行业核心观点 - 锂电材料行业供需改善，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续 [1] 供给侧分析 - 2025年第三季度各板块几无总体亏损，首次扭亏，但部分板块盈利仍较差 [1] - 多环节资本开支增速同比出现增长 [1] - 行业现金流情况略有好转，但宁德时代占比较大 [1] - 2025第三季度存货/总资产指标环比增长，当前库存水平相对合理 [1] 需求侧分析 - 储能需求超预期，2025年1—9月全球储能电池出货428Gwh，同比增长90.7% [1] - 2025年1—9月我国动力和其他电池累计销量为1067.2Gwh，累计同比增长55.8% [1] 供需关系与展望 - 2025需求旺季出现部分环节涨价，头部企业产能紧张，供需出现紧平衡状态 [1] - 展望2026年，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，供需紧平衡有望延续并有所强化 [1]

行业投资评级 - 报告对电气设备行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 锂电材料行业供需改善，产业供需紧平衡状态有望延续并有所强化，新周期延续 [5][6][9] - 2025年三季度以来，在储能等需求增长超预期带动下，部分环节出现涨价，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年 [5][9] - 从二级市场投资角度，建议关注锂电板块的机会，具体包括储能电池、供需紧平衡的材料环节、负极及固态电池产业等 [5] 行业趋势与关键指标 供给侧与盈利能力 - 2025年第三季度锂电板块归母净利润同比增速达+61%，连续3个季度正增长，行业净利率为9.2%，环比提升 [12] - 盈利能力呈现结构性差异：电池、结构件、负极、三元前驱体净利率保持较好，分别为13.4%、8.5%、7.7%、3.6%；而铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利较差 [12] - 2025年第三季度各板块几无总体亏损，首次扭亏，但部分板块盈利仍较差 [5] - 2025年三季度以来，六氟磷酸锂、电解液、隔膜、电池等环节均有不同程度涨价行为 [6] 现金流状况 - 行业“在手现金-短期借款”在2025年第三季度连续2个季度同比增速为正，但结构性特征明显，宁德时代占据行业大部分现金流 [16][20] - 2025年前三季度，三元正极和电池环节的“在手现金-短期负债”同比增速为正，分别为+14%和+22%，其中宁德时代同比增速为+27% [21] 资本开支 - 2025年第三季度全行业资本开支同比增速为4%，连续3个季度转正 [23] - 电池环节资本开支增速明显，2025年第二季度和第三季度同比增速分别为+40%和+31% [23] - 宁德时代在2025年第二季度和第三季度的资本开支分别约为99亿元，同比增速分别为46%和33% [27] 库存水平 - 当前锂电材料行业库存水平相对合理，2025年第三季度全行业存货/总资产值约为0.1，环比保持增长，同比保持连续四个季度正增长 [29] - 行业整体库存高点出现在2022年第一季度至第二季度，存货/总资产值约为0.15 [29] 需求侧表现 - 储能需求超预期，2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [5] - 2025年1-9月，我国动力和其他电池累计销量为1067.2GWh，累计同比增长55.8% [5] 细分环节业绩与动态 正极材料 - 铁锂正极：2025年第一季度出现部分招标价格上涨，但当前盈利情况较差，现金流为负 [7] - 三元正极：当前盈利情况较差，但现金流为正，资本开支同比增速为负 [7] 其他关键材料 - 负极：盈利情况一般，现金流为负，2025年第三季度有部分涨价动作 [7] - 电解液：盈利情况一般，现金流为正，2025年第三季度以来六氟磷酸锂、电解液出现涨价 [7] - 隔膜：盈利情况较差，现金流为负，2025年8月反内卷倡议后逐步涨价 [7] - 结构件：盈利情况一般，现金流为正，资本开支同比增速为正 [7] - 铜箔：盈利情况较差，现金流为负，2024年第二季度加工费上调，资本开支同比增速为正 [7] - 电池：盈利情况一般，现金流为正，2025年第三季度储能电芯开启涨价，资本开支同比增速为正 [7]