宏观经济表现 - 2025年中国经济实现5%的增长目标，在外部关税压力与内部房地产调整背景下取得该成绩实属不易 [1] - 积极的财政政策为增长注入动力，调整后的一般政府赤字较2024年实际结果增加相当于GDP 2.3个百分点的规模 [1] 增长驱动力分析 - 2025年经济增长来源不同寻常，净出口贡献非常大，而投资贡献相当小 [3] - 2010年至2023年，净出口对经济增长的平均贡献几乎为零，投资则占中国GDP增长的40%，2025年的结构与2024年相似 [3] - 消费是2025年经济增长的主要驱动力，对GDP增长的贡献超过一半 [26] - 2025年消费估计增长4.6%，高于2024年的3.9%，但略低于2020年至2023年期间5%的增长水平 [26] 对外贸易与出口 - 面对美国大幅提高关税，中国出口商展现出韧性，对其他所有市场的出口增长10%，成功抵消了对美国出口下降20%的影响 [4] - 2024年中国出口总额为3580（单位未明确，应为十亿美元），其中对美国出口524，同比下降20% [5] - 不含美国的出口总额为3056，同比增长10%，占比从2024年的85%升至2025年的89% [5] - 未来几年中国的出口有望保持强劲增长，因出口企业在更广泛的市场销售并提升产品质量 [3] - 出口产品结构不断变化，生产资料（如集成电路和锂离子电池）需求强劲，电动汽车和船舶出口迅速增长 [6] - 以电动汽车为例，行业专家认为其出口有巨大增长空间，2024年至2030年有可能实现翻倍增长 [9] 房地产市场状况 - 房地产市场调整尚未出现触底迹象，2025年住宅销售面积下降10%至7.33亿平方米，不到2019-2021年平均销售面积的一半 [9] - 2025年新开工面积同比下降20%至4.3亿平方米，仅为2019-2021年平均水平的27% [9] - 待售空置房库存依然处于较高水平，市场实现回暖较为困难 [11] - 高库存给房价带来下行压力，2025年新建住房和二手房价格分别下跌3%和6% [14] - 自2021年年中峰值以来，新建住房价格累计下跌12%，二手房价格累计下跌21% [14] - 购房者越来越倾向于购买已完工住房，其购买量占总销售量比例从2021年的10%升至2025年的三分之一 [16] 投资与产能 - 房地产市场疲软是固定资产投资下降的主要原因，房地产投资已连续第四年下滑，且2025年降幅最大 [24] - 2025年相关部门加强防范金融风险，优先将地方债券发行所得用于降低债务，导致可用于基础设施投资的资金减少 [24] - 为提升地方财政稳健性，相关政策预计将在2026年持续实施，制造业、基础设施和房地产三个投资领域都不太可能出现强劲增长 [26] - 虽然固定资产投资（名义）减少，但工业增加值（实际）仍增长6%，表明中国拥有充足的产能维持强劲工业产出 [26] 消费与收入 - 2025年储蓄率有所上升，且远高于疫情前水平，家庭储蓄意愿增强可能反映对经济前景谨慎、房地产市场下行影响或收入分配状况恶化 [26] - 当家庭平均收入与中位收入的比率上升时，收入分配变得更不平等，更多收入流向富裕家庭，高收入家庭储蓄更多，这可能解释部分储蓄率上升趋势 [26] - 服务消费2025年增长5.5%，在零售销售数据中未完全体现，目前服务消费已占家庭消费的46% [29] - 2025年零售销售总额为18528十亿元人民币，同比增长5% [32] - 部分类别零售销售下降受价格下跌影响，经价格调整后，汽车和石油的消费可能分别增长6%和1% [29] 地缘政治与外部环境 - 当前地缘政治环境更加有利，由于美国贸易政策多变性，世界各国领导人正在重新加强与中国的联系 [3] - 近期多位外国领导人访华，包括韩国总统、加拿大总理、英国首相，德国总理也计划于春季访华，预期双边争端将改善，贸易和投资将更为便利 [3] 未来增长展望 - 基于最近几个季度环比增长率年化推算，过去四个季度GDP平均增长率为4.6% [34] - 对2026年的预测设想是消费温和回升至2020-2023年水平，投资贡献略有提升，净出口虽有所回落但仍保持较大推动作用，实现约4.5%的增速 [36] - 实现这一目标可能不需要过多的财政支持，且由于地缘政治环境更有利，下行风险可能相比去年同期更小 [36]

2025年中国造船业全球领先地位 - 2025年中国造船业三大指标继续领跑全球，连续16年保持世界第一 [4] - 造船完工量达5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球市场总量的56.1% [4][5] - 新接订单量达10782万载重吨，占全球市场总量的69% [4][5] - 截至12月末手持订单量达27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球市场总量的66.8%，再创历史新高 [2][5] 中国造船业出口表现强劲 - 出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的比重分别为89.3%、88.2%和92.4% [4][5] - 高出口比重证明中国造船在技术、质量、交付周期及成本等方面受到国际船东广泛认可 [5] 行业业绩增长与驱动力 - 中国船舶、中船防务和招商轮船2025年业绩显著预增 [6][8] - 中国船舶预计归母净利润同比增长65.89%至99.07% [7][8] - 中船防务预计归母净利润同比增长149.61%至196.88% [7][8] - 招商轮船预计归母净利润同比增长17%至29% [7][8] - 业绩增长主要驱动力在于订单价值“质”的飞跃，而不仅是订单数量 [8] - 以中国船舶为例，手持订单结构升级优化，交付的高附加值船型占比及同型产品价格同比均有所增加，主建船型建造周期持续缩短，生产效率不断提升 [8]

行业整体表现 - 2025年，中国造船业三大指标（造船完工量、新接订单量、手持订单量）继续领跑全球，连续16年保持世界第一 [7] - 2025年造船完工量为5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球市场总量的56.1% [4][7] - 2025年新接订单量为10782万载重吨，占全球市场总量的69%，意味着全球近7成新船需求流向中国船厂 [4][7] - 截至2025年12月末，手持订单量为27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球市场总量的66.8%，再创历史新高 [4][7] 出口市场地位 - 中国是全球最大造船国，也是全球船东最大供应商 [7] - 2025年出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的比重分别为89.3%、88.2%和92.4% [5][7] - 高出口比重证明中国造船在技术、质量、交付周期及成本等方面受到国际船东广泛认可 [7] 行业竞争力分析 - 在全球航运市场周期性波动、新船订单增速放缓背景下，中国造船完工量仍实现11%增长 [7] - 这显示中国船企在订单执行、生产效率和供应链管理方面能力强，能有效应对外部不确定性 [7] 主要公司业绩 - 中国船舶等行业龙头2025年业绩显著预增 [10] - 中船防务预计归母净利润同比增长149.61%至196.88% [9] - 中国船舶预计归母净利润同比增长65.89%至99.07% [9] - 招商轮船预计归母净利润为9.4亿至11.2亿元 [9]

行业整体表现 - 2025年，中国造船三大指标国际市场份额连续16年保持全球领先 [1] - 2025年，中国造船完工量为5369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量的56.1% [1] - 2025年，中国新接订单量为10782万载重吨，占世界总量的69.0% [1] - 截至2025年12月底，中国手持订单量为27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8% [1]

行业整体表现 - 中国造船业在2025年三大关键指标的国际市场份额连续16年保持全球领先地位 [3] - 2025年中国造船完工量为5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球总量的56.1% [3] - 2025年中国新接订单量为10782万载重吨，占全球总量的69.0% [3] - 截至2025年12月底，中国手持订单量为27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球总量的66.8% [3] 市场地位与增长 - 行业新接订单量全球占比高达69.0%，显示市场持续向中国集中 [3] - 行业手持订单量同比增长31.5%至27442万载重吨，为未来1-2年的生产提供坚实保障 [3] - 行业完工量实现11.4%的同比增长，表明产能释放与交付能力稳步提升 [3]

公司合同公告 - 公司下属公司恒力造船(大连)有限公司近日签约生效1艘船舶建造合同 [1] - 合同金额合计约0.7-1亿美元 [1] 合同影响评估 - 合同的正常履行预计将对公司未来的业绩产生积极影响 [1] - 合同有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力 [1] - 合同将进一步巩固公司的市场竞争优势 [1]

上述合同的正常履行，预计将对公司未来的业绩产生积极影响，有利于提高公司中长期市场竞争力和盈 利能力，进一步巩固公司的市场竞争优势。 智通财经APP讯，*ST松发(603268.SH)发布公告，公司下属公司恒力造船(大连)有限公司(简称"恒力造 船")1艘船舶建造合同于近日签约生效，合同金额合计约0.7-1亿美元。 ...

公司2025年业绩预告 - 2025年归母净利润预计同比增长66%-99%，业绩预告符合预期 [1] - 业绩提升得益于高附加值船型交付占比增加及同型产品价格同比提升 [1] - 主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升 [1] 公司订单与竞争力 - 手持订单结构升级优化 [1] - 公司在建造大型船舶方面技术实力强，未来在优质高价订单上竞争力强 [1] - 新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司顺应行业趋势 [1] 行业周期与景气度 - 船舶行业处于换船周期，叠加环保政策与产能紧张，共同推动行业周期景气向上 [1] - 行业竞争格局有望优化，中船集团船舶总装资产整合有望加速推进 [1] - 资产整合有望加强内部协同，提升规模效应并加强精益化管理 [1]

2025年中国造船业核心数据与市场地位 - 2025年中国造船三大指标国际市场份额连续16年保持全球领先 [1] - 造船完工量5369万载重吨 同比增长11.4% 占全球总量的56.1% [1] - 新接订单量10782万载重吨 占全球总量的69% [1] - 手持订单量27442万载重吨 同比增长31.5% 占全球总量的66.8% 再创历史新高 [1] 行业竞争力与结构表现 - 有6家中国骨干船企位居世界造船完工量、新接订单量和手持订单量前10强 [1] - 18种主要船型中有16种船型新接订单量位居世界第一 [1] - 多型世界级绿色智能船舶交付 高端转型取得重要突破 [1] 未来政策与发展方向 - 推动科技创新和产业创新深度融合 面向深海极地、绿色智能等领域加快关键核心技术攻关 [2] - 推进产业提质升级 加快绿色技术和人工智能赋能 强化标准引领 [2] - 加强产业集群建设和优质企业培育 推动三大造船基地建设世界级船舶海工产业集群 [2] - 坚持开放合作和互利共赢发展 深化产业全球布局和分工合作 拓展绿色发展、人工智能等领域合作新空间 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为中国船舶2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计实现高增长，主要得益于公司聚焦主业、成本管控、手持订单结构升级及联营企业业绩改善 [2][3] - 报告看好船舶行业处于周期景气上行阶段，需求、供给、价格及下游运力等多因素共振，且新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司技术实力强，竞争力突出 [4] - 报告认为“两船”重组落地将改善行业竞争格局，提升公司内部协同与效率，并预计公司2025-2027年盈利将实现高速增长 [5][6] 2025年业绩预告分析 - 预计2025年实现归母净利润70.0亿元至84.0亿元，同比增长65.89%-99.07% [2] - 预计2025年扣非归母净利润53.0亿元至67.0亿元，同比增长72.53%-118.11% [2] - 单季度看，预计2025年第四季度实现归母净利润11.48亿元至25.48亿元，同比增长-23.60%至69.54% [2] - 业绩增长主因：公司聚焦主责主业，发挥批量建造优势，深化成本与精益管理 [3]；手持订单结构优化，交付的高附加值船型占比及同型产品价格同比提升，建造周期缩短，效率提升 [3]；联营企业经营业绩持续改善 [3] 行业周期与趋势 - 需求端：2025年全球新接订单同比下降24.2%，但集装箱船订单同比增长4.8%，油轮、散货船、LNG船等订单同比下滑 [4] - 供给端：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 价格端：截至2026年1月16日，克拉克森新船造价指数报收184.69点，2021年以来增长46.82%，位于历史峰值96.4%分位 [4] - 下游运力：集装箱船后续年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散货船存在较大需求及下单空间 [4] - 行业趋势：新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来在优质高价订单上竞争力强 [4] 公司重组与格局 - 中船集团船舶总装资产整合（“两船重组”）落地，有望加速推进，进一步加强内部协同，提升规模效应和精益化管理，并带动造船行业竞争格局优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约为78.4亿元、170.9亿元、253.7亿元，同比增长117%、118%、48% [6] - 对应每股收益（EPS）分别为1.04元、2.27元、3.37元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为32倍、15倍、10倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为1562.08亿元、1907.81亿元、2121.10亿元，同比增长99%、22%、11% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的7%提升至2027年的26% [8][13]