工，恒力重工在手订单多，货值约108亿美元，交期排至2028年，借壳上市成长有望提速 [92] - 中国动力是全球船用发动机龙头，船用发动机占船舶成本约20%，环保转型下双燃料发动机占比将上行，市场地位和盈利能力有望提升 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 船舶制造产业链盈利水平改善，在手订单饱满，供给刚性和散货船发力支持行业景气，美国制裁短期影响有限，中期中国造船领导地位稳固，推荐关注相关优质标的 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满 - 2024年船舶板块营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103%，2025年Q1营收和归母净利润延续增长 [7][13] - 2024年船舶板块销售毛利率和净利率提升，期间费用率下降，盈利能力和费控能力增强 [23] - 2024年全球新造船市场景气，中国船厂份额提升，船舶板块合同负债和存货增长，头部船厂排产至2028年后 [24] - 未来船舶板块收入有望增长，利润率将修复，高价订单交付和原材料与船价剪刀差是主要因素 [29] 供给刚性、散货船将支持全球造船业景气度延续，船价高位震荡 - 2025年Q1新造船价格指数维持高位，二手船价格指数也处高位，各船型价格指数震荡 [43] - 2025Q1全球新造船市场新签订单下滑，除集装箱船外其他船型大幅下降，后续船龄增长带来存量更新需求 [50] - 2025年Q1船厂在手订单增长，供需缺口明显，手持订单覆盖率高，运力占比低 [57] - 供给端全球造船业产能出清，当前产能修复有限，供给刚性明显 [63] - 需求端船队平均船龄上升，未来10年存量更新需求大，年均交付需求约1.1亿载重吨 [66] - 船舶低碳转型加快更新替换节奏，可替代能源船舶占比提升 [67] - 航运业盈利良好，现金流充裕，支持新造船投资 [71] 美国制裁短期加剧观望情绪，中期中国造船领导地位难以动摇 - 中国为全球第一造船大国，2025年Q1新签订单和在手订单份额高 [78] - 美国对中国海事、物流、造船业采取限制措施，301调查结果较草案强度减弱但打击更精准，《美国船舶法案》影响待察 [87][91][92] - 中国造船业领导地位短中期难被动摇，制裁对造船业影响可控，市场有望修复 [98] 投资建议 - 中国船舶产业链受益，建议关注中国船舶、松发股份、中国动力 [101] - 中国船舶集团是全球最大造船集团，份额稳中有升 [110] - 中国船舶是中船集团旗下船舶总装上市平台，业绩受周期和资产注入影响，未来有望注入优质资产 [111][116][117] - 松发股份拟置入恒力重工股权，恒力重工发展快，订单多，业绩增长可期 [122][129] - 中国动力是船用发动机龙头，订单饱满，业绩增长，有望受益行业景气延续 [130][133][136]