投资评级 - 报告对东方铁塔维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩创下单季度历史新高，归母净利润达到3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [1][2] - 钾肥行业维持高景气度，是驱动公司业绩增长的核心因素，氯化钾价格同比显著上涨 [2][3] - 钾肥中长期供需格局预计保持相对紧张，行业景气周期具备较长持续性的潜力 [3] - 公司正积极推进第二个百万吨钾肥项目（老挝开元XDL项目），并探寻其他矿产资源开发机会，未来成长潜力充足 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收33.92亿元，同比增长9.05%；归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [1] - 2025年第三季度公司实现营收12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；毛利率为43.55%，同比提升13.17个百分点，环比提升7.03个百分点 [1][2] - 基于钾肥行业高景气度，报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.93亿元、15.81亿元、20.76亿元，对应市盈率（PE）分别为18.01倍、13.58倍、10.34倍 [4] 行业与市场分析 - 供给端：全球钾肥新增产能存在较大不确定性，必和必拓（BHP）Jansen项目一期超支且二期投产推迟，Nutrien无限期搁置产能扩张计划 [3] - 需求端：钾肥需求相对刚性，预计2025年全球氯化钾需求量将提升至7430万吨；中国钾肥进口依存度高，2025年1-9月进口依存度为68.8% [3] - 价格端：2025年中国钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨26.7%，对国内钾肥价格形成支撑 [3] - 截至2025年9月30日，氯化钾温哥华FOB报价为289美元/吨，较年初上涨24.6%；国内氯化钾报价为3237元/吨，较年初上涨28.66% [2] 公司资源与产能 - 公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨 [4] - 公司目前已拥有100万吨/年氯化钾产能（包含40万吨颗粒钾/年）以及9000吨/年溴化钠产能 [4] 市场表现与估值 - 截至2025年10月29日，公司股票收盘价为17.26元，总市值为214.73亿元 [6] - 公司股票近期市场表现强劲，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为26%、76%、174% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年东方铁塔营收增4.79%达41.96亿元，净利润降10.97%为5.64亿元；钢结构制造板块提质增效，氯化钾产销量分别增35%、39%；钾肥高景气有望持续，公司有望受益；公司积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能向300万吨迈进；预计2025 - 2027年营收分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元 [4][6][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收41.96亿元，同比增4.79%；归母净利润5.64亿元，同比降10.97%；加权平均净资产收益率6.48%，同比降1.00个百分点；销售毛利率27.38%，同比增0.18个百分点；销售净利率13.42%，同比降2.41个百分点 [4] - 2024Q4营收10.85亿元，同比降16.63%，环比降4.09%；归母净利润0.98亿元，同比降22.01%，环比降48.72%；ROE为1.11%，同比降0.36个百分点，环比降1.10个百分点；销售毛利率19.01%，同比降2.39个百分点，环比降11.37个百分点；销售净利率8.91%，同比降0.64个百分点，环比降7.99个百分点 [4] - 钢结构制造板块实现营收17.80亿元，同比降6.86%，毛利率9.08%，较上年提高2.06个百分点 [6] - 氯化钾板块2024年产量超设计产能20%以上，产销量分别为120.22万吨、121.30万吨，同比分别增35%、39%；销售均价1948元/吨，较2023年降380元/吨；实现营收24.64亿元，同比增16.31%，毛利率40.40%，同比降5.19个百分点 [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用0.35亿元，同比增3.52%；管理费用1.45亿元，同比增22.01%；研发费用0.73亿元，同比增10.95%；财务费用 - 0.58亿元，同比降892.69%，主要系老挝开元外币汇兑收益 [7] 钾肥市场情况 - 2025Q1氯化钾均价2881元/吨，同比增353元/吨，环比增374元/吨；全年供给端俄钾、白俄钾计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] 公司资源布局 - 氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标；全资孙公司汇亚投资与XDL MAX设立合资公司，汇亚投资占比75%，初步规划产能100万吨/年 [10] - 拟现金收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，正在办理探转采手续 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元，对应PE分别为10、10、9倍 [11]