政策核心内容 - 韩国政府决定从2024年9月29日至2025年6月30日面向中国团队游客试行免签入境政策 [1] 市场现状与预期 - 2024年上半年韩国共接待中国游客2527万人次，同比增加139%，恢复至2019年同期的90% [1] - 业界期待免签政策在中国十一黄金周前夕启动，能进一步释放潜在访韩旅游需求，秋季旅游市场或迎来大丰收 [1] - 免税业界认为团队游客人均消费水平普遍高于自由行游客，免签措施有望为销售复苏注入积极动力 [1] 行业应对措施 - 酒店等行业积极推出面向中国游客的定制型旅游产品，并开展各种营销活动，提前营造接待氛围 [1]

2季度销售表现 - 2025年2季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，略低于公司预期 [1] - 2季度复苏趋势环比1季度走弱，7月以来流水和折扣持续承压 [1] - 电商渠道流水同比中单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，批发渠道表现优于零售渠道（批发同比低单位数增长/零售同比中单位数下跌） [1] 库存与折扣情况 - 2季度末库销比恢复至4个月水平，处于健康状态 [1] - 全渠道折扣同比低单位数加深，行业持续促销对毛利率形成压力 [1] 盈利预测调整 - 下调2025-27年收入预测0.3-5.8个百分点至290.0-309.5亿元人民币 [2] - 下调2025-27年毛利率/净利率预测0.1-0.5个百分点/0.8-1.0个百分点 [2] - 下调2025-27年净利润至26.8-34.0亿元人民币 [2] 估值与评级 - 维持13倍目标市盈率，基于2026年预测每股净利润计算未来十二个月目标价16.28港元 [2] - 当前估值已反映公司稳健经营策略及销售恢复前景，维持中性评级 [1][2] 行业环境 - 行业整体复苏偏软，促销氛围浓厚（如618活动） [2] - 下半年流水复苏面临逆风，行业竞争加剧 [2]