21世纪经济报道记者贺泓源、实习生韦怡琦 运动市场正在走向被动。 还需看到，安踏亦在加大研发投入。 10月27日，安踏集团披露，其已启动全球首批运动鞋设计专业建设，携手武汉纺织大学成立"安踏集团 运动鞋创新产业（300832）学院"及与东华大学共建"东华-安踏运动鞋设计特色专业"。安踏称，这将实 现从理论教学到产业实践的全链路融合。 李宁也提到，过去十年，李宁单品牌研发投入累计超过30亿元。 以上种种都预示着，运动市场正走向更激烈的巨头竞争。 10月27日，安踏体育报收87.8港元/股，跌幅0.57%。 耐克销售额也在下滑区间。截至2025年8月31日的最新财季，耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美 元（约合107.75亿元人民币）。 9月，匹克董事长许景南在内部会议上提到，匹克内销直营板块自年初以来持续亏损，仅1月至7月就累 计亏损逾1.3亿元，期间还不得不转手三个分公司。由此，匹克选择实行阶梯式降薪，最高降幅达 50%。 此种状况下，各家都在寻找新增量。 以安踏集团为例，更细分的市场或许有着红利。第三季度，其所有"其他品牌"产品的零售金额（按零售 价值计算）同比录得45-50%的正增长。安踏旗下" ...

投资评级与股价表现 - 报告对李宁公司的投资评级为"中性" [2][3] - 当前收盘价为17.63港元，目标价为16.28港元，潜在跌幅为-7.7% [2] - 公司股价年初至今变化为+7.11%，52周股价波动区间为13.96港元至20.28港元 [5] 近期经营表现 - 2025年第三季度李宁品牌全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由第二季度的低单位数增长转为下跌 [8] - 第三季度流水表现逐月走弱，7月流水同比下跌低单位数，8-9月流水同比下跌中单位数 [8] - 线上渠道表现优于线下，电商渠道同比高单位数增长，线下渠道则同比高单位数下跌 [8] - 批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 截至第三季度末，库销比环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数 [8] 财务预测与估值 - 预计2025年收入为29,007百万元人民币，同比增长1.2%，2026年收入预计增长3.8%至30,103百万元人民币 [7] - 预计2025年净利润为2,678百万元人民币，同比下降11.1%，2026年净利润预计增长11.7%至2,990百万元人民币 [7] - 预计2025年每股盈利为1.04元人民币，2026年预计为1.16元人民币 [7] - 当前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较为充分反映当前销售恢复前景 [8] - 预计2025年毛利率为49.1%，同比小幅下滑，净利率为9.2% [7][19] 渠道与门店策略 - 截至第三季度末，李宁销售点数量为6,132个，较上季度末净增加33个 [8] - 批发渠道净增加60个，零售渠道净减少27个 [8] - 公司维持全年开店目标不变：大货直营减少10-20家，大货批发增加50家，中国李宁减少10家，李宁1990减少10家，童装门店增加50-60家 [8] 行业竞争与展望 - 李宁第三季度销售表现逊于同业，特步主品牌增长低单位数，361度增长约10% [8] - 第四季度面临双11、双12等关键电商促销节点，但市场竞争可能导致折扣策略面临更大挑战 [8] - 公司将继续奥运+科技的开发主线，推进相关赛事营销资源投入以提升长期品牌价值 [8]

市场传闻与战略动态 - 皮诺家族正考虑为德国运动品牌彪马探索包括出售在内的战略选项 [1] - 皮诺家族与包括安踏和李宁在内的潜在买家接洽 并试探美国其他运动服装公司及中东主权财富基金的意向 [1] 公司回应与战略定位 - 李宁公司未就上述传闻所提及的交易进行任何实质性谈判或评估 [1] - 李宁坚持"单品牌、多品类、多渠道"的核心发展战略 目前仍专注于李宁品牌的成长与发展 [1]

2季度销售表现 - 2025年2季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，略低于公司预期 [1] - 2季度复苏趋势环比1季度走弱，7月以来流水和折扣持续承压 [1] - 电商渠道流水同比中单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，批发渠道表现优于零售渠道（批发同比低单位数增长/零售同比中单位数下跌） [1] 库存与折扣情况 - 2季度末库销比恢复至4个月水平，处于健康状态 [1] - 全渠道折扣同比低单位数加深，行业持续促销对毛利率形成压力 [1] 盈利预测调整 - 下调2025-27年收入预测0.3-5.8个百分点至290.0-309.5亿元人民币 [2] - 下调2025-27年毛利率/净利率预测0.1-0.5个百分点/0.8-1.0个百分点 [2] - 下调2025-27年净利润至26.8-34.0亿元人民币 [2] 估值与评级 - 维持13倍目标市盈率，基于2026年预测每股净利润计算未来十二个月目标价16.28港元 [2] - 当前估值已反映公司稳健经营策略及销售恢复前景，维持中性评级 [1][2] 行业环境 - 行业整体复苏偏软，促销氛围浓厚（如618活动） [2] - 下半年流水复苏面临逆风，行业竞争加剧 [2]

中央网信办整治网络"黑嘴"专项行动 - 中央网信办启动为期2个月的"清朗·优化营商网络环境—整治涉企网络'黑嘴'"专项行动，重点整治恶意抹黑诋毁攻击企业、恶意营销炒作等四类问题 [1] - 专项行动将加大惩戒曝光力度，对落实不力、情节恶劣的网站平台和账号依法从重处罚并公开曝光 [3] - 专项行动要求按照《网站平台受理处置涉企网络侵权信息举报工作规范》做好涉企网络侵权信息受理处置工作，健全长效工作机制 [4] 企业受网络"黑嘴"影响案例 - 胖东来创始人于东来公开表示，若网络"黑嘴"行为不受处罚，将考虑关闭企业，公司已发布声明回应网络不实信息 [1] - 汇源果汁声明称网络关于公司"走向末路"等言论均为不实信息，公司经营情况持续改善并获"100%果汁全国销量第一"认证 [2] - 李宁品牌遭受网络用户断章取义、剪辑图片等手段的恶意诋毁，导致品牌声誉受损，公司已对不实内容取证并将采取法律手段 [2][4] 网络"黑嘴"整治背景与进展 - 近年来民法典、《网络信息内容生态治理规定》等法律法规陆续出台，网络立法更加健全 [3] - 2023年8月中央网信办印发《网站平台受理处置涉企网络侵权信息举报工作规范》，明确6类涉企网络侵权信息及处置办法 [3] - 2022年中央网信办已开展"清朗·优化营商网络环境"专项行动并公开曝光典型案例 [3] 企业维权行动 - 李宁公司已对相关不实内容完成取证，将追究侵权行为人法律责任 [4] - 企业维护合法权益的行为受到鼓励，网络不是法外之地，涉企言论不能突破法律红线 [4]