行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 核心观点 - 锂电行业预计迈入供需格局优化、技术突破加速的增长新周期，整体发展趋势向好 [2] - 建议重点关注产业链周期复苏与固态电池技术突破两大核心主线 [2] - 产业链周期复苏：需求端动储双轮驱动，结构性增长动能持续释放，行业竞争格局有望持续优化，建议关注行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会 [2] - 固态电池技术突破：固态电池产业化进程持续加速，现已进入技术验证阶段，厂商中试线密集落地，有望持续带动产业链升级，建议关注锂电设备、电解质材料、负极材料及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业 [2] 行情业绩回顾 - **行情回顾**：2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%至23,805.09点，跑赢沪深300指数（上涨21.19%）32.24个百分点 [21] - **估值水平**：截至2026年3月6日，申万电池行业指数PE(TTM)为35.98倍，小幅高于2022年至今的估值中枢水平（均值34.10倍），但仍处于近年较低位置 [3][26] - **业绩回顾**：2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37% [3][29] - **细分环节业绩**： - 电池环节：2025年Q1-Q3营业收入4172.73亿元，同比增长11.92%；归母净利润555.65亿元，同比增长36.83% [30] - 正极材料：2025年Q1-Q3营收908.81亿元，同比增长24.09%；归母净利润1.29亿元，实现由亏转盈 [30] - 负极材料：2025年Q1-Q3营收494.33亿元，同比增长20.87%；归母净利润38.64亿元，同比增长43.41% [30] - 电解液：2025年Q3营收66.89亿元，同比增长10.54%；归母净利润4.53亿元，同比增长5.83% [30] 需求端分析 - **整体需求**：2025年全球锂离子电池总体出货量达到2280.5GWh，同比增长47.60% [4][36] - **动力电池**：2025年全球动力电池出货量1495.2GWh，同比增长42.23%；预计2026年增速趋稳，但结构性增量（单车带电量提升、海外需求、重卡电动化）将支撑增长 [4][36][47] - **储能电池**：2025年全球储能电池出货量651.5GWh，同比增长76.18%；占比提升至28.57%；预计2026年储能有望引领锂电池增长 [4][36][68] - **动力电池结构性驱动因素**： - **单车带电量提升**：2025年我国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%；2026年1月平均带电量59.5kWh，同比增长22.8% [4][50] - **海外需求增长**：2025年中国新能源汽车出口261.50万辆，同比增长103.66%；欧洲市场2025年新能源乘用车销量391.53万台，同比增长32% [54][58] - **重卡电动化加速**：2025年我国新能源重卡销量23.11万辆，同比增长181.83%，渗透率20.20%；2025年电动重卡电池装机量96.7GWh，同比增长188.9% [61][63] - **储能电池细分市场**： - **国内市场**：政策驱动向市场驱动转型，2025年新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh；2025年招标总规模134.08GW/419.99GWh，分别同比增长104.39%/145.19% [70][75][76] - **美国市场**：数据中心建设催生储能需求，预计2026年美国大储计划并网投运规模18.81GW，同比增长92%；预计2030年AIDC领域锂电出货量将突破300GWh [80][83] - **欧洲市场**：2025年新增储能装机27.1GWh，同比增长45%；大储贡献主要增量（15GWh，占比55%）；预计2030年装机规模将增长至750GWh [87][89] - **新兴市场**：中东大储项目加速放量（如阿联酋、沙特GWh级项目）；澳洲政策支持户储高增长，2025年装机有望达8.7GWh [91][92][95] 供给端分析 - **电池环节**： - “反内卷”持续推进，行业竞争格局优化，2025年下半年储能投标价格企稳回升 [11][100] - 电池厂商排产持续上修，2025年11月以来多个月份排产突破200GWh，储能电池排产占比多次超过30% [101] - 中国企业市占率持续提升，2025年全球动力电池装车量前十企业中，中国六大企业合计市占率70.40%，同比提升3.60个百分点 [104] - 储能电池行业集中度高，2025年CR9达88%，中国企业占据领先地位 [105][106] - **电解液材料（六氟磷酸锂）**： - 2025年价格宽幅波动，8-9月从约5万元/吨快速拉升至18万元/吨，后回调至12万元/吨 [107] - 行业有效产能偏低，2025年名义产能47.03万吨，有效产能33.5万吨，产量27.9万吨，产能利用率83%，供需进入紧平衡 [108] - 行业集中度高，CR3超过60%，扩产集中在头部厂商 [108] - **正极材料（磷酸铁锂）**： - 磷酸铁锂电池出货量占比提升至80%以上，行业扩产积极但优质产能结构性紧缺 [11] - 2025年磷酸铁锂月度产量与价格同步回升，头部企业具备议价能力 [11] - **隔膜环节**： - 2025年在下游需求回升趋势下，我国锂电池隔膜出货量同比增速回升 [11] - 行业市占率集中，竞争格局向好，扩产谨慎，新增产能放缓，产能利用率有望提升 [11] 新技术：固态电池 - **产业进程**：固态电池迈入技术验证关键节点，厂商中试线密集落地，产业发展有望加速 [12][64] - **设备环节**：有望率先受益，前段设备以干法电极设备为主（辊压机为核心），中段设备中叠片机适配性更高有望替代卷绕机，等静压机有望引入使用 [12] - **电解质材料**：氧化物（LLZO、LATP）及硫化物（LGPS、LPSX）电解质为主要布局方向；硫化锂是硫化物电解质降本关键 [12] - **负极材料**：硅碳负极是中短期主要方案；金属锂负极最具发展潜力，能极大提升能量密度 [12] - **关键辅材**：碳纳米管导电剂性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升 [12]

核心观点 - 锂电行业预计在2026年迈入供需格局优化、技术突破加速的增长新周期，整体发展趋势向好 [2] - 投资应重点关注两大核心主线：一是产业链周期复苏带来的龙头公司业绩修复与估值回升机会；二是固态电池技术突破带动的产业链升级机会 [2] 行情业绩回顾 - **指数表现**：2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，跑赢沪深300指数32.24个百分点，进入上行周期 [21] - **细分板块**：2025年锂电专用设备、电池化学品、锂电池板块分别上涨98.24%、66.75%、46.89%，其中设备板块涨幅领先 [26] - **估值水平**：截至2026年3月6日，申万电池行业指数PE(TTM)为35.98倍，小幅高于2022年至今的均值34.10倍，但仍处于近年较低位置 [26] - **业绩修复**：2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37% [29] - **环节分化**：电池环节营收4172.73亿元，同比增长11.92%，归母净利润555.65亿元，同比增长36.83%；正极材料环节实现扭亏为盈；负极材料归母净利润同比增长43.41% [30] 需求端：动储双轮驱动 - **整体需求**：2025年全球锂离子电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%；预计2026年出货量达3016.3GWh，同比增长32.26% [36][39] - **动力电池**：2025年出货量1495.2GWh，同比增长42.23% [36] - **单车带电量提升**：2025年中国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%，为电池出货量提供内生动力 [50] - **出口强劲**：2025年中国新能源汽车出口261.50万辆，同比增长103.66%，欧洲及新兴市场是主要增长点 [54] - **重卡电动化**：2025年中国新能源重卡销量23.11万辆，同比增长181.83%，渗透率达20.20%；其电池装机量96.7GWh，同比增长188.9%，预计2026年将贡献显著增量 [61][63] - **储能电池**：2025年出货量651.5GWh，同比增长76.18%，占比提升至28.57% [36][68] - **国内市场**：政策驱动转向市场化，2025年中国新型储能新增投运189.48GWh，同比增长73%；2025年招标规模419.99GWh，同比增长145.19% [72][76] - **海外市场**：美国数据中心建设催生储能需求，预计2025-2030年AIDC领域锂电出货量CAGR超60%；欧洲大储需求强劲，2030年装机规模预计从2025年的77.3GWh增长至750GWh；中东、澳洲等新兴市场在政策支持下需求多点并发 [83][89][92] 供给端：格局优化与环节受益 - **电池环节**：“反内卷”持续推进，储能投标价格企稳回升，2h储能系统报价从低点0.55元/Wh回升至2025年12月的0.6元/Wh；厂商排产持续上修，2026年3月储能电池排产占比达40.60% [100][101] - **竞争格局**：中国电池企业全球市占率持续提升，2025年全球动力电池装车前六名中国企业合计市占率达70.40%；储能电芯行业CR9达88%，中国企业占据主导地位 [104][105][106] - **电解液材料**：六氟磷酸锂供需紧平衡，2025年价格宽幅波动，8-9月从5万元/吨快速拉升至18万元/吨；行业集中度高，CR3超60%，扩产集中在头部厂商 [107][108] - **正极材料**：磷酸铁锂电池出货量占比已提升至80%以上，行业存在优质产能结构性紧缺，头部企业具备议价能力 [11] - **隔膜环节**：行业扩张谨慎，新增产能放缓，市占率集中，竞争格局持续向好 [11] 新技术：固态电池突破 - **产业化进程**：固态电池已进入技术验证阶段，厂商中试线密集落地，产业发展有望加速 [12] - **设备环节**：前段干法电极设备（核心为辊压机）和中段叠片机有望率先受益，等静压机可能被引入使用 [12] - **电解质材料**：氧化物电解质（如LLZO、LATP）和硫化物电解质（如LGPS、LPSX）是主要布局方向；硫化锂是硫化物路线降本的关键 [12] - **负极材料**：硅碳负极是中短期主要方案；金属锂负极因高比容、低电位等优点，是最具发展潜力的长期方向 [12] - **关键辅材**：碳纳米管导电剂性能优异，适配硅基负极，在固态电池中应用前景广阔 [12]