投资评级 - 对顾家家居的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现超预期，收入增长稳健，中长期零售化转型整合市场 [1] - 公司通过组织调整和产品力提升，在2025年第三季度实现了利润的超预期增长 [1][6] - 职业经理人管理奠定组织基础，公司因时而变追求效率提升，全品类大家居战略稳步推进 [6] - 全球化战略稳步推进，多基地布局有效平抑贸易风险 [6] - 略微下调公司2025-2026年归母净利润预测至19.38/21.30亿元，新增2027年预测为23.92亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入150.12亿元，同比增长8.8% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润15.39亿元，同比增长13.2% [5][6] - 2025年第三季度单季收入52.11亿元，同比增长6.5%，归母净利5.18亿元，同比增长12.0% [6] - 2025年前三季度净利率为10.7%，同比提升0.6个百分点，其中第三季度单季净利率为10.4%，同比提升0.8个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，其中第三季度单季毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点 [6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13/12/11倍 [5][6] 内贸业务 - 2025年第三季度估计内贸仍实现个位数增长，在行业承压背景下体现增长Alpha [6] - 公司持续推进零售转型，仓配服覆盖率不断提升 [6] - 组织层面成立客餐厅、卧室、定制三个空间事业部，大家居与聚焦单品类双线并进 [6] - 功能沙发、床垫、定制三大高潜品类持续发力，功能沙发业务表现突出 [6] - 渠道方面推出“MSPI”模式，推动店态和渠道多元化，线上、整装、乐活等渠道实现高速增长 [6] 外贸业务 - 外销收入稳定增长，全球化布局使贸易风险可控 [6] - 公司在海外布局越南、墨西哥、美国、印尼等多个生产基地以对冲贸易风险 [6] - 2025年第三季度受关税影响，公司加速产业链向东南亚转移，预计第四季度转移落地后外贸增长有望提速 [6] - 跨境电商助力美国等市场开拓，海外OBM业务在东南亚等市场拓展初见成效 [6] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入198.78亿元，同比增长7.6% [5][8] - 预测2025年归母净利润19.38亿元，同比增长36.8% [5][8] - 预测2026年营业总收入217.14亿元，同比增长9.2% [5][8] - 预测2026年归母净利润21.30亿元，同比增长9.9% [5][8] - 预测2027年营业总收入238.30亿元，同比增长9.7% [5][8] - 预测2027年归母净利润23.92亿元，同比增长12.3% [5][8]