行业投资评级 - 报告对银行行业维持推荐评级 [4] 报告核心观点 - 进入第四季度，倾向于把银行板块定义为政策落地驱动的震荡偏强行情，板块获得相对收益的概率仍高于获得绝对收益 [4][61] - 风格会从单纯的高股息防御，开始向政策落地和信用预期修复过渡，暂时还看不到全行业的周期性拐点 [4][61] - Q4的银行板块结构仍然是两端占优：一端是国有大行，负债成本低、财政项目承接能力强，资本补充和中期分红提高了确定性，适合作为组合底仓；另一端是资产质量好、所在区域有效融资需求较强的优质城商行，对信用扩张和存款成本下降更敏感，盈利弹性更高 [9][65] - 本月的基准情景是Q4数据温和改善，三季报验证银行营收继续修复、利润增速大体稳定，板块将维持震荡偏强，国有大行和优质区域行领涨，但绝对涨幅不会很大 [9][65] - 对10月银行股保持积极但不追高，具体股票推荐上仍然推荐工行，逻辑并非基于短期业绩弹性，而是经营基本面稳定、资本补充推进、中期分红落地，以及市场波动环境下的低波动价值 [9][65] 周观察·动向 - 监管动态：2026年10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》 [2][13] - 行业动态：农业银行和工商银行发布向特定对象发行A股股票募集说明书的公告 [14] - 农业银行拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币1,600亿元，全部用于补充核心一级资本 [15] - 工商银行拟通过向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币1,000亿元，全部用于补充核心一级资本 [15] - 板块表现：本周万得全A指数变动幅度-1.43%，申万银行指数和H股的银行HK指数变动幅度分别为-0.05%和-0.26% [2][16] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.11%、0.22%、-0.25%、-0.56% [2][16] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、宁波银行和成都银行涨幅排名前三位 [2][16] - 投资建议：本周跨期十一长假，银行板块于节前平稳收市；长假期间美债收益率维持高位，美债10年期收益率一度冲高并突破5.3%水平，权益市场风险偏好承压 [2][16] - 节后首日科创板出现明显调整，次日超跌回升，银行板块随存量资金切换而出现大幅波动 [2][16] - 10月下旬银行三季报将陆续披露，如果利息净收入和风险指标等核心变量向好，将为优质银行在四季度的估值改善提供基础 [2][16] 周综述·数据 - 公开市场操作：本周公开市场操作净回笼10125亿元 [3][23] - 下周共有20亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和20亿元 [3][23] - 下周共有3000亿元14天期逆回购到期，周一至周五分别到期3000亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元 [3][23] - 下周共有5000亿元买断式逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、0亿元、0亿元、5000亿元和0亿元 [3][23] - 资金利率：本期银行间回购利率调整，DR001和DR007分别较上期下行8.0BP和4.2BP [3][25] - Shibor曲线维持稳定，AAA级同业存单收益率多现小幅下行 [3][25] - 国债收益率曲线下移，1年期下行幅度0.5BP，超长期限下行1.3BP [3][25] - DR：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.28%、1.32%、1.35%，分别较上期变动-8.0BP、-4.2BP、-4.9BP [25] - Shibor：1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.42%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48%，分别较上期变动-0.3BP、0.0BP、0.0BP、0.0BP、0.0BP [25] - NCD：期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.37%、1.40%、1.44%、1.45%、1.46%，分别较上期变动-1.5BP、+0.9BP、-0.4BP、-0.3BP、-1.4BP [25] - 国债：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.21%、1.28%、1.41%、1.68%、2.09%，较上期末分别变动-0.5BP、-0.2BP、-0.2BP、+0.3BP、-1.3BP [26] - 银行资负跟踪资产端：利率债净融资103937亿，较上年同期明显少增，政府债仍为主要支撑 [3] - 票据利率下行，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用 [3] - 银行资负跟踪负债端：同业存单发行规模下降、净融资额下降 [3] - 利率债净融资103937亿，较上年同期（135305亿）明显少增 [35] - 政府债净融资105533亿元（上年同期116461亿元），国债净融资47046亿元（上年同期55689亿元），地方债净融资58487亿元（上年同期60772亿元），政金债净融资-1596亿元，上年同期（18843亿元） [35] - 票据转贴现：截至2026年10月10日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为630亿元（去年同期478亿元）、-275亿元（去年同期0亿元）、6亿元（去年同期11亿元）、348亿元（去年同期104亿元） [43] - 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.54%、0.5%、0.5%，分别较上期末变动-82bp、-20bp、-4bp [47] - 存款挂牌利率：截至2026年10月10日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33% [53] - 同业存单发行：9月28日至10月10日，同业存单发行总额为2325亿元，净融资额为-2989亿元，相较上周发行总额为6915亿元，净融资额为971亿元，发行规模下降，净融资额下降 [58] - 同业存单价格：9月28日至10月10日，二级市场上存单收益率下行，期末1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-4.0、-0.6、-1.9、-1.1、-1.7BP至1.37%、1.40%、1.44%、1.45%、1.46% [58] - 各等级1Y存单收益率调整，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级1Y存单收益率分别变动-1.7、-1.7、-1.7、-1.7、-1.7BP至1.46%、1.46%、1.47%、1.50%、1.68% [58] 周评论·热点 - 过去的第三季度，中证银行指数上涨14.5%，沪深300指数下跌12.5%，反映市场不只是在寻找防御资产，也在提前交易政策改善与落地预期 [4][61] - 有效信贷需求能否在政策激励下释放：今年前8个月各项贷款新增约10万亿，同比少增约3万亿 [4][61] - 信贷投放的乏力不仅是融资需求不足单一因素导致，"债替贷"也是一项重要原因 [4][61] - 数据表明政府债和企业债的增速明显高于银行对实体的贷款增速，宏观流动性并未收紧 [4][61] - 9·29一揽子政策叠加九月国常会，释放出了政策将从谋划推进进入到加速落地的明确信号 [4][61] - 如果财政支出能形成实物工作量，对公项目储备将会改善；如果央行结构性工具带来低成本资金，银行负债端会受益 [7][62] - Q4决定银行股走势的一项关键是：财政资金、重大项目以及9·29新政，能否把宽松的金融条件转化为新增贷款 [7][62] - 净息差有条件继续保持稳定：9月1年期和5年期以上LPR分别为3.0%和3.5%，已经连续16个月不变 [7][63] - 同期DR001和DR007月均值分别为1.38%和1.40%，银行间流动性保持宽松 [7][63] - 9·29新政中PSL利率的下调预示央行当前无意下调总量政策利率（即7天逆回购利率），LPR因此缺乏下行条件 [7][63] - Q4存款重定价将继续释放银行红利，息差企稳态势将得以延续 [7][63] - 对于银行股而言，降准或"结构性降息"好于直接下调LPR，因为前者能降低资金成本，后者会先压低贷款收益率 [7][63] - 10月1日起实施的住房贷款贴息是本季度最直接的边际催化，该政策并不会对按揭贷款增量带来直接帮助，影响或主要集中在贷款违约减少所产生的资产质量改善，对银行基本面的影响较为间接 [7][63] - 业绩主要观察可持续性：这个月银行会披露第三季财报，重点观察三项：利息净收入增长能否延续，新增风险能否得到控制，以及利润增长之后资本是否同步积累 [8][64] - 即便三季报银行利润增速不错，也要回答一个更具体的问题：这样的利润能否在正常拨备计提和合理资本约束下延续到明年 [8][64] - 如果答案是肯定的，四季度估值切换才有基础，优质银行也更有机会获得进一步重估 [8][64] - 估值关注动态变化：截至9月30日，中证银行PB约0.70倍，其位于近十年约48%分位，PE却处于约96%分位 [8][64] - 这说明相对于当前盈利，板块并非处于历史最便宜的位置 [8][64] - 下一步PB要持续修复，最终仍要看到ROE和信用成本改善 [8][64] - Q3工商银行、农业银行在内的8家中央金融机构获得了资本补充，这一举动理论上会增强银行资本约束下的扩表能力，但考虑到当前有效信贷需求不足的特点，注资短期还可能引发ROE摊薄 [8][64] 行业规模与指数表现 - 行业规模：股票家数42只，占比0.8%；总市值11385.0十亿元，占比10.4%；流通市值10695.4十亿元，占比11.2% [4] - 行业指数绝对表现：1m为0.7%，6m为9.7%，12m为13.6% [5] - 行业指数相对表现：Oct/25为6.3%，Jan/26为15.1%，Sep/26为21.9% [5] 各银行股涨跌幅及股息率数据 - 华夏银行：分红率25.9%，动态股息率6.12%，PE(TTM)4.24，PB 0.31，近一周涨跌幅0.5%，近一月涨跌幅-0.2%，年初以来涨跌幅-2.4%，25年涨跌幅-9.8% [20] - 北京银行：分红率30.4%，动态股息率5.21%，PE(TTM)5.84，PB 0.41，近一周涨跌幅0.0%，近一月涨跌幅0.5%，年初以来涨跌幅7.5%，25年涨跌幅-6.5% [20] - 光大银行：分红率30.3%，动态股息率4.77%，PE(TTM)6.35，PB 0.36，近一周涨跌幅0.7%，近一月涨跌幅0.7%，年初以来涨跌幅-7.6%，25年涨跌幅-5.6% [20] - 成都银行：分红率30.0%，动态股息率4.88%，PE(TTM)6.15，PB 0.91，近一周涨跌幅-0.1%，近一月涨跌幅-0.2%，年初以来涨跌幅28.9%，25年涨跌幅-1.3% [20] - 上海银行：分红率31.6%，动态股息率5.38%，PE(TTM)5.87，PB 0.53，近一周涨跌幅-1.2%，近一月涨跌幅0.8%，年初以来涨跌幅-2.3%，25年涨跌幅16.3% [20] - 兴业银行：分红率31.0%，动态股息率5.63%，PE(TTM)5.51，PB 0.46，近一周涨跌幅0.0%，近一月涨跌幅-0.7%，年初以来涨跌幅-9.3%，25年涨跌幅15.0% [20] - 平安银行：分红率28.8%，动态股息率5.31%，PE(TTM)5.43，PB 0.49，近一周涨跌幅0.2%，近一月涨跌幅0.6%，年初以来涨跌幅7.2%，25年涨跌幅2.7% [20] - 江苏银行：分红率32.1%，动态股息率4.81%，PE(TTM)6.67，PB 0.84，近一周涨跌幅-0.1%，近一月涨跌幅0.9%，年初以来涨跌幅25.3%，25年涨跌幅11.2% [20] - 沪农商行：分红率34.1%，动态股息率5.11%，PE(TTM)6.66，PB 0.63，近一周涨跌幅-0.7%，近一月涨跌幅-2.4%，年初以来涨跌幅-3.0%，25年涨跌幅14.4% [20] - 招商银行：分红率35.3%，动态股息率4.94%，PE(TTM)7.15，PB 0.91，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅1.3%，年初以来涨跌幅3.7%，25年涨跌幅11.8% [20] - 民生银行：分红率30.1%，动态股息率4.79%，PE(TTM)6.29，PB 0.27，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-0.6%，年初以来涨跌幅-4.4%，25年涨跌幅-3.1% [20] - 浙商银行：分红率30.1%，动态股息率4.92%，PE(TTM)6.11，PB 0.44，近一周涨跌幅1.0%，近一月涨跌幅-1.7%，年初以来涨跌幅0.1%，25年涨跌幅9.2% [20] - 南京银行：分红率31.6%，动态股息率4.59%，PE(TTM)6.88，PB 0.76，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-1.0%，年初以来涨跌幅6.2%，25年涨跌幅12.2% [20] - 张家港行：分红率28.6%，动态股息率5.19%，PE(TTM)5.50，PB 0.55，近一周涨跌幅-0.2%，近一月涨跌幅-2.5%，年初以来涨跌幅-3.3%，25年涨跌幅12.0% [20] - 贵阳银行：分红率21.1%，动态股息率4.92%，PE(TTM)4.29，PB 0.31，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅0.4%，年初以来涨跌幅1.0%，25年涨跌幅2.7% [20] - 中信银行：分红率31.7%，动态股息率4.30%，PE(TTM)7.37，PB 0.67，近一周涨跌幅-1.1%，近一月涨跌幅1.0%，年初以来涨跌幅19.9%，25年涨跌幅15.1% [20] - 长沙银行：分红率22.0%，动态股息率4.55%，PE(TTM)4.83，PB 0.52，近一周涨跌幅0.1%，近一月涨跌幅-0.9%，年初以来涨跌幅5.1%，25年涨跌幅16.3% [20] - 渝农商行：分红率30.7%，动态股息率2.24%，PE(TTM)13.66，PB 0.54，近一周涨跌幅-0.6%，近一月涨跌幅-1.9%，年初以来涨跌幅8.6%，25年涨跌幅11.9% [20] - 江阴银行：分红率26.4%，动态股息率4.83%，PE(TTM)5.47，PB 0.56，近一周涨跌幅-0.5%，近一月涨跌幅-0.9%，年初以来涨跌幅3.5%，25年涨跌幅12.3% [20] - 重庆银行：分红率30.0%，动态股息率4.29%，PE(TTM)6.99，PB 0.65，近一周涨跌幅-2.6%，近一月涨跌幅-1.8%，年初以来涨跌幅5.2%，25年涨跌幅21.6% [20] - 交通银行：分红率32.3%，动态股息率4.26%，PE(TTM)7.57，PB 0.59，近一周涨跌幅0.4%，近一月涨跌幅6.9%，年初以来涨跌幅10.1%，25年涨跌幅0.4% [20] - 苏州银行：分红率36.4%，动态股息率4.