核心观点 - 净息差下行是行业共性但降幅收窄 工商银行对净息差边际企稳趋势抱有信心 [1] - 净息差降幅收窄态势具有可持续性 得益于低息差环境下的综合研判和资产负债管理措施 [2] - 通过久期管理 负债成本管理和结构优化实现息差企稳 [2] - 信贷资源精准投向重点领域 定价能力具优势 [2] 净息差表现 - 2025年上半年净息差为1.3% 处于下行通道但边际降幅收窄 [2] - 人民币新发放贷款利率下降至2.82% 较2024年下降22个基点 [2] 信贷业务发展 - 科技贷款增速20% 普惠贷款增速17.3% 数字经济核心产业贷款增速19.3% 均高于行业均值 [2] - 精准对接国家战略 优化信贷结构 持续做好五篇大文章 [1] 风险管理 - 坚持风险定价原则 遵守监管部门要求 防范贷款利率非理性下行 [3] - 统筹发展和安全 信贷资产质量稳健改善 为稳息差提供安全底座 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营业收入65.04亿元 同比增长1.8% 较一季度增速提升1.0个百分点 [1] - 归母净利润增速稳健 上半年实现归母净利润31.34亿元 同比增长6.2% [1] - 净息差呈现企稳态势 上半年净息差1.33% 同比下降15bps 但较一季度仅下降1bp [2] - 资产质量保持优异 期末不良率0.83% 与年初持平 关注率0.75%和逾期率0.99%分别较年初下降12bps和5bps [2] - 区域信贷投放策略调整 上半年新增信贷301亿元中82%投向苏州市以外区域 期末异地贷款份额达44.1% 较年初提升3.4个百分点 [2] 财务表现 收入结构 - 净利息收入增速由负转正 上半年同比增长2.7% 一季度同比下降0.6% [1] - 非息收入同比增长0.1% 其中手续费净收入同比增长9.0% 其他非息收入同比下降4% 降幅较一季度收窄4个百分点 [1] - 投资收益实现较好增长 但其他综合收益下降27.6% [1] 资产规模 - 总资产规模持续扩张 期末资产总额7550亿元 较年初增长8.8% [2] - 信贷投放力度加大 贷款总额3508亿元 较年初增长9.5% [2] - 对公贷款增长显著 较年初增长18.7% 期末占比达75.4% 个人贷款仅增长0.6% [2] 盈利能力指标 - 贷款收益率3.57% 存款收益率1.80% 同比分别下降41bps和31bps [2] - 2025年预测归母净利润54亿元 同比增长6.9% 2026-2027年预计增速10.0%和10.7% [3] - 净资产收益率预计保持稳定 2025-2027年预测分别为11.9%/12.4%/12.7% [6] 资产质量与拨备 - 不良生成率保持低位 加回核销后的不良生成率同比提升25bps至0.72% [2] - 拨备覆盖率有所下降 期末438% 较3月末下降9个百分点 较年初下降46个百分点 [3] - 贷款信用减值计提同比下降23.6% 但非信贷资产拨备还原规模下降 信用资产减值损失整体同比提升14.4% [3] 估值指标 - 当前股价对应PB估值处于低位 2025-2027年预测PB分别为0.78x/0.72x/0.66x [3] - 市盈率呈现下降趋势 2025-2027年预测PE分别为6.9x/6.2x/5.6x [4] - 股息率稳步提升 2025-2027年预测分别为4.7%/5.2%/5.8% [4] 业绩预测 - 营业收入增长预期改善 2025-2027年预测增速分别为2.8%/8.2%/10.1% [4][6] - 利息净收入增长恢复 2025年预计同比增长5.0% 2026-2027年预计增长11.4%和13.2% [6] - 总资产规模持续扩张 2025-2027年预测同比增速13.0%/13.5%/13.0% [6]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"(维持评级) [5] 核心观点 - 25H1银行业资产与信贷扩张再提速，商业银行总资产同比增长8.88%，较一季度增速提升1.72pct [2][16] - 净息差企稳拐点可能已至，25H1商业银行净息差录得1.42%，较25Q1仅下行1bp [3][19] - 资产质量稳步向好，25H1商业银行不良率改善2bp至1.49%，拨备覆盖率提升3.84pct至212% [3][22] 盈利表现 - 25H1商业银行净利润同比-1.20%，较一季度增速改善1.11pct，盈利压力边际向好 [11] - 非息收入占比环比提高80bp至25.75%，利息收入占比降至74.25% [11] - 城商行盈利改善显著，YOY-1.10%，增速环比提振5.59pct；国有大行YOY+1.08%，增速增长100bp [11][15] 资产与信贷扩张 - 25H1商业银行总资产403万亿元，YoY+8.88%，信贷余额230万亿元，同比增速7.52% [16][17] - 地方性银行信贷投放积极，城商行/农商行25Q2新增贷款占银行业33.1%，较Q1提升6.5pct [17] - 国有行仍是信贷投放主力，25Q2新增2.20万亿元，占银行业新增投放68.9% [17] 净息差分析 - 分机构净息差：国有行1.31%、股份行1.55%、城商行1.37%、农商行1.58%，环比变化-2/0/-1/-1bp [19] - 贷款加权平均利率环比下行15bp至3.29%，主因住房贷款利率让利及票据利率拖累 [19][21] 资产质量 - 不良率分机构表现：国有行1.21%、股份行1.22%、城商行1.76%、农商行2.77%，环比下行1/0/3/10bp [22] - 拨备安全垫充裕，拨备覆盖率212%远超监管要求(120%-150%)，拨贷比3.16%环比改善1bp [22][24] 资本充足率 - 商业银行核心一级资本充足率环比改善24bp至10.93%，较2022年累计提升24BP [25][28] - 分机构资本充足率：国有行18.18%、股份行13.91%、城商行12.64%、农商行13.21%，环比改善39/19/21/25BP [25][26]

银行业绩企稳与修复 - 杭州银行2025年上半年营收同比增长3.89%，归母净利润同比增长16.67%，不良率稳定在0.76%，拨备覆盖率520.89% [2] - 常熟银行2025年上半年营收同比增长10.10%，归母净利润同比增长13.55%，实现"双位数"增长 [2] - 预计A股上市银行2025年上半年营收同比下降1.6%，降幅较2024年同期收窄，利润维持正增长可期 [2] - 预计2025年上半年上市银行营收同比下滑0.6%，其中二季度单季同比增长0.6%，一季度同比下滑1.7%；归母净利润同比下滑0.3%，其中二季度同比增长0.8%，一季度同比下滑1.2% [2] 不同类型银行业绩分化 - 优质区域城商行业绩领跑，预计上半年城商行营收、利润分别同比增长5.3%、7.8%，杭州银行上半年净利润增幅16.67% [3] - 国有大行、股份行利润边际改善，预计上半年国有行、股份行营收分别同比下滑0.5%、2.2%，利润分别下滑1.1%、1%，均呈现降幅收窄趋势 [3] - 农商行相对承压明显，规模增速放缓和定价下行将构成一定拖累，预计利润环比降速但保持平稳 [3] 净息差企稳趋势 - 银行贷款利率处于历史低位，对公、零售等贷款利率基本降至3%-3.5%，新发放贷款利率更大幅度下行概率有限 [4] - 2022年以来存款挂牌利率平均下降超100bps，其中三年期、五年期存款利率下降超140bps，全年银行存款成本将下降15-20bps，部分银行或达20-30bps [4] - 预计上市银行二季度净息差环比小幅下行3-4bp，下半年息差边际企稳，小幅回升 [5] - 预计上半年净利息收入同比下降0.7%，降幅小于去年同期3.4%的同比降幅 [5] 非息收入改善 - 手续费收入企稳回升、其他非息收入拖累减弱成为业绩企稳的第二大支柱 [5] - 低基数下全年手续费预计延续逐季改善态势，其他非息压力减轻 [5] 资产质量稳健 - 杭州银行、常熟银行2025年上半年不良贷款率均为0.76%，处于行业较低水平 [6] - 预计2025年上半年银行资产质量总体呈现"对公改善、零售暴露、总体稳健"特征 [6] - 预计2025年二季度上市银行不良率季度环比持平1.23%，拨备覆盖率稳定约230%-240% [6] 信贷投放结构 - 银行信贷增长呈现"对公强、零售弱"格局，二季度新增贷款中对公贡献继续超3/4，零售仅占约4% [7] - 上市银行信贷投放好于全国平均水平，增量或能维持同比持平 [7]

报告公司投资评级 - 给予南京银行“买入”评级 [3][10][12] 报告的核心观点 - 南京银行进入新五年规划周期，三大拐点推动价值重估，包括市占率提升、付息率下行、费用率改善周期，中期内ROE及业绩增速将保持上市银行前列，分红比例维持30%以上，近期完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、股息率4.5%，具备投资价值 [3] 各部分总结 管理层以全面改革迈入新五年 - 2024年以来新一届管理层启动全面改革提升经营效率，江苏省投融资增速领先，前期网点扩张完成，看好市占率加速提升 [7][21] - 近三年完成大规模网点扩张，2024年末有290家分支机构，80%以上在江苏，金融牌照资源丰富，下一步推动市场份额提升 [7][22] - 江苏省GDP规模全国第二、增速领先，5月末信贷同比增速近10%，良好区域经济支撑营收增长和资产质量平稳 [7][25] 作为头部城商行更受益政府加杠杆周期 - 资产结构近年以信贷拉动规模扩张，贷款占比提升，业绩受投资收益影响波动率下降，将持续受益江苏省经济增长红利 [30] - 本轮经济周期对公贷款占比上行，政府类/基建类信贷占比升至42%，银政合作基础雄厚，受益于当前环境，受降息影响大的房贷和资产质量波动大的个贷占比小于同业 [7][32] - 零售坚持消费金融，南银法巴有成长空间，截至2024年6月末，南银法巴消费金融贷款440亿、互联网贷款规模882亿元，2024年以来控制零售贷款增速，高收益率可覆盖风险 [37] - 预计中期信贷保持10% - 15%增速，市占率提升，2024年启动“客户三年倍增行动计划”，新设网点产能释放将推动市占率加速提升 [40] 在低利率环境下具备稳健优势 - 历史上金融投资占比高、投资收益弹性大，当前压降TPL占比，降低投资波动率，存款成本下降支撑净息差企稳 [44] - 资产端金融投资占比高、TPL占比上市银行最高，对金融市场利率中枢波动敏感，负债端金融市场负债占比高，对利率波动敏感，净息差绝对值低、投资收益弹性高 [45] - 2024年下半年以来净息差企稳，业绩有望呈正U型曲线增长，未来三年营收结构中利息净收入占比将回升，增速波动率收敛 [52][54] - 资产端收益率下行但有优势，贷款收益率高于同业，对公以政府类业务为主，国企、城投融资利率有韧性 [59] - 净息差受存款成本拖累，迎来拐点，定期存款占比上市银行最高，存款成本率高于同业，2025 - 2026年存款集中到期，净息差压力将缓解 [67] 资产质量从对公出清到零售拐点 - 对公大额风险历史遗留问题基本出清，零售贷款风险波动是行业共性，2025年预计不良净生成率企稳，信用成本率有下行空间 [72] - 资产质量指标在头部城商行优异，2025年一季度末不良率0.83%，关注类位居中游，逾期90天以上偏离度低于100%，2024年不良净生成率上升受零售风险影响，预计2025年企稳 [73][76] - 对公贷款不良率持续改善，房地产对公贷款占比低影响有限，个人贷款是主要风险来源，预计今年收紧风控 [81] - 拨备覆盖率预计维持300%以上，非贷款的信用减值存在少提空间，支撑利润增长 [83][85] 盈利预测及投资建议 核心假设及盈利预测 - 成本收入比改善周期推动ROE提升，2019 - 2023年成本收入比上升，2024年下降，预计未来三年每年降低1 - 2pct [93] - 假设2025年贷款增速12.4%、净息差企稳、不良贷款率维持0.83%等，预测2025年营业收入同比增速7.3%，归母净利润同比增速8.3%，可转债转股后2025、2026年ROE摊薄至12.23%、11.99% [98] 投资建议及公司估值 - 南京银行进入三大周期，中期内ROE及业绩增速保持前列，分红比例高，完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、摊薄后股息率4.5%，重点推荐，给予“买入”评级 [10][103]