本报记者 方凌晨 临近岁末，海内外资金风险偏好受政策与流动性影响，短期市场波动性有所加剧。在宏观环境与资产定价逻辑持续变化的 背景下，公募机构积极调整产品布局，着眼更具防御性、兼具灵活性的投资工具。叠加当前利率中枢持续下行，公募基金在固 收领域的创新，成为大势所趋。 多场景的策略应用： 从债基到"固收+" 今年以来，"固收+"市场迎来爆发式发展，各种偏债混合型产品市场规模大幅上升。据蚂蚁财富平台数据，截至2025年10 月15日，平台上偏债混合型基金年内申购规模同比增长141%，持有用户数同比增长70%；今年第四季度，偏债混合型产品 的"上新"也有所提速。 近年来，东财基金在固收领域持续布局，"以稳定的方法论为核心、以团队协作为支撑、以风控为基石，构建可复制、可 扩展的固收投资能力"成为其布局的鲜明特征。近日，东财基金发行了一只偏债混合型基金——东财启和混合。 方法论先行： 从静态配置走向"配置交易化" 从资产配置角度看，包括偏债混合型基金在内的固收产品，始终是组合中的"压舱石"。但当前，固收市场的传统玩法—— 久期策略、杠杆策略、信用下沉，在不同阶段均面临边际效应递减的问题。 面对这一行业趋势，东财基金总经 ...

行业与公司 * 涉及的行业为债券市场 特别是中国国债市场[1] * 涉及的机构为东财基金固收投资部[7] 核心观点与论据 2025年债市回顾与2026年展望 * 2025年债券市场整体呈现震荡偏弱态势 十年期国债收益率较年初明显上行[2] * 2025年央行仅降息一次10个基点 但长债收益率已从2 0%降至1 6% 市场操作难度加大[2] * 2026年债市走势的关键在于通胀能否得到真实改善 若房地产持续拖累经济且通胀无法走高 债市将维持上下有顶底的震荡区间[1][3] 十年期国债收益率区间判断 * 十年期国债收益率的下限预计为1 7%[1][4] * 十年期国债收益率的上限预计为1 9%左右 今年3月份最活跃券收益率曾逼近1 90% 但七八九月下跌中最高点仅为1 83%[1][4] 当前至年底的配置机会与策略 * 国庆节后对债市相对乐观 基本面复苏迹象不足 股市上涨未带动债券收益率上升 央行买卖国债释放信号 年底前整体环境对配置行情相对乐观[5] * 新一轮开放发行提供了良好的配置时机[6] * 东财基金固收投资部采用"配置交易化"策略 在收益率中枢上行的环境下通过交易思路进入市场 控制回撤和机动性操作[7] 影响债市的核心因素分析 * 决定收益率走势的根本因素是基本面经济是否改善 通胀情况以及股市表现 基金赎回费等微观因素不会决定收益率趋势[14] * 房地产是影响基本面的关键 如果房地产价格持续下跌将抑制居民消费意愿 地方化债和解决拖欠账款问题不能直接带动GDP增长[10] * 央行买债传递出不希望收益率过快上行的信号 倾向于维持10年期国债收益率在1 8%左右[11] * 基金赎回费新规可能冲击持有超长债券较多的基金 九月份可能赎回量达到7,000亿[13] 货币政策预期 * 到年底降息概率正在提升 拍脑袋估计概率接近50% 在内需不振和外需走弱情况下降息有其必要性和可行性[16] * 如果央行降息10个BP 且当前十年期收益点位在1 75%以上 长端利率下行5~10个BP是可期的[17] * 降准与否已不重要 关键在于能否降息（尤其是OMO降息）[16] 对股市的看法及其与债市的关系 * 对股市持乐观态度 因广义货币体量充足 流动性足够且中国科技实力显著提高[21] * 股市上涨与债券下跌并非必然 日本量化宽松后的经验表明两者并不矛盾 债券最终要回归基本面定价[21][22] 其他重要内容 交易策略与风险控制 * 公募基金交易频率低于自营 通常参与大于3个BP的行情 以三四天或一周为周期操作[2][8] * 规避风险和把握结构性机会需依赖交易理念和思维 制胜法宝包括做好交易 控制回撤和保持机动性[7] * 回撤控制至关重要 例如可设定5个基点的强制止损线 关键在于执行止损行为[24] * 不应过于关注长期预测 而应专注于短期行情判断 通过多次交易提升市场认知[23][27] 宏观与结构性风险 * 地方政府债务压力巨大 例如某地级市城投有息债务超过1万亿 融资成本提高将加重利息负担[18] * 上游原材料涨价无法推动通胀回升 因其不直接作用于需求端且会挤压中下游企业[19] * 基金赎回费 贸易战等小事件在缺乏主线时可能造成临时性冲击 但影响债市最根本的还是基本面和地产等因素[15]