业绩表现 - 前三季度手续费及佣金净收入为293.98亿元，同比增长0.15%，增速为近三年首次回正，增幅较上半年提升2.73个百分点 [1] - 其他非息收入同比增长25.4%，其中投资估值及汇兑损益为196.39亿元，同比增幅4.58% [1] - 投资收益及公允价值变动收益合计203.63亿元，较去年同期下降13.55%，主要受债券及利率衍生工具估值同比下降影响 [1] - 汇兑损益为-7.24亿元，同比增加40.51亿元，主要受掉期业务成本减少影响 [1] 手续费及佣金收入增长策略 - 巩固手续费收入增长势头将从三方面着手：大力拓展资本市场相关业务、重点抓好支付结算业务发展、进一步发挥国际化与综合化经营优势 [2] - 财富管理业务在资本市场回暖背景下表现亮眼 [1] 其他非息收入管理展望 - 预计下半年人民币债券市场收益率将宽幅震荡上行，市场波动性显著增强，债市将处于区间震荡格局 [2] - 公司将加强市场研判，提升各类金融产品交易能力，加强投资标的和投资敞口的动态监控，以减少债券市场和资本市场波动的影响 [2] 信贷投放重点与业务机遇 - 科技贷款余额突破1.5万亿元，普惠金融贷款增速达18.29%，养老金融贷款增速达41.75% [2] - 信贷重点投放行业聚焦“五篇大文章”及国家级、省市级重大项目、制造业、乡村振兴、战略性新兴产业等领域 [2] - 未来将重点聚焦“两重”“两新”、制造业、普惠金融、绿色发展、科技创新、乡村振兴等领域 [2] - 公司将结合地方产业经济结构和特色，配合政策措施，围绕结构性货币政策工具、新型政策工具、小微企业、民营企业、并购贷款、房地产发展新模式等领域挖掘业务机遇 [2]

投资评级 - 对邮储银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：邮储银行营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度，邮储银行实现营业收入同比增长1.82%，实现归母净利润同比增长0.98% [5] - 非息收入是业绩主要驱动力，其中手续费及佣金净收入同比增长11.48%，其他非利息净收入同比大幅增长27.52% [5] - 利息净收入同比下降2.07%，但降幅较中期有所收窄 [5] 资产负债与信贷 - 截至2025年第三季度末，邮储银行总资产较上年末增长8.90%，客户贷款总额较上年末增长8.33% [5] - 对公贷款是信贷增长主要引擎，公司贷款余额较上年末增长17.91%，个人贷款余额较上年末增长1.90% [5] - 负债端客户存款较上年末增长6.08%，为资产扩张提供稳定资金来源 [5] - 2025年前三季度净息差为1.68%，较上半年小幅下降2个基点 [5] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，邮储银行不良贷款率较上半年末上升2个基点至0.94% [5] - 关注类贷款占比较上半年末上升17个基点至1.38% [5] - 拨备覆盖率较上半年末下降20.14个百分点至240.21% [5] 盈利预测与估值 - 预测邮储银行2025-2027年营收分别为3569.75亿元、3768.79亿元、3984.54亿元，同比增速分别为2.35%、5.58%、5.72% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为875.50亿元、918.46亿元、945.88亿元，同比增速分别为1.24%、4.91%、2.99% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.87元、0.90元 [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为6.97倍，市净率（P/B）为0.65倍 [5]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入6,109.68亿元，同比增长1.98% [1][3] - 归属于母公司股东的净利润2,699.08亿元，同比增长0.33%，其中单三季度归母净利润1,018.05亿元，同比增长3.29% [1][3] - 净利息收益率为1.28%，同比下降15个基点，利息净收入同比下降0.70% [1][3] - 非利息收入同比增长12.40%，成为业绩亮点，但手续费及佣金净收入同比增长仅0.60% [1][3] 核心业务进展 - 总资产达52.81万亿元，较年初增长8.18% [4] - 客户贷款及垫款总额30.45万亿元，同比增长7.33% [1][4] - 客户存款37.31万亿元，同比增长7.09% [1][4] - 不良贷款率1.33%，同比下降0.01个百分点，拨备覆盖率217.21%，同比提升2.3个百分点 [1][4] - 不良贷款余额4,048.38亿元，贷款减值损失同比增长12% [4] 资本与流动性 - 核心一级资本充足率13.57%，资本充足率18.85%，均远高于监管要求 [1][5] - 流动性覆盖率128.35%，净稳定资金比例128.11%，流动性风险可控 [5] - 2025年持续补充资本，包括发行500亿元二级资本债和100亿元TLAC债券，并完成29亿美元境外优先股赎回 [1][5] 分红与股东结构 - 2024年全年每10股派息3.08元（含税），总派息额约1,097.73亿元，分红政策稳定 [7] - 中央汇金和财政部合计持股超65%，国有控股地位稳固，H股持股占比24.18% [7] 未来关注点 - 净息差持续承压，资产端收益率下行和负债端成本刚性导致传统息差优势被侵蚀 [3][9] - 经济下行压力下，资产质量的边际变化及贷款减值损失增速需持续关注 [4][9] - 非利息收入增长的可持续性，以及手续费及佣金等业务能否成为新的利润增长点 [3][10] - TLAC等监管新规下，资本补充的节奏与方式对分红和扩张的影响 [5][11] - 盈利承压背景下，分红政策的稳定性及国有股东利益的平衡 [7][12]

文章核心观点 - 中国银行业净息差在2025年第三季度出现企稳迹象，可能正接近阶段性底部，行业趋势发生边际变化 [1][2][3] - 净息差企稳是资产端定价压力缓解和负债端成本管控成效共同作用的结果，标志着行业开始适应新利率环境 [1][4] - 银行业务结构加速转型，非利息收入占比持续提升，盈利模式向“利差+中收”双轮驱动转变 [6][7] - 尽管出现企稳信号，但净息差绝对水平仍处历史低位，企稳基础需巩固，行业分化将加剧 [8][9] 净息差企稳迹象 - 中国银行2025年第三季度净息差为1.26%，与上半年水平持平，结束了自2023年上半年1.67%以来的连续下滑趋势 [1][2] - 江阴银行净息差为1.56%，较上半年环比上升2个基点，实现企稳回升 [2] - 宁波银行第三季度净息差为1.76%，与上半年末持平 重庆农商行净利息收益率从1.60%微降至1.59%，招商银行从1.88%微降至1.87%，降幅大幅收窄 [2] - 青岛银行净息差从1.72%收窄至1.68%，但收窄幅度已显著放缓 [2] 企稳原因：资产端与负债端新平衡 - 资产端贷款重定价冲击高峰可能已过去，LPR降幅显著缩小，新增贷款定价下行压力减缓 [4] - 银行通过调整信贷结构对冲定价压力，例如中国银行三季度公司贷款同比增长11.71%，远高于个人贷款0.56%的增速 [4] - 负债端存款成本管控成效显现，高成本长期限存款到期重定价带动负债成本下行 [4][5] - 中国银行存款结构优化，成本较高的公司存款增速3.68%低于成本更低的个人存款增速8.49% [5] 非利息收入崛起 - 中国银行前三季度非利息收入达1,654.12亿元，同比增长16.20%，占营业收入比重升至33.67% [7] - 非利息收入中，手续费及佣金净收入增长8.07%，其他非利息收入大幅增长22.24% [7] - 财富管理、投资银行等轻资本业务成为银行新的战略高地，盈利模式转向双轮驱动 [7] 行业挑战与未来展望 - 净息差绝对水平仍处于历史低位，中国银行1.26%的净息差显示盈利能力依然承压 [8] - 经济复苏强度影响信贷需求和资产质量，存款定期化、长期化趋势仍是负债成本控制难点 [8] - 净息差更可能是在低位企稳并伴随小幅波动的过程，而非大幅反弹或新一轮上升周期的起点 [8][9] - 银行未来分化将加剧，在负债成本管控、非息业务开拓、风险定价技术上具优势的银行将更快穿越周期 [9]

投资评级 - 报告对无锡银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为无锡银行营收盈利稳中有增，风险抵补能力增强 [1] - 公司深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利，资产质量优势鲜明，拨备充足，业绩释放空间大 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收37.7亿元，同比增长3.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长3.8% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率（ROAE）为11%，同比下降0.58个百分点 [3] - 前三季度净利息收入增速为1.5%，非息收入增速为9.6% [4] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为18.4%、27.2%，同比下降0.05、0.1个百分点 [4] - 规模扩张和非息收入是业绩增长的主要贡献项，分别拉动业绩增速11.9、5.8个百分点 [4] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为9.5%、9.6%，规模扩张节奏稳中有升 [4] - 3Q25末公司贷款、零售贷款增速分别为13.5%、-6.3%，对公贷款保持双位数高增，发挥“压舱石”作用 [5] - 3Q单季贷款新增14亿元，其中公司、零售、票据分别新增28亿元、0亿元、-14亿元 [5] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为9.8%、11.2%，存款重回双位数增长 [6] - 3Q单季存款新增75亿元，同比多增41亿元，季末存款占付息负债比重96.2%，负债结构优化 [6] 息差与盈利能力 - 测算显示1-3Q息差较上半年进一步收窄4bp，较去年全年收窄8bp [7] - 前三季度生息资产收益率3.02%，较上半年下降5bp，较去年全年下降40bp [7] - 1-3Q付息负债成本率1.79%，同上半年基本持平，较去年全年下降36bp [7] - 前三季度非息收入11.6亿元，同比增长9.6%，占营收比重为31% [8] - 手续费及佣金净收入1.2亿元，同比下降4.6%，净其他非息收入10.4亿元，同比增长11.5% [8] 资产质量与资本充足率 - 3Q25末不良率、关注率分别为0.78%、0.62%，资产质量运行稳健 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.35%、427.9%，风险抵补能力强 [9] - 3Q末核心一级/一级/资本充足率分别为11.77%、12.87%、14.03%，资本充足率安全边际相对充裕 [9] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测为1.07元、1.11元、1.13元 [10] - 当前股价对应PB估值分别为0.59倍、0.54倍、0.50倍，对应PE估值分别为5.76倍、5.56倍、5.45倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为49.12亿元、50.65亿元、51.84亿元，归母净利润分别为23.55亿元、24.40亿元、24.90亿元 [11][22]

核心财务表现 - 公司实现归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 营业收入1057.62亿元 同比下降2.99% [1] - 资产总额达98584.66亿元 较上年末增长3.42% [1] 资产负债结构 - 贷款及垫款总额58019.00亿元 较上年末增长1.43% [1] - 客户存款总额61069.07亿元 较上年末增长5.69% [1] - 活期存款占比提升成为负债精细化管理的重点方向 [2] 资产质量指标 - 不良贷款余额671.34亿元 较上年末增加6.49亿元 增幅0.98% [1] - 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率207.53% 较上年末下降1.90个百分点 [1] 战略发展重点 - 对公业务侧重"五篇大文章"领域贷款投放 [1] - 零售端发力个贷和信用卡业务 同时巩固票据资产压降成果 [1] - 通过"结算三率"提升交易结算银行优势 [2] 收入多元化举措 - 协同中信金控子公司发展财富管理业务 [2] - 扩大金融市场交易盘布局 [2] - 抓住跨境金融政策红利期打造新增长极 [2]

财富管理业务发展 - 聚焦资本市场并大力发展财富管理业务 利用存款利率下行和三年期高利率存款到期的趋势推动资金向理财转化 [1] - 协同中信金控下属金融子公司全力推动AUM快速增长 重点加快对公财富拓客上量以打造新增长极 [1] 金融市场业务策略 - 证券投资收入占全行非息收入40% 贡献度显著提高 [1] - 合理安排投资策略并发挥金融市场能力优势 规模上给予资源倾斜 结构上加大交易盘布局 [1] - 产品配置增加信用债、外币债和贵金属 特别加大公募基金投资以向市场博取收益 [1]

投资评级 - 首次覆盖江阴银行并给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 江阴银行2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [5] - 非息收入同比增速超30%，主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [5] - 净息差回升至1.54%（较2025Q1上升3bps），存款付息率降至1.62%（较2024年末下降23bps） [5] - 不良率稳定在0.86%，拨备覆盖率升至381.22%（较2025Q1上升31.22pct），逾期贷款占比降至1.06%（较2024年末下降29bp） [5] 财务表现与预测 - 预测2025-2027年营收分别为44亿元（+10.72%）、48亿元（+10.11%）、52亿元（+7.93%） [5][7] - 预测归母净利润分别为22亿元（+8.94%）、24亿元（+6.16%）、26亿元（+9.74%） [5][7] - 对应EPS为0.90元、0.96元、1.05元，P/E为4.50倍、4.24倍、3.86倍 [5][7] - 2025H1净息差1.54%，净利差1.37%（均较2025Q1上升3bps） [5] 市场数据与估值 - 当前股价4.98元，总市值122.58亿元，流通市值122.41亿元 [3] - 近12个月股价涨幅39.1%，显著跑赢沪深300指数（28.2%） [3] - 2025年预测P/B为0.49倍，2026年降至0.45倍，2027年进一步降至0.40倍 [5][7] 业务增长驱动 - 存款增长策略注重质量提升，2025H1存款付息率下降23bps至1.62% [5] - 生息资产增长率预计从2025年11.11%提升至2027年11.89% [11] - 贷款总额预计从2025年1365.43亿元增长至2027年1652.16亿元（年化增速10%） [11]

核心财务表现 - 2025H1营收同比增长10.45% 归母净利润同比增长16.63% [2] - 2025Q2单季度营收同比增长14.67% 较Q1提升8.65个百分点 [2] - 非息收入同比增长30.26% 主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [2] 净息差与存款成本 - 2025H1净息差1.54% 较Q1上升3个基点 净利差1.37% 同步上升3个基点 [2] - 存款付息率1.62% 较2024年末下降23个基点 [2][3] - 通过存款限额管理控制高成本存款增长 [2] 资产质量指标 - 2025H1不良率0.86% 与Q1末持平 [3] - 拨备覆盖率381.22% 较Q1末上升31.22个百分点 [3] - 逾期贷款占比1.06% 较2024年末下降29个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44亿/48亿/52亿元 同比增速10.72%/10.11%/7.93% [3] - 预计归母净利润22亿/24亿/26亿元 同比增速8.94%/6.16%/9.74% [3] - 对应EPS 0.90/0.96/1.05元 P/E 4.50/4.24/3.86倍 P/B 0.49/0.45/0.40倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季报显示非息收入增长亮眼成本收入比改善但营收基本稳定利润有所减少资产质量边际承压 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度实现营业收入894亿元同比下降0.1%增速较去年年报回落1.9个百分点；利息净收入689亿元同比下降3.8%；归母净利润252亿元同比减少2.6%增速较去年年报回落2.8个百分点；一季度加权ROE11.3%同比下降1.0个百分点 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润836/851/869亿元（上次预测值870/989/1114亿元）同比增速 - 3.3/1.7/2.2%；全面摊薄EPS为0.78/0.79/0.81元；当前股价对应PE为6.9/6.8/6.6x，PB为0.61/0.57/0.54x [3] 资产情况 - 2025年一季末总资产同比增长8.3%至17.7万亿元；存款同比增长9.2%至16.0万亿元贷款总额同比增长9.8%至9.4万亿元；一季度贷款新增4430亿元同比多增698亿元；一季度存款新增6890亿元同比多增169亿元其中自营存款规模同比多增超千亿元；一季度末核心一级资本充足率9.21%较年初小幅下降0.35个百分点 [1] 净息差情况 - 2025年一季度日均净息差1.71%同比降低21bps；环比来看今年一季度净息差较去年四季度降低10bps [2] 非息收入情况 - 2025年一季度手续费净收入同比增长8.8%至103亿元主要是巩固零售业务传统优势下积极拓展公司和资金业务投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动；一季度其他非息收入同比增长21.7%至102亿元主要是加快票据、债券等资产交易流转实现非息收入增长 [2] 成本收入比情况 - 2025年一季度业务及管理费506亿元同比下降4.6%成本收入比2.7个百分点对净利润贡献较大 [2] 资产质量情况 - 2025年一季末不良贷款率0.91%比年初上升0.01个百分点；关注类贷款占比1.07%较上年末上升0.12个百分点；逾期率1.23%较上年末上升0.04个百分点；一季度末拨备覆盖率266%较年初下降20个百分点；一季度年化不良贷款生成率0.94%同比上升0.13个百分点 [2] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|342,507|348,775|344,210|368,668|392,201| |(+/-%)|2.3%|1.8%|-1.3%|7.1%|6.4%| |归母净利润(百万元)|86,270|86,479|83,644|85,080|86,914| |(+/-%)|1.2%|0.2%|-3.3%|1.7%|2.2%| |摊薄每股收益(元)|0.82|0.81|0.78|0.79|0.81| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.47%|0.44%|0.42%| |净资产收益率|11.5%|10.7%|9.8%|9.4%|9.1%| |市盈率(PE)|6.6|6.7|6.9|6.8|6.6| |股息率|4.9%|4.9%|4.7%|4.8%|4.9%| |市净率(PB)|0.68|0.64|0.61|0.57|0.54|[4]