行业与公司 * 固收市场 特别是政策性金融债（政金债）和利率债市场[1] * 银行业 特别是股份制银行[1][10] * 基金行业 特别是采用摊余成本法的债券基金（摊余债基）[1][4][7] 核心观点与论据 央行货币政策思路转变 * 银行信贷投放不再要求同比多增 允许保持平稳 旨在避免金融机构内卷式竞争 保障合理盈利空间[1][3] * 基础货币投放方式多样化 不再仅依赖降准降息 转而采用隔夜逆回购 买断式MLF 再贷款等工具 以适应新信贷结构并引导银行间同业资产负债规模[1][3][5] * 强调市场比价机制 要求贷款利率与国债收益率相匹配 避免贷款利率低于国债收益率的非理性现象 以反映真实融资成本[1][3][5] * 降低实体融资成本侧重结构性调整 包括提高直接融资比例（如国债发行）及财政贴息 预计明年政府加杠杆规模（发行规模可能达15.5至16万亿元）或超新增信贷 为历史上首次[1][5][6] 摊余债基配置行为对市场的影响 * 从三季度起 摊余债基逐步转向配置3-7年普信品种（普通信用债） 主要集中在3-5年期限[1][4][7] * 预计今年年末约有2000亿规模 明年一季度约有3000亿规模的摊余债基进入定开放期 持续影响市场[1][4][7] * 新增部分的普信占比预计较高 理论上可达100% 实际操作中或因限制达到70%-80% 未来一个半季度至少有3000亿至4000亿普信被再配置 若配不满普信 3-7年政金债将成为替代品种[8][9] 政金债的投资价值与市场关注点 * 股份行更关注3-7年政金债 因其利差价值凸显 例如11月初至中旬 同期限5年AAA产业债收益率下降10个BP 而国开债下降3个BP 形成7个BP利差 同期国债收益率上升 使国开债利差价值更突出[1][10] * 需关注持有政金债的账户类型 交易账户可能平仓 配置账户可能长期持有[10] 准财政资金落地与通胀预期 * 年末有5000亿准财政资金作为项目资本金落地 需关注实物工作量增加是否带动名义利率上涨及引发通胀快速回升 在窄幅波动行情中可寻找资金流向机会[2][12] 银行存款与利率产品动态 * 银行存款搬家压力导致部分银行下架三五年定存产品 反映存款活化趋势增强及银行希望降低长期负担 因存款利率曲线平坦且央行防止内卷不支持高息揽储 若此类产品重新推出可能意味着利率上调机会来临 当前利率下调空间有限[11] 其他重要内容 * 债市近期呈现窄幅震荡行情 主要受货币政策新预期和摊余债基购债行为影响[3]

LPR及存款利率下调 - 5月20日1年期LPR降至3% 5年期以上LPR降至3.5% 均较前期下降10个基点 为今年以来首次下降 [1] - 国有大行及多家股份制银行同步下调存款利率 一年期存款利率首次跌破1% 活期存款利率统一降至0.05% [1][4] - 存款利率调整呈现长期限降幅更大特征：3个月/半年/1年/2年期定期利率下调15个基点 3年/5年期下调25个基点 活期存款利率仅下调5个基点 [4] 政策背景与市场影响 - LPR下调符合市场预期 主要受5月8日7天期逆回购操作利率调降10个基点至1.4%的引导 [2] - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 较上年同期低50个基点 个人住房新发放贷款利率约3.1% 较上年同期低55个基点 均处历史低位 [2] - 以100万元30年期等额本息房贷为例 LPR下调后月还款额减少54元 30年累计节省约1.9万元 [4] 银行定价机制与息差管理 - 贷款实际利率由LPR与加点组成 银行根据资产负债/资金成本/市场竞争等因素差异化制定加点 [3] - 金融管理部门要求个人类贷款年利率一般不低于3% 以维护市场秩序和银行息差稳定 [3] - 存款利率降幅综合大于LPR降幅 体现对银行息差的呵护 通过平衡实体经济支持与银行健康性提高信贷投放积极性 [5] 融资成本优化方向 - 除降低LPR外 降低抵押费/担保费/中介服务费等非利息成本成为推动社会综合融资成本下降的重点 [7] - 非利息成本涉及多个收费主体且不透明 对中小企业构成融资成本重要组成部分 [7] - 央行计划扩大明示企业贷款综合融资成本试点地区 强化利率政策执行 [8]