核心观点 - 截至2026年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年业绩快报，在利率下行、息差收窄的行业环境下，整体呈现稳健发展态势，全部实现归母净利润正增长，其中9家实现营业收入与净利润“双增”[1] - 银行板块投资逻辑已从“估值修复”转向“股息回报+盈利韧性”，在牛市行情中，银行板块仍是资金防御性配置的“压舱石”[6] 整体业绩表现 - 已披露业绩的10家银行包括4家股份制商业银行、5家城市商业银行和1家农村商业银行[1] - 10家银行全部实现归母净利润正增长，9家达成营业收入与净利润“双增”[1] - 青岛银行以21.66%的归母净利润同比增速领跑，2025年实现归母净利润51.88亿元，较上年增加9.24亿元，营业收入达145.73亿元，同比增长7.97%[1] - 杭州银行和浦发银行的归母净利润增速表现突出，分别达到12.05%和10.52%[2] 资产规模增长 - 10家上市银行在2025年均实现资产总额的正向增长[2] - 四家股份制银行资产规模迈上新台阶：招商银行资产规模突破13万亿元，达13.07万亿元；兴业银行资产规模达到11万亿元；中信银行和浦发银行资产规模均跻身“十万亿俱乐部”[2] - 城商行的资产规模增速更为突出：南京银行、宁波银行总资产较上年末分别增长16.63%、16.11%，杭州银行资产增长11.96%，增速均超过10%[2] 资产质量与风险抵御能力 - 10家银行的不良贷款率整体处于较低水平，多数银行实现持平或小幅下降[3] - 宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76%，厦门银行不良贷款率0.77%，是首批披露银行中不良率较低的三家[3] - 青岛银行不良贷款率为0.97%，较上年末下降0.17个百分点[3] - 南京银行不良贷款率为0.83%，招商银行不良贷款率为0.94%，苏农银行不良贷款率为0.88%，均维持在1%以下[3] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行的拨备覆盖率保持在300%以上，招商银行拨备覆盖率接近400%[3] - 银行通过拨备反哺利润需满足拨备储备充足且上一期流量信用成本高于不良贷款生成水平两个条件[3] 业务结构与经营策略 - 各家银行主动适应行业环境变化，优化收入结构，通过拓宽中间业务收入来源、降低负债成本、加强成本管控等方式对冲息差收窄压力[4] - 城商行和股份行纷纷发力中间业务和特色业务：宁波银行实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；杭州银行、南京银行聚焦区域特色，大力发展科技金融、绿色金融等新兴业务[4] - 杭州银行信贷投放重点聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等领域，其制造业、科技、绿色贷款余额较年初增长均超过20%，高于贷款总额增速[2] - 浦发银行通过强化主动资产负债管理，付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳，成为支撑盈利增长的重要因素[2] - 各家银行高度重视风险管控，加大不良资产处置力度，优化信贷结构，严控新增不良贷款，使资产质量整体保持稳定[4] 行业挑战与展望 - 受资产规模持续扩张等因素影响，多数银行的净资产收益率普遍面临承压[4] - 压力主要源于利率下行导致的净息差收窄，以及市场竞争加剧在信贷定价、客户争夺等方面带来的压力[5] - 在行业整体面临压力的背景下，城商行和农商行凭借自身的区域优势和特色经营，有希望在业绩和股价表现上跑赢行业[5] - 随着高成本长期限存款陆续到期重定价，且LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力将有所减轻[5] - 财富管理等中间业务预计继续为盈利增长提供动力[5]

核心观点 - 厦门银行2025年业绩快报显示，城商行增长逻辑生变，呈现“以量补价”特征，即在息差收窄压力下，通过激进扩张资产规模来维持微弱的利润增长，同时消耗拨备资源进行调节 [1][8] 资产规模与信贷投放 - 截至2025年末，公司总资产达4530.99亿元，同比增长11.11% [1] - 贷款及垫款总额增长更为激进，同比增加18.39% [1] - 在当前信贷需求总体偏弱的宏观环境下，接近20%的信贷增速在上市银行中并不多见，显示出资产端极强的投放力度 [3] - 贷款占总资产比例较上年末提升了3.31个百分点 [7] 营收与利润表现 - 2025年实现营业总收入58.56亿元，同比增长1.69% [1] - 实现归母净利润26.34亿元，同比增长1.52% [1] - 资产增速是营收增速的6倍以上，资产收益率被摊薄趋势明显 [3] - 资产负债表的快速膨胀未能等比例传导至利润表，印证了银行业普遍面临的息差收窄困境 [3] 资产质量与拨备 - 截至2025年末，公司不良贷款率为0.77%，较上年末微升0.03个百分点 [5] - 拨备覆盖率为312.63%，虽绝对值仍处行业较高水平，但较上年同期大幅下降79.32个百分点 [4] - 在不良率未改善甚至略有抬头的背景下，拨备覆盖率的断崖式下跌意味着公司在息差压力下选择了加速消耗内部“余粮” [5] 存款与流动性 - 报告期内，公司存款总额增长13.75%，低于贷款增速近5个百分点 [6][7] - 存贷增速“剪刀差”正在扩大，这种通过消耗流动性来换取资产规模的模式，长期将对资本充足率和流动性管理形成考验 [6][7] 行业趋势与关注点 - 公司业绩揭示了中小银行在息差缩窄周期中的典型挣扎：依赖资产规模快速扩张对冲息差下行，同时消耗拨备资源维持利润增长 [8] - 后续需重点关注年报正式披露时的净息差走势以及非利息收入的构成 [9]

核心观点 - 兴业银行2025年业绩增长近乎停滞，营收与净利润同比增幅均仅约0.3%，反映出在行业息差收窄背景下，银行通过规模扩张对冲盈利压力的难度加大 [1][2] - 公司经营呈现“低速巡航”状态，未来看点在于当前业绩是否已筑底，资产负债结构的优化、负债成本管控及厚实的拨备为后续息差企稳留出空间 [9][10][11] 财务业绩 - **营收与利润**：2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [1] - **盈利能力**：加权平均净资产收益率（ROE）下降0.74个百分点至9.15%；基本每股收益微降至3.46元 [7] - **历史对比**：2015年至2018年，公司营收与净利润增速波动较大，如2015年营收同比增长23.58%，而2017年营收同比下滑10.89% [5] 资产负债与业务结构 - **总资产**：截至2025年末，总资产达11.09万亿元，同比增长5.57%，扩张节奏相对克制 [7] - **存贷款增速“剪刀差”**：贷款余额增速仅为3.70%，明显低于资产整体增速；而存款余额增速达7.18%，几乎是贷款增速的两倍 [7] - **战略布局**：公司继续强化在科技、绿色、普惠等重点领域的布局 [8] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款**：不良贷款率微升1个基点至1.08%，仍处行业较优区间；但不贷款余额增加27.74亿元，表明新增不良生成压力依然存在 [7] - **拨备覆盖率**：下降9.37个百分点至228.41%，虽远高于监管要求，但在净利润低增长背景下，拨备计提力度的减弱可能起到平滑利润的作用 [8] 行业背景与经营挑战 - **行业背景**：在息差持续收窄的行业大背景下，商业银行通过规模扩张对冲价格下行的难度正在加大 [2] - **经营挑战**：依靠非息收入挖掘来填补利息收入缺口的策略在2025年面临不小挑战；同时，优质信贷需求稀缺（“资产荒”）限制了银行扩表冲动 [7] - **积极因素**：存款高增长印证了“负债成本有效压降”，银行正主动通过吸纳低成本负债来构筑息差防线 [7]

2026年银行“开门红”新变化 - 银行“开门红”活动出现新变化，启动时间点前移，区域性中小银行成为“抢跑先锋”，股份行、国有大行略显低调，揽储、放贷仍是重头戏，大行更注重“规模与结构”的平衡 [1] - 银行响应监管部门要求，弱化“开门红”字眼，改用“首季综合金融服务活动”“春耕行动”等名称，但实际营销活动和业绩压力并未减少 [3] “开门红”活动启动时间 - 早在2025年10月，多家区域性银行就启动了2026年“开门红”动员活动，例如宁波东海银行在10月11日召开工作部署会 [2] - 11月以来，部分全国性银行的地区分行也陆续启动，例如浦发银行合肥分行在11月2日召开启动会并组织29家经营机构签署目标责任书 [2] 业务重点与考核变化 - 揽储方面，部分银行提供优惠利率和礼品，如汉口银行三年期存款利率1.75%，并赠送积分和实物礼品 [4] - 全国性银行重点增加中短期存款，提升活期存款占比以降低负债端成本，支撑普惠贷款利率下行 [4] - 零售业务考核向扩大中收倾斜，基金、保险、理财等业务考核比重和绩效奖励权重上升，揽储考核相比两三年前减少，养老金开户等指标有明确要求 [4][5] - 对公业务强调平滑贷款投放，不追求时间节点，通过灵活安排放款时间来完成业绩 [5] 行业经营压力与竞争态势 - 行业持续承压，2025年二季度商业银行净息差平均水平收窄至1.42% [6] - “资产荒”成为行业共性挑战，优质贷款项目供给不足迫使银行提前锁定资源，一季度贷款投放占全年比重达35% [6] - 全国性商业银行加速下沉，与中小银行争夺优质客户，迫使中小银行更早、更主动地利用本地化优势出击 [6] 战略转型方向 - 银行从关注规模向关注服务转变，强调“弱化营销、聚焦服务”，通过深化客户关系和优化业务结构来夯实经营基础 [5] - 行业应走出内卷式竞争，从规模扩张转向价值创造，加快构建健康的客户关系、优质的资产结构和可持续的盈利能力 [1][5] - 建议利用大数据进行精准营销，并将信贷资源向国家重点支持的战略性产业、绿色金融、数字金融等领域倾斜 [7]

银行“开门红”活动新变化 - 2026年银行“开门红”启动时间点前移，区域性中小银行成为“抢跑先锋”，早在2025年10月就启动动员活动，而股份行、国有大行略显低调 [1] - 银行在名称上弱化“开门红”字眼，改用“首季综合金融服务活动”、“春耕行动”等说法，但实际营销活动和员工业绩压力并未减少 [1][2][3] - 部分全国性银行的地区分行在11月陆续启动“开门红”活动，但国有大行全行层面的动员会召开较晚且避免使用相关字眼 [1][2] 业务重点与考核导向 - 揽储和放贷仍是“开门红”活动的重头戏，例如汉口银行提供三年期存款利率1.75%并附赠积分和礼品以吸引存款 [3] - 全国性银行更注重“规模与结构”的平衡，揽储重点转向增加中短期存款、提升活期存款占比以降低负债端成本 [3] - 零售业务考核向扩大中收（中间业务收入）倾斜，基金、保险、理财等业务的考核比重和绩效奖励权重上升，普惠、绿金领域的开户和放贷压力依然存在 [4] 行业挑战与战略转型 - 行业面临“资产荒”的共性挑战以及息差收窄压力，2025年二季度商业银行净息差平均水平收窄至1.42%，迫使银行提前锁定优质贷款资源 [6] - 一季度贷款投放占全年比重达35%，早投放可多赚利息以应对息差收窄，全国性商业银行加速下沉与中小银行争夺客户，促使中小银行更早出击 [6] - 行业需从规模扩张转向价值创造，构建健康的客户关系、优质的资产结构和可持续的盈利能力，部分银行开始探索差异化转型路径，将“开门红”作为战略落地载体 [5][6][7]

业绩概览 - 前三季度实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较上半年收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度实现净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 前三季度实现利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较上半年收窄0.96个百分点 [3] 负债管理策略 - 存款规模达5.83万亿元，较年初增加3024亿元，但三季度个人存款月均增量较上半年减少约100亿元，反映增长放缓 [2] - 存款付息率持续优化，前三季度各项存款付息率为1.71%，较上半年下降5个基点，其中单位存款和个人存款付息率分别下降6和4个基点 [2] - 采取“稳规模、优结构”导向，通过控制高成本存款增长和拓展低成本结算性存款来做好量价平衡 [2] 净息差表现 - 前三季度净息差为1.72%，较2024年同期下降10个基点，但降幅在同类股份制银行中相对较小 [3] 中间业务收入增长 - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较上半年扩大1.20个百分点 [4] - 财富销售收入42亿元，同比增长7.7%，增幅较上半年大幅增加7.4个百分点 [4] - 零售财富AUM达3.95万亿元，较年初增长11.48%，企金财富AUM达4131.46亿元，较年初增长9.25% [4] - 信用卡中间收入67亿元，同比降幅较上半年收窄1.9个百分点 [4] - 托管中间收入同比增长8.5% [4] 资本市场驱动因素 - 客户资产配置转向增配含权产品，贵宾客户对权益类资产配置占比由降转升 [5] - 零售客户扣除存款后的综合金融资产年化收益率达4.04%，较二季度末的2.76%明显提升 [5] - 第三方存管客户活跃度提高，三季度月均签约客户数为上半年月均水平的2倍以上，个人第三方存管保证金日均规模大幅增长 [5] 其他非息收入承压 - 前三季度其他非息净收入301.94亿元，同比下降9.28%，主要受债券利率震荡上行影响 [6] - 计划通过择机储备优质资产、推动全球资产配置、强化波段交易等措施来应对不确定性并增厚收益 [6] 资产质量与风险管控 - 9月末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元，不良贷款率1.08%，较上年末微升0.01个百分点 [7] - 拨备覆盖率227.81%，较上年末下降9.97个百分点 [7] - 前三季度新发生不良资产规模及不良生成率实现双降 [1][7] - 对公房地产新发生不良金额同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台无新发生不良 [8] - 制造业新发生不良金额较前两个季度均值下降48.61% [8] - 通过账销案存资产清收111.14亿元，预计全年新发生不良将较上年下降，主要资产质量指标保持平稳可控 [8]

银行经营策略调整 - 近30家地方农商行在2025年第四季度密集召开经营工作会议 将年末“收官战”与2026年“开门红”工作衔接 主动拉长营销周期 [1][2] - 多家银行提出双线并进策略 如宁波东海银行要求“收官攻坚”与“开门布局”同步发力 淮安农商行强调统筹“收官”与“开局”以增强持续发展动力 [3] - 与往年11月至12月才启动“开门红”筹备不同 今年以中小银行为主的机构提前预热 旨在提前锁定企业年终结算资金和居民年终奖等业务资源 [2][4] 行业竞争环境与压力 - 城商行和农商行净息差水平持续收窄 截至2025年二季度末分别为1.37%和1.58% 较去年末分别收窄1个基点和15个基点 利润空间下降 [5] - 中小银行面临大型银行和互联网金融挤压 存款与优质客户争夺白热化 同时遭遇“资产荒”与息差收窄的双重挑战 [4] - 银行普遍面临时间紧、任务重的考核压力 多家银行推文出现“攻坚”表述 并提出更高要求 如海南农商行强调“目标倒逼、时限倒推、责任倒追” [2] 存款利率竞争空间 - 与往年“开门红”期间为揽储逆势上调存款利率不同 今年中小银行上调存款利率的动力和空间显著下降 [1][6] - 监管部门持续推动存款利率市场化自律机制 通过窗口指导压降利率 银行自主定价权受限 同时银行净息差已普遍低于1.8%的监管合意水平 难以支撑价格竞争 [6] - 地方银行工作人员表示“开门红”存款利率与普通存款利率区别不大 目前存款利率不会上浮 [6] 策略调整的宏观背景 - 2025年为“十四五”规划收官之年 10月正值各级政府制定“十五五”规划关键收尾期 重大产业与建设项目进入筹备阶段 产生长期资金需求 [4] - 国际经贸局势出现重大冲击 国内企业为降低风险需在10月份锁定明年外贸生产订单 从而提前产生短期借贷缺口 [4] - 专家指出中小银行需将“收官”与“开门红”衔接设计为整体战役 以避免业务节奏大起大落 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入455.22亿元，同比下降5.86% [1] - 归属母公司净利润114.70亿元，同比减少7.95% [1] - 扣非净利润112.97亿元，降幅达9.05% [1] - 在42家A股上市银行中净利润增速垫底 [1] 收入结构分析 - 利息净收入305.74亿元，同比减少3.6%，占营业收入比重67.16% [2] - 净息差从1.61%收窄至1.54%，下降7个基点 [1][2] - 净利差从1.61%降至1.59%，收窄2个基点 [2] - 手续费及佣金净收入30.95亿元，同比增长2.55% [4] - 投资收益等非息收入项目合计86.87亿元，同比减少25.42亿元，降幅22.64% [4] - 公允价值变动收益录得-1.86亿元，较上年同期减少31.04亿元，降幅超100% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率维持在1.60%，在股份制银行中处于最高水平 [6] - 拨备覆盖率从161.89%下降至156.67%，减少5.22个百分点 [6] - 贷款拨备率从2.59%降至2.51% [6] - 个人贷款不良率上升0.47个百分点至2.27% [6] - 个人不良贷款余额增加32.17亿元至162.35亿元 [6] - 非房贷类个人贷款不良率约3.07%，远高于住房按揭贷款1.21%的不良水平 [7] - 公司贷款不良率下降0.23个百分点至1.36% [7] 资本与合规情况 - 资本充足率13.07%，较年初下降0.37个百分点 [9] - 一级资本充足率11.44%，下降0.26个百分点 [9] - 核心一级资本充足率9.56%，下降0.21个百分点 [9] - 9月初被处以8725万元巨额罚单，涉及信贷、票据、同业等业务管理缺陷 [1][8] - 各分支机构年内累计被罚金额超1180万元 [8] 业务结构特点 - 生息资产收益率下降幅度超过计息负债成本下降幅度 [3] - 过度依赖传统存贷业务收入模式 [5] - 同业在财富管理、投资银行等轻资本业务转型方面相对滞后 [5] - 成本收入比有所上升，营业支出控制效果有限 [5]

行业整体业绩 - 42家A股上市银行2025年上半年实现营业收入2.9万亿元，同比增长1% [1] - 行业归母净利润达1.1万亿元，同比增长0.8% [1] - 上市银行经营效益平稳增长，资产质量保持稳定，非息收入贡献提升推动收入结构从"单一息差"转向"多元收入" [3] 六大行业绩表现 - 六大行合计营收1.8万亿元，同比增长2.05% [3][4] - 归母净利润合计6825.24亿元，同比微降0.13% [4] - 农业银行、交通银行、邮储银行实现营收与净利润"双增" [3] - 工商银行营收4090.82亿元（同比+1.8%），建设银行营收3859.05亿元（同比+2.95%），中国银行营收3290.03亿元（同比+3.76%）增速领先 [4] - 中国银行非利息收入同比增长26.43%，成为营收增长核心动力 [5] 资产规模与结构 - 六大行资产规模合计214万亿元，较上年末增长7% [6] - 工商银行资产规模达52万亿元，保持同业引领地位 [6] - 除民生银行外，主要股份行资产规模均保持正增长，招商银行资产规模12.66万亿元仅次于交行 [6] 分红与股东回报 - 六大行中期现金分红总额2046.57亿元 [1][7] - 工商银行分红503.96亿元（每10股派1.414元），分红总额位居上市银行之首 [7] 银行业薪酬状况 - 260万银行从业人员上半年平均薪酬18.1万元，月薪3.02万元，同比月薪上涨214元 [9] - 股份制银行与城商行薪酬领先：招商银行人均月薪5.05万元位居榜首，南京银行4.82万元，宁波银行4.54万元 [9][10] - 六大行人均月薪均超2万元：中国银行2.82万元、交通银行2.75万元、工商银行2.63万元、建设银行2.62万元、农业银行2.52万元、邮储银行2.49万元 [11][12] - 农业银行县域网点占比56.6%，明确提出薪酬资源向基层员工倾斜 [13] - 工商银行同步强调加强薪酬资源向基层倾斜，激发经营活力 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价6.27元人民币[1][5] 核心观点 - 苏农银行2025年上半年归母净利润同比增长5.2%至20.51亿元 营收同比微增0.2% 拨备前利润(PPOP)同比增长3.2%[1][11] - 信贷增长稳健 总贷款同比增长4.2% 二季度新增贷款31亿元超去年同期 区域拓展成效显著[2] - 净息差1.39% 较2024年下降16bp 但降幅较一季度收窄 存款成本优化对冲部分压力[3] - 成本收入比同比下降2.0个百分点至25.1% 降本增效成果显现[3] - 资产质量总体平稳 不良率0.90% 拨备覆盖率387% 但前瞻风险指标关注率和逾期率分别上升8bp和7bp[4] - 中期分红每股0.09元 分红比例15.42% 年化股息率3.38%[4] - 资本充足率12.99% 核心一级资本充足率10.87% 环比分别提升8bp和10bp[4] 财务表现 - 25H1利息净收入同比下降2.9% 非息收入同比增长5.5% 其中手续费收入同比增长69.4%[3] - 所得税同比大幅增长158% 主要因免税收入减少[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21/22/23亿元 同比增速5.4%/5.8%/6.3%[5][11] - 2025年预测BVPS为9.65元 对应PB 0.55倍[5][11] 业务发展 - 25H1末总资产同比增长2.6% 存款同比增长4.5%[2] - 贷款区域分布:吴江区增长24亿元 吴江外苏州其他区增长11亿元 苏州以外地区增长17亿元[2] - 对公存款同比下降4.4% 个人存款同比增长11.2%[2] - 可比同业2025年预测PB平均0.61倍 苏农银行获0.65倍目标估值溢价[5][26] 估值分析 - 基于2025年目标PB 0.65倍 较前值0.60倍上调 目标价6.27元较当前股价5.33元存在17.6%上行空间[5][8] - 当前市值107.59亿元 对应2025年预测PE 5.25倍[8][11]