行业与公司概述 - 行业涉及造船、航运及相关产业链（如柴油发电机组、服装出口、大宗商品）[1][2] - 主要公司包括中国船舶、中国重工、中船防务（国企）、恒力重工（民营）、苏美达、中国动力等[1][2][4][5][11][14] --- 核心业绩表现 **1 国企船企** - 中国船舶：2025H1利润28-31亿元（同比+90%-119%），Q2利润17-20亿元（同比+65%-95%，环比+48%-75%）[4] - 中国重工：2025H1利润15-18亿元（同比+200%+），Q2利润9.8-12.8亿元（同比+147%-222%，环比+89%-147%）[4] - 中船防务：2025H1利润4.6-5.4亿元（同比+213%-268%），Q2利润2.7-3.6亿元（同比+110%-170%）[4] **2 民企船企** - 恒力重工：重组后首份半年报利润5.8-7.0亿元（含非经常性损益4.7-5.7亿元），新接订单122亿美元排产至2029年，2027年排产量183万CGT[5] - 苏美达：船舶制造及航运业务利润同比+98%，全年预计贡献3-4亿元；服装出口同比+49%[11][13] **3 其他业务亮点** - 苏美达柴油发电机组业务受益于AIDC用电需求，2027年利润目标2亿元[12] - 中国动力收购中船柴油机16.51%股权（对价38.1亿元），预计增厚2025年EPS 14%[14] --- 市场动态与行业趋势 **1 价格与订单** - 新造船价格周度上涨0.03%，二手干散货船价上涨2-3%，集装箱船价同步提升[3] - 2025H1全球手持订单3.9亿载重吨（同比+1%），集装箱订单占比45%，LNG船占比5%[18][20] - 订单运力比：全船型15.6%（历史42%分位），散货船10%，原油轮12%[18][19] **2 驱动因素** - 高价订单交付加速：中国船舶2025H1交付比例96%（全年100%），中国重工交付比例75%（全年96%）[9] - 商品期限结构从贴水转升水，叠加高矿价推动航运需求[7][8] **3 政策影响（301法案）** - 第二版政策取消累计收费、设豁免条款，短期缓解订单外流压力，长期船价上涨可覆盖附加费[15][16] - 积压需求释放：6月新签订单环比+44%，中国新签占比回升[17][20][23] --- 估值与投资机会 - 中国船舶PO 0.6倍（历史区间0.5-4倍），中国重工PO 0.7倍（历史0.6-10倍），均处底部[6] - 市场对造船板块基本面改善关注不足，中航重组后协同效应待验证[22] - 中日韩竞争：301法案影响减弱，中国新签占比回升，跑赢日韩时机显现[23] --- 风险与未来展望 - 老旧船替换进程过半，散货和油轮新订单增量可期[19] - 301政策落地后积压需求释放+船价企稳，行业景气度有望持续回升[21]

日本船企接单量持续下滑 - 2025年6月日本船企接单量为23艘135.545万GT，同比减少36.9%，连续三个月低于去年同期水平[2] - 二季度（4-6月）接单总量55艘286.7万GT，同比下滑39.8%[2] - 上半年累计接单94艘502.32万GT，同比大幅下滑68.1%[2] 船型结构分析 - 6月新订单包含2艘汽车运输船（14.92万GT）、18艘散货船（86.315万GT）、3艘液货船（33.31万GT）[2] - 上半年散货船接单76艘357.759万GT，同比减少42.3%（去年同期140艘620.423万GT）[2] - 液货船接单8艘73.825万GT，同比减少28.3%（去年同期22艘103.029万GT）[2] 行业竞争格局 - 上半年全球新船订单647艘4680万载重吨，以CGT计算同比下降48%[3] - 日本船企市场份额不足10%，面临中韩船企强势竞争[3] - 日本船厂因船台排期饱和无法承接更多订单，产能缩减加剧份额下滑[3] 手持订单情况 - 截至6月底手持订单620艘2999万GT，环比5月（2985万GT）小幅提升[3] - 现有订单可维持约3.5年建造量（按2024年完工量计算）[3]

全球造船业景气度 - 2025年上半年全球新船订单量显著下滑，共承接647艘，合计4678.2万载重吨（DWT），同比下滑57.9%，为2021年以来同期最低水平 [1] - 修正总吨（CGT）同比下降54.5%至1938.5万，新船订单金额675.4亿美元（约合人民币4850.99亿元），同比减少47.6% [1] - 2024年全球新造船订单量达2390艘，合计1.7亿载重吨（DWT）、6555万修正总吨（CGT），创17年新高 [4] 分船型订单表现 - 集装箱船订单逆势增长，上半年成交201艘（2174.4万载重吨），同比上涨27.2%，占全部订单的46.4% [3] - LNG运输船需求疲软，仅成交23艘（93.7万载重吨），同比暴跌86.4% [3] - 散货船、原油船、成品油船、LPG船订单以载重吨计跌幅均超60% [3] 中国船厂表现 - 上半年承接订单370艘（2630.4万载重吨），占全球份额56.2%，但较去年同期75%明显下降 [6] - 中国船舶预计2025年上半年净利润28亿-31亿元，同比增98.25%-119.49%；中国重工预计净利润15亿-18亿元，同比增181.73%-238.08% [6] - 中国船舶集团旗下三大船企上半年累计交船28艘，包括全球首艘24000TEU级LNG双燃料动力超大型集装箱船等 [6] 韩国船厂表现 - 上半年承接订单113艘（1415万载重吨），市场份额30.3%，同比提升16.6个百分点 [8] - LNG船领域占据90.3%份额，包揽全部8艘大型LNG船订单；LPG船市场份额达54.2% [8] - 三大造船企业上半年营业利润预计合计突破2.5万亿韩元（约合人民币129亿元），HD韩国造船海洋增幅达228% [8] 市场份额变化 - 中国在散货船领域保持79%份额，集装箱船份额从86.1%降至63.4% [9] - 韩国在原油船份额从24.1%升至67.8%，LNG船份额从56.3%升至90.3% [9] - 日本船厂市场份额7.9%，LPG船接单占比34.1%，欧洲船企因邮轮订单增至43艘 [9] 行业竞争格局 - 中国订单下滑受美国"301调查"及船位紧张影响，但绿色动力船舶技术积累深厚 [10] - 韩日造船产能存在瓶颈，全球竞争格局不会出现颠覆性重构 [10]

交易方案概述 - 中国船舶通过换股方式吸收合并中国重工，交易完成后中国重工将终止上市并注销法人资格[10][11] - 换股比例为1:0.1339，即每1股中国重工股票可换得0.1339股中国船舶股票[13] - 中国船舶换股价格为37.59元/股，中国重工换股价格为5.032元/股[13] - 交易完成后存续公司总股本将增至752,562.13万股[20] 交易目的与背景 - 贯彻落实国家深化国企改革政策要求，推动国有资本做强做优做大[41] - 消除中国船舶与中国重工之间的同业竞争问题[16][46] - 抓住全球船舶工业复苏机遇，2024年我国造船三大指标占全球总量超50%[42] - 整合双方优势资源提升国际竞争力，打造世界一流船舶制造企业[44][46] 交易影响分析 - 存续公司总资产将从1819.77亿元增至4036.39亿元，营业收入从785.84亿元增至1333.51亿元[21] - 控股股东仍为中船工业集团，实际控制人仍为中国船舶集团[20] - 存续公司将承继中国重工全部资产、负债及业务，消除同业竞争[17] - 交易可能导致每股收益摊薄，2024年基本每股收益从0.81元降至0.65元[21] 行业现状与前景 - 全球造船业持续复苏，新造船价格指数较2020年低点上涨超50%[42] - 船队老龄化加速更新需求，散货船等主力船型平均船龄超12年[42] - 国家政策推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化转型[43] - 高附加值船型占比提升，气体船、油船、客船订单保持增长[42]

恒力重工船舶建造合同 - 公司近期成功签订多艘大型船舶建造合同 [1] - 合同涵盖散货船、集装箱船和油轮等多个高端船型 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：船舶行业 - **公司**：中国船舶、中国重工、中国动力、恒力重工、新 ST 松发、恒立中工、中集安瑞科 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 船舶板块业绩出色，成为业绩期避风港，2025 年中报显示重点公司业绩亮眼，如中国船舶半年报预告利润在 28 亿 - 31 亿之间，单季度利润在 16.7 亿 - 19.7 亿之间，高于预期；中国重工大幅增长；中国动力二季度利润在预期范围内 [1][2][3][4] - 业绩超预期原因是高价订单交付、钢材价格回落、部分订单提前交付 [1][3][4] 2. **价格指数** - 2025 年 1 月以来新造船价格指数从最高 189 点回落至 186 点左右，6 月初企稳后环比提升，6 月底达 187.1 点，较 5 月上涨 0.42 个点 [5] - 不同船型表现分化，集装箱船价格指数同比上涨 2.3%，散货船、液化气船和油轮明显下跌，油轮下降幅度最大 [5] 3. **签单情况** - 2025 年一线龙头企业签单疲软，二三线企业签单量可观，如恒力重工去年 9 月手持订单约 1200 万载重吨，今年 6 月增至 2200 万载重吨以上 [6] - 原因是二三线企业扩产后有产能焦虑，降低远期床位报价；一线龙头企业排产饱和度高，倾向保持高价订单 [6] 4. **订单量** - 2025 年 6 月新船订单量环比提升至 254 万修正吨，但同比下降 81%，受 2024 年同期高基数影响 [8] - 集装箱船订单同比增长 24%，其他船型订单大幅下滑 70%以上，上半年集装箱船订单占比最高达 45% [9] 5. **市场份额** - 2025 年 1 - 6 月中国占全球新造市场份额 56%居首，韩国份额从去年同期 10%提升至 30%，受益于集装箱轮订单增长 [10] 6. **航运市场景气度** - 自去年 9 月以来无明显新的景气增长点，今年中大型游轮未带来新景气周期，受油价波动、中东冲突、OPEC 减产等因素影响 [11] 7. **不同船型前景** - LNG 船因替代燃料应用和全球用量提升有较大运输需求潜力；汽车滚装船受益于中国新能源汽车出口，成长空间高 [13] 8. **市场周期** - 当前新造船市场处于上行周期中的短暂下行期，由替换需求驱动，船厂扩产谨慎 [15][17] - 低拆解量使老旧船舶活跃，需求暴涨时供给端脆弱性将推高运价 [18] 9. **供需平衡** - 市场供需趋于平衡，一线企业因排产饱和度高不愿降价，二三线企业虽有产能焦虑但不影响整体平衡 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国船舶与中国重工联合重组方案获上交所审核通过，合并后公司体量增加，产能或提高至接近 2000 万载重吨，市盈率将得到消化 [22] 2. 6 月新船订单量由非主流类型带动，若 7 月主流类型新订单复苏，市场可能进入上行周期中的下行小周期拐点 [21] 3. 投资者可关注中国龙头企业如中国船舶，次龙头企业如新 ST 松发、恒立中工，以及业绩增长确定的中集安瑞科 [23]

公司业绩 - 公司预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润5 8亿元至7亿元 同比大幅扭亏为盈 [1] - 2024年公司营业收入2 75亿元 同比增长33 34% 但净利润仍亏损7664 24万元 [1] - 2024年公司毛利率同比提升5 17% 主要得益于产品创新设计及产能提升带来的成本下降 [1] - 公司因连续多年亏损于2025年4月29日被实施退市风险警示(*ST) [2] 业务转型 - 公司于2024年12月1日披露重大资产重组草案 拟置出陶瓷业务资产 置入恒力重工100%股权 [3] - 恒力重工专注于船舶及高端装备制造 具备多种高端船舶生产能力 2023年新接订单量位居中国第六 全球第九 [3] - 2025年5月重组完成 恒力重工成为公司全资子公司 公司总资产规模增至188 73亿元 [4] - 根据业绩补偿协议 恒力重工2025-2027年累计扣非净利润不低于48亿元 [4] 行业动态 - 全球造船业三大核心指标(新接订单量 手持订单量 完工量)稳步增长 行业处于景气上行初期 [5] - 截至2025年5月28日 恒力重工手持订单1795万DWT 442万CGT [5] - 2025年1-4月中国造船完工量 新接订单量 手持订单量分别占世界市场份额49 9% 67 6% 64 3% [5] - 截至7月14日收盘 公司股价报46 20元 较前一交易日上涨5 00% 总市值398 10亿元 [5]

报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告的核心观点 - 关注船舶板块左侧机会，看好顺丰、顺丰同城业绩增长 [1] 各板块总结 航运 - 油轮中长期基本面改善逐步兑现，需求端改善来自产油国产油政策转变，供给端到2030年前无压力；小型集装箱船市场期租和二手船价攀升，需求受产业转移、需求增长和航线模式切换提振，供给偏紧，运价有望超预期 [2] - Q2业绩估测：中远海能约9.5亿元，招商轮船预计12亿元，招商南油预计2.9亿元，中远海控预计75亿元，中谷物流预计4.5亿元，海丰国际上半年预计约35.8亿元（或5亿美元），德翔海运上半年预计12.89亿元（或1.8亿美元） [2] 造船 - 301落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，积压需求有望释放带动订单量及船价上行；关税谈判后看好进入预期修复阶段，需求端贸易修复带动下单意愿增强，供给端产能紧缺，4 - 5月新签订单中国份额重回首位 [2] 航空机场 - 2025年二季度航空出行市场客流稳步增长，票价降幅收窄，国际市场供需释放，油汇双重改善，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升；航空货运二季度运力扩张，受政策影响运量运价承压，未来有望恢复增长 [2] - 推荐吉祥航空、中国国航等航司，推荐东航物流，关注飞机租赁公司等，关注机场板块 [2] 快递 - 行业边际增速下降，关注中高端价格带电商件竞争，二季度增速环比下降，中高端电商件竞争加剧，通达系有价格弹性，关注底部配置机会 [2] - 二季度顺丰延续高增速，三季度时效件有超预期可能；即时配送行业需求高增，推荐顺丰同城 [2] 公路铁路 - 2025年上半年高速公路中小客车和货车流量稳中有增，通行费收入预计稳定或小幅增长，推荐浙江沪杭甬等公司，关注四川成渝A + H等 [2] - 2025年1 - 5月铁路旅客发送量同比增长7.3%，周转量同比增长2.9%，高铁客运标的业绩稳中有增，推荐京沪高铁，关注广深铁路 [2] - 2025年1 - 5月铁路货运发送量同比增长1.7%，周转量同比增长1.4%，3 - 6月运费下浮政策预计影响货运企业业绩，推荐大秦铁路，关注铁龙物流等 [2] 主要公司2025Q2预测 |板块|公司简称|2025Q2E|Q2同比|2025E|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |航空机场|南方航空|-4.6|77%|28.6|扭亏为盈| |航空机场|中国东航|-6.8|65%|23.4|扭亏为盈| |航空机场|春秋航空|5.7|4%|27.5|21%| |航空机场|中国国航|-2.3|79%|34.5|扭亏为盈| |航空机场|吉祥航空|2.4|98%|16.8|84%| |航空机场|华夏航空|0.8|5295%|6.2|133%| |航空机场|上海机场|5.2|21%|24.2|25%| |航空机场|白云机场|2.8|12%|12.2|32%| |快递|韵达股份|5.6|-10%|20.0|4%| |快递|顺丰控股|34.7|20%|118.0|16%| |快递|申通快递|2.5|0.1%|13.0|25%| |快递|圆通速递|9.4|-10%|37.0|-8%| |快递|中通快递|23.9|-15%|95.0|-6%| |快递|京东物流|25.8|5%|83.0|5%| |航运|中远海能|9.5|-31%|43.0|7%| |航运|招商轮船|12.0|7%|60.6|19%| |航运|招商南油|2.9|-47%|12.7|-34%| |航运|兴通股份|0.7|-32%|3.8|8%| |航运|中远海控|75.0|-26%|340.0|-31%| |航运|海丰国际|35.79（1H）|42.31%|74.6|1%| |航运|德翔海运|12.89（1H）|-|27.1|3%| |航运|中谷物流|4.50|22%|19.8|8%| |造船|中国船舶|17.0|68%|70.6|95%| |造船|中国动力|5.5|43%|22.1|59%| |物流|华贸物流|1.4|-1%|5.4|-0.71%| |物流|中国外运|11.6|1%|40.1|2%| |物流|东航物流|6.1|-12%|21.2|-21%| |公路铁路|招商公路|14.0|-1%|56.0|5%| |公路铁路|京沪高铁|35.0|3%|140.0|10%| |公路铁路|嘉友国际|4.3|-5%|14.0|10%| |公路铁路|大秦铁路|28.0|-1%|100.0|11%| |公路铁路|宁沪高速|15.0|0%|53.0|7%| [3] 交通运输行业重点公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元或港元）|总市值（亿元，人民币）|2024A|2024|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600029|南方航空|5.90|1,069|3.1|-0.09|0.20|0.40|0.54|30|15|11| |600115|中国东航|4.03|898|6.4|-0.19|0.13|0.26|0.40|31|16|10| |601021|春秋航空|55.65|544|3.1|2.32|2.75|3.49|4.13|20|16|13| |601111|中国国航|7.89|1,377|3.2|-0.01|0.25|0.40|0.53|32|20|15| |603885|吉祥航空|13.47|296|3.5|0.42|0.42|0.74|0.87|32|18|15| |002928|华夏航空|8.31|106|3.1|0.21|0.49|0.76|0.94|17|11|9| |601006|大秦铁路|6.60|1,330|0.8|0.48|0.55|0.62|0.70|12|11|9| |601816|京沪高铁|5.75|2,813|1.4|0.26|0.30|0.32|0.36|19|18|16| |600012|皖通高速|16.98|290|2.3|1.01|1.08|1.15|-|16|15|-| |600377|宁沪高速|15.34|773|1.9|0.98|1.08|1.15|1.20|14|13|13| |001965|招商公路|12.00|818|1.2|0.78|0.97|0.99|1.06|12|12|11| |603871|嘉友国际|10.75|147|2.7|1.31|1.44|1.63|1.99|7|7|5| |002352|顺丰控股|48.76|2,434|2.6|2.04|2.37|2.73|3.07|21|18|16| |9699.HK|顺丰同城|18.94|158|5.4|0.14|0.28|0.5|0.65|62|35|27| |0576.HK|浙江沪杭甬|7.22|395|0.8|0.92|0.95|0.98|1.03|7|7|6| [5][6]

重组整合进展 - 中国船舶与中国重工的换股吸收合并进入关键冲刺阶段，7月4日上交所将审核该交易 [2][3] - 中国船舶拟以37.59元/股换股吸收中国重工(5.032元/股)，换股比例1:0.1339，交易完成后中国重工将终止上市 [5] - 本次重组是A股有史以来规模最大的重组项目，也是全球船舶行业交易金额最大的合并案例，金额达1151.50亿元 [5] 交易背景与意义 - 重组整合是贯彻落实深化国企改革的重要举措，旨在提高经营质量、增强核心竞争力、规范同业竞争 [8] - 交易完成后存续公司将聚焦船舶制造行业转型升级，推动向高端化、绿色化、智能化、数字化发展 [8] - 中国船舶集团通过本次重组将打造全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头 [2] 公司股权结构 - 中国船舶目前由中国船舶工业集团持股44.47%，中国重工由中国船舶重工集团持股34.53% [9] - 两家集团均由中国船舶集团100%持股，实际控制人为国务院国资委 [9][10] - 交易完成后控股股东和实际控制人保持不变 [10] 公司业务与财务表现 - 中国船舶2024年营收785.84亿元(+5.01%)，净利润36.14亿元(+22.21%)，手持订单2169.62亿元(+41.34%) [12] - 中国重工2024年营收554.36亿元(+18.70%)，净利润13.11亿元(扭亏为盈)，手持订单3030.97万载重吨(+53.2%) [15] - 2024年一季度中国船舶净利润11.27亿元(+180.99%)，中国重工净利润5.19亿元(+281.99%) [13][15] 交易后预期 - 存续公司总资产将超4000亿元，年收入突破1300亿元，成为全球船舶工业领军企业 [16] - 合并将实现优势互补，提升品牌溢价和经营效益，增强国际竞争力 [8][16]

交易方案概述 - 中国船舶工业股份有限公司（600150）通过换股方式吸收合并中国船舶重工股份有限公司（601989），交易完成后中国重工将终止上市并注销法人资格 [1][5] - 交易采用市场法估值，中国船舶换股价格为37.59元/股，中国重工换股价格为5.032元/股，换股比例为1:0.1339 [11][12] - 存续公司将承继中国重工全部资产、负债、业务及人员，总股本预计增至752,562.13万股 [24] 交易背景与目的 - 交易旨在落实深化国企改革政策要求，消除两家上市公司在船舶制造领域的同业竞争 [9][16] - 2024年我国造船三大指标（完工量、新接订单、手持订单）占全球57.01%、76.96%和66.54%，行业处于景气上升周期 [47][48] - 通过整合将优化船舶制造产业布局，发挥协同效应，提升国际竞争力与品牌溢价 [17][18] 财务影响分析 - 交易后存续公司总资产将从1,819.77亿元增至4,036.39亿元，营业收入从785.84亿元增至1,333.51亿元 [25] - 归属于母公司净利润2024年为48.60亿元，基本每股收益从0.81元摊薄至0.65元 [25] - 存续公司2024年末应收账款账面价值338.48亿元，占总资产比例8.39%，存在减值风险 [44] 股东结构变化 - 交易前中国船舶总股本44.72亿股，中国重工228.02亿股，换股后存续公司总股本增至75.26亿股 [18][24] - 中船工业集团持股比例从44.47%降至26.71%，中国船舶集团合计控制49.29%股权 [22][24] - 中船重工集团及其关联方将通过换股获得存续公司13.98%股权 [22][24] 行业发展趋势 - 全球新造船价格指数从2020年125点上涨至2024年189.16点，涨幅超50% [47] - 船队老龄化明显，集装箱船平均船龄达13.85年，接近历史峰值，更新需求迫切 [47] - 政策推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化转型，支持通过并购重组提升竞争力 [49][50]