市场结构变化 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且往往与定性的基本面消息脱钩[2] - 高估值现象在巨头中泛滥，与过去不同，如今有几十家市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司[19] - 市场变化源于被动投资和多策略基金的兴起，导致对短期信息的反应过度且不理性，基于估值的基本面投资者减少[2][19][21] 投资哲学与竞争优势 - 投资策略的核心是思考3-5年后的世界格局，通过时间维度寻找真正的“阿尔法”机会[2][4] - 一个关键思考框架是：假设股市明天关闭，三年后再重新开启，在这种情境下想拥有什么资产[4][27] - 公司坚持基本面多头策略，研究团队精简且专注于回答中期问题，不关注公司是否会击败下个季度的预期[3][23] - 最大的竞争优势是愿意改变主意，并相信自己的市场直觉[12][13][14][36] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司被认为在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][21] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家[19] 对人工智能（AI）的观点 - 当前AI并非泡沫，虽然资本支出巨大，但仍处于建设周期的第3或第4局[5][27] - 看多AI基础设施的三个核心理由：模型持续变好和可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到“惊人的价值回报”[6][28] - 企业CEO表示采用AI后能将业务收入翻三倍或更多，且不再需要雇佣新员工[7][28] - 当所有人都认为是泡沫时，它就不是泡沫，泡沫可能要到OpenAI和Anthropic上市且AI用例在大型企业中无处不在时才到来[7][29] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期集中押注基础设施，扩散到应用与传统行业[9] - 下一阶段被称为“恐龙的复仇”，指拥有深厚护城河的传统大型企业将利用AI技术大幅削减成本结构[10][11][30] - 预计到2027年，CFO们将表示因为实施AI新技术而将年度支出削减5亿美元[11][30] - 这不仅利好科技股，更利好物流、工业等传统行业的龙头公司，它们将获得惊人的利润增长[11][30] 投资组合与风险管理 - 公司保持相对集中的持仓，不做复杂的对冲工具（如配对交易）来管理风险，因为那往往需要高杠杆[14][31] - 最大的风险缓解手段就是深入了解所投资的公司，当知道一家公司的护城河和变化时，就能在市场过度反应时保持定力[15][30] - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[15][31] 对私募市场的看法 - 活跃在私募市场（包括后期、上市前领域）对于成为一名优秀的公开市场投资者是必不可少的[32] - 通过对私有公司的研究周期学到的东西，会影响在公开市场的持仓[32] - 许多公司在私募市场已经变成了非常大的公司，这种情况预计会持续下去[32] 对主动管理的展望 - 随着AI等平台转移带来的颠覆加剧，到2035年，市值最大公司的榜单名字将与今天不同[35] - 鉴于当今世界发生如此多的变化，基本面研究的价值比以往任何时候都要高[35]

市场结构变化与投资哲学 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且常与定性基本面消息脱钩，同时高估值现象在巨头中泛滥[2] - 被动投资和多策略基金的兴起导致市场对短期信息反应过度且不理性，这为具备久期思维和行动力的基本面投资者创造了机会[2][19] - 投资策略聚焦于思考3-5年后的世界格局，通过深度研究并持有长线观点来获取阿尔法机会，核心问题是假设股市关闭三年后愿意拥有什么资产[2][3][4][20][25] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][19] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家，市场环境已大不相同[17] 人工智能（AI）投资前景 - 当前AI并非泡沫，仍处于建设周期的第3或第4局，资本支出巨大但建设周期可能因瓶颈而延长[5][25][27] - 看多AI基础设施的三大核心理由：模型持续变强且可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到惊人的价值回报，有CEO表示能将业务收入翻三倍且无需新增员工[6][26] - 泡沫可能在未来出现，标志是OpenAI和Anthropic成为上市公司且AI用例在大型企业中无处不在，而目前距离此阶段还有很长的路要走[7][27] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期押注基础设施（如英伟达）进入更广泛的阶段，即“恐龙的复仇”[9][10] - 拥有深厚护城河的传统大型企业（如物流、工业龙头）将利用AI技术大幅削减成本结构，预计在2027年的财报电话会上会听到CFO宣布因新技术而削减数亿美元年度支出的案例[10][11][28] - 技术扩散将不仅利好科技股，更利好传统行业龙头，若它们能利用AI提升效率或完成新任务，将获得惊人的利润增长[11][28] 投资方法与风险控制 - 最大的竞争优势是愿意根据事实变化而改变主意的思维弹性，以及相信直觉的能力[12][13][33][34] - 风险控制的核心是深入了解公司，当清楚公司的护城河和变化时，能在市场过度反应时保持定力甚至视其为机会，而非依赖复杂的对冲工具[13][14][28] - 基金保持相对集中的持仓，不做高杠杆的配对交易，空头仓位主要用于寻找价值毁灭的行业和板块，与多头持仓性质不同[14][29] 宏观环境与持仓观点 - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[14][30] - 结合AI带来的生产力跃升，对未来几年的市场保持乐观，持仓也相应调整得相当看涨[14][30] 私募市场与公开市场的联动 - 活跃于私募市场投资（包括后期、Pre-IPO领域）对于成为优秀的公开市场投资者是必不可少的，通过对私有公司的研究可以影响公开市场的持仓[30][31] - 私募市场规模庞大且可能持续，因为投资者喜欢其低波动性，企业家则无需承担上市公司的季度披露义务[31] 主动管理的价值与行业未来 - 在颠覆加剧的时代，基本面研究的价值比以往任何时候都要高，主动管理者有望从平台转移（如AI）中捕捉机会，未来市值领先公司的名单将发生变化[32] - 当前是一个激动人心的时刻，因为世界上正在发生如此多的变化，为主动研究创造了巨大机会[2][32]