行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 上市银行业绩改善趋势延续，2025年已披露业绩的样本行营收和归母净利润增速分别较前三季度加快0.6和0.3个百分点至1.4%和1.6% [4] - 预计2026年第一季度及全年业绩增速将继续缓步提升，主要得益于息差拖累收窄和利息净收入增速改善 [7] - 继续看好2026年第二季度银行股的绝对收益和相对收益表现，基本面改善逻辑有望强化，高股息属性将吸引资金流入 [7] 整体经营态势 - 2025年已披露年报或快报的29家上市银行业绩符合预期，股份行营收改善幅度最大，其营收和利润同比降幅分别较前三季度改善0.9和0.1个百分点 [4][15] - 2025年样本行营收增长1.2%，其中规模增长贡献9.1个百分点，非息收入贡献2.1个百分点，息差变化拖累10.0个百分点 [20] - 2025年样本行利润增长1.4%，其中减值损失贡献0.1个百分点，税收支出贡献0.6个百分点，成本费用拖累0.5个百分点 [20] - 盈利驱动边际变化显示，2025年规模贡献加强，息差拖累改善，非息贡献持平；减值贡献减弱，税收贡献加强 [20] 主要驱动因素 - **扩表动能提升**：2025年第四季度末21家样本行资产增速环比提升0.4个百分点至9.1%，高于社会融资规模增速（8.3%）[4][27] - **资产结构变化**：2025年第四季度末21家上市银行贷款、金融投资、其他资产同比增速分别为+6.9%、+13.5%、+9.1%，其中以同业资产为代表的其他资产增速环比大幅提升8.9个百分点 [4][27] - **息差环比微降**：2025年第四季度上市行单季净息差环比下降1个基点至1.37%，生息资产收益率和付息负债成本率分别环比下降7和6个基点 [5][32] - **息差预测调整**：预计2026年第一季度上市行单季息差环比下降4个基点，2026年全年息差同比降幅为4个基点，较2025年收窄8个基点，主要因LPR调降时间预期从上半年延后至下半年 [5][38] - **非息收入增速提升**：2025年样本行非息收入同比增长7.1%，增速较前三季度加快0.8个百分点，主要得益于中间业务收入修复 [6][41] - **中间业务收入显著修复**：2025年样本行手续费及佣金收入同比增长5.7%，增速较前三季度加快1.4个百分点，预计增长点在于理财和代销业务 [6][41] - **其他非息收入分化**：2025年样本行其他非息收入同比增长8.5%，其中国有行增速最高达34.0%，而股份行、城商行、农商行同比为负增长 [6][41] - **浮盈储备情况**：截至2025年末，国有行、股份行、样本城商行、样本农商行的其他综合收益及以摊余成本计量的金融资产储备与营收之比依次为55.5%、21.4%、34.3%、42.0% [6] - **资产质量整体平稳**：2025年第四季度末22家上市银行加权平均不良率为1.19%，较第三季度末下降1个基点 [6][51] - **不良生成压力有所上升**：2025年第四季度21家上市银行平均不良生成率（TTM口径）较第三季度末上行2个基点，平均真实不良生成率（TTM口径）较第二季度末上行7个基点 [6][51] - **零售与对公资产质量分化**：对公贷款不良率继续改善，而零售贷款（特别是小微贷款）压力犹存，2025年第四季度末招商银行和交通银行小微贷款不良率分别环比提升11和46个基点 [6][55] 机构持仓变化 - **主动型公募持仓低位**：2025年第四季度末，主动型公募基金持有银行股市值仅占其持股市值的1.6% [7][63] - **南向资金持续买入大行**：2026年初至4月3日，南向资金净买入港股六大行资金达315亿元 [7][64] - **险资继续增配**：2025年第四季度样本六大险资其他综合收益账户股票持仓占总投资资产比重为4.8%，环比提升1.1个百分点；多家险资及社保基金增持了工商银行、交通银行、兴业银行等银行股 [7][66] 2026年第二季度投资策略 - **业绩前瞻**：预计2026年第一季度上市银行归母净利润和营收增速分别为2.4%和2.0%，全年增速分别为3.0%和2.7%，优质城商行将继续领跑，国有行业绩韧性有望超预期 [7] - **板块观点**：继续看好银行股表现，基本面改善趋势有望在4月份一季度业绩披露后得到强化，同时高股息属性在第二季度分红密集期将吸引绝对收益资金流入 [7] - **选股思路**： - **成长价值主线**：推荐发达区域优质中小银行，如南京银行、渝农商行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行 [7] - **防御价值主线**：聚焦低波稳健的国有大行和股份制银行，A股推荐交通银行、工商银行、招商银行、兴业银行，H股关注六大行 [7] - **修复价值主线**：把握新管理层就任或风险出清带来的经营改善机会，推荐浦发银行、上海银行、平安银行、华夏银行 [7] - **二季度重点推荐**：南京银行（年度金股）、浦发银行（年度金股）、渝农商行、交通银行、工商银行 [7]

行业整体业绩 - A股上市银行2025年三季报披露拉开帷幕，已披露银行营收净利润或实现双增，或降幅有所收窄，资产质量均有好转[1] - 得益于息差同比降幅收窄、净利息收入降幅收窄及资产质量维持平稳等因素，前三季度银行业整体营收、净利增速预计维持正增长[1] - 国泰海通证券预计2025年前三季度上市银行累计营收和归母净利润将分别同比增长0.4%和1.1%，增速较中期报告有所回升[3] - 城商行业绩增速有望领先，国有大行净利润增速大概率转正[3] 银行个体业绩表现 - 华夏银行2025年前三季度营业收入648.81亿元，同比下降8.79%，归属于上市公司股东的净利润为179.82亿元，同比下降2.86%，但比上半年降幅收窄5.09个百分点[1] - 华夏银行净息差为1.55%，同比下降0.05个百分点，降幅较上半年收窄，公允价值变动收益由去年同期的33.26亿元变为-45.05亿元[1] - 重庆银行2025年前三季度实现营业收入117.40亿元，同比增长10.40%，实现净利润51.96亿元，同比增长10.42%[2] - 重庆银行7月至9月实现营业收入40.81亿元，同比增长17.38%，实现净利润18.02亿元，同比增长20.49%[2] - 平安银行2025年前三季度实现营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%，实现归属于股东的净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年有所收窄[2] - 平安银行1至9月计息负债平均付息率1.73%，较去年同期下降47个基点，吸收存款平均付息率1.70%，较去年同期下降43个基点[2] 股东增持与市场情绪 - 年内已有10家银行获股东、高管增持，包括苏州银行、南京银行等，基金、险资对银行股热情高涨，招商银行、邮储银行等多股获险资举牌[3] - 银行频获增持反映了行业回稳与政策预期利好的合力作用，彰显公司治理层对企业长期价值的坚定信念[3] - 邮储银行于2025年10月10日获中国平安保险增持641.6万股，涉资约3441.41万港元[5] - 农业银行于10月16日获Ping An Asset Management Co Ltd增持653.1万股，总金额约为3609.49万港元[6] 净息差与行业展望 - 中泰证券认为银行业三季度净息差有企稳可能，因资产端重定价压力减小，且存款利率下降幅度大于LPR下降幅度[4] - 测算显示A股上市银行2025年三季度和四季度净息差环比将分别增加0.7个基点和0.3个基点，环比基本持平[4] - 银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性，建议关注有成长性且估值低的城农商行[4] 机构观点与个股关注 - 高盛认为内银股基本面改善，资产质量趋向稳定，净息差跌幅收窄，大型国有银行及招商银行相比其他同业更能实现可持续的净息差恢复[5] - 摩根士丹利相信工商银行股价在未来60天内将上涨的概率约70%至80%，预期其第三季实现盈利正增长，6.1%的股息收益率具吸引力[5][6]