投资评级与核心观点 - 报告维持德业股份“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价151.25元人民币，较前值97.90元大幅上调 [5][7] - 报告核心观点：公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花，工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望贡献新的盈利增长点 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1][2] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30% [2] - 2025年整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点，净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点，主要系原材料成本提升 [2][4] - 2025年期间费用率为8.98%，同比微增0.25个百分点，整体保持稳定 [2] 分业务板块表现 - 新能源业务2025年营收突破百亿，达101.81亿元，同比增长26.99% [3] - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92%，其中户储逆变器37.45亿元（yoy+5.67%），工商储逆变器14.73亿元（yoy+74.67%） [3] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21%，其中组串逆变器8.98亿元（yoy+13.44%），微逆1.55亿元（yoy-55.14%） [3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34% [3] - 环境电器业务2025年营收20.05亿元，同比下降36.23% [3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03% [3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91% [3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57% [3] 盈利能力与毛利率分析 - 2025年逆变器整体毛利率为47.74%，同比微降0.08个百分点，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [4] - 储能电池包毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升 [4] - 除湿机毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，因销售规模下降 [4] - 热交换器毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，因订单大幅下降但固定成本存在 [4] - 报告认为，随着电池包业务于2026年第一季度提价，且第二季度起电芯供应价格趋于平稳，产能提升有望降低管理及制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩预告与展望 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08% [1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [1] - 根据公司业绩会，2026年第一季度存在汇兑损失7000-8000万元，若剔除该影响利润更高 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到海外政策延续、地缘冲突可能推升出货以及新品类销售带动，报告大幅上调盈利预测 [5] - 预计2026-2027年归母净利润分别为55.02亿元、67.98亿元，较前值40.36亿元、48.75亿元上调36%和39%，并新增2028年预测83.98亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为202.62亿元、249.84亿元、306.35亿元，同比增长65.76%、23.30%、22.62% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.05元、7.48元、9.23元 [11] - 基于盈利预测上调及公司作为龙头的优势，报告将估值倍数从原2026年22倍PE上调至25倍PE，从而得出151.25元的目标价 [5] - 截至2026年4月9日，公司收盘价126.91元，对应2026年预测市盈率（PE）为20.97倍 [11] 分业务预测与核心假设 - 逆变器业务：预计2026-2028年营业收入分别为90.5亿元、107.4亿元、127.2亿元，毛利率分别为48.2%、48.0%、48.2% [12] - 电池包业务：预计2026-2028年营业收入分别为95.80亿元、129.33亿元、168.13亿元，毛利率均为31.00% [12] - 报告预测2026年第一季度公司整体营收为48.75亿元，毛利率为35.45%，归母净利润为11.68亿元 [21]