报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对白银、甲醇、铁矿石等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出短期走势预期，涉及供应、需求、库存、价格等多方面因素，多数品种预计短期震荡运行，部分品种有震荡偏强或偏弱的趋势 [2][3][5] 各品种短评总结 白银 - 美国初请失业金人数基本符合预期，暂无经济下行预期，美联储降息路径不确定，白银进一步下跌动能有限，中期或高位震荡 [2] 甲醇 - 国内甲醇开工高位，下游复工需求回升，港口库存去化，进口下降，内地市场偏强，预计短期震荡略偏强 [3] 铁矿石 - 整体供应偏宽松，发运到港节奏受影响，部分现货品种流动性受限，需求端铁水有恢复空间，库存难明显去库，预计短期震荡运行 [5] 焦煤 - 供应端煤矿正常生产，焦企提涨焦炭价格，矿方情绪好；需求端焦企开工维持，成本抬升利润收窄，预计短期盘面震荡运行 [6] 螺纹钢 - 产量由增转降，厂库、社库下降，表需增加，钢市供需双强，基本面改善但高库存、弱复苏抑制钢价，预计短期窄幅震荡 [7] 棕榈油 - 马棕3月出口强劲去库加快，期价下方支撑强，但国内高库存压制现货价格和基差，预计短期高位震荡 [7] 生猪 - 全国猪价下行，养殖端出栏压力大，终端需求增量有限，供应宽松局面难改，期货端远月合约震荡企稳 [8] 豆粕 - 国内油厂开工率恢复，豆粕库存回升，高价使下游企业抵触，巴西检疫流程预期放宽打压多头，预计短期价格震荡偏弱 [9] 十年期国债 - 中东局势影响全球通胀，两会后稳字当头，关注资金流向，债市震荡强，等待政治局会议指引 [9] 黄金 - 释放战争和谈信号，对美国经济滞涨预期减弱，黄金下跌逻辑减弱，中期或高位震荡 [10] 铝 - 美国铝业远期供应增加与成本优化，当前市场影响有限，国内供应累库压力未消，需求端补库需求释放但未现库存拐点，预计短期延续震荡 [10] 铅 - 供应过剩收窄提供情绪支撑，再生铅企业减产意愿强，需求端刚需采购，去库拐点初现，预计短期延续震荡 [11] 锌 - 进口矿加工费指导价下滑，海外矿供应扰动，矿端紧张，需求端下游开工率恢复，社会库存去化，预计短期震荡偏强 [12] 玻璃 - 浮法玻璃企业开工下降，利润不佳，库存高位缓慢去库，终端地产需求下滑，预计短期价格震荡偏弱 [13] PVC - 供应上升，库存下降，下游开工提升但仍偏低，价格走高后下游抵触，出口预期向好，成本端原油价格偏强，预计短期市场价格震荡偏弱 [14] 原油 - 交战国将油价叙事作为战场，停战诉求差距大，关注美国对伊朗条件的反馈，霍尔木兹海峡有放松可能但通行低，短期谨慎操作，中期依赖战争持续性 [15] 短纤 - 需求低迷，供应偏宽松，地缘冲突叙述降温，短线交易为佳 [16] 天然橡胶 - 泰国北部、东北部降雨，预计3月底4月初开割，越南预计4月初试割，国内社会库存去库，需求端轮胎企业复工平稳但订单预期转弱，长周期底部震荡抬升，短期偏宽幅震荡 [17]

核心观点 - 报告认为市场波动反复难测，投资者仍需保持耐心 [1][13] - 全球市场正对地缘政治“持久战”进行计价，风险偏好逐步回落 [3][13] - 尽管A股表现相对有韧性，但结合季节性及外部扰动，短期仍面临一定压力，赚钱难度加大 [3][13] - 投资策略上建议以两条主线对冲风险：一是偏防守的低波红利方向，二是偏高景气的科技硬件方向；或适度降仓持币等待更高性价比机会 [3][13] 重要事件回顾 - 3月18日，伊朗最高领袖对国家安全高官遇害表示哀悼 [9] - 3月19日，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，连续第二次按兵不动 [9] - 美联储主席鲍威尔表示，中东局势和关税扰动等因素正在打断通胀回落节奏，若通胀无进展将不会降息 [9] - 3月20日，中国1年期和5年期以上LPR均未调整，连续第十个月按兵不动 [10] - 3月21日，特朗普在社交媒体发文表示，已非常接近实现逐步降级在中东针对伊朗的重大军事行动的目标 [10] 周度行情回顾（3.16-3.22） - **债市**：市场震荡，10年期国债收益率在1.80%上方波动，观望情绪较高 [2][11] - **A股**：震荡走弱，上证综指下跌3.38%，Wind全A下跌4.13% [11] - A股内部结构中，算力、电力表现偏强 [11] - **港股**：冲高回落，整体下跌，恒生科技周初表现强于其他市场但随后走弱 [11] - **海外市场**：波动较大，震荡调整，全球股市反复震荡总体偏弱 [11] 市场展望 - **债市方面**：债市对外部风险有所钝化，但观望情绪仍高，缺乏突破契机，预计十年期国债收益率或继续在1.80%上方震荡，票息策略波动更小 [2][13] - **股市方面**：波动反复难测，需保持耐心，全球风险偏好回落，特朗普发言释放降温信号但反复多变，美伊谈判目标矛盾大 [3][13] - 建议关注沪深300等偏中大盘宽基指数，行业运用低波红利（防守）与科技硬件（算力、电力、半导体）（高景气）两条主线对冲风险 [3][13] - 或适度降低仓位持币等待更高性价比的布局机会 [3][13] - **海外市场**：波动明显加剧，中东地缘风险压制风险偏好，短期预计波动偏高，或延续震荡走弱态势 [14] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期整体平稳 [17] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [18] - **股债性价比**：市场震荡走弱，红利股近期相对偏强，股债性价比有所回落 [19] - **A股估值**：本周A股震荡走弱，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率小幅回落，成交活跃度有所降低 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至22111亿元，较上周回落2876亿元 [21] - **行业轮动速度**：继续处于低位，市场热点轮动速度减弱，主要向资源品、算力、电力方向缩圈，整体赚钱效应较弱 [21] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至3月21日，近1年收益率为12.66%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为3.93%，近1年夏普比率为1.83，显著超过基准的1.19 [22][25] - 该模型以高流动性ETF为标的，通过宏观主观判断定期调整配置观点，对风险资产（A股、黄金）和固收（国债、货币）进行主观配置 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至3月21日，近1年收益率为11.60%，超过基准的超额收益率为2.87%，近1年夏普比率为1.58，超过基准的1.19 [25] - 该模型选择中国国债、A股、美股、日股、黄金对应的ETF，根据海内外经济货币政策观点进行调仓，旨在构建跨国多元资产配置组合 [28] 下周重点关注 - 3月27日，中国1-2月规模以上工业企业效益数据 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种短期走势受多种因素影响呈现震荡态势 ，部分品种有偏强或偏弱倾向 ，需关注供应、需求、库存、宏观政策及地缘政治等因素变化[1][2][4] 各品种情况总结 能源类 - **焦煤**：供应端恢复环比小幅增加 ，蒙煤进口压力犹存 ，下游采购刚需 ，焦企利润走弱 ，钢厂铁水产量回落 ，现实供需偏弱 ，供给弹性有限 ，市场有政策调减产量预期 ，短期震荡对待[1] - **甲醇**：国内开工高位 ，下游复工需求回升 ，港口库存去库 ，进口下降 ，国产货补充 ，提货稳健 ，内地市场价拉升 ，企业竞拍成交一般 ，港口基差维稳偏强 ，需求端涨价传导待察 ，预计短期震荡略偏强[2] - **棕榈油**：地缘冲突、原油波动、资金行为主导短期走势 ，印尼或提高消费预期并减少供应 ，国内现货库存压力大且出货不佳 ，预计短期高位震荡[5] - **原油**：以色列暂停空袭伊朗能源设施及美国相关表态缓解市场担忧 ，油价冲高回落 ，处于西方找油抑制恐慌与供应短缺博弈期 ，能弥补一定供应缺口 ，中期在海峡通航前保持低位偏多思路[16] 金属类 - **铁矿石**：供应端扰动和地缘政治影响下难以定价基本面 ，短期预计震荡 ，中长期库存压力大 ，维持宽松格局 ，宏观扰动弱化时基本面压力大 ，中期预计震荡偏弱[6] - **螺纹钢**：产量回升 ，库存由升转降 ，表需明显回升 ，供需数据中性偏利多 ，但基本面整体偏弱 ，单边驱动不强 ，受地缘政治影响大 ，预计短期盘面窄幅整理[7] - **铜**：美联储决议偏鹰 ，降息预期降温 ，美元走强施压有色金属 ，矿端紧张但产量未降 ，社会库存去化但仍处高位 ，短期内宏观压力大 ，基本面高库存与旺季预期博弈 ，预计铜价波动性加大且承压运行[8] - **铝**：1月全球原铝过剩 ，受季节性淡季影响 ，霍尔木兹海峡封锁使海外供应有收缩预期 ，但替代通道削弱恐慌 ，美联储鹰派信号压制有色板块 ，国内下游复工但库存消化不及预期 ，旺季去库未启动 ，铝价上行受阻高位回调[9] - **铅**：原生铅开工率高产量回升 ，再生铅复产积极性弱 ，复工慢 ，需求端铅蓄电池企业复工但终端消费不足 ，社会库存累积压制价格 ，预计短期偏弱震荡[12] - **黄金**：美以伊冲突持续但华尔街有押注战争接近尾声迹象 ，通胀预期走高打压降息预期和贵金属 ，黄金跌至中期震荡下边缘 ，进一步下跌空间有限 ，中期看高位震荡[13] - **白银**：美伊就袭击能源设施表现克制 ，通胀预期走高 ，各央行对降息克制甚至有加息预期 ，施压白银 ，但白银处于中期震荡下边缘 ，短期下方空间有限 ，中期或高位震荡[14] 农产品类 - **生猪**：全国猪价下行 ，养殖端出栏压力大 ，需求增量有限 ，二育和冻品入库少 ，短期价格偏弱调整 ，近月合约破位加速向下 ，远月合约震荡 ，关注出栏量及能繁母猪去化程度[4] - **豆粕**：国内现货价格稳中有涨 ，连粕M05合约下方支撑强 ，油厂开工率恢复 ，库存回升 ，高价使部分下游抵触观望 ，短期价格高位震荡 ，建议回调做多[6] 化工类 - **聚丙烯**：地缘危机使成本压力攀升 ，行业开工率走低 ，商业库存下降 ，下游开工回升 ，石化厂上调出厂价 ，贸易商跟涨 ，终端跟进意愿不足 ，供应有收紧预期 ，预计短期震荡略偏强[10] - **玻璃**：浮法玻璃企业开工小幅下降 ，利润不佳 ，库存高位缓慢去库 ，企业维稳操作 ，下游订单有限 ，采购刚需 ，终端地产需求下滑 ，汽车2月经销商库存好转 ，预计短期价格震荡运行[11] - **PTA**：社会库存上升 ，产能利用率调整 ，聚酯产能利用率提升 ，聚酯需求偏弱 ，库存累积 ，供需驱动力度有限 ，中期跟随原油保持低位偏多思路[17] 其他类 - **十年期国债**：两会后稳字当头 ，关注中东战争对资金流向和市场预期影响 ，长债跟随股市反向波动 ，跌破关键支撑位概率低 ，债市呈三角形震荡收敛 ，等待政治局会议指引[12] - **天然橡胶**：供应端东南亚停割原料价格坚挺 ，云南产区关注胶水定价 ，库存季节性累库关注到港情况 ，需求端3月轮胎订单充足但有结构性分化 ，出口好内需弱 ，原油影响合成胶价格 ，整体宽幅震荡运行[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体、金融收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格或转向价值占优；股债双杀持续概率不高，本周受政府债发行带动，金融市场或迎短暂缓和 [2][7] - 中国潜在经济增速下行周期或在2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；负债端收敛空间不大，海外资金流向或转变，风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.2%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面平稳，预计3月资金面高点在5日，全月实体、金融收敛 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1021亿元，本周计划净增加6688亿元；2026年2月末政府负债增速12.1%，预计3月降至11.3%，年末降至11.6% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格平稳，期限利差走扩；一年期国债收益率周末收至1.28%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差走扩至54个基点，利差区间20 - 60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：1月物量数据改善，预计1 - 2月实体经济维持2025年11 - 12月平稳走势；两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标约5% [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面平稳，实体收敛，股债双杀，红利指数逆势上涨，风格均衡；债券短端下行幅度缩小，长端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率上行3个基点至1.81%，一债收益率下行1个基点至1.28%，期限利差走扩至54个基点，30年国债收益率上行9个基点至2.37%；宽基轮动策略跑输沪深300指数；本周继续推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [7][20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.7%，深证成指涨0.8%，创业板指涨2.5%；申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月13日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、基础化工等，下降前五为国防军工、电子等；电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.5万亿元，较上周下降；建筑装饰、公用事业等成交量同比增速最高，国防军工、交通运输等跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、建筑装饰等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [35] - 截至2026年3月13日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比上涨1.7%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有变化，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平；汽车成交量季节性走强，新房成交低，二手房成交处于中位水平；全国城市二手房挂牌价指数下跌0.8%，生产资料价格指数环比下跌0.2% [40] 公募市场回顾 - 3月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.1%、0.3%、0%、 - 0.7%，沪深300周度上涨0.2% [56] - 截至3月13日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [8][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行短评分析各品种基本面情况和价格走势并给出投资建议 各品种总结 焦煤 - 本周523家炼焦煤矿山样本产能利用率87.2%环比增4.8% 原煤日均产量193.6万吨环比增10.8万吨 精煤日均产量77.7万吨环比增2.9万吨 原煤和精煤库存均减少 [1] - 煤矿复产受限 蒙煤进口高企 焦煤基本面有压力 盘面受宏观预期和地缘冲突影响 预计短期震荡偏强运行 [1] 瓶片 - 本周期内聚酯瓶片产量32.32万吨较上期增加0.64万吨 产能利用率69.80%较上期提升1.38个百分点 中国聚酯行业周产量149.75万吨较上周+3.87万吨 环比+2.65% 周度平均产能利用率83.7%较上周+2.16个百分点 [1] - 前期减产检修装置重启 国内聚酯行业供应提升 因霍尔木兹海峡管控亚洲PX开工率下降 PX和原油驱动瓶片价格偏强 建议逢低做多 [1] 铁矿石 - 3月2日 - 3月8日Mysteel全球铁矿石发运总量2897.8万吨环比减少442.9万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2342.1万吨环比减少348.5万吨 [3] - 3月铁矿石供需双强 潜在长协扰动影响下 前期高供应高库存对矿价的约束或缓解 矿价或延续高位震荡 中长期维持偏空判断 [3] 螺纹钢 - 截至3月12日当周 螺纹产量195.3万吨较上周增加21.99万吨 增幅为12.69% 厂库239.62万吨较上周增加1.69万吨 增幅0.71% 社库654.55万吨较上周增加16.8万吨 增幅2.63% 表需176.81万吨较上周增加78.58万吨 增幅80% [3] - 钢材市场供需回升 库存增速放缓 国际油价走高 黑色系原燃料价格有上涨空间 短期钢价或震荡偏强运行 [3] 豆粕 - 3月12日国内豆粕现货市场价格上涨 天津市场3380元/吨涨60元/吨 山东市场3280元/吨涨20元/吨 江苏市场3250元/吨持稳 广东市场3350元/吨涨30元/吨 [4] - 连粕05合约下方受美豆偏强及海运费上涨导致大豆进口成本提升支撑 国内油厂开工率恢复 豆粕库存回升至76万吨 下游饲料企业库存充足压制上涨空间 短期豆粕价格震荡偏强 建议低多 谨慎追高 [4] 棕榈油 - 船货检验机构SGS发布 马来西亚2026年3月1 - 10日棕榈油产品出口量为346061吨较上月同期的273472吨增加26.54% [4] - 原油上涨提供成本支撑 马棕出口大增提振市场情绪 国内现货库存压力大且一口价高 出货不佳 短期棕榈油预计高位震荡 建议短多交易 [4] 生猪 - 3月12日全国农产品批发市场猪肉平均价格为16.50元/公斤比前一日下降2.1% 鸡蛋7.55元/公斤与昨天持平 [5] - 昨日全国猪价低位震荡 养殖端出栏压力大 需求欠佳 二育实际入场有限 短线缺乏反弹动力 近期饲料成本抬升支撑生猪价格 中长期生猪期货价格向下空间有限 近月合约底部震荡 远月合约震荡偏强 关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [5] 原油 - IEA月报显示今年石油供应将增加110万桶/日较此前预计的240万桶/日大幅下调 将2026年全球石油需求增长预期从每日85万桶下调至每日64万桶 降幅约25% 预计3月石油供应将骤降800万桶/日至9880万桶/日 俄罗斯2月原油出口及产量均减少 [7] - 伊朗关闭霍尔木兹海峡 国际油价暴涨 依据IEA预估3月供应下降 国际能源署抛储能弥补50天缺口 后续抑制油价上涨能力有限 油价关注战争走向 建议逢低做多 [7] 合成橡胶 - 亚洲丁二烯外盘价格FOB韩国1780美元/吨 CFR中国1800美元/吨 截至2026年3月11日 国内顺丁橡胶样本企业库存量在4.44万吨较上周期增加0.10万吨 环比+2.33% [8] - 受中东军事冲突影响 原油及丁二烯供应偏紧 顺丁橡胶生产企业面临原料供应及价格问题 部分企业可售资源不多 部分企业控制库存观望 原料端主导行情 关注战争走向 建议低位偏多 [8] 铜 - 2026年1 - 2月 23家样本企业累计生产阴极铜215.67万吨同比增长13.30% 其中2月产量107.79万吨同比增长11.37% 环比微降0.08% 预计3月阴极铜产量将环比增长2.07%至110万吨 同比增长8.97% [9] - 国内精铜供应韧性强 铜精矿TC创新低但生产未受限 高铜价抑制采购意愿 现货贴水 社会库存高位运行 预计短期震荡 等待库存拐点 [9] 铝 - 卡塔尔铝业在天然气供应商保持低供应水平后决定停止进一步减停产 保持60%开工率 此次减产改善了未来重启条件 重启时间未知 [10] - 中东铝厂停产计划延缓 反映市场对地缘局势预期变化 美伊冲突未结束 各方观望 中东约9%的全球铝产能有不确定性 地缘风险主导市场情绪 短期铝价有上行驱动力 需警惕波动 [10] 十年期国债 - 超10万亿同业存款或将迎来利率下调 部分成员银行被要求加强自律管理 高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10% - 20% [11] - 银行间同业存款利率下调 债市资金面实际利率基准将下行 利多债市 债市或三角形震荡整理 能否跌破关键支撑位需等4月政治局会议指引 [11] 黄金 - 伊朗警告美国和以色列及其盟友 任何针对其能源设施和港口的行为将引发强力反击 若发生此类事件 地区内美国及其盟友油气设施将面临风险 [11] - 中东战争未缓和 油价上涨 市场对美联储年内降息次数预期降至1次 避险情绪存在 黄金短期下方空间有限 中期高位震荡 [11] 铂金 - 美联储负责银行监管事务副主席表示未来一周将公布新银行资本提案 考虑放松银行资本金限制 [12] - 美联储释放政策方向信号 贵金属短期动力不强 铂金跟随白银等工业属性较强贵金属波动 中期震荡且下行压力增加 [12] 镍 - 2026年2月中国精炼镍产量环比减少7.2%、同比增加1.4%至31850吨 产量下降因某大型镍企生产回落及其余企业减产 预计3月产量将环比增加9.9%至35000吨左右 [12] - 2月产量回落符合季节性预期 3月供应回升 需求端旺季预期未完全兑现 现货市场成交未放量 镍价上行空间受限 预计短期震荡运行 [12] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2810元/吨上升150元/吨 中国甲醇港口样本库存131.28万吨周下降13.07万吨 甲醇样本生产企业库存52.31万吨周降2.93万吨 样本企业订单待发26.53万吨周降2.98万吨 国内甲醇周产能利用率90.15%环比 - 0.16% 下游总产能利用率70.36%周上升0.89% [13] - 国内甲醇开工高位 本周甲醇港口库存大幅去库 外轮卸货有限 江苏沿江提货良好 节后部分下游复工 甲醇市场上行 企业竞拍成交好 港口甲醇市场基差近弱远强 预计短期震荡略偏强 [13] 玻璃 - 浮法玻璃行业平均开工率71.05%周度 + 0.24个百分点 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 106.69元/吨周环比 - 1.57元/吨 全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱环比 - 4.76% 2025年房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米同比下降10.0% 2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%同比下降0.7个百分点 环比下降3.2个百分点 [15] - 近期浮法玻璃企业开工较稳 利润不佳 企业库存处于近3年同期高位 国内交投情绪尚可 部分企业提价刺激中下游补货 终端地产需求下滑 汽车2月经销商库存好转 阶段性企业库存高位下降 预计短期震荡略偏强 [15] 乙二醇 - 华东乙二醇市场价4733元/吨较上日 + 258元/吨 MEG周产量38.94万吨环比 - 8.55% 乙二醇一体化日度生产毛利 - 372.7元/吨 华东主港地区MEG库存总量92.7万吨周下降4.6万吨 中国乙二醇样本需求量52.37万吨环比上涨2.65% 国内聚酯行业产能利用率为83.36%较昨日 - 0.47% 国内主要织造生产基地综合开工率50.91%周度 + 11.41% [16] - 乙二醇华东主港库存下降 下周到货预期量尚可 预计库存暂时维持高位 供应端企业生产利润不佳 供应量减少 下游终端节后返市 聚酯开工负荷上升 阶段性供需预期向好 价格上涨由成本端油价带动 预计短期震荡偏强 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤、甲醇、铁矿石、乙二醇预计短期震荡偏强运行，螺纹钢盘面拉涨后有高位回调压力，生猪短线底部震荡、中期近月合约底部震荡远月合约震荡偏强，棕榈油价格易涨难跌，豆粕价格突破震荡区间重心上移建议低多操作，铜价维持高位震荡，氧化铝延续震荡，镍价短期震荡二季度原料短缺风险或发酵，纯碱价格短期震荡略偏强，十年期债市投资机会大于三十年期中期三角形震荡收敛，黄金、白银中期高位震荡，原油、燃料油、沥青多单跟踪持有 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 各品种短评总结 焦煤 - 独立焦企产能利用率73.95%，减0.41%；焦炭日均产量63.94万吨，减0.35万吨；焦炭库存110.30万吨，增2.48万吨；炼焦煤总库存949.45万吨，减49.41万吨；焦煤可用天数11.2天，减0.51天 [1] - 煤矿复产高度受限，蒙煤进口高企，焦煤基本面有现实压力，盘面受宏观预期及地缘冲突影响，预计短期震荡偏强 [1] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2530元/吨，上升25元/吨；中国甲醇港口样本库存144.35万吨，较上期-0.32万吨；甲醇样本生产企业库存55.24万吨，周增1.71万吨，样本企业订单待发29.52万吨，周增8.55万；国内甲醇周产能利用率91.05%，环比-1.07%；下游总产能利用率71.07%，周上升2.14% [2] - 国内甲醇开工高位，港口库存基本持稳，华东积累华南去库，节后部分下游复工，内地竞拍成交不佳，港口基差走强，部分成交尚可，美以伊冲突使伊朗装置停车增加，预计短期震荡偏强 [2] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量17894.83万吨，环比增加3.53万吨；日均疏港量326.98万吨，增13.45万吨；澳矿库存8281.49万吨，降2.15万吨；巴西矿库存5807.40万吨，降40.70万吨；贸易矿库存11780.21万吨，增68.56万吨；粗粉库存13866.41万吨，降76.33万吨；块矿库存2004.06万吨，增24.49万吨；在港船舶数量115条，增4条 [4] - 供应端发运恢复但有扰动预期，高发运高库存压力难缓解，两会和地缘政治扰动多，宏观有不确定性，近期商品偏强，预计震荡偏强 [4] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率77.71%，环比上周减少2.51个百分点；高炉炼铁产能利用率85.32%，环比上周减少2.13个百分点；钢厂盈利率38.1%，环比上周减少1.73个百分点；日均铁水产量227.59万吨，环比上周减少5.69万吨，同比去年减少2.92万吨 [5] - 两会宏观利好，地缘风险支撑成材价格，节后需求有韧性但难亮眼，后期高炉及电炉有复产空间，需求恢复慢于供给，库存有压力，基本面支撑有限，盘面拉涨后有回调压力 [5] 生猪 - 截止3月6日，生猪出栏均重123.17公斤，上涨0.11公斤，周度屠宰开工率27.88%，下跌0.24%；外购仔猪养殖利润-176.34元/头，下跌78.58元/头，自繁自养养殖利润-87.42元/头，下跌53.42元/头，仔猪价格333.29元/头，下跌16.9元/头 [6] - 周末猪价稳中偏弱，养殖端出栏增加，需求欠佳，二育实际入场有限，短线缺乏涨价动力，价格底部震荡；中期生猪期货近月底部震荡，远月震荡偏强，关注出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 棕榈油 - 印度取消多批豆油船货，因豆油价格涨幅超替代品，买家转向低成本油品 [7] - 印度取消豆油订单使棕榈油进口量预期增加，提振需求，印尼B50计划受关注，短期马棕基本面走强，价格易涨难跌 [7] 豆粕 - 截至3月6日，全国饲料企业豆粕物理库存9.14天，较上一期减0.75天，较去年同期减0.99天 [7] - 连粕05合约受美豆支撑，国内油厂开工率恢复，豆粕库存回落，但下游库存充足压制上涨空间，短期价格突破震荡区间重心上移，建议低多操作 [7] 铜 - 受中东冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺价格上涨10 - 15%至500美元/吨上方，可能波及非洲铜矿生产 [8] - 硫磺供应风险传导至铜市，供应端非洲铜矿或成本上升、生产放缓，需求端国内节后复工，下游开工率上升，现货贴水缓解，预计铜价高位震荡 [8] 氧化铝 - 尼日利亚与非洲金融公司签署13亿美元投资协议，建设年产100万吨氧化铝精炼厂，预计20年运营期内生产1900万吨氧化铝 [8] - 项目远期增加全球氧化铝供应，但有投产周期，短期对市场平衡无实质影响，国内电解铝产能触顶，原料需求增长空间收窄，市场过剩，价格承压，预计延续震荡 [8] 镍 - 印尼镍矿产量配额降至2.6 - 2.7亿吨，2026年镍加工产能利用率可能降至70% - 75%，低于去年约90%，镍矿进口预计增至5000万吨，其中约3000万吨来自菲律宾，产能利用率下降影响二季度末显现 [9] - 印尼配额收紧影响向产业现实转化，原料缺口依赖菲律宾进口，镍矿价格上涨，下游逐步复产，但显性库存高位，供应收紧与高库存博弈，镍价短期震荡，二季度原料短缺风险或发酵 [9] 乙二醇 - 华东乙二醇市场价4265元/吨，较上日 + 95元/吨；MEG周产量42.58万吨，环比 - 0.93%；乙二醇一体化日度生产毛利 - 257.9元/吨；华东主港地区MEG库存总量96.6万吨，周增加3.96万吨；中国乙二醇样本需求量51.99万吨，环比上涨5.06%；国内聚酯行业产能利用率为83.67%，较昨日 + 0.27%；国内主要织造生产基地综合开工率39.50%，周度 + 15.01% [10] - 乙二醇华东主港库存同比偏高，本周到货预计减少，发货量预计高位，库存有望下降，供应端企业利润不佳，供应量或减少，下游终端返市，聚酯开工上升，价格受成本端油价带动，供需预期向好，预计短期震荡偏强 [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1235元/吨，较上日 + 2元/吨；纯碱周度产量77.43万吨，环比 - 1.22%；纯碱厂家总库存194.72万吨，环比上升2.79%；浮法玻璃开工率70.81%，周上升0.54个百分点；全国浮法玻璃均价1136元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比 + 4.77% [10][11] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场变化不大，企业稳价，中下游刚需接盘，国内纯碱市场稳中震荡，交投平淡，企业装置大稳小动，产量震荡增加，下游低价补库，企业库存高位上升，需求偏弱，成本端燃料价格偏强，预计短期震荡略偏强 [11] 十年期国债 - 十四届全国人大四次会议3月6日举行经济主题记者会，央行行长潘功胜表示今年央行将实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，发挥政策集成协同效应 [11] - 货币宽松持续，但两会期间增量政策少，股市震荡增加，十年期债市投资机会大于三十年期，中期三角形震荡收敛，等待4月政治局会议指引 [11] 黄金 - 中东冲突升级，外交解决前景黯淡，特朗普称与伊朗不达成协议除非其无条件投降，以色列对伊行动进入新阶段，伊朗做好长期战争准备，研发新型武器 [12] - 外交解决冲突前景暗淡，战争有深入风险，油价高涨推升通胀预期，降息前景减弱打压黄金价格，但避险情绪使黄金短期下方空间有限，中期高位震荡 [12] 白银 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次单月负增长，预期增5.9万人，前值从增13.0万人修正为增12.6万人；2月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3% [12] - 美国非农新增就业不及预期，打压风险偏好，中东战争使通胀预期增高，打压降息预期，白银短期下跌风险增加，中期高位震荡 [12] 原油 - 截止3月6日一周，贝克休斯美国石油和天然气钻井平台数量增加1座，达到551座，比去年同期减少41座，降幅7%；本周美国石油钻井平台数量增加4座，达到411座，为2月初以来最高水平；天然气钻井平台数量减少2座，降至132座，为2月初以来最低水平；3月7日晚间，伊朗伊斯兰革命卫队开展“真实承诺4”第27轮军事行动；哈梅内伊次子当选伊朗最高领袖 [13] - “真实承诺4”军事行动进行中，诉求是赶出美国部队，伊朗强硬派掌权，战争扩大到民用设施，霍尔木兹海峡船只滞留，原油多单跟踪持续 [13] 燃料油 - 截止3月6日，新加坡燃料油库存2328.6万桶；380CST高硫燃料油报394美元/吨 [14] - 高硫燃料油供应风险大，短期地缘溢价抬升，外盘高硫燃料油对Brent裂解价差达历史高位，战争中逢低做多 [14] 沥青 - 截止3月4日，国内沥青样本企业开工率23.3%，较上一统计周期回升1.9个百分点；截止3月6日，国内沥青周度产量41.8万吨，环比上周增加2.7万吨；国内沥青样本企业厂库库存78.8万吨，环比上周增加3.9万吨；国内沥青样本企业社会库存114.9万吨，环比上周增加5.3万吨 [14] - 国际油价与沥青期货盘面震荡偏强，市场主要矛盾是中东地缘局势，霍尔木兹海峡通行情况不明，区域高风险，通过船只数量低位，沥青成本端支撑强，多单跟踪持有 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、PX、铁矿石等多个期货品种进行短评，分析各品种的市场现状、影响因素及未来走势，并给出投资建议，涵盖地缘政治、供需关系、成本因素等多方面影响[1][3][4]。 各品种短评总结 黄金 - 中东地缘冲突持续，战争时间或超预期，通胀上升预期打压美联储降息预期，黄金避险情绪支撑其价格，中期高位震荡[1] PX - 未来三月PX进入检修季，预计月均产量289 - 332万吨，2月底 - 3月初PTA装置重启供应大增；检修利好PX去库，但聚酯大厂减产保价限制涨幅，成本端原油偏强，逢低做多为佳[1] 铁矿石 - 供应端发运恢复，高库存压力短期难缓解，两会和地缘政治使宏观存不确定性，春节后基本面定价权重预计抬升，短期震荡为主[3] 焦炭 - 3月4日焦炭价格偏弱，焦企正常生产、盈利一般抑制增产，钢厂采购按需补库，短期市场偏弱运行[3] 螺纹钢 - 3月4日国内钢材市场稳中有跌，下游终端开工但成交量少，后期需求回升将加快，多数唐山钢厂计划压产，独立电弧炉钢厂复产，短期钢市多空交织，价格窄幅震荡[4] 十年期国债 - 标普中国PMI数据超预期，基本面利空债市，两会期间增量政策少，债市震荡，关注股市影响，中期三角形震荡收敛，等待4月政治局会议指引[4] 白银 - 美国经济数据超预期，市场风险偏好修复，美股和白银短期修复，但中东战争提升通胀预期，降低美联储降息押注，利空白银，短期跟随黄金被动波动，中期高位震荡[5] 原油 - 2月27日当周美国原油库存增长，汽油库存下降，产量略减，伊朗武装行动开始，市场寻求冲突相关信息，隔夜油价高位震荡，OPEC + 4月增产，多单继续跟踪持有[6][7] 生猪 - 3月4日农产品价格指数显示猪肉、鸡蛋价格下降，价格走低后养殖端挺价，二育询价增加，价格有止跌迹象，但节后淡季，价格底部震荡，中期期货价格向下空间有限，建议低多远月合约[7] 豆粕 - 3月4日国内豆粕现货价格稳中下调，连粕05合约受美豆支撑，国内油厂开工率恢复，库存高于同期，下游饲料企业库存充足，价格区间震荡，重心上移[7] 合成橡胶 - 2月25日国内顺丁橡胶库存大增，下游开工率下降，丁二烯供增需减，净进口预期下降，港口库存高位震荡，行业加工利润改善、产量增加，下游轮胎企业开工率环比回升，短期供应难减，库存压力缓解慢，成本端支持下低位偏多[8] 棕榈油 - 马来西亚2月棕榈油大幅减产，印尼4月后或迎旱季威胁产量，短期基本面走强，价格易涨难跌，注意地缘政治风险[9] 铝 - 受中东局势影响，卡塔尔铝业关停生产线，巴林铝业交货受阻，伊朗面临双向威胁，供应收缩支撑铝价，短期偏强运行[10] 锡 - 佤邦复产进程提速，改变供应紧缺预期，社会库存高位压制价格，节后下游补库意愿回升，短期震荡[10] 镍 - 印尼能矿部回应平息配额政策担忧，2026年镍矿产量目标低于计划，修订增幅有限，供应偏紧，需求端不锈钢旺季未兑现，库存高位，镍价区间震荡[11] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价下降，港口库存基本持稳，内地企业出货价格偏强，港口基差维稳略偏强，美以伊局势使伊朗装置停车增加，预计短期震荡略偏弱[12] 塑料 - LLDPE供应端部分装置检修，供应压力缓解，生产企业库存下降，下游补库完成抵触高价，成本端原油偏强，预计短期震荡略偏弱[13] 纯碱 - 全国重质纯碱价格暂稳，产量下降，库存上升，浮法玻璃开工较稳、库存上升，下游复工慢，出货承压，纯碱市场稳中震荡，供强需弱，短期震荡偏弱[14]

核心观点 - 报告核心观点为“外部烽烟再起，稳健为主”，认为中东地缘风险显著上升将拖累全球风险偏好，叠加国内两会临近，市场风格将偏向稳健，建议关注高股息和周期风格 [1][3][12] 重要事件回顾 - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元，均创历史新高 [9] - 上海市五部门联合印发通知，进一步优化调整房地产政策，涉及限购、公积金贷款和房产税 [9] - 中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案稿和《政府工作报告》稿 [9] - 当地时间2月28日，特朗普宣布美军已开始对伊朗实施军事打击，以色列宣布全国进入紧急状态 [9] 周度行情回顾 (2.23-3.1) - **债市**：两会临近叠加权益市场修复，债市止盈、观望情绪上升，10年期国债收益率一度回升至1.80%上方；后因美伊冲突导致风险偏好回落，收益率再度回落至1.80%下方 [10] - **A股**：市场震荡反弹，上证综指上涨1.98%，Wind全A上涨2.75%；结构分化明显，赚钱效应向有色金属、化工、钢铁、能源、半导体等涨价概念聚集，AI应用、消费等方向相对偏弱，市场题材轮动速度加快 [10] - **港股**：受外部影响情绪偏弱，对互联网平台企业预期偏弱，但周期、国央企等低估值高股息防御板块表现相对较好，恒指表现好于恒生科技 [10] - **海外市场**：波动放大，美股回调，市场对海外巨头资本支出的担忧上升，科技股波动明显 [10] 市场展望 - **债市方面**：预计十年期国债收益率在1.8%附近区间震荡为主，短端相对偏强，票息策略优于波段操作；外部冲突风险上升或利于债市，后续关注两会政策目标设定，若未明显强于预期，则债市风险有限，中期收益率仍有下降空间 [3][12] - **股市方面**：中东地缘风险上升拖累全球风险偏好；根据两会行情规律，偏成长风格板块短期获利兑现压力或将上升，偏大盘蓝筹、周期风格表现相对占优维稳指数；建议关注沪深300、中证500、中证1000等宽基指数，以及有色、化工、能源、红利低波、港股央企红利等偏高股息风格的阶段性机会 [3][12] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期整体平稳 [17] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [18] - **股债性价比**：变化不大，市场震荡回升，短期变化不大 [19] - **A股估值**：本周A股震荡走高，估值水平维持高位 [20] - **A股换手率与成交额**：市场换手率再度回升，成交活跃度较高；两市日均成交额升至24403亿元，较上周上升3292亿元 [21] - **行业轮动速度**：行业轮动速度回升，市场热点轮动速度较快 [22] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至2月27日，近1年内的收益率为15.97%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为5.42%；近1年内的夏普比率为2.42，显著超过基准的夏普比率1.50 [23] - **全球宏观多资产模型**：截至2月27日，近1年内的收益率为13.84%，超过相同基准的超额收益率为3.29%；近1年内的夏普比率为1.94，超过基准的夏普比率1.50 [24] 下周重点关注 - 3月4日，全国政协十四届四次会议开幕 [28] - 3月5日，十四届全国人大四次会议开幕 [28] - 3月6日，美国2月非农就业数据 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对天然橡胶、白银、原油等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议，如天然橡胶震荡偏强，白银中期高位震荡等 各品种短评总结 天然橡胶 - 泰国原料价格上涨，越南1月出口下降，中国库存增加，东南亚产区低产期原料供应收缩，下游需求有提振预期，预计震荡偏强 [1] 白银 - 美国就业数据改善，市场对美联储降息预期减弱，白银做多情绪受打压，进一步上涨动力不足，中期暂看高位震荡 [1] 原油 - 美伊核谈判延续悬念，达成一致有难度，供应压力仍存，建议加强风险控制，短线交易 [3] PTA - 社会库存上升，产能利用率提升，下游聚酯减产，供需累库，商品缺乏新驱动，短期有回调预期，高位偏空，关注3月检修和需求恢复情况 [3] 焦煤 - 春节后煤矿复产加快，但供应高度受限，基本面矛盾不突出，现货预计震荡运行，盘面受资金情绪影响宽幅震荡 [4] 螺纹钢 - 产量下降，厂库和社库增加，表需增加，期货高位震荡，部分市场价格探涨，但下游工地未全面复工，成交量少，钢价难持续上涨，短期或重回震荡观望 [4] 碳酸锂 - 现货供需紧张格局延续，需求端动力电池有增长失速风险但储能需求强劲，供应端海内外锂资源释放有扰动，短期锂价易涨难跌 [5] 生猪 - 全国生猪价格北方稳定偏强，南方弱势，北方二育进场增加有支撑，但屠宰企业未完全开工，供大于求，期货价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，建议低多远月，关注出栏量及能繁母猪去化程度 [7] 棕榈油 - 马来西亚2月1 - 25日产量环比减少，国际原油价格下跌削弱生物柴油概念支撑，市场缺乏单一方向驱动，短期预计在当前价位附近震荡，关注3月初出口高频数据 [7] 豆粕 - 现货价格弱稳小跌，基差承压走弱，市场购销情绪回暖，成交量增加，节后油厂开机逐步恢复，短期内价格企稳反弹偏强震荡 [8] 黄金 - 美伊谈判无实质进展，避险情绪存在对贵金属有支撑，但美联储官员讲话打压降息预期，黄金进一步上涨动力减弱，中期或高位震荡 [8] 十年期国债 - 避险情绪降温，人民币汇率升值，A股向好预期使债市承压，债市三角形收敛震荡，以震荡思维为主 [9] 甲醇 - 国内开工和港口库存高位，下游需求下降，节后部分下游复工，内地市场走弱，港口基差走强，商谈成交一般，预计短期震荡略偏弱 [9] 玻璃 - 浮法玻璃企业开工较稳，利润不佳，库存处于近3年同期高位，下游多未开工，终端地产需求下滑，汽车1月销量同比下滑，供稳需弱，预计短期偏弱运行 [10] PVC - 春节期间上游企业正常开工，短期检修不多，供应充裕，部分下游复工逢低采购，行业库存或继续累库，原料电石价格下调，成本支持减弱，预计短期价格承压震荡偏弱 [11] 铜 - 节后进口与国产铜集中到货，下游复产进度不及预期，供需错配使库存累积，现货贴水承压，长期有供应短缺支撑，但短期高库存构成压力，预计短期内震荡运行 [11] 铝 - 国内库存突破110万吨且累库加速，海内外库存走势分化，国内需求复工节奏不及预期，需求端是核心变量，若需求恢复不及预期，高库存将压制价格上升空间，预计短期铝价震荡运行 [12]

银行债券投资策略转向 - 中小银行债券资产配置思路由通过市场交易博取资本利得，转向强调票息收入的稳健型策略[1] - 银行普遍通过缩短久期、控制仓位、聚焦短端来应对市场变化[1] - 过去依赖资本利得增厚收益的模式难以为继，核心策略转变为缩久期、稳票息、控波动[2] 市场环境与收益挑战 - 2025年十年期国债到期收益率的波动范围在30个基点左右，每一轮行情幅度更小[3] - 经过2024年利率快速下行，债券投资中的票息收入已明显降低[3] - 目前十年期国债到期收益率与政策利率之间的利差处于历史偏低水平，未来债券收益率将延续低波动状态[3] - 10年期国债利率从2023年初的2.82%附近降至2024年末的1.68%[7] 风险对冲工具缺失 - 绝大多数中小银行没有开展衍生品交易的资质，缺乏风险对冲工具[3] - 少数有资质的中小银行也因衍生品交易涉及复杂的财务记账和核心系统改造，性价比不高而使用动力不足[4] - 工具缺失使中小银行只能依赖调整现货仓位这种原始方法应对风险，在市场波动中尤为脆弱[3][4] 银行操作与市场行为 - 部分农商行在2025年一季度止盈后，利率债基本保持空仓状态，直到四季度才再次建仓[2] - 银行对超长期利率债持尤为谨慎的态度，操作上普遍呈现出减持容易、增配难的倾向[2] - 中小银行债券仓位调整时常陷入下跌时被迫抛售，上涨时无奈踏空的循环，强化了市场的顺周期性[4] 银行债市配置分层特征 - 国有大行是利率债的配置主力，其持有的国债及地方债规模远超其他类型银行总和，体现了对资产安全性与流动性的核心追求[6] - 股份行与城商行持仓结构相似，均以国债及地方债为主，但股份行对政金债的偏好更为明显[6] - 城农商行在金融债和信用债上保持了相对较高的投资比例，反映出中小银行在资产端寻求较高收益的诉求[6] 盈利压力与策略调整 - 在低利率、高波动的市场环境与内部盈利压力的双重作用下，银行普遍通过兑现浮盈来调整账户[2] - 国有大行交易属性增强，农商行则大幅收缩债市配置[2] - 净息差持续收窄、债券风险收益比下降以及利率持续震荡，加大了银行的盈利压力，促使其加速通过OCI和AC账户兑现浮盈以锁定收益[7] - 当信贷投放不及预期时，更多资金往往被驱向金融市场，但债市自身的低迷使得这些资金难以获得理想回报[6]