全球新造船市场概况 - 2025年全球累计新造船订单为2036艘、5643万CGT，按CGT计同比下降27%，主要受船厂排期较久、美国301调查等因素短暂压制船东下单欲望影响 [1] - 2025年12月、2026年1月单月全球新船订单成交量（按CGT计）分别同比增长73%、34%，行业景气度拐点已显现 [1] - 船龄老化主动更新、航运脱碳进程加速倒逼船队更新是结构性长期支撑，将继续推动本轮造船周期上行 [1] - 未来造船板块有望呈现VLCC先行，油散共振，其他船型补充的繁荣局面 [1] 油运市场与VLCC即期运价 - 油运市场延续强势，VLCC即期运价创近六年新高 [1] - 在美国伊朗紧张局势升级及可用运力趋紧的背景下，春节期间油轮市场表现强劲 [1] - 截至2月20日，VLCC即期市场平均日收益环比上周上涨24%，达到14.6万美元/天，创下2020年4月以来的最高水平 [1] 韩国船东行为与市场影响 - 今年以来，韩国船东Sinokor溢价疯狂扫货VLCC超40艘，并通过大规模期租方式快速锁定运力 [2] - 该公司预计控制超150艘VLCC，约占全球总量的17%，合规现货船队的40% [2] - 其大规模扫货行为直接改写了板块流动性与价格体系，催化承租人提前排队“抢吨位” [2] - 截至2月20日，传统非环保VLCC、带脱硫塔VLCC、带脱硫塔Eco型VLCC的一年期租金指数分别达9.25、9.6、10.35万美元/天，均为历史新高 [2] VLCC二手船资产价值 - 伴随交易活跃度提升，VLCC二手船资产价值呈现爆发式增长 [2] - 根据船经纪公司Xclusiv2026年2月数据，15年船龄的VLCC价值约为8300万美元，较去年同期增长57% [2] - 10年船龄的VLCC当期价格约1.05亿美元，同比涨幅达26% [2] VLCC供需结构与未来展望 - 截至2025年底，在航VLCC中有近20%船龄超过20年，而VLCC手持订单占船队比重仅有17.2%，老旧运力淘汰进程加速，供需缺口加速放大 [3] - 欧美监管升级，通过保险断供、物理封锁等手段推动违规黑船加速出清，进一步强化了正规船队的稀缺性 [3] - 油运高景气的赚钱效应将推动船东更新和扩张船队 [3] - 大量二手船卖方在高位套现后，在长景气周期预期下，回笼资金有望继续投入新造船市场，或将直接催生VLCC新一轮下单潮 [3] 中国船厂机遇与建议关注 - 中国作为全球主要的VLCC供应基地，大连造船、广船国际、沪东中华、恒力重工等船厂竞争力突出，有望承接大量订单，从而带来利润提升 [3] - 建议关注：中国动力、中国船舶、中船防务(A+H)、ST松发、亚星锚链 [3]

行业与公司概述 - 行业涉及造船、航运及相关产业链（如柴油发电机组、服装出口、大宗商品）[1][2] - 主要公司包括中国船舶、中国重工、中船防务（国企）、恒力重工（民营）、苏美达、中国动力等[1][2][4][5][11][14] --- 核心业绩表现 **1 国企船企** - 中国船舶：2025H1利润28-31亿元（同比+90%-119%），Q2利润17-20亿元（同比+65%-95%，环比+48%-75%）[4] - 中国重工：2025H1利润15-18亿元（同比+200%+），Q2利润9.8-12.8亿元（同比+147%-222%，环比+89%-147%）[4] - 中船防务：2025H1利润4.6-5.4亿元（同比+213%-268%），Q2利润2.7-3.6亿元（同比+110%-170%）[4] **2 民企船企** - 恒力重工：重组后首份半年报利润5.8-7.0亿元（含非经常性损益4.7-5.7亿元），新接订单122亿美元排产至2029年，2027年排产量183万CGT[5] - 苏美达：船舶制造及航运业务利润同比+98%，全年预计贡献3-4亿元；服装出口同比+49%[11][13] **3 其他业务亮点** - 苏美达柴油发电机组业务受益于AIDC用电需求，2027年利润目标2亿元[12] - 中国动力收购中船柴油机16.51%股权（对价38.1亿元），预计增厚2025年EPS 14%[14] --- 市场动态与行业趋势 **1 价格与订单** - 新造船价格周度上涨0.03%，二手干散货船价上涨2-3%，集装箱船价同步提升[3] - 2025H1全球手持订单3.9亿载重吨（同比+1%），集装箱订单占比45%，LNG船占比5%[18][20] - 订单运力比：全船型15.6%（历史42%分位），散货船10%，原油轮12%[18][19] **2 驱动因素** - 高价订单交付加速：中国船舶2025H1交付比例96%（全年100%），中国重工交付比例75%（全年96%）[9] - 商品期限结构从贴水转升水，叠加高矿价推动航运需求[7][8] **3 政策影响（301法案）** - 第二版政策取消累计收费、设豁免条款，短期缓解订单外流压力，长期船价上涨可覆盖附加费[15][16] - 积压需求释放：6月新签订单环比+44%，中国新签占比回升[17][20][23] --- 估值与投资机会 - 中国船舶PO 0.6倍（历史区间0.5-4倍），中国重工PO 0.7倍（历史0.6-10倍），均处底部[6] - 市场对造船板块基本面改善关注不足，中航重组后协同效应待验证[22] - 中日韩竞争：301法案影响减弱，中国新签占比回升，跑赢日韩时机显现[23] --- 风险与未来展望 - 老旧船替换进程过半，散货和油轮新订单增量可期[19] - 301政策落地后积压需求释放+船价企稳，行业景气度有望持续回升[21]