出口数据 - 1-8月家具及零件出口3050.3亿元同比下降4.4% [1] - 1-8月灯具照明装置出口1840.2亿元下降6.4% [1] - 1-8月陶瓷产品出口1042.6亿元逆势增长2.4% [1] 行业展会与活动 - 第56届中国家博会(上海)开幕 规模达30万平方米 汇聚超1500家全球品牌 [3] - 2025摩登上海设计周启幕 覆盖800+参展品牌 设20+主题特展及100+大师论坛 [4][5] - 广州出海商会成立 同步设立家居行业专委会并发布外贸数智服务平台 [13] 企业战略与变革 - 红星美凯龙发布新五年战略 聚焦家居主赛道并推进数字化升级与年轻化转型 [5] - 圣奥科技启动5年战略变革 总投资1.26亿元 目标实现年复合增长率30% [8] - 居然智家实控人变更 杨芳通过继承获得43.93%股权成为新实际控制人 [6] 产品与业务创新 - 米兰纳推出轻定制衣柜 定价499元/平方米 采用模块化设计覆盖90%户型 [15] - H&M全国首家复合旗舰店开业 首次推出家居线下店并融合咖啡店等生活场景 [9] - 慕思携战略合作品牌Kluft和Aireloom亮相家博会 通过合资公司开拓高端市场 [11] 资本市场动态 - 致欧科技推出股权激励计划 拟授予354.74万股占总股本0.88% [7] - 艾芬达深交所上市 开盘市值72.7亿元 募资6亿元用于扩产及补充流动资金 [12] - 欧派家居提名第五届董事会6名候选人 含3名非独立董事及3名独立董事 [14] 政策与市场活动 - 上海推出家电家居以旧换新补贴 采用报名摇号方式 涵盖家具及家纺品类 [2] - 多乐士发布2026全球色彩趋势"律动绚蓝"系列 包含三组灵感色盘解决方案 [10] - 爱空间北京北四环店因二房东欠租被迫关闭 南三环旗舰店将于9月21日接替 [16]

购物满额还有好礼相送：只要实付满2000元，就能参与"装家梦想奖励"活动，奖励层层加码，合单更优惠。从洗衣凝珠、红酒，到摩飞净水 器、KND高压锅，甚至床垫等豪华大礼，都等您一一解锁。 更让人心动的是"装家集美送惊喜"活动：9月14日和21日两天，联2单不同品牌、不同品类且每单实付满2000元，即可参与抽红包活动，红包最 低18元，最高可达4999元！每天限前300名，手速要快，机会难得，赶快拉上家人朋友一起拼单赢大奖吧。 金秋九月，装修正当时！集美家居重磅推出"'九'是要装家要大补"主题大促，于2025年9月13日至21日火热开启，为广大消费者带来一场"装 家"又"补家"的钜惠风暴。 活动期间，每天上午11点，记得锁定集美家居小程序，仅需9.9元就有机会秒杀1000元升值券，每人限抢一次，用它来抵扣大额订单超级划算 ——每满10000元可用1张，单笔最高可用5张！不过要提醒大家，神券仅限活动期内使用，逾期失效，抢到就是赚到。 集美家居始终致力于为消费者提供高品质、高性价比的家居产品和购物体验。本次"'九'是要装家，要大补"活动诚意满满，优惠力度空前，正 是您秋季焕新家的绝佳时机。9月11日起，记得提前锁定集 ...

慕思健康睡眠股份有限公司（慕思股份）再度陷入"经销商举报"漩涡。 8月以来，几名来自江苏、重庆的慕思经销商、前经销商，对南都N视频记者投诉称，慕思股份通过要求经销商定期更新门店装修，攫取利润，对经销商 实施末位淘汰；设立各种罚款名目，将罚款归属为"价外收入"，利润造假等。 9月3日，幕思股份回应南都记者称，经销商提到的问题均不属实。公司始终坚持合法合规经营，严格遵循会计准则，历年的财报均获审计机构出具"标准 无保留意见"。 然而，这并非慕思首次"惹恼"经销商。 2023年，慕斯股份与网红辛巴合作，辛巴在直播中把慕思2万元的床垫低于5000元售卖，引起慕思经销商极大不满。2021年，在上市前夕，湖北慕思前经 销商郑刚，公开举报慕思股份IPO数据造假、存在偷税漏税等行为。彼时，慕思股份澄清称：偷税漏税、虚假业绩不属实。 财报显示，慕思对经销模式的依赖较强，从营业收入构成方面来看，2024年，经销占其分销模式的比重高达74.13%，经销模式营收达41.53亿元。 在房地产止跌回稳、销售转弱的大背景之下，作为下游行业，家居消费面临普遍挑战。未来，慕思股份能否持续增利增收，对市场交出更优异的业绩，有 待进一步观察。 经 ...

公司经营模式 - 公司对经销模式依赖较强 2024年经销占分销模式比重达74.13% 经销模式营收达41.53亿元[19][22] - 公司拥有线下专卖店5400余家 同时通过天猫、快手、京东、抖音、唯品会等平台开展线上销售[19] 经销商投诉内容 - 多名经销商投诉公司要求定期更新门店装修 强制采购店内装饰品 2017年单次采购金额达14.53万元[4][7][8] - 经销商指控公司压缩新品销售周期 滞销产品由经销商承担 2025年二季度每月发布二十多款退市产品清单[11] - 经销商称公司设立多项罚款名目 2018至2025年间某经销商被罚款超过15万元 罚款被列为价外收入[11] - 具体罚款项目包括指定品类出店销售罚款1-5万元 培训未完成打卡罚款1000元 价格标错罚款1.3万元[11][13] 公司回应 - 公司回应称所有经销商投诉问题均不属实 强调合法合规经营[3][17] - 公司表示始终坚持会计准则 历年财报均获审计机构出具标准无保留意见[3][17] 历史纠纷事件 - 2023年与网红辛巴合作直播 将原价2万元床垫以低于5000元价格售卖 创收10亿元但引发经销商强烈不满[17] - 2021年上市前夕遭前经销商举报IPO数据造假和偷税漏税 公司澄清称举报内容不属实[18] 财务表现 - 2024年营业收入56.03亿元 较2023年55.79亿元仅增长0.43%[21] - 分产品收入中床垫收入26.79亿元占比47.81% 同比增长3.78% 床架收入16.65亿元占比29.72% 同比微降0.07%[21] - 境外收入1.55亿元同比增长61.07% 但占比仅2.77%[22] 行业背景 - 家居消费面临普遍挑战 受房地产止跌回稳和销售转弱影响[1]

行业与公司 * 轻工出口链行业 包括家具 沙发 床垫 地板 办公椅等产品[1][4] * 包装行业 加速海外产能布局[2][14] * 涉及公司包括匠心 志欧 永艺 恒林 乐歌 梦百合 天润 英科医疗 美联森 牧童等[1][2][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 * 美国降息周期临近 9月降息25个基点概率提升 10月累计降息50个基点概率达63.4%[3] * 美国耐用品需求与利率呈负相关 降息将推动需求急剧修复[3][4] * 美国地产销售数据处于历史低位 新房和二手房合计销量466万套 较正常低利率环境600-650万套有30%-40%修复空间[1][3] * 轻工出口链公司二季度末库销比处于正常或偏低水平 如加多宝库销比0.55（一季度0.65） 楼市库销比0.34[1][4][5][6] * 选股标准侧重业务竞争力强 制造能力突出 海外产能布局充分的企业 如嘉兴洲永利恒宁等 以及孟海和TT俊等困境反转型企业[1][7] 公司表现与预期 * 匠心公司2025年上半年收入和业绩符合预期 二季度收入环比提升明显 通过产品差异化和中高端定位拓展美国市场 预计今年利润9.5至10亿元 明年增长20%-30%[8][9] * 志欧公司2025年上半年欧洲市场增速超过10% 美国市场受关税影响但四季度预计环比改善 股权激励计划设定2026年收入考核增速25% 2027年15% 归母净利润目标2026年4.6亿元 2027年5.3亿元[10] * 永艺等办公家具公司受关税及发货节奏影响收入持平 但对美产能覆盖度较高 受益于海外需求回升 目前估值约9倍[11] * 恒林和乐歌的跨境电商业务与耐用品需求密切相关[11] * 梦百合因产能爬坡导致利润率较低 目前逐步修复中[12] * 天润股份地板发货情况正在修复 PT地板新品进展值得关注[12] * 英科医疗凭借强成本优势 年底投产海外产能 相比竞争对手有20%-30%成本优势[13] 其他重要内容 * 包装行业伴随关税提高加速海外产能布局 美联森 牧童等公司伴随客户出海 需求与盈利状态良好[2][14] * 当前出口链投资机会集中在耐用品需求相关领域 核心标的推荐匠心 志欧 永艺 恒林 乐歌 梦百合 天润等公司[15][16]

品牌定位更新 - 公司发布全新品牌定位"家 给生活更多" 聚焦家居灵感 长久陪伴与可负担三大价值[1][2][3] - 新定位回应消费行为向碎片化即时化转变 消费者更注重情感联结与价值观共鸣[2] - 通过优化产品设计 定价与顾客体验深化与消费者情感联结[3] 财务投入与产品策略 - 2026财年将投入1.6亿人民币推出超150款更低价格产品 其中70%价格资源集中于热门品类[1][4] - 新财年计划推出超过1600件家具及家居新品 23个新品系列以及50余种新品美食[4] - 餐厅业务将推出香辣串串等中式食品 满足中国消费者味蕾期待[4] 睡眠经济布局 - 公司提出"完整睡眠"概念和"人 时 空"主张 打造全方位睡眠体验[5] - 提供300多款卧室纺织品包含被套床单靠垫休闲毯等产品[6] - 重点推广V GSTRANDA沃斯棠 NNFJ LLET奥恩菲亚特 KLUBBSPORRE克鲁布斯珀勒等明星产品[6] 厨房场景优化 - 针对亚洲市场量身定制厨具产品 包括VARDAGEN瓦达恩带盖中式炒菜锅和STABIL斯塔比尔蒸屉[7][8] - 选用回收金属 回收塑料 可再生竹子等环保材质[8] - 部分厨房系列享有25年品质保证 刀具炊具可享15年品质保证[10] 可持续发展战略 - 以"点滴行动 美好地球"为核心理念升级店内"绿色动线"[9] - 将复杂可持续发展概念转化为日常可践行的简单选择[9] - 打造线上线下一体化绿色消费体验[9] 渠道与体验升级 - 持续拓展全渠道生态系统布局 丰富数字化触点与线上渠道[10] - 提供集灵感 互动 便捷搜索和购买于一体的顾客体验[10] - 通过沉浸式线下展览展示六大日常时刻场景[1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 浙江自然2025H1实现营收6.9亿元，同比增长14.2%，归母净利润1.5亿元，同比增长44.5% [2][4] - 单季度Q2营收3.3亿元，同比仅增长0.7%，归母净利润0.5亿元，同比下降20.1% [2][4] - 关税扰动影响床垫补单业务，导致短期业绩承压 [10] - 伴随关税影响减弱及越南、柬埔寨新产能释放，新业务有望恢复较优增速 [10] - 股权激励考核目标要求2025H2收入及扣非归母净利润分别同比增长75%和200%（90%目标为40%和142%） [10] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降5.1个百分点，管理费用率同比上升2.2个百分点至6.5%，主因人工成本提升 [10] - 归母净利率同比下降3.9个百分点至15.1% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，对应市盈率15倍、12倍、10倍 [10] - 预计每股收益2025-2027年分别为1.79元、2.25元、2.71元 [15] - 净资产收益率预计从2025年11.3%提升至2027年13.5% [15] 业务展望 - 床垫主业有望随关税落地逐步恢复稳健增长 [10] - 保温箱及水上用品新业务将受益于越南、柬埔寨产能释放 [10] - 2025H2需实现收入同比+75%、扣非归母净利润同比+200%以达成股权激励考核目标 [10]

核心观点 - 公司二季度扣非利润高速增长 竞争优势明确 经营趋势持续向好[1] 财务表现 - 2025Q2销售毛利率39.42% 同比提升6.29个百分点[3] - 2025Q2扣非销售净利率26.69% 同比提升4.42个百分点[3] - 预计2025-2027年EPS为4.11/5.37/6.47元[2] 客户拓展 - 2025年1-6月前十大客户中有9家采购金额同比增长 增幅区间9.63%至357.64%[2] - 三家客户采购金额同比增幅超过100% 一家客户增幅超过300%[2] - 新增客户48家 其中Q1新增22家 Q2新增26家[2] - 两家2024年未合作客户在2025年进入前十大客户行列[2] 业务优势 - 自有品牌和店中店新业态模式赋予估值溢价[2] - 店中店扩张打开可触达市场 拉动床垫等品类连带销售[2] - 美国市场渗透率持续提升 核心客户合作深度加大[2] - 持续高比例研发投入 注重原创设计与专利保护[3] - 产品结构优化 高端品牌Moto Living及高单价产品占比提高[3] 竞争优势 - 东南亚工人擅长精细化操作 更好满足款式及美感要求[3] - 美国人工成本平均是东南亚5-7倍 且缺乏经验丰富产业工人[3] - 美国功能沙发核心配件及表面材料高度依赖进口 且需承担关税[3]

**行业与公司** * 慕思股份专注于床垫及卧室家居产品 属于家居行业 公司实施高端化与年轻化双轨战略 主副品牌并重以扩大消费群体覆盖[2] * 行业方面 中国床垫市场2020年规模约为708亿元 过去15-20年行业复合增速为1.9% 其中销量复合增速为5.8% 市场集中度低 2021年前三名龙头企业份额总和仅为16%[6] **核心观点与论据** **收入增长潜力** * 公司通过高端化（如AI床垫）和年轻化产品扩展覆盖消费群体[4] * 积极拓展电商渠道（天猫 京东 抖音 快手） 2018年至2023年电商复合增速达25.5%[8] * 拓展直供渠道（如酒店 航空公司）以增强长期竞争力[9] * 品类从床垫扩张至床架 床品 沙发 通过卧室和全屋套餐提高客单价[10] **盈利能力优势与改善** * 通过成本规模效应和费用分摊效应提升盈利[2][5] * 业务结构改革和SKU精简应对利润率压力 2023年二季度为盈利拐点[3] * 调整低毛利直供订单 原材料价格回落 规模效应释放 改善盈利成本[11] * 直接材料成本占比在50%至65%之间 随规模效应有望下降[11] * 固定费用分摊效果显著 参考老板电器案例 其销售费用率从2014年31.1%降至2017年23.9% 净利率从15.8%提升至20.5%[12][13] **竞争环境与价格定位** * 行业集中度低 多数产品为中低端 高品质高性价比路线有市场空间[6] * 慕思核心床垫价格区间为3,200至9,100元 定位高于喜临门（1,500-4,100元）和顾家家居（700-1,600元）但低于舒达（3,800-12,700元）和泰普尔（3,900-22,800元） 仍有向上提升潜力[7] * AI床垫等创新产品有助于吸引高端客户并提升产品附加值[5][7] **其他重要内容** * AI床垫通过传感器感知人体压力值 依据算法调节硬度以满足不同身体部位支撑需求 并集成健康监测等功能[5] * 公司未来盈利空间改善潜力可对标老板电器的发展路径[14]

投资计划与战略方向 - 2026财年投资1.6亿元用于提供150余款更低价格产品 [2] - 资本开支将用于全渠道拓展、产品系列丰富、小型门店开设、数字化及可持续发展 [2] - 新财年将推出1600余款家具家居新品、23个限定系列和50余款美食 [2] 产品与市场策略 - 重点聚焦卧室睡眠及厨房生活场景 床垫和冰枕为去年畅销产品 [2] - 计划推出更多低价畅销产品 关注多元个性化炊具与餐具搭配 [2] - 低价策略带来访客量和销量增长 80%供应链本土化降低不确定性影响 [2] 财务表现与全球定位 - 2024财年英格卡集团全球营收418.64亿欧元同比下降5.5% 净利润8.06亿欧元同比下降46.5% [3] - 中国市场被定位为战略市场和创新先锋 全球领导层巡查首站选在中国 [3] - 将借助中国零售发展中心学习先进经验以提升全球竞争力 [3] 渠道创新与品牌转型 - 与京东合作是全渠道生态系统重要进展 将加大数字渠道投资 [3] - 对现有商场升级改造 在北上深等重点城市拓展小型门店 [3] - 品牌定位调整为"家给生活更多" 契合情感价值需求 [3]