纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球航运业，涵盖集装箱运输、油轮运输（VLCC、苏伊士阿芙拉型、LR2、MR2）、散货船运输（好望角型、巴拿马型、超灵便型）[2] * 公司：提及马士基、CMA CGM、MCI、OOCL、PA联盟、OA联盟、双子星联盟等船公司[3][4][5] 核心观点与论据 **集装箱运输市场** * **12月运价预期**：12月合约进入交割定价阶段，第一期交割指数预估在1,630点左右[2][6] 尽管船公司宣涨12月下旬价格至3,500美元，但实际FAK价格较低（马士基2,640美元，CMA CGM 2,440美元）[4] 马士基现货接货情况不理想，预计12月合约价格天花板在1,670-1,690点附近[2][6] * **近期运价表现**：欧洲航线第50周均价2,250美元，较第49周下降250美元[3] 美线运价企稳，船东装载率提升并建立滚动库存[2][15] 亚洲区域运价分化，泰越线上涨但增速放缓，泰国回调，越南保持涨幅，新马线和菲律宾线上涨，印巴线回调[2][15] * **未来策略与展望**：对于02合约，建议轻估值、重驱动，多空预期估值区间在1,300到1,700点之间，可等待回调或做多2月和4月运价值差[2][7] 杭州计划12月初涨价，但市场因美国发货淡季而持观望态度[2][15] **油轮运输市场** * **VLCC运价**：近期表现强劲，运价维持相对高位，本周预计继续盘整[2][8] 如果俄乌停火导致制裁取消，可能减少中国和印度对俄罗斯折扣原油的需求，从而减少VLCC需求；若制裁持续，则高需求将维持[11][12] * **其他油轮运价**：苏伊士阿芙拉型船舶运价一般[2][13] LR2运价大幅上涨至接近45,000美元/天，与欧美石脑油、柴油裂解差走强有关[2][13] MR2平均运价稳定，太平洋地区上涨显著，东南亚至新加坡、新加坡至澳洲航线达27,000美元左右，为今年以来高点[2][13] * **事件影响**：俄罗斯黑海CPC管道被袭击事件主要影响欧洲原油供应，对苏伊士阿芙拉型船舶运价影响较大[10] 最近4-5周，俄罗斯原油出口平均值约为320万桶/日，较之前400万桶/日水平明显下降[9] **散货船运输市场** * **近期运价表现**：好望角型散货船表现强劲，上周环比增长超20%，5TC运价接近38,000美元/天，为近两年最高水平，预计趋势持续两周以上，有望突破40,000美元[2][14] 巴拿马型和超灵便型散货船相对平稳[2][14] 整体散货运价横盘震荡，煤炭货盘前期有支撑但近期稳定[15] * **2026年需求展望**：好望角型船舶核心运输铁矿石和铝土矿，预计2026年四大矿商铁矿石产量增加3,400万吨（增速超2%），铝土矿贸易量增速约5%，总需求增速可达2.3%左右[4][16][17] 西芒杜项目若推进将额外贡献1-5个百分点需求增速[4][17] 其他重要内容 * **2026年原油需求展望**：关注VLOC船型供需，中国炼厂恢复生产及辽宁华锦阿美电厂投产，预计明年原油需求增量约2,400万吨（相当于每日50万桶），占VLOC贸易需求2.5%的增量[4][16] * **股市波动观点**：近期股市波动受情绪博弈影响（如卖出评级报告），并非基本面负面变化[18] 只要全球不进入衰退，中周期逻辑依然向上，二手船、新造船等价格持续上涨，继续看好板块发展前景[18]

行业与公司 * 行业为原油运输（油运）行业，核心标的为VLCC（超大型油轮）市场[1] * 提及的上市公司包括中远海能、招商轮船、招商南油[23] 核心观点与论据 近期市场表现与业绩 * VLCC运价在2025年Q4屡创新高，达到超13万甚至14万美元/天，近期虽有回落但仍维持在12万美元以上，远超25,000至30,000美元/天的盈亏平衡线[2] * 2025年四季度单季度业绩预计将创十年新高，全年业绩也将在过去十年内达到新高水平[1][8] * 2025年全年业绩对应的VLCC运价中枢已上升至5万美元，创过去四年新高[8] 市场增长的核心驱动因素 * **需求端**： * **原油增产**：OPEC+从2025年4月宣布增产，7月加速执行，9月起海运出口量明显增长[4]；南美自8月起原油产量环比和同比均有显著增长[4]，预计2025年下半年南美原油产量增加11%，2026年可能有接近10%的增长[14] * **航距拉长**：南美到亚洲的运输距离是中东到亚洲的两倍，其增产不仅增加海运量，还显著拉长航距[4][15] * **贸易重构**：美国对俄罗斯制裁趋严，驱动印度原油进口结构从俄罗斯（灰色市场）转向中东和其他地区（合规市场），从小船运输转向VLCC大规模合规进口[3][7] * **炼厂需求恢复**：原油定价从地缘定价回归供需定价，炼厂开工率环比显著回升，推动油运需求[4] * **供给端**： * **有效运力受限**：尽管未来两年将交付30艘和50艘VLCC新船，但合规市场有效运力增长有限[16]；老龄化船只进入灰色市场服务被制裁国家（如伊朗、委内瑞拉），难以回归合规市场[16]；合规市场中的大型石化企业更偏好20岁以内的新船[16] * **影子船队影响减弱**：美国对伊朗制裁趋严以及中国港口合规要求提升，使得影子船队运营效率下降，对合规市场负面影响减弱[4] 未来景气趋势展望 * 预计未来两年（2026年及以后）油运行业供需将继续向好，有望迎来超级周期，为业绩和估值提供双重投资空间[5][22] * 预计2026年VLCC运价中枢将超过2025年的5万美元，上升至6万美元及以上[3][11] * 需求增长预测：基于OPEC+增产、南美持续增长等因素，预计2026年全球原油总供应量增长约3%[14]，全球海运需求增长在3%至5%之间[15] * 供给增长有限：合规市场20岁以内船队规模增长有限，明后两年的运力增长担忧可能被过度夸大[22] 俄乌和谈的潜在影响 * 对行业投资逻辑影响有限，可能形成自我对冲机制[6] * **需求端**：即使和谈，欧洲完全恢复对俄罗斯原油高度依赖的可能性较低，超过七成投资者认为只会有部分贸易回退[19] * **供给端**：和谈后俄罗斯原油将转为合规市场运输，需使用年轻船只，而过去三年服务于灰色市场的老旧船只可能面临批量拆解，减少供给，从而对冲贸易回退带来的负面影响[19] 其他重要信息 * **短期波动因素**：VLCC运价短期波动受船东情绪、局部天气、货盘做货节奏等因素影响，在高产能利用率状态下价格弹性较大[10] * **OPEC+策略转变**：2025年4月，OPEC+放弃通过减产维持高油价的策略，转而采取抢占市场份额以实现量的增长[13] * **逆向布局时机**：当前市场对明年业绩预期存在分歧[11]，是逆向布局的重要时机，建议放低对短期高频运价的关注，更加注重2026年至2027年的景气趋势变化[23][24] * **历史背景**：2022-2024年OPEC+三次减产以维持高油价，但2024年起因全球经济疲软及南美增产预期明确，策略面临挑战，超产现象加剧[12]；俄乌冲突期间，全球原油贸易重构导致运输距离增加8%，推动了第一阶段的需求增长[20][21]

托克公司VLCC新订单与船队扩张 - 托克在韩通船舶重工增订2艘319000载重吨VLCC 船体编号HT-OT319-467和HT-OT319-468 预计交付时间为2029年9月和2030年3月 [2] - 连同最新订单 托克已在韩通船舶重工累计订造10艘VLCC 订单分批签署 首批2艘于去年年初签订 随后去年增订4艘 今年7月再订2艘 最新再增2艘 [2] - 该系列VLCC采用氨燃料预留设计并配备脱硫装置 前2艘2026年交付 4艘2027年交付 今年7月订的2艘2028年交付 最新2艘2029及2030年交付 [3] - 托克大举订造VLCC源于其对这一船型市场前景的强烈信心 认为VLCC市场正在增长 需要用新船替换老旧船队 [3] - 托克是全球领先的独立大宗商品跨国贸易和物流公司 总部位于新加坡 主要经营基础金属和能源 包括石油 2020年其石油及石油产品贸易总量达2.68亿吨 [3] 新造船市场与价格动态 - 新船价格未公布 但据此前船舶经纪人估计 托克这批VLCC单船造价不超过1.2亿美元 [2] - 作为参考 克拉克森数据显示 目前一艘315000-320000载重吨VLCC新造船价格约为1.26亿美元 约合人民币8.97亿元 相比去年同期的1.29亿美元略微下滑 [2] - 近期VLCC新船订单激增 克拉克森数据显示 自7月以来VLCC新船订单数量已达38艘 而今年上半年仅为12艘 [3] - 订单增长的原因在于之前投资不足 以及中期市场前景乐观 [3] 托克公司现有船队与在建订单 - 克拉克森数据显示 目前托克自有船队由20艘液货船组成 总运力约为137万载重吨 包括1艘VLCC 2艘苏伊士型油船 1艘LR2型油船 5艘LR1型油船 1艘VLGC 3艘中型LPG船和7艘沥青运输船 [4] - 除了VLCC订单 公司在建新船还包括HD现代尾浦承建4艘4.5万立方米中型LPG船 以及中船澄西承建1艘1.75万载重吨沥青运输船 [4] 船厂韩通船舶重工相关信息 - 韩通船舶重工成立于2003年 拥有1000米长江天然深水岸线 占地面积约80万平方米 年钢材加工能力15万吨 [4] - 主要产品集中在散货和液货船两大船型及海工产品 散货如38000-208000载重吨各类型船舶 液货船系列从MR LR1 LR2 苏伊士 VLCC油船全系列 [5] - 不含最新订单 克拉克森数据显示 截至目前韩通船舶重工手持订单共计97艘1198.45万载重吨 其中散货船66艘 油船12艘 集装箱船19艘 交船期排至2029年 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为油运市场，特别是超大型油轮（VLCC）市场 [1] * 核心讨论对象为VLCC（超大型油轮） [1][2][4] 核心观点与论据：需求端 * 全球原油贸易格局因俄乌冲突重塑，俄罗斯至欧洲的短程贸易转向远东和印度的长航线，显著拉长平均航程，推高吨海里数，成为运价上涨的关键因素 [1] * 地缘政治导致运输路线变化，例如从黑海、波罗的海到欧洲的短程运输变为到远东或印度的长途运输，使得平均航程增加3至4倍 [2][3] * 俄罗斯原油因制裁导致折扣大幅收窄，从2022年的18-20美元每桶降至2025年的2-3美元每桶，促使印度和远东地区增加对中东原油的需求 [7] * 印度从中东进口量大幅增加，例如沙特进口增长87%，伊拉克进口增长81% [7] * 全球石油需求在2025年至2027年预计将保持温和正增长 [2] 核心观点与论据：供给端 * VLCC有效运力呈现隐形收缩趋势，2024年仅交付一艘新船，2025年交付5-6艘，有效运力处于负增长状态 [2][9] * 大量老旧船舶未能及时拆解，超过130艘20年以上船龄的VLCC仍在运营，这些老旧船舶多流入影子船队（灰色船队），对主流合规市场贡献小 [2][9] * 新船交付方面，2024年至2025年几乎是真空期，2026年至2027年的新船交付只是温和补充，大约每年35艘，占现有运力3%-3.5% [9] * VLCC的订单量在2025年约为存量的12.8%，处于历史较低水平，船东态度理性 [11] * 灰色船队占全球油轮总数17%-20%，其中包含约200艘VLCC，因制裁趋紧难以跑合规货物，推动需求回归主流VLCC [10] 核心观点与论据：运价表现与预期 * 近期运价表现亮眼，TD3C（中东-东方）航线TCE（等效期租租金）已达到14万美元每天，今年以来TD3C TCE平均值约为5.1万至5.2万美元每天，相比前三季度4万美元左右水平显著提高 [4] * 一年期VLCC期租价格从23年、24年的5万美元左右上涨至目前5.6万至5.7万美元每天 [4] * 未来VLCC市场需求受季节性因素影响，第四季度旺季过后或有一调整期，但底部价格已抬高，淡季运价下行空间有限，淡季底部可能维持在4万美元左右 [8] * 一年期56,000美元的期租价格表明市场预期2026年全年均值将在此水平附近徘徊 [8] * 2026年预计交付30至35艘VLCC，全年平均TCE预计在6.5万美元左右，2027年全年平均运费维持在每天6万美元 [16][17] 核心观点与论据：地缘政治与制裁影响 * 地缘政治因素是推动此次大周期的重要放大器，俄乌冲突导致全球原油贸易版图重构 [1][5][6] * 欧盟对俄罗斯原油禁运及价格上限政策持续迭代升级，加剧了运输路线变化 [1][5] * 俄罗斯占欧洲柴油进口比例从2022年的50%下降到2024年的5%左右 [5] * 制裁力度明显升级，例如欧盟和英国联合制裁了200艘影子船队，欧盟已制裁558艘影子船，占总规模的一半以上 [13][14] * 美国加大对俄罗斯石油公司制裁，引发租家抢订合规船只的恐慌性需求 [14] * 即使俄乌冲突缓解，欧洲与俄罗斯能源脱钩已固化，贸易流向难以恢复原状 [18] 其他重要内容 * 新造VLCC价格已达1.25亿美元，而五年期二手船价格达1.17亿美元，表明市场信心 [4] * 上周可追踪的VLCC货盘成交量达67艘，高于年内大多数周50至70艘之间的水平，中东未来30天可用VLCC船位减少至121艘，处于偏紧区间 [1][2][4] * 灰色船队存在严重安全隐患，今年已有一些灰色船只发生事故，如苏伊士运河搁浅事件 [10] * 未来2-3年行业前景是在供应反应、需求韧性和地缘政治演变间寻找新平衡点，是一个时间有限的强周期窗口 [20]

股价表现 - 中远海能(01138)午前涨近3%，报11.25港元，成交额1.14亿港元 [1] VLCC市场景气度 - 11月以来VLCC船型1-3年期租租金快速上涨，1年期租租金已超过2022年俄乌冲突以来的最高点 [1] - 产业内船东和租家对未来油运市场周期持续向上有一致预期 [1] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE再次跳升至超12万美元，再创新高 [1] - 预计25年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] 供给端因素 - VLCC供给端保持紧张，老船占比较高，新增供给主要用于老船替换 [1] 需求端因素 - 欧美对俄罗斯、伊朗等原油出口制裁持续趋严，带来合规市场需求增加 [1] - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口，转向中东和美湾，直接利好合规VLCC [1] - 国内原油进口需求和潜在补库需求有待释放 [1] - 近期中东集中出货成交，且受台风影响部分港口周转效率 [1]

公司股价表现 - 中远海能(01138)股价逆市上涨，截至发稿涨幅达3 69%，报11 51港元，成交额为1 82亿港元 [1] 行业运价动态 - VLCC（超大型油轮）日租金创下新高，突破12 5万美元 [1] - 具体而言，VLCC TD3C-TCE指数达到12 58万美元/天，日环比增长20%，周环比增长23% [1] 运价上涨驱动因素 - 本轮VLCC运价上涨由增产和制裁两大可持续逻辑的逐步兑现所驱动 [1] - 需求总量与结构层面均不断迎来边际利好 [1] - 供给端合规运力增速受限 [1] 同业租金水平与公司盈利预测 - 美股油轮公司OET四季度锁定的油轮租金水平显示，80%的VLCC租金锁定在8 8万美元/天的水平 [1] - 假设四季度VLCC平均租金为10万美元/天，中远海能四季度净利润预计在20亿至25亿人民币之间 [1]

行业市场分析 - 2025年前三季度国际油轮市场处于上行周期，但运价波动显著，呈现“前低后高、震荡上行”走势 [7] - 原油轮整体表现优于成品油轮，VLCC运价表现最为突出，2025年1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益为42,918美元/天，较去年同期增加约16.5% [7] - 受去年一季度地缘因素影响，2025年1-9月成品油轮中小船平均运价水平低于去年同期，LR2 TC1航线（中东-日本）市场平均日收益为29,506美元/天，较去年同期下降约37.4% [7] - 2025年第一季度美国制裁力度趋严推动VLCC运价走强，第二、三季度OPEC超预期增产及伊以冲突刺激风险溢价抬升，导致VLCC运价出现多轮脉冲式上涨 [8] - 9月中东区域货盘增长及石油跨区套利窗口打开，运输需求显著提升，VLCC TD3C航线单月平均日收益达76,197美元/天，提振四季度财务效益预期 [8] 公司经营业绩 - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东净利润27.2亿元，同比降幅21.2%，但降幅进一步收窄 [8] - 2025年第三季度单季实现归属于上市公司股东净利润8.5亿元，比去年第三季度增长4.4% [8] - 油轮业务方面，2025年1-9月运力投入665,599万吨天，同比增加12.8%；运输量（不含期租）13,888万吨，同比增加10.1%；运输周转量（不含期租）4,942亿吨海里，同比增加14.3% [8] - 油轮板块前三季度累计实现营业收入147.4亿元，同比下降4.9%；累计营业成本119.3亿元，同比上升6.3%；累计实现油轮运输毛利28.1亿元，其中外贸油运业务毛利17.9亿元（占比64%），内贸油运业务毛利10.2亿元（占比36%） [8] - LPG运输业务前三季度累计实现运输毛利0.5亿元，同比增加22.5%；化学品运输业务累计实现运输毛利0.5亿元，同比减少5.2% [9] - LNG运输业务板块2025年1-9月累计贡献归母净利润6.74亿元，同比基本持平 [10] - 2025年前三季度非经常性损益中处置收益主要为处置“新宁洋”“远富湖”等，合计约1.9亿元 [5] 公司重大决策与资产变动 - 公司董事会审议通过以二手船转让方式处置“千池”轮等四艘船舶，并同意在处置后清算关闭所在的境外单船公司 [16] - 批准全资子公司大连中远海运能源供应链有限公司购置1艘二手LPG兼容液氨内贸船舶，项目总投资不超过1.66亿元人民币 [18] - 最重要决策为批准与关联方中远海运发展开展6艘VLCC新造船长期租赁产融合作项目，采用经营性光租形式租入六艘超大型油轮 [22] - 六艘VLCC租期最长为240个月±90天，租金结构采用三艘船舶“固定光租租金”与三艘船舶“保底+分成租金”结合模式 [22][39] - 六艘VLCC的平均固定日租金为人民币134,871元/艘（不含税），其中三艘VLCC年分成租金合计不超过人民币1.31亿元 [22][39] - 本次交易总金额预计达到“3,000万元以上，且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上”的标准，需提交股东会审议 [50] - 六艘VLCC将于2027年4月30日至2028年11月30日陆续交付，船舶造价为人民币50.868亿元（不含税） [54][56] - 2024年下半年公司完成从控股股东所属子公司购入化工品供应链相关企业股权的交易，为同一控制下企业合并，对2024年同期数进行重述 [4] 公司治理与投资者关系 - 公司计划于2025年11月13日参加2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流 [27][28] - 公司副总经理陈建荣因工作岗位变动辞任，辞任自辞任报告送达董事会之日起生效，不影响公司日常经营活动 [35][37]

交易概述 - 中远海能全资子公司拟向关联方中远海发全资子公司租入六艘VLCC（超大型油轮）[1] - 交易采用光船租赁形式，租期最长为240个月，并允许有±90天的浮动[1] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组[1] - 交易需提交公司股东大会审议，关联股东将回避表决[1] 交易财务条款 - 六艘VLCC的平均固定日租金为每艘134,871元（不含税）[1] - 其中三艘船舶采用“保底+分成”租金模式，年度分成租金上限为1.31亿元[1] - 在过去12个月内，公司与同一关联方发生的同类关联交易累计金额约为5.98亿元[1]

融资项目概况 - 中远海能完成向特定对象发行A股股票项目 募集资金总额约80亿元人民币 发行价格为11.52元/股 成为A股市场近两年来规模最大的询价定向增发项目之一 [1] - 项目自2025年1月启动内部决策程序至10月资金全额到账 全程历时仅9个月 [2] 投资者结构 - 项目引入7家重磅机构投资人 包括控股股东中国远洋海运集团有限公司（认购占比50%）以及其他国家级基金、央企投资平台等 [2] - 投资者类型涵盖央企投资平台、国家级基金、绿色金融主体及地方国资投资平台 [2] 市场反应与定价 - 发行定价较底价9.34元/股溢价23.34% [3] - 有效申购金额约为对市场询价募资规模的2.5倍 [3] 资金用途与战略影响 - 募集资金将用于投资建造6艘VLCC（超大型油轮）、2艘LNG（液化天然气）运输船及3艘甲醇双燃料阿芙拉型原油轮 [4] - 新船建造符合行业绿色低碳发展趋势和国家相关产业政策 响应国际海事组织（IMO）减排要求 [4] - 此次发行显著提升公司资本实力 优化资产负债结构 为船队升级与绿色船舶建造提供资金保障 [3]

行业与公司 * 行业涉及全球航运市场 重点分析油轮运输（特别是VLCC超大型油轮）和干散货运输 公司提及招商轮船 中央海能（港股） 招商南油 海通发展 国航远洋 太平洋航运[16] 核心政策与影响 * 中国交通部宣布对美国相关主体船舶收取特别港口费 反制措施涉及船舶所有权 运营权 控制权（25%以上股权或表决权） 船籍和建造地五个维度[2] * 收费标准从2025年10月14日起首期400人民币 逐步提高至2028年的1,120人民币[1][2] * 政策本质是对运力进行区分和切割 导致航线运力选择范围缩小 增加船货匹配难度 降低供应链效率[1][6] * 对6000箱集装箱船 20万吨好望角型散货船和VLCC的估算费用分别为180万 360万和590万美元 占单航次运费总额比例高达40% 70%和110%[3] * 短期内可能造成航运市场紊乱 但长期将显著利好油轮及散货市场的运价[1][3] 市场供需与运价 * 全球原油运输市场供需偏紧 中东地区VLCC可用运力非常紧张[1][5] * 当前运价景气周期由供需基本面驱动 9月份运价达到过去五年未见的高度 连续两周均值超过八九万美元[2][13] * 增产与制裁是VLCC基本面的两大核心逻辑 美洲非OPEC和中东OPEC增产共振 美国财政部OFAC办公室的制裁措施压缩伊朗相关非合规贸易 利好正规市场份额替代[1][10][11][12] * 干散货市场有效供给增长相对舒缓 需求稳健增长 新芒渡项目带来长途矿产运输提振 运输距离增加[2][15] 具体市场影响分析 * **油轮市场（VLCC）**：美国公司拥有及运营的VLCC 苏伊士型油轮等主要油轮船型占比分别为8% 13% 7% 7%和12% 考虑美股上市公司用船比例更高[1][3] 政策加剧供需紧张 非美国关联船东（如TD3C TD15航线）短期受益[7] * **干散货市场**：中国铁矿石海运进口占全球75% 新规影响显著[1][2] 若大型租船人（如淡水河谷 力拓）及美资大型粮商被纳入征收范围 影响将显著扩大 干散货弹性会提升[4][15] * **集装箱市场**：高额关税首当其冲影响集装箱运输 10月可能出现短期抢运 11月后面临极高关税 美线出货节奏及运价可能出现波动[9] 其他重要内容 * 政策实施细则存在不确定性 如25%持股比例是单个还是多个企业合计 运营控制权如何界定 大型租船人控制的船舶是否包含在内[4] * 地缘政治事件（如巴以冲突 胡塞武装行动）目前更多偏向情绪影响 对实际全面复航需从明年二季度后考虑[9] 但此类事件会增加行业不确定性 推动VLCC市场发展[14] * 在美元降息通道中后期 大宗贸易活跃将增加干散货需求弹性[2][15]