核心观点 - 报告对银行业2026年投资策略持“看好”态度，认为行业将迎来盈利改善与资金驱动的共振，具备配置价值 [1][4] - 2026年上市银行盈利增速有望边际小幅提升，核心驱动力来自净息差企稳带来的净利息收入恢复正增长，以及中收的温和修复 [4][24] - 银行盈利支撑将从过去几年的“其他非息+拨备反哺”模式，向“净利息收入+中收”的核心营收模式切换 [4] - 资金面上，以保险为代表的长期“耐心资本”有望保持较强配置力度，同时公募基金持仓处于历史低位，未来存在增持空间 [4][5] 行情回顾 (2025年) - 2025年中信银行指数上涨11%，跑输上证指数5个百分点，涨幅在行业中排名第19位 [16] - 全年行情呈现明显的三阶段特征：上半年持续上涨创新高（累计涨幅22.7%，跑赢上证指数18个百分点）；三季度深度调整（下跌13.9%，跑输上证指数26个百分点）；四季度止跌回稳（上涨5.1%，跑赢上证指数6.2个百分点）[16] - 子板块中，国有行在四季度防御逻辑下表现更好；个股方面，受益于险资持续流入，港股银行表现亮眼，年内累计涨幅达28.5%，跑赢A股上市银行17.5个百分点 [4][21] 基本面展望：净息差 - 2026年银行净息差有望企稳回升，核心改善因子是负债成本的持续改善 [6][28] - **负债端**：2023年以来存款挂牌利率大幅下调的红利将持续释放，且2025-2026年是2022-2023年高息定期存款的到期重定价高峰，测算可支撑2026年净息差改善约11.6个基点 [6][44] - **资产端**：2025年降息幅度较小（10个基点），因此2026年贷款重定价压力有限，叠加化债影响，估算合计对净息差负面影响约10.2个基点 [6][35] - 综合来看，存量政策预计小幅提振上市银行2026年净息差约1.4个基点 [6][44] - 展望未来，预计2026年政策利率调降幅度相对有限（10个基点左右），并延续存贷两端联动模式，对当年净息差影响较小 [6][44] 基本面展望：规模增长 - 预计2026年信贷增速将继续下行，同比少增，增速放缓至5.6%左右，主要受地方债务约束、传统基建投资空间有限、新旧动能转换及直接融资替代等因素影响 [6][70] - 贷款结构预计延续“对公强、零售弱”格局 [6] - 社融扩张将更依赖政府债等直接融资，预计2026年增量同比持平，增速放缓至7.7%左右 [6][70] - 子板块扩表动能分化：城商行景气度最高（3Q25贷款同比增12.8%），国有行平稳（增8.6%），农商行（增5.8%）和股份行（增3.6%）压力较大 [52] 基本面展望：非息收入 - **中收**：有望持续温和修复。随着前期高收益存款到期，居民将继续“存款搬家”至理财、保险等中低风险产品，利好银行财富管理中收。1-3Q25上市银行中收同比增速已回升至4.6% [6][71][72] - **其他非息**：预计对营收贡献下降。2026年债市收益率或维持窄幅震荡，交易空间有限。同时，银行可兑现浮盈空间压缩（1H25末AC账户浮盈约3.27万亿元，较年初减少2358亿元），且在核心营收改善下兑现意愿预计降低 [6][77] 基本面展望：资产质量 - 预计2026年整体不良率保持平稳，主要基于对公不良率延续改善的判断 [4][6] - 当前企业盈利逐步修复，ROIC稳定高于一般贷款利率，对公贷款整体不良率或继续下行 [6] - 风险点集中在零售端及对公房地产。零售风险与资产价格波动、居民收入预期高度相关，当前尚未见到拐点，2026年不良率或继续上升 [6][93][100] - 按揭贷款整体风险可控，但需关注房价跌幅较大区域的风险；经营贷因到期规模较高（估算2026年约2.7万亿元），预计风险将继续暴露 [103] 资金面展望 - **保险资金**：在低利率环境下，增配银行的动力依然较强，2025年已多次举牌/增持银行股，预计2026年将继续保持较强配置力度 [5][48] - **主动基金**：当前对银行板块持仓处于历史低位（3Q25末主动偏股基金持仓占比仅1.82%），定价权下降。未来随着业绩基准改革引导配置均衡化，有望为银行板块带来增量资金 [5][48] - **被动基金**：在稳市目标和ETF整体扩容的预期下，有望继续流入银行权重股 [5] 投资建议 - 报告建议关注三条投资主线 [5] - 主线一：在长期配置资金主导下，继续关注国有大行 [5] - 主线二：关注受益于区域经济高景气、业绩确定性强的经济强省龙头城商行 [5] - 主线三：若经济复苏加快，零售风险拐点逐步确认，可关注顺周期高弹性的中小银行和前期超跌的股份行 [5]

盈利状况 - 2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比下降1.2%，但降幅较一季度的-2.3%显著收窄1.1个百分点 [1][2] - 二季度单季银行业净利润同比增速转正至0.1% [3] - 行业内部盈利增速分化明显，国有大行上半年盈利同比增长1.1%，股份行下降2%，城商行下降1.1%，农商行下降7.9% [3] - 二季度商业银行非利息收入占比较一季度提升0.79个百分点至25.75%，主要受益于债市波动带来的公允价值变动贡献 [3] - 已披露中期业绩快报的银行中，5家银行营收增速环比提升，提升幅度为0.1至2.3个百分点 [4] 净息差表现 - 上半年商业银行净息差为1.42%，较一季度仅收窄1个基点，降幅较一季度的9个基点显著回落 [1][5] - 分类型看，国有大行息差为1.31%，股份行为1.55%，城商行为1.37%，农商行为1.58%，其中国有大行和股份行较一季度分别收窄2个基点和1个基点，城商行和农商行与一季度持平 [5] - 二季度新发放对公贷款和按揭贷款利率分别在3.2%和3.1%附近，处于历史低位，但5月的存款利率下调有效缓解了息差收窄压力 [5] - 预计年内商业银行净息差或稳定在1.4%附近，2025年息差降幅或收窄至10个基点左右 [6][7] 资产质量 - 截至二季度末，商业银行不良贷款余额为3.4万亿元，较上季末减少24亿元，不良贷款率为1.49%，较上季末下降2个基点，实现量率“双降” [1][7] - 关注贷款率为2.17%，较上季末下降1个基点 [7] - 各类银行不良率均有所下降，其中国有大行为1.21%，股份行为1.22%，城商行为1.76%，农商行为2.77%，分别较一季度末下降1、1、3、9个基点 [7] - 商业银行贷款损失准备余额近7.3万亿元，较一季度末增加1269亿元，拨备覆盖率为211.97%，较一季度末上升3.84个百分点 [7]