报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球铅市显性库存压力大且新增产能投放带来供应增加预期，对铅价形成压制，但成本支撑稳固，炼厂亏损引发的潜在减产预期为铅价托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端实际改善程度 [2][72][73] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 7月沪铅主力期价震荡回落，月初受利好支撑走势坚挺，月中因库存回升、消费不及预期及出口关税消息落地而调整，月底在成本支撑和做多氛围带动下止跌震荡，最终收至16735元/吨，月度跌幅2.7% [7] - 伦铅走势先抑后扬，上旬受美元走势压制回落，随后反弹，月底又受美元走强拖累，最终收至1969.5美元/吨，月底跌幅3.93% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 5月全球铅精矿累计产量181.11万吨，累计同比增加2.5%，海外矿企产量同比增减不一，国内6月铅精矿产量15.31万吨，1 - 6月累计产量78.7万吨，累计同比增加13%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球铅矿山产量增速2.3%至462万吨 [10][11] - 铅精矿加工费维持低迷，8月国产铅精矿加工费均值500元/金属吨，环比减少100元/金属吨，进口矿加工费 - 60美元/干吨，环比减少15美元/干吨，进口矿加工费加速下滑，炼厂青睐国产矿致国产矿供应紧张，加工费同步下行；银精矿进口需求有增无减，6月银精矿进口量12.6万吨实物量，1 - 6月累计进口84.7万吨实物量，同比增长4.2%，随着副产品白银价格创新高，进口需求保持高位，高富含银精矿加工费承压 [18][20] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 5月全球精炼铅累计产量550.66万吨，累计同比减少1.8%，海外产量累计同比增加1.3%，中国产量累计同比增加2.6%，近年海外无大规模新增炼厂投产，国内以再生铅炼厂新投产为主且受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [22] - 炼厂复产，8月电解铅产量预计环比增加，7月电解铅产量32.17万吨，环比减少2.1%，同比增加5.65%，1 - 7月累计产量221.2万吨，累计同比增加8.92%，8月华中、西南、华东、华北地区检修炼厂复产且华中新建项目产能运行或带来增量，但华北、东北部分炼厂常规检修，预计8月产量33.82万吨，环比增加5.13% [26] - 废旧电瓶微降但保持高位，新增项目落地贡献增量，7月废旧电瓶价格波动小，均价在10250 - 10300元/吨间窄幅运行，8月预计价格维持坚挺但难大幅调涨；7月再生精铅产量25.8万吨，环比增加13.96%，同比增加1.3%，1 - 7月累计产量183.14万吨，累计同比减少3.6%，8月7月复产炼厂继续贡献增量，贵州鲁控20万吨新增项目投产，但西南部分炼厂计划停产，预计8月产量27.39万吨，环比增加6.16% [32][33] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 5月累计消费量548.87万吨，累计同比增加2.69%，其中欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别 + 4.54%、+ 4.49%、+ 1.01%，5月全球铅市场供应过剩1000吨，前五个月供应过剩2.3万吨，去年同期为过剩6.8万吨，预计2025年全球精炼铅需求增长1.5%至1319万吨，供应将超过需求82000吨 [44] - 铅蓄电池进入传统消费旺季，板块呈现差异化，7月进入下游铅蓄电池传统消费淡季，企业开工率环比小幅回升，终端电池消费分化，电动自行车电池消费较好，汽车启动电池消费好坏不一，8月预计电池消费延续分化，难有大幅超季节性表现 [47][48] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，进口补充原料配比，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，1 - 6月累计出口量2.4万吨，同比增长51.3%，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%；6月精铅进口量817吨，同比增长55.6%，环比下降81.5%，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅累计进口1.7万吨，同比增长1539.3%，1 - 6月精铅及铅材合计进口量75013吨，累计同比上升152.1%；6月铅市内强外弱，沪伦比价偏高，铅锭出口亏损2500元/吨，不利于出口，7月出口维持加大亏损，出口量环比回落；进口方面，当前沪伦比价下铅锭进口亏损700元/吨，但部分关税特惠国再生粗铅出口我国有盈利，预计7月铅锭及铅材进口量环比变化不大；6月出口铅蓄电池1874.5万个，同比下降19.9%，环比下降6.7%，1 - 6月出口11304.3万个，同比下降6.5%，内强外弱及中东部分国家加征关税冲击电池出口前景 [49][50] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，铅蓄电池细分市场中，起动型、动力型、固定型、电力型消费占比分别为45%、28%、8%、7%；汽车板块，电池替换需求因汽车保有量增长保持稳定增速，2025年1 - 6月汽车产销同比分别增长4.9%和6.1%，新能源产销量分别增长41.4%和40.3%，出口增长10.4%，下半年内销有望保持韧性，出口增速预计放缓；电动自行车板块，截至2024年底保有量4亿辆，2025年预计突破4.2亿辆，同比增长5% - 6%，60% - 70%消费需求来自替换需求，以旧换新政策和新国标实施刺激消费，1 - 6月以旧换新方式销售月均环比增长113.5%，截至6月30日收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，前10大品牌产量同比增长27.6%；储能板块，截至2025年3月底中国新型储能累计装机规模88.3GW，同比增长110%，铅蓄电池储能占比0.6%，随着性能改进，需求有增长预期 [58][60][62] 全球显性库存走高 - 7月全球显性库存呈现高位，LME库存截止至7月31日为276500吨，月度增加4575吨，LME0 - 3现货维持贴水20 - 35美元/吨间波动，投资基金净多持仓由月初10274手降至月末6289手；国内铅锭库存截止至7月31日为7.3万吨，月度增加1.67万吨，下游电池消费改善有限，散单采买不足，受合约交割影响库存走高且高于往年同期，若8月消费无较大改善，库存仍有走高压力 [67] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅精矿供需偏紧，加工费环比回落，炼厂利润压缩，生产积极性受抑，但8月计划复产炼厂多且新增项目有投产预期，预计产量环比增长 [72] - 再生铅端，炼厂亏损难承接高价原料，废旧电瓶价格坚挺，8月炼厂减复产并存，贵州鲁控20万吨新增项目落地，预计供应稳中有增，但不排除意外减产 [72] - 需求端分化，电动自行车电池消费好，汽车启动电池消费好坏不一，电池消费面临消费提前透支和中东部分国家加征关税等利空，传统消费旺季表现略低于预期 [72] - 整体看，全球铅市显性库存压力大，新增产能投放预期压制铅价，但成本支撑稳固，炼厂亏损潜在减产预期托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端改善程度 [73]