财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24%，降幅较前期收窄 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为-67.41%，同比下降34.58个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为-79.99%，同比下降43.98个百分点 [3] 收入构成与影响因素 - 2025年前三季度公司自营及租赁分部收入同比下降5.8亿元，其他分部收入合计同比下降5.6亿元 [1] - 营收下降主要受家居零售市场需求减弱导致商场租金收入阶段性下滑、稳商留商优惠增加以及委管商场数量和其他业务板块项目数量减少、进度放缓影响 [1] - 商场租赁及运营业务展现韧性，2025年前三季度该业务营业利润实现2亿元，较去年同期的约1亿元明显改善 [2] 费用与资产影响 - 2025年前三季度公司期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点，其中财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05% [3] - 2025年第三季度公司期间费用率为63.19%，同比增长3.70个百分点，其中财务费用率同比增加4.15个百分点至33.92% [3] - 投资性房地产公允价值下降造成2025年前三季度公允价值变动损失约-33.3亿元，并产生各类减值损失合计约-1.7亿元 [3] 现金流与运营效率 - 截至2025年前三季度公司经营活动现金净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [4] - 2025年第一、二、三季度经营活动现金净流入分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元，呈现环比逐季改善态势 [4] 业务转型与战略进展 - 公司业态升级步伐加快，电器、汽车、家装设计、生活业态等新兴业务发展取得积极进展 [2] - 截至2025年9月末，公司自营商场的出租率由2024年末的83.0%稳步提升至84.7% [2] - 2025年第三季度美凯龙电器经营面积占比进一步提升0.2个百分点，截至第三季度末已在全国115个核心城市打造超150家馆均面积破万方的智能电器生活馆 [2] - 2025年第三季度汽车经营面积占比提升0.3个百分点，截至第三季度末公司体系内汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，合作品牌超过30家 [2] - 公司正全面推进"3100"战略，计划在三年内实现汽车业态经营面积突破100万平方米 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，并维持该评级 [6] - 12个月目标价为3.35元，当前股价（2025年11月06日）为2.77元 [6] - 总市值为120.6261亿元，流通市值为100.0925亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元，亏损幅度收窄 [1] - 2025年前三季度毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [4] - 投资性房地产公允价值变动导致2025年前三季度产生约-33.3亿元损失 [11] 经营状况与现金流 - 2025年第三季度营收降幅收窄，主要受家居零售市场需求减弱及稳商留商优惠增加影响 [2] - 公司自营商场出租率从2024年末的83.0%提升至2025年9月末的84.7% [3] - 新兴业务发展积极，电器业态已在全国115个核心城市打造超150家智能电器生活馆 [3] - 汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，并推进“3100”战略 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [11] - 2025年第一至第三季度经营活动现金净流入逐季改善，分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元 [11] 费用结构与未来展望 - 2025年前三季度期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点 [4] - 财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05%，是期间费用率上升的主因 [4] - 公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务协同有望焕发活力 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.15亿元、77.32亿元、82.23亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-8.04亿元、1.25亿元、3.62亿元 [11]

行业现状 - 家居卖场行业被称为"包租公"模式，通过圈地、引流、出租盈利，但近年房地产下行周期导致生意难做，门店数量增长见顶，市场饱和，经营成本高企[1] - 2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下降3.85%，BHEI指数达126.31显示市场整体饱和[2] - 规模以上建材家居市场面积连续3年负增长：2022年23093万㎡(-1.07%)，2023年22660万㎡(-1.88%)，2024年20495万㎡(-9.55%)[5] 上市公司财务表现 - 3家头部家居卖场2024年营收全数下滑，受冲击最大的企业营收同比减少32.08%[9] - 净利润表现分化：居然智家7.69亿元和富森美6.90亿元实现盈利，但降幅均超40%，红星美凯龙亏损[12] - 富森美净利润率49.14%远超同行，得益于"小而美"战略和本地市场深耕[15] - 红星美凯龙和居然智家总成本率分别达105%和95.09%，富森美仅44.30%[16][18] 负债与资产结构 - 居然智家和红星美凯龙资产负债率约57%，富森美仅14.18%[19] - 居然智家有息负债率71.83%，红星美凯龙42.46%，富森美1.40%[22] - 红星美凯龙投资性房地产951亿元占资产80%，居然智家232.6亿元(46.82%)，富森美19.89亿元(28.28%)[28] - 红星美凯龙投资性房地产公允价值变动亏损28.79亿元，财务成本25.31亿元主要来自债务利息[26][31] 战略转型措施 - 红星美凯龙推进"轻资产、重运营"转型，自营巩固一二线，委管模式布局三线[32] - 居然智家打造数字化招商系统，采用"一店两制"招商模式[32] - 富森美发展小贷、保理、进出口和新零售业务拓宽收入[34] - 居然智家购物中心向"商文旅"转型，打造特色场景[34]