2026年银行“开门红”新变化 - 银行“开门红”活动出现新变化，启动时间点前移，区域性中小银行成为“抢跑先锋”，股份行、国有大行略显低调，揽储、放贷仍是重头戏，大行更注重“规模与结构”的平衡 [1] - 银行响应监管部门要求，弱化“开门红”字眼，改用“首季综合金融服务活动”“春耕行动”等名称，但实际营销活动和业绩压力并未减少 [3] “开门红”活动启动时间 - 早在2025年10月，多家区域性银行就启动了2026年“开门红”动员活动，例如宁波东海银行在10月11日召开工作部署会 [2] - 11月以来，部分全国性银行的地区分行也陆续启动，例如浦发银行合肥分行在11月2日召开启动会并组织29家经营机构签署目标责任书 [2] 业务重点与考核变化 - 揽储方面，部分银行提供优惠利率和礼品，如汉口银行三年期存款利率1.75%，并赠送积分和实物礼品 [4] - 全国性银行重点增加中短期存款，提升活期存款占比以降低负债端成本，支撑普惠贷款利率下行 [4] - 零售业务考核向扩大中收倾斜，基金、保险、理财等业务考核比重和绩效奖励权重上升，揽储考核相比两三年前减少，养老金开户等指标有明确要求 [4][5] - 对公业务强调平滑贷款投放，不追求时间节点，通过灵活安排放款时间来完成业绩 [5] 行业经营压力与竞争态势 - 行业持续承压，2025年二季度商业银行净息差平均水平收窄至1.42% [6] - “资产荒”成为行业共性挑战，优质贷款项目供给不足迫使银行提前锁定资源，一季度贷款投放占全年比重达35% [6] - 全国性商业银行加速下沉，与中小银行争夺优质客户，迫使中小银行更早、更主动地利用本地化优势出击 [6] 战略转型方向 - 银行从关注规模向关注服务转变，强调“弱化营销、聚焦服务”，通过深化客户关系和优化业务结构来夯实经营基础 [5] - 行业应走出内卷式竞争，从规模扩张转向价值创造，加快构建健康的客户关系、优质的资产结构和可持续的盈利能力 [1][5] - 建议利用大数据进行精准营销，并将信贷资源向国家重点支持的战略性产业、绿色金融、数字金融等领域倾斜 [7]

银行“开门红”活动新变化 - 2026年银行“开门红”启动时间点前移，区域性中小银行成为“抢跑先锋”，早在2025年10月就启动动员活动，而股份行、国有大行略显低调 [1] - 银行在名称上弱化“开门红”字眼，改用“首季综合金融服务活动”、“春耕行动”等说法，但实际营销活动和员工业绩压力并未减少 [1][2][3] - 部分全国性银行的地区分行在11月陆续启动“开门红”活动，但国有大行全行层面的动员会召开较晚且避免使用相关字眼 [1][2] 业务重点与考核导向 - 揽储和放贷仍是“开门红”活动的重头戏，例如汉口银行提供三年期存款利率1.75%并附赠积分和礼品以吸引存款 [3] - 全国性银行更注重“规模与结构”的平衡，揽储重点转向增加中短期存款、提升活期存款占比以降低负债端成本 [3] - 零售业务考核向扩大中收（中间业务收入）倾斜，基金、保险、理财等业务的考核比重和绩效奖励权重上升，普惠、绿金领域的开户和放贷压力依然存在 [4] 行业挑战与战略转型 - 行业面临“资产荒”的共性挑战以及息差收窄压力，2025年二季度商业银行净息差平均水平收窄至1.42%，迫使银行提前锁定优质贷款资源 [6] - 一季度贷款投放占全年比重达35%，早投放可多赚利息以应对息差收窄，全国性商业银行加速下沉与中小银行争夺客户，促使中小银行更早出击 [6] - 行业需从规模扩张转向价值创造，构建健康的客户关系、优质的资产结构和可持续的盈利能力，部分银行开始探索差异化转型路径，将“开门红”作为战略落地载体 [5][6][7]

业绩概览 - 前三季度实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较上半年收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度实现净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 前三季度实现利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较上半年收窄0.96个百分点 [3] 负债管理策略 - 存款规模达5.83万亿元，较年初增加3024亿元，但三季度个人存款月均增量较上半年减少约100亿元，反映增长放缓 [2] - 存款付息率持续优化，前三季度各项存款付息率为1.71%，较上半年下降5个基点，其中单位存款和个人存款付息率分别下降6和4个基点 [2] - 采取“稳规模、优结构”导向，通过控制高成本存款增长和拓展低成本结算性存款来做好量价平衡 [2] 净息差表现 - 前三季度净息差为1.72%，较2024年同期下降10个基点，但降幅在同类股份制银行中相对较小 [3] 中间业务收入增长 - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较上半年扩大1.20个百分点 [4] - 财富销售收入42亿元，同比增长7.7%，增幅较上半年大幅增加7.4个百分点 [4] - 零售财富AUM达3.95万亿元，较年初增长11.48%，企金财富AUM达4131.46亿元，较年初增长9.25% [4] - 信用卡中间收入67亿元，同比降幅较上半年收窄1.9个百分点 [4] - 托管中间收入同比增长8.5% [4] 资本市场驱动因素 - 客户资产配置转向增配含权产品，贵宾客户对权益类资产配置占比由降转升 [5] - 零售客户扣除存款后的综合金融资产年化收益率达4.04%，较二季度末的2.76%明显提升 [5] - 第三方存管客户活跃度提高，三季度月均签约客户数为上半年月均水平的2倍以上，个人第三方存管保证金日均规模大幅增长 [5] 其他非息收入承压 - 前三季度其他非息净收入301.94亿元，同比下降9.28%，主要受债券利率震荡上行影响 [6] - 计划通过择机储备优质资产、推动全球资产配置、强化波段交易等措施来应对不确定性并增厚收益 [6] 资产质量与风险管控 - 9月末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元，不良贷款率1.08%，较上年末微升0.01个百分点 [7] - 拨备覆盖率227.81%，较上年末下降9.97个百分点 [7] - 前三季度新发生不良资产规模及不良生成率实现双降 [1][7] - 对公房地产新发生不良金额同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台无新发生不良 [8] - 制造业新发生不良金额较前两个季度均值下降48.61% [8] - 通过账销案存资产清收111.14亿元，预计全年新发生不良将较上年下降，主要资产质量指标保持平稳可控 [8]

银行经营策略调整 - 近30家地方农商行在2025年第四季度密集召开经营工作会议 将年末“收官战”与2026年“开门红”工作衔接 主动拉长营销周期 [1][2] - 多家银行提出双线并进策略 如宁波东海银行要求“收官攻坚”与“开门布局”同步发力 淮安农商行强调统筹“收官”与“开局”以增强持续发展动力 [3] - 与往年11月至12月才启动“开门红”筹备不同 今年以中小银行为主的机构提前预热 旨在提前锁定企业年终结算资金和居民年终奖等业务资源 [2][4] 行业竞争环境与压力 - 城商行和农商行净息差水平持续收窄 截至2025年二季度末分别为1.37%和1.58% 较去年末分别收窄1个基点和15个基点 利润空间下降 [5] - 中小银行面临大型银行和互联网金融挤压 存款与优质客户争夺白热化 同时遭遇“资产荒”与息差收窄的双重挑战 [4] - 银行普遍面临时间紧、任务重的考核压力 多家银行推文出现“攻坚”表述 并提出更高要求 如海南农商行强调“目标倒逼、时限倒推、责任倒追” [2] 存款利率竞争空间 - 与往年“开门红”期间为揽储逆势上调存款利率不同 今年中小银行上调存款利率的动力和空间显著下降 [1][6] - 监管部门持续推动存款利率市场化自律机制 通过窗口指导压降利率 银行自主定价权受限 同时银行净息差已普遍低于1.8%的监管合意水平 难以支撑价格竞争 [6] - 地方银行工作人员表示“开门红”存款利率与普通存款利率区别不大 目前存款利率不会上浮 [6] 策略调整的宏观背景 - 2025年为“十四五”规划收官之年 10月正值各级政府制定“十五五”规划关键收尾期 重大产业与建设项目进入筹备阶段 产生长期资金需求 [4] - 国际经贸局势出现重大冲击 国内企业为降低风险需在10月份锁定明年外贸生产订单 从而提前产生短期借贷缺口 [4] - 专家指出中小银行需将“收官”与“开门红”衔接设计为整体战役 以避免业务节奏大起大落 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入455.22亿元，同比下降5.86% [1] - 归属母公司净利润114.70亿元，同比减少7.95% [1] - 扣非净利润112.97亿元，降幅达9.05% [1] - 在42家A股上市银行中净利润增速垫底 [1] 收入结构分析 - 利息净收入305.74亿元，同比减少3.6%，占营业收入比重67.16% [2] - 净息差从1.61%收窄至1.54%，下降7个基点 [1][2] - 净利差从1.61%降至1.59%，收窄2个基点 [2] - 手续费及佣金净收入30.95亿元，同比增长2.55% [4] - 投资收益等非息收入项目合计86.87亿元，同比减少25.42亿元，降幅22.64% [4] - 公允价值变动收益录得-1.86亿元，较上年同期减少31.04亿元，降幅超100% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率维持在1.60%，在股份制银行中处于最高水平 [6] - 拨备覆盖率从161.89%下降至156.67%，减少5.22个百分点 [6] - 贷款拨备率从2.59%降至2.51% [6] - 个人贷款不良率上升0.47个百分点至2.27% [6] - 个人不良贷款余额增加32.17亿元至162.35亿元 [6] - 非房贷类个人贷款不良率约3.07%，远高于住房按揭贷款1.21%的不良水平 [7] - 公司贷款不良率下降0.23个百分点至1.36% [7] 资本与合规情况 - 资本充足率13.07%，较年初下降0.37个百分点 [9] - 一级资本充足率11.44%，下降0.26个百分点 [9] - 核心一级资本充足率9.56%，下降0.21个百分点 [9] - 9月初被处以8725万元巨额罚单，涉及信贷、票据、同业等业务管理缺陷 [1][8] - 各分支机构年内累计被罚金额超1180万元 [8] 业务结构特点 - 生息资产收益率下降幅度超过计息负债成本下降幅度 [3] - 过度依赖传统存贷业务收入模式 [5] - 同业在财富管理、投资银行等轻资本业务转型方面相对滞后 [5] - 成本收入比有所上升，营业支出控制效果有限 [5]

行业整体业绩 - 42家A股上市银行2025年上半年实现营业收入2.9万亿元，同比增长1% [1] - 行业归母净利润达1.1万亿元，同比增长0.8% [1] - 上市银行经营效益平稳增长，资产质量保持稳定，非息收入贡献提升推动收入结构从"单一息差"转向"多元收入" [3] 六大行业绩表现 - 六大行合计营收1.8万亿元，同比增长2.05% [3][4] - 归母净利润合计6825.24亿元，同比微降0.13% [4] - 农业银行、交通银行、邮储银行实现营收与净利润"双增" [3] - 工商银行营收4090.82亿元（同比+1.8%），建设银行营收3859.05亿元（同比+2.95%），中国银行营收3290.03亿元（同比+3.76%）增速领先 [4] - 中国银行非利息收入同比增长26.43%，成为营收增长核心动力 [5] 资产规模与结构 - 六大行资产规模合计214万亿元，较上年末增长7% [6] - 工商银行资产规模达52万亿元，保持同业引领地位 [6] - 除民生银行外，主要股份行资产规模均保持正增长，招商银行资产规模12.66万亿元仅次于交行 [6] 分红与股东回报 - 六大行中期现金分红总额2046.57亿元 [1][7] - 工商银行分红503.96亿元（每10股派1.414元），分红总额位居上市银行之首 [7] 银行业薪酬状况 - 260万银行从业人员上半年平均薪酬18.1万元，月薪3.02万元，同比月薪上涨214元 [9] - 股份制银行与城商行薪酬领先：招商银行人均月薪5.05万元位居榜首，南京银行4.82万元，宁波银行4.54万元 [9][10] - 六大行人均月薪均超2万元：中国银行2.82万元、交通银行2.75万元、工商银行2.63万元、建设银行2.62万元、农业银行2.52万元、邮储银行2.49万元 [11][12] - 农业银行县域网点占比56.6%，明确提出薪酬资源向基层员工倾斜 [13] - 工商银行同步强调加强薪酬资源向基层倾斜，激发经营活力 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价6.27元人民币[1][5] 核心观点 - 苏农银行2025年上半年归母净利润同比增长5.2%至20.51亿元 营收同比微增0.2% 拨备前利润(PPOP)同比增长3.2%[1][11] - 信贷增长稳健 总贷款同比增长4.2% 二季度新增贷款31亿元超去年同期 区域拓展成效显著[2] - 净息差1.39% 较2024年下降16bp 但降幅较一季度收窄 存款成本优化对冲部分压力[3] - 成本收入比同比下降2.0个百分点至25.1% 降本增效成果显现[3] - 资产质量总体平稳 不良率0.90% 拨备覆盖率387% 但前瞻风险指标关注率和逾期率分别上升8bp和7bp[4] - 中期分红每股0.09元 分红比例15.42% 年化股息率3.38%[4] - 资本充足率12.99% 核心一级资本充足率10.87% 环比分别提升8bp和10bp[4] 财务表现 - 25H1利息净收入同比下降2.9% 非息收入同比增长5.5% 其中手续费收入同比增长69.4%[3] - 所得税同比大幅增长158% 主要因免税收入减少[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21/22/23亿元 同比增速5.4%/5.8%/6.3%[5][11] - 2025年预测BVPS为9.65元 对应PB 0.55倍[5][11] 业务发展 - 25H1末总资产同比增长2.6% 存款同比增长4.5%[2] - 贷款区域分布:吴江区增长24亿元 吴江外苏州其他区增长11亿元 苏州以外地区增长17亿元[2] - 对公存款同比下降4.4% 个人存款同比增长11.2%[2] - 可比同业2025年预测PB平均0.61倍 苏农银行获0.65倍目标估值溢价[5][26] 估值分析 - 基于2025年目标PB 0.65倍 较前值0.60倍上调 目标价6.27元较当前股价5.33元存在17.6%上行空间[5][8] - 当前市值107.59亿元 对应2025年预测PE 5.25倍[8][11]

财务表现 - 截至2025年6月末，公司资产总额达4612.21亿元，负债总额4239.47亿元，整体规模保持稳定 [1] - 2025年上半年实现营业收入84.22亿元，同比下降3.8%，净利润26.89亿元，同比下降5.3% [1] - 利息净收入72.59亿元，同比下降1.91%，主要因净息差持续收窄，2024年净息差降至3.64%，较2023年下降0.21个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入2.08亿元，同比大幅下降21.8%，主要受金融科技冲击及行业竞争同质化影响 [2] - 投资收益6.37亿元，同比下降11.53% [3] 资本充足率 - 截至2025年6月末，核心一级资本充足率10.86%，一级资本充足率11.67%，资本充足率14.98%，均显著高于监管要求 [3] - 资本充足率与一级资本充足率较年初分别下降0.09和0.55个百分点 [3] 机构布局 - 公司拥有10000多名员工，开设13家分行，发起设立13家泰隆村镇银行，拥有400多家网点 [3] - 服务网络覆盖浙江、湖北、福建等多地，形成较为广泛的服务网络 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入60.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%，ROAE为13.3%，同比提升0.05个百分点 [2] - 2Q25单季营收、归母净利润同比增速分别为10.2%、13.2%，较1Q25变动+0.2、-0.6个百分点，非息收入高增对业绩形成稳定支撑 [3] - 营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健下拨备或对利润形成反哺 [3] 资产负债结构 - 2Q25末总资产、贷款同比增速分别为9.2%、5.2%，贷款占资产比重较1Q末下降1.5个百分点至63%，非信贷类资产增速达16.7% [5] - 2Q单季贷款新增18亿元，同比少增19亿元，金融投资和同业资产维持双位数增长支撑资产扩张 [5] - 存款增速9.9%较1Q提升0.9个百分点，2Q单季存款新增17亿元同比多增25亿元，存贷增速差走阔至4.7个百分点 [6] 息差与负债成本 - 2Q息差降幅预计收窄，负债端成本管控效果显现，活期存款利率下调5bp，3Y定期存款利率降幅达25bp [7] - 公司通过调整负债结构及下调存款利率缓释息差压力，个人经营贷定价优势显著 [7] 资本补充 - 60亿元可转债当前股价7.32元/股距强赎价7.85元空间不足10%，转股预期增强 [8] - 内源资本补充能力较强叠加可转债转股渠道畅通，为后续规模扩张提供保障 [8]

公司背景与结构 - 中原银行由河南省13家城商行合并组建，2022年进一步吸收合并洛阳银行、平顶山银行和焦作中旅银行，形成覆盖全省17地市及1省辖县级市的省属法人银行[1] - 2017年7月在香港联交所上市（1216.HK），2024年末总行设38个一级部门，包括特色部门汽车金融中心[1] - 拥有1家消费金融公司（河南中原消费金融）、2家金融租赁公司（邦银金融租赁、洛银金融租赁）及13家村镇银行[3] - 最大股东为河南投资集团（持股6.69%），前十大股东包括洛阳市财政局（3.73%）、中国旅游集团（2.90%）等[4] 规模扩张与财务表现 - 2024年末总资产1.36万亿元，为河南最大城商行（郑州银行仅6763.65亿元），但内生增长弱：2021年总资产增速仅1.42%，营收负增长0.11%[5][6] - 2022年合并后总资产同比增72.74%至1.33万亿元，营收增33.37%至258.21亿元，但归母净利润仅增2.39%[6] - 合并后增速放缓：2023-2024年总资产增速分别为1.49%/1.39%，2024年营收同比下降1.08%，2023年归母净利润降11.76%[7] 业务结构与息差压力 - 利息净收入占营收82.80%（2024年215.43亿元），高度依赖息差[10] - 净息差持续下滑：2024年降至1.61%，较2023年下降12BP[13] - 贷款资产占比低且增速慢：2024年末贷款占总资产51.13%，2024年贷款总额同比仅增0.99%[15][17] - 存款定期化加剧成本压力：2024年末定期存款占比68.37%，较2020年上升23.25个百分点[20] 资产质量与行业挑战 - 不良贷款率高于行业：2024年末为2.02%（城商行平均1.76%，郑州银行1.79%）[22] - 拨备覆盖率不足：2024年末155.03%，低于城商行平均188.08%及郑州银行182.99%[23] - 面临整合压力：需解决贷款深度不足、息差收窄及资产质量管控问题，以巩固河南城商行领先地位[23]