行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年前三季度盈利呈现温和修复态势，净利润同比增长1.5%，增速较上半年提升0.7个百分点 [4] - 盈利改善主要得益于利息净收入与手续费及佣金净收入的共振回暖，行业息差显现企稳迹象，中收业务持续修复 [4] - 规模扩张是盈利增长的主要正贡献因素，而息差收窄仍是主要拖累，但负面影响有望随负债成本改善而减弱 [18] - 资产质量整体稳定，但部分前瞻性指标出现波动 [6] - 资金结构变化推动板块估值修复，低波高红利特征对中长期资金吸引力显著，板块平均股息率达4.32% [6] 盈利分解：盈利延续修复，利息与中收共振回暖 - 2025年前三季度上市银行净利润同比增长1.5%，营收增速为0.9% [9][10] - 利息净收入同比下降0.6%，较上半年降幅（-1.3%）收窄，显示压力缓和 [10] - 手续费及佣金净收入同比增长4.6%，增速较上半年的3.1%进一步提升 [10] - 其他非息收入同比增速回落至5.4%，主要受三季度债市波动影响 [10] - 规模扩张对净利润增长贡献5.8个百分点，息差收窄拖累11.0个百分点，拨备计提正贡献5.6个百分点 [18] 上市银行经营分解 - **规模增速稳健，个体分化延续**：三季度末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长7.7%，存款同比增长7.9% [22] - **成本红利推动息差企稳**：三季度年化净息差环比微降1BP至1.36%，计息负债成本率环比下行10BP至1.57%，资产端收益率环比下降11BP至2.80% [25][26] - **中收业务延续修复**：手续费及佣金净收入同比增长4.6%，六大行、股份行、城商行和农商行增速分别为5.9%、1.3%、8.8%和3.9% [29] - **费用支出强度略有提升**：前三季度成本收入比为29.0%，同比下降0.2个百分点；业务管理费用同比增长0.34% [33] - **资产质量表现稳定**：三季度末不良率环比持平于1.23%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.22个百分点和3BP至236%和2.90% [6][36] 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 - 看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行），同时关注港股大行的股息配置机会 [6] - 成都银行：预计2025-2027年EPS为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [43][44] - 江苏银行：预计2025-2027年EPS为1.91/2.14/2.39元，维持“强烈推荐”评级 [47][48] - 招商银行：预计2025-2027年EPS为6.01/6.25/6.54元，维持“强烈推荐”评级 [51][52] - 工商银行：预计2025-2027年EPS为1.03/1.06/1.09元，维持“推荐”评级 [53]

投资评级 - 维持A股“增持”评级和H股“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价6.70元人民币，H股目标价5.86港币 [5][6] - 基于2026年预测，给予A/H股目标市净率（PB）分别为0.78倍和0.63倍 [5] 核心业绩表现 - 公司9M25归母净利润同比增长1.1%，增速较25H1提升1.9个百分点 [1] - 公司9M25营业收入同比增长2.7%，但增速较25H1下降1.1个百分点 [1] - 公司9M25拨备前利润（PPOP）同比微降0.2% [1] - 9M25年化平均总资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）分别为0.70%和8.98%，同比分别下降0.06和0.57个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2413亿元、2467亿元、2529亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.5% [5][11] 信贷增长与息差 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比分别增长10.2%、8.9%、8.3% [2] - 第三季度新增贷款2990亿元，主要由对公及票据业务贡献，零售贷款较第二季度末减少2亿元 [2] - 9M25净息差为1.26%，与25H1持平，显示息差边际企稳 [2] - 9M25利息净收入同比下降3.0%，但降幅较25H1的-5.3%有所收窄 [2] 非利息收入与税收 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长8.1%，保持较好增长态势 [3] - 9M25其他非利息收入同比增长22.2%，但增速较25H1的42.0%有所放缓，主要受第三季度债市波动影响 [3] - 第三季度单季公允价值变动损益为-56亿元，去年同期为-26亿元 [3] - 第三季度单季投资收益为231亿元，去年同期为176亿元，部分通过处置AC类金融资产（当期9亿元）平抑波动 [3] - 测算9M25有效所得税率为16.1%，较25H1下降1.5个百分点，税收压力减轻 [3] 资产质量与资本充足率 - 25Q3末不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率为197%，资产质量指标整体保持稳健 [4] - 测算第三季度年化不良生成率为0.37%，环比第二季度下降4个基点 [4] - 第三季度年化信用成本为0.40%，同比下降8个基点，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕 [4] 估值与同业比较 - 预测2026年每股净资产（BVPS）为8.59元人民币 [5] - 当前A/H股对应2026年预测市净率（PB）分别为0.65倍和0.48倍 [5] - A/H股可比公司2026年预测PB平均值分别为0.72倍和0.54倍 [5][25] - 报告认为公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价 [5] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为647,386百万、665,894百万、687,125百万人民币 [11][30] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.75、0.77、0.78元人民币 [11][30] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.70、0.65、0.61倍 [11][30] - 预测2025-2027年股息率分别为4.01%、4.10%、4.20% [11][30]

国家金融监管总局日前发布今年二季度银行业主要监管指标数据显示，上半年商业银行净利润同比下降 1.2%，降幅较一季度收窄1.1个百分点；上半年净息差为1.42%，环比收窄1bp，息差收窄显著放缓；截 至二季度末，不良贷款余额3.4万亿元，较上季末减少24亿元，不良贷款率1.49%，较上季末下降2bp， 风险持续改善。 盈利修复态势显现 净息差收窄幅度趋缓 国家金融监管总局的数据显示，今年上半年，商业银行净息差为1.42%，较一季度收窄1bp，降幅较一 季度的9bp显著回落。分 银行类 型看，国有大行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.31%、 1.55%、1.37%、1.58%，国有大行、股份行较一季度分别收窄2bp、1bp，城商行、农商行较一季度持 平。 国家金融监管总局披露数据显示，2025年上半年，商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比下降 1.20%，降幅较一季度的-2.3%显著收窄1.1个百分点。 中信证券 银行业首席分析师肖斐斐团队测算，今年二季度单季银行业净利润同比增速转正至0.1%。 从营收构成来看，非息收入贡献提升，呈现更快修复态势。数据显示，二季度商业银行非利息收入占比 较一季度提升0. ...