文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2026年6月，社融存量同比7.4%（前值7.7%），M2同比8%（前值8.6%），新口径M1同比4%（前值5.5%）。 核心观点 1、二季度M1与M2剪刀差回落，主要源于居民活期存款增速下降，而非企业活期存款规模收缩。如果从旧口径 的M1与M2剪刀差评估的话，二季度与一季度末基本持平。 2、从我们持续跟踪的企业居民存款剪刀差来看，经济的循环似乎仍在改善。截止2026年6月，企业居民存款剪 刀差已经连续22个月震荡修复。但是企业中长期贷款和居民消费贷款偏弱的情景在6月尚未改变，金融视角下， 外需强于内需的叙事仍在延续。 3、6月居民存款和非银存款均呈现同比少增的态势，但这并不代表居民存款搬家的停滞。居民资金流量和非银 机构资金来源均表明，居民存款搬家仍在延续。非银存款增量回落，主要源于银行体系对非银机构的资金投放 显著下降，这与6月银行间流动性边际趋紧的信号基本一致。 4、国新办发布会有三点值得关注：一是7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率；二是不宜简单根据公开市场 操作规模判断货 ...