报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，期权建议卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 铜品种处于矿端供应紧张、外盘溢价致精铜出口增加、废铜惜售情况，因价高和假期需求疲弱，若铜价回落下游补库积极性或回升，操作上建议在97000 - 97500元/吨间分批、逢低买入套保 [6] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月6日，沪铜主力合约开于100890元/吨，收于105320元/吨，较前一交易日收盘涨3.92%；夜盘开于104480元/吨，收于104600元/吨，较午后收盘跌0.68% [1] 现货情况 - 据SMM讯，1月6日SMM 1电解铜现货报价贴水100 - 升水60元，均价贴水20元，较昨日跌55元；期铜主力早盘攀升后涨幅收窄，平水铜由升水转贴水，午后贴水扩大，交投迟滞；高铜价抑制需求，现货维持贴水，留意交割前收货行为 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，特朗普团队讨论获取格陵兰岛方案，包括购买、建立协定、军事手段，白宫视为国家安全优先事项 [3] - 矿端方面，智利国家铜业公司2025年产量133.2万吨，较2024年仅微增0.3%，低于年初目标及增长预期；产量提升得益于部分矿山增产，但事故、矿石品位下降等限制产量释放，加剧市场对供应中长期收紧担忧 [3] 冶炼及进口方面 - 截至12月30日当周，COMEX铜投机者净多头头寸减少5563手至70433手 [4] - 卡莫阿 - 卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂12月29日顺利出产第一批阳极铜，产能爬坡贯穿2026年，年底有望达产；2026年预计产38 - 42万吨矿产铜，中值40万吨 [4] 消费方面 - “高端耐热细晶铜板带集成制造技术及关键装备开发与应用”项目获中国质量协会质量技术奖，突破我国高端铜板带领域技术瓶颈，实现从依赖进口到自主可控跨越 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减2775吨至146075吨，SHFE仓单较前一交易日增2989吨至93271吨；1月6日国内市场电解铜现货库存25.76万吨，较前一周增1.87万吨 [5] 数据表格 - 包含铜价格与基差数据，如SMM 1铜升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）等；库存数据，如LME、SHFE、COMEX库存；仓单数据，如SHFE仓单、LME注销仓单占比；套利数据，如CU04 - CU01、CU02 - CU01等；进口盈利、沪伦比等数据 [24][25][26]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 进入10月，中国精炼铜产量预估进一步减少，消费预计季节性下滑，总体供应过剩压力不大；海外需求预期不佳，但美铜价格上涨可能虹吸海外精炼铜供应，减轻LME市场累库压力；宏观层面，市场预期美联储本月仍有较大概率降息，叠加国内四中全会召开，情绪面预计不会明显恶化；海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，铜基本面较强；如果宏观情绪不明显恶化，铜价可能还将冲高；本月沪铜主力合约运行区间参考82000 - 92000元/吨，伦铜3M运行区间参考10200 - 11500美元/吨；操作建议回调短多 [9] 各目录内容总结 月度要点小结 - 供应：海外铜矿供应扰动加大，供应紧张预期加剧，粗铜供应偏稳；9月国内精炼铜产量降幅较大，预计10月产量进一步下滑 [9] - 需求：9月中国精炼铜表观消费预估同比下降，10月表观消费预计降幅有所收窄；海外制造业景气度走弱，需求预期不佳 [9] - 进出口：9月沪铜进口窗口关闭，美铜与伦铜价差扩大，美铜套利窗口再次开启 [9] - 库存：9月上期所和COMEX库存增加，保税区和LME库存减少，总库存抬升；预估10月中国和LME累库压力偏小 [9] 期现市场 - 市场回顾：9月铜价震荡上涨、波动率放大，沪铜主力合约上涨4.66%，伦铜3M合约上涨5.15%；10月初铜价冲高后回落 [19] - 市场间价差：9月外盘走势相对更强，沪铜现货进口维持亏损，10月初进口亏损扩大；9月底以来COMEX - LME铜价差走扩，美铜套利窗口开启 [22] - 库存&基差：截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约61.3万吨，较8月底增加3.9万吨；LME铜库存减少，COMEX铜库存升高；基差方面，LME Cash/3M贴水收窄，国内基差偏强 [25][28] - 基金情绪：截至9月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例约12%；LME投资基金多头持仓占比回升，情绪转积极；10月市场情绪影响来自库存和宏观风险偏好变化 [31] 供需分析 供应 - 铜矿：9月自由港公司旗下印尼Grasberg铜矿事故致全球铜矿供应干扰加大，今明两年产量预期下调；智利8月铜产量下降和泰克资源下调产量指引加剧矿端紧张情绪；9月中国主要港口铜精矿库存下滑，现货供应收紧；9月铜精矿现货TC震荡抬升，但海外矿端减产未体现，10月加工费预期承压 [36][39] - 精炼铜：9月国内粗铜加工费偏稳，进口粗铜加工费下滑，原料供应偏紧；冶炼副产品硫酸价格环比下滑但维持高位；9月冶炼厂检修增多，精炼铜产量环比降幅大；10月检修仍多且阳极板供应受限，预计产量延续下滑3 - 4万吨 [44][46] - 再生铜：9月国内精废铜价差均值约2020元/吨，环比扩大，但废铜替代少；9月再生铜制杆企业开工率反弹幅度有限，部分省份政策不明朗抑制开工；随着精废基差扩大，企业原料补充预计增加，推动开工率反弹 [50] 需求 - 中国：9月国内精炼铜表观消费预估137.5万吨，同比下降约6%，1 - 9月累计同比增7.7%；9月官方和财新制造业PMI回升，制造业景气度改善；2025年前8个月铜材产量增长约10.7%，9月开工率预计抬升，10月有季节性回落压力；9月精铜制杆企业开工率略升但低于去年同期，国庆当周偏弱；电线电缆企业开工率平稳，预计10月维持偏稳；8月电力投资同比降幅收窄，光伏新增装机同环比下降，风电新增装机环比回升；9月地产成交与去年变化不大，10月地产后端家电排产企稳，9月汽车销售转弱 [53][57][60] - 海外：9月海外主要发达经济体制造业景气度弱化；2025年7月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，1 - 7月增长约5.9% [69] 宏观分析 - 美国8月就业数据偏弱，通胀数据回升；因政府停摆，就业和通胀数据公布时间延后；市场预期美联储本月议息会议仍有较大概率降息，若降息市场乐观氛围延续 [73] - 9月美元指数止跌，区间波动，未选择方向；美国10年期通胀预期盘整，与铜价走势背离 [75]