投资评级与目标价 - 报告给予包钢股份“买入”评级，并维持该评级 [5] - 基于2026年04月28日2.74元的股价，报告给予公司3.67元的目标价 [5] - 目标价基于可比公司2026年3倍市净率（PB）的估值，并对应预测的2026年每股净资产1.22元得出 [3] 核心观点与业绩回顾 - **稀土资源板块驱动业绩**：2025年公司归母净利润为3.74亿元，同比增长41.19%，主要得益于稀土精矿售价提升带动资源开发板块毛利显著增长，该板块2025年毛利约为77.66亿元，同比增长16.4% [9] - **钢铁板块短期拖累盈利**：2026年第一季度，公司归母净利润为-4.63亿元，同比大幅下降1129.04%，环比下降428.05%，主要因钢铁板块受事故导致部分产线停产检修，产销量下滑（产量/销量为253.7/251.6万吨，同比分别下降29%/28%），同时钢材平均售价同比下降4.9%至3250元/吨，叠加原材料成本上行挤压利润 [9] - **稀土价格上行，资源板块持续受益**：自2025年末以来，以氧化镨钕为代表的稀土价格持续震荡上行，截至报告日年内涨幅已达27.16%，报告预计未来稀土供给受政策约束，而下游新能源汽车、人形机器人等领域需求将拉动价格，公司作为北方稀土原料供应商，其稀土精矿售价在2026年第二季度已达到38804元/吨，环比第一季度增长近45%，有望持续受益于价格上涨 [9] - **钢铁板块降本增效，静待利润修复**：公司通过深化“算账经营”，2025年实现综合采购成本优于行业平均4.68%，吨钢制造成本同比降低2.45%，并优化产品结构，稀土钢产量突破170万吨创历史新高，2026年目标实现吨钢制造成本再降1.5%以上，预计钢铁板块利润将逐步修复 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告上调了稀土精矿售价假设并调整钢材售价预测，预测公司2026-2028年每股净资产分别为1.22元、1.29元、1.37元（原2026-2027年预测为1.22元、1.29元） [3] - **收入与利润预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为593.57亿元、670.33亿元、676.02亿元，其中2026年预计同比下降10.5%，2027年预计同比增长12.9% [4] - **盈利大幅增长预期**：预测公司2026-2028年归属母公司净利润将实现快速增长，分别为32.10亿元、40.41亿元、50.05亿元，同比增长率分别为759.0%、25.9%、23.8% [4] - **盈利能力显著改善**：预测公司毛利率将从2025年的9.7%提升至2026-2028年的16.1%、16.4%、18.5%，净利率从0.6%提升至5.4%、6.0%、7.4%，净资产收益率（ROE）从0.7%提升至6.0%、7.1%、8.3% [4] - **估值水平变化**：随着盈利改善，预测公司市盈率（PE）将从2025年的332.1倍显著下降至2026-2028年的38.7倍、30.7倍、24.8倍，市净率（PB）从2.4倍小幅下降至2.2倍、2.1倍、2.0倍 [4] 可比公司估值 - 报告选取了中国稀土、盛和资源、山东钢铁、首钢股份、华菱钢铁、北方稀土作为可比公司 [10] - 根据可比公司估值，计算得出调整后平均市净率（PB），2024-2027年预测值分别为3.43倍、3.16倍、2.87倍、2.59倍 [10] - 报告基于可比公司2026年3倍PB的估值水平给予包钢股份目标价 [3]