摘要 关于固态电池，蜂巢能源的"冷"思考与"热"落地 近期 ，在备受关注的第二十一届中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上，当整个资本市场都在为 固态电池的前景欢呼时，蜂巢能源董事长兼 CEO 杨红新却公开唱起反调。 他直言，被视为终极方案的全固态电池，因在成本 控制 与规模化制造上仍有巨大障碍，其产业化 将是一条漫长且渐进的道路，而非一场突如其来的技术革命。 就在这份冷静的产业判断之外，一个更为具体的商业事实揭示了蜂巢能源战略的另一面。 据 杨红新 披露， 公司 第一代 270Wh/kg 半固态 动力 电池 已进入量产前夜： 规划年产能高达 2.3GWh 、对应 的 C 样量产线将在 2025 年 11 月进入批量设置阶段 、 2026 年正式爬坡 。 终极技术方案成熟之前，如何通过兼容现有体系的渐进式创新，率先在商业化上取得突破。 在这个过程中，蜂巢并非固态电池赛道的技术追随者，而是正尝试以独特的低成本方案，去破解行 业共同难题的创新者。 量产线的落地 ，将蜂巢能源的半固态技术直接推向了产业化验证的前沿。 这不仅是对其技术 路线的一次关键性市场检验，也为观察整个动力电池行业如何在技术理想与制 造成本的矛盾中寻 ...

慕尼黑车展及中国电动车欧洲市场表现 - 今年德国慕尼黑车展较两年前平淡 参展中国企业数量增加约50% 但欧洲媒体未像以往那样渲染"中国主导"氛围[1][2] - 欧洲纯电渗透率徘徊在15%左右 但中国电动车在欧洲销量实现翻倍增长[5] - 中国电动车进入欧洲市场已成为既定事实 中国车企和供应商在欧洲电动化进程中比本土企业更积极[6] 宁德时代新技术NP3.0发布 - 在慕尼黑全球首发NP3.0技术(No Propagation) 实现热失控不扩散 且保障高压不断电 动力保持超1小时 无明火无烟[9][12] - 通过阻燃电解液 纳米点包覆正极材料 气凝胶隔热垫 电路稳定控制技术等实现三重升级[18] - NP3.0将自燃风险控制能力从保命提升至防止二次伤害 相当于"将猛虎关进笼子"[15][16] 神行Pro电池产品特性 - 推出磷酸铁锂电池神行Pro 含超充版峰值充电速度达12C+ 极寒环境20分钟补能410km[23] - 对比4月发布的第二代神行超充电池 在-10℃低温环境下15分钟可从5%充至80% 充电功率1.3兆瓦[25] - 技术先进性并非"优先供应出口" 中国电池厂商已处于全球第一梯队[27] 宁德时代欧洲市场战略 - 选择慕尼黑首发旨在出海 通过面向C端宣传反向推动与B端车企合作 复制国内成功模式[28][29] - 用户对宁德时代电池的信任度将巩固其行业地位[30] - 推动成本更低 安全性更好的磷酸铁锂电池替代欧洲偏爱的三元锂电池[31][40] 磷酸铁锂电池技术优势及市场地位 - 通过CTC技术 高压实密度等技术缩小与三元锂电池差距 成本更低 安全性更好[39][40] - 2024年1-8月中国磷酸铁锂电池装车量占比达81.5% 累计340.5GWh 同比增长65.1%[41][43] - 磷酸铁锂电池帮助中国新能源渗透率从2022年25%提升至超50% 欧洲当前渗透率类似2022年中国市场[45] 中国在磷酸铁锂产业链的统治力 - 全球磷酸铁锂材料市场中国占据绝对主导 2024年1-7月全球总量75.3万吨 前四供应商全为中国企业 市场份额62.5%[49] - 正极材料关键技术被纳入出口管制清单 加强技术转让许可制度[51] - 欧洲若转向磷酸铁锂路线 意味着其汽车产业将深度融入中国新能源产业链[53] 宁德时代欧洲布局准备 - 配合欧盟《电池法案》满足碳排放要求 超越动力电池回收标准 在欧洲建设生产基地[56][58] - 2024年5月赴港二次上市为出海募集外汇资金[58] - 与Stellantis合作建设欧洲第三个生产基地[58] 全球动力电池市场竞争格局 - 中国动力电池厂商蚕食欧洲市场份额 将压缩日韩厂商市场空间[66] - 欧洲本土电池企业Northvolt已破产 欧洲暂时失去竞争资格[68] - 未来全球动力电池市场将形成中日韩三足鼎立格局[69]

公司股价表现 - 龙蟠科技H股(02465 HK)股价大幅拉升 涨幅26.92%至12.73港元/股 [1] - A股(603906 SH)成功录得涨停板 [1] - 今年以来H股累计涨幅超1.7倍 A股累计涨幅超64% [6] 重大合作协议 - 控股孙公司锂源(亚太)与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议 [2] - 2026年第二季度至2031年间合计向宁德时代海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料 [2] - 合同总销售金额超人民币60亿元 [2] - 协议有助于建立长期稳定关系 率先抢占海外市场 [2] 海外市场布局 - 印尼生产基地已于今年年初投产 [2] - 海外产能逐步释放 加深未来几年海外磷酸铁锂正极材料销量锁定 [2] - 宁德时代匈牙利和印尼工厂均将建设磷酸铁锂电池产线以适应市场需求 [3] 客户合作拓展 - 2024年1月锂源亚太被福特旗下Blue Oval锁单 2026-2030年供应磷酸铁锂正极材料 [4] - 2024年2月LG新能源直接投资锂源印尼 获20%股权 [4] - 2024年6月与亿纬锂能马来西亚公司签署协议 2026-2030年供货15.2万吨磷酸铁锂正极材料 预计金额超50亿元 [4] 行业需求趋势 - 磷酸铁锂电池在成本、安全性等方面具综合优势 需求呈现爆发式增长态势 [5] - 储能市场发展势头迅猛 高性能磷酸铁锂材料产品供不应求 [5] - 磷酸铁锂电池占比将继续扩大 海外市场有较大提升空间且渗透率不高 [6] 技术产品创新 - 2024年推出第四代高压实产品"S501" [5] - 2025年3月迭代推出采用一次烧结工艺的"S526" 大幅降低能耗与生产周期 [5] - 降本增效技术路线契合宁德时代等龙头控制电池成本的需求 [5]

公司与宁德时代合作协议 - 控股孙公司锂源（亚太）与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议 协议期限从2026年第二季度延续至2031年 [1] - 协议带动A股开盘涨停收报17.07元 H股盘中涨近40%收报12.80港元 单日涨幅27.62% 换手率达141.68% [1] 公司产能与业务布局 - 印尼磷酸铁锂工厂为全球唯一中国以外磷酸铁锂正极材料工厂 2023年获韩国LG新能源近百亿元正极材料订单 去年12月获印尼投资局投资 [1] - 非公开发行募集不超过20亿元 投向山东和湖北高性能磷酸盐正极材料项目 合计新增年产能15万吨 [1] - 上半年与福特电池工厂BlueOval、亿纬锂能旗下EveEnergy签订销售合同 提前锁定海外销量 [1] 行业市场动态 - 磷酸铁锂电池市场增速强劲 预计2024年底中国磷酸铁锂电池出货量超700GWh [1] - 储能行业需求增长及磷酸铁锂动力电池需求带动市场进入快速增长黄金期 [1] 公司技术与市场地位 - 专注于锂电池材料研发生产 磷酸铁锂正极材料具良好口碑和高市场份额 [1] - 通过优化生产工艺提升产品质量 确保高性能和高稳定性 [1] - 出海产能建设领先 与头部客户深度绑定提升产能消化确定性 [1]

公司与宁德时代合作协议 - 控股孙公司锂源（亚太）与宁德时代签署磷酸铁锂正极材料采购合作协议 从2026年第二季度至2031年间供应15.75万吨材料 预估合同总金额超过60亿元 [1] - 协议面向宁德时代海外工厂供应 为海外业务带来稳定收入预期并巩固海外市场领先地位 [1] - 市场反应积极 A股开盘涨停收报17.07元 H股盘中涨近40%收涨27.62%至12.80港元 当日换手率达141.68% [1] 公司海外市场地位与产能布局 - 锂源亚太旗下印尼工厂为全球唯一中国以外的磷酸铁锂正极材料工厂 去年获韩国LG新能源近百亿元订单 [2] - 印尼投资局完成对锂源亚太1.5亿美元投资 持股34.01% 为首个"一带一路"国家主权基金投资中国电池材料企业 [2] - 印尼年产12万吨LFP正极材料项目入选2025金砖国家产业合作典型案例 代表产业科技创新方向 [2] - 非公开发行募集不超过20亿元 投向山东和湖北高性能磷酸盐正极材料项目 新增年产能19.5万吨 优先生产第四代产品 [4] - 上半年与福特电池工厂BlueOval、亿纬锂能旗下EveEnergy等签订销售合同 提前锁定海外销量 [4] 行业市场前景与需求 - 磷酸铁锂电池市场增速强劲 预计中国年底磷酸铁锂电池出货量超1.3TWh 同比增超45% [2] - 上游磷酸盐正极材料市场出货预计超350万吨 同比增超45% [2] - 行业迎来快速增长黄金时期 公司积极布局以抓住市场红利 [3] 公司技术与产品优势 - 专注于锂电池材料研发生产 磷酸铁锂正极材料具良好口碑和高市场份额 [3] - 持续投入研发正极材料、固态电池、钠电等前沿技术 寻求关键技术突破 [3] - 推出第四代高压实磷酸铁锂正极材料S526 压实密度大于2.6g/cm³ 采用一次烧结工艺提升生产效率并降低制造成本 [3] - 产品具大小颗粒极配、高充放电容量、高平台容量占比等特性 有望成为新销量与利润增长点 [3] 市场机构认可与行业地位 - 出海产能建设领先 与头部客户深度绑定提升产能消化确定性 [4] - 行业集中度提升与景气度改善 有望带来可观业绩弹性 获长城证券维持"买入"评级 [4] - 与宁德时代签约60亿元订单进一步体现海外磷酸铁锂正极材料市场头部地位 [2]

宁德时代股价表现与市场预期 - 宁德时代A股股价于9月15日盘中触及371.52元/股历史新高 超越2021年末361.89元/股高点 [2] - 股价上涨主因市场传出公司2026年电池排产预期达900-1000GWh 较2025年700GWh估算产量增长43% [2][3] - 排产增长主要受海外动力电池需求与储能电池需求拉动 [3] 宁德时代产能与扩张计划 - 公司上半年总体产能利用率保持约90%高水平 市场需求旺盛导致产能偏紧 [4] - 为满足生产需求 未来两年预计扩张超300GWh产能 [4] - 2026年对三元材料供应商需求指引较2025年实现倍增 [5] 供应链企业影响 - 宁德时代排产指引将带动"宁链"企业产能利用率提升 部分供应商可能需扩产 [5][6] - 重要供应商湖南裕能表示磷酸铁锂产品供不应求 新产品系列占比显著提升 [6] - 锂电设备企业新签及在手订单总额超300亿元 同比增幅达70%-80% [9] 行业整体景气度 - 锂电龙头企业产能偏紧 行业出现走出周期底部迹象 [7] - 亿纬锂能预计储能板块明年实现30%以上增长 动力电池板块新增工厂交付带动明显增长 [8] - 国轩高科上半年出货40GWh同比增长48% 拟投资80亿元建设40GWh电池项目 [8] 储能政策与市场影响 - 2025世界储能大会将发布《新型储能技术发展路线图（2025-2035年）》等政策指引 [9] - IRENA首次发布储能主题报告 宁德时代为核心编制成员 [9] - 政策成果预计进一步影响明年锂电市场需求 [10]

行业趋势 - 电池供应商多元化策略加速推行 22家电池企业参与配套 车企积极避免对单一供应商的过度依赖[4][5][8] - 车企通过外部多元化与部分自研结合方式加强自主控制 典型案例包括零跑汽车LAFA5采用四家电池供应商 极氪X采用自产金砖电池与宁德时代三元锂电池组合[5] - 磷酸铁锂电池主流地位巩固 配套车型覆盖范围从经济型扩展至高端市场 例如腾势N9价格天花板拉高至30万元以上[5][6] 企业动态 - 宁德时代以41款配套车型保持数量首位 但面临激烈竞争 多款车型与其他电池企业共同供应[7][8] - 比亚迪旗下弗迪电池以10款车型配套量位居次席 全部为内部供应 延续垂直整合封闭体系战略[5][8] - 亿纬锂能成功切入小鹏G7增程版和北汽极狐αT5供应链 并获得广汽昊铂GT订单[6][7] - 蜂巢能源在稳固长城汽车基本盘同时 进入吉利与东风岚图供应体系 配套8款车型[7][9] - 中创新航配套7款车型 客户覆盖吉利、小鹏、广汽丰田等多个主流品牌[7][9] 技术发展 - 三元锂电池应用集中于高端车型 供应商仅剩宁德时代、中创新航和蜂巢能源三家 配套奥迪Q6L、极氪X四驱版等高性能车型[6] - 钠离子电池实现商业化突破 中科海钠为金龙汽车电卡车型配套 标志新兴技术正式进入落地阶段[3][9] - 增程式电动车型需求增长 亿纬锂能凭借磷酸铁锂电池技术成功切入新车型供应链[6]

公司股价表现 - 宁德时代A股股价于9月15日盘中触及371.52元/股 创历史新高 超越2021年底361.89元/股的前高点[1] 产能与需求指引 - 宁德时代将2026年要货指引上修至1100GWh 同比增长46%[1] - 预计2026年排产900-1000GWh 开票约800-900GWh[1] - 明年排产指引或在1000GWh左右 开票通常低于排产10%左右[1] - 未来两年计划扩张超300GWh产能以满足市场需求[1] 需求驱动因素 - 增长主要受益于海外动力电池需求和储能电池需求拉动[1] - 磷酸铁锂电池需求受海外储能拉动增长显著[2] - 三元材料需求旺盛 2026年对供应商需求预计较2025年翻倍 主要受益于高端车型销量良好[2] 供应链影响 - 宁德时代对供应商2026年排产指引出现高增长[1] - 需求提升将带动供应商产能利用率明显提升 部分供应商可能需要扩产[2] - 有供应商表示产品供不应求 扩产需根据实际情况安排[3] - 不止宁德时代 多家电池企业订单都在增加[2]

锂电池ETF市场表现 - 多只锂电池及电池主题ETF今日涨幅超过3% 其中工银瑞信锂电池ETF涨幅达3.98% 嘉实电池ETF涨幅达3.90% 景顺长城电池30ETF涨幅达3.85% [1][3] - 年内电池主题ETF涨幅显著 招商基金电池ETF年内涨幅54.71% 富国锂电池ETF年内涨幅53.77% 汇添富电池50ETF年内涨幅53.37% [3] 动力电池行业数据 - 8月中国动力电池装车量达62.5GWh 同比增长32.4% 环比增长11.9% [6] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 同比增长47.3% 环比增长14.8% 占比达82.5% [6] - 8月电池出口量22.6GWh 同比增长23.9% 其中动力电池出口15.1GWh 同比增长35.7% 占比66.6% [6] 储能电池发展态势 - 上半年全球储能电芯出货量240.2GWh 同比增长106.1% 预计全年出货460.0GWh [7] - 中国企业新签海外储能订单超160GWh 同比增长220.28% [7] - 头部企业储能业务收入大幅增长 中创新航储能业务收入同比增长109.7% 亿纬锂能同比增长32.5% [7] 固态电池技术进展 - 固态电池正从实验室走向量产验证阶段 多家车企计划2027年搭载全固态电池 [8] - 低空飞行、机器人和AI等新兴场景为固态电池打开新市场空间 [7][8] - 设备企业基本面有望随中试线落地和锂电扩产重启而持续改善 [8] 行业龙头企业分析 - 宁德时代在欧洲电动汽车电池市场取得突破 行业领导地位进一步强化 [5] - 规模较小的竞争对手在储能领域陷入盈利困局 固态电池技术被视为短期炒作 [5] - 宁德时代估值在同行中具备显著吸引力 成为行业最便宜标的 [5] 新能源汽车市场支撑 - 8月全国乘用车零售199.5万辆 同比增长4.6% 环比增长8.2% 创月度历史新高 [5] - 厂家优惠政策推出和以旧换新政策共同推动市场增长 [5]

核心观点 - 8月中国金融数据显示M2和M1同比均超预期 M1同比大幅回升且M1与M2剪刀差大幅缩小至四年新低 但增量数据表现较弱 社融和信贷同比减少[4][5][6] - 中美经贸摩擦加剧 美国制裁涉及高性能计算和AI领域的中国公司 中国宣布对美国模拟芯片反倾销调查 利好国内模拟芯片行业[9] - 动力电池销量和装车量保持高增长 磷酸铁锂电池贡献主要增量 新型储能专项行动目标2027年装机规模达1.8亿千瓦 汽车行业稳增长方案目标2025年新能源汽车销量1550万辆[11][12] - 江南布衣2025财年收入同比增长4.6% 纯利增长6.0% 新兴品牌收入大幅增长107.4% 高价值会员贡献超60%线下收入[14] - 债市利率整体上行 受基金降费新规 PPI好转及股市上涨影响[16] 宏观经济组 - 8月M2同比8.8% 创2023年12月以来新高 预期8.7% 前值8.8%[5] - 8月M1同比6.0% 创2023年1月以来新高 预期5.9% 前值5.6%[5] - M1与M2之差为-2.8% 创2021年5月以来新高 较上月回升0.4个百分点[5] - 8月社融增量2.57万亿元 预期2.49万亿元 前值1.13万亿元 同比减少4630亿元[5] - 8月银行信贷增量5900亿元 预期5814亿元 前值-500亿元 同比减少3100亿元[6] - 8月银行存款增量2.06万亿元 前值5000亿元 同比减少1600亿元[6] 产业综合组 - 美国对上海复旦等多家中国公司实施制裁 涉及高性能计算和AI领域[9] - 中国宣布对美国部分模拟芯片进行反倾销调查[9] - 全球模拟芯片已连续两个季度复苏 TI等厂商开始涨价[9] - 国内模拟芯片行业盈利能力有所恢复[9] 先进制造组 - 8月动力和其他电池销量134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6%[11] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4%[11] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 占总装车量82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3%[11] - 三元电池装车量10.9GWh 占总装车量17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0%[11] - 新型储能规模化建设目标2027年装机规模1.8亿千瓦以上 三年新增大于一亿千瓦[12] - 带动项目直接投资约2500亿元 三年新增200-400GWh能量侧需求[12] - 汽车行业稳增长方案目标2025年汽车销量3230万辆 同比增长约3%[12] - 2025年新能源汽车销量目标1550万辆 同比增长约20%[12] 消费组 - 江南布衣2025财年总收入55.48亿元 同比增长4.6%[14] - 纯利8.98亿元 同比增长6.0% 股东应占溢利8.93亿元 同比增长5.33%[14] - 成熟品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 占总收入54.3%[14] - 成长品牌合计收入21.74亿元 速写收入7.20亿元同比下降4.6% LESS收入6.23亿元同比增0.2%[14] - 新兴品牌收入3.61亿元 同比大幅增长107.4% 店效达695万元同比提升51.6%[14] - 会员零售额占比超80% 活跃会员56万个 高价值会员33万个[14] - 高价值会员消费额48.6亿元 同比增长8.2% 贡献线下渠道60%以上收入[14] 债券研究组 - 上周债市利率整体上行[16] - 10年国债利率在1.8%左右[16]