公司概况与上市动态 - 国内收藏级非对战卡牌企业Suplay（超级玩咖）已向港交所递交招股书 [3] - 公司股东包括知名游戏公司米哈游，其持有Suplay 11.86%的股权 [3][7] - 米哈游已将其旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等游戏IP授权给Suplay进行合作 [3][8] - 卡牌赛道另一头部玩家卡游也已向港股发起冲刺，行业“卡牌第一股”的竞争正在进行 [3] 业务模式与产品策略 - 公司主营收藏品和消费级产品两大业务，其中收藏品业务收入占总营收的70%，消费级产品占30% [5] - 收藏品业务以IP为核心，采用限量发行模式；消费级产品包括潮流玩具、手办、毛绒玩具及IP衍生品等 [4] - 公司产品涵盖体育、动漫、流行文化等多个品类，包括《权力的游戏》《哈利波特》、三丽鸥等热门IP，产品售价在10元至70元之间 [4] - 公司选择差异化竞争，聚焦成人非对战式收藏卡牌赛道，主要面向高净值收藏者、Z世代等消费能力强劲且有文化认同感的群体 [5] 财务表现与运营数据 - 公司营收从2023年的1.46亿元人民币增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5% [5] - 2025年前三季度营收已达2.83亿元，超过2024年全年营收 [5] - 公司存货减值金额飙升，2023年、2024年和2025年前9个月分别为880万元、2330万元和3630万元 [5] - 同期存货分别为2110万元、3390万元和2650万元，平均存货周转天数分别为78天、65天及63天 [5] IP依赖性与结构 - 公司营收高度依赖第三方授权IP，2023年至2025年前三季度，授权IP产品销售收入占总收入比重分别为54.2%、85.1%和95.0% [7] - 自有IP营收占比连年大幅下滑，2023年、2024年及2025年前三季度占比分别为40.6%、14.4%和4.1% [3][6] - 公司目前主要拥有三个自有IP：Rabbit KIKI、OHO大叔和水波蛋 [6] - 公司已与22名IP授权方达成合作，包括空山基、中国冰雪运动国家队（独家）以及全球头部IP持有方（非独家） [6] - 前五大授权IP贡献的营收占比逐年上升，2023年至2025年前三季度分别为47.8%、61.5%及77.7% [6] - 公司与IP授权方的协议大部分为非独家性质，且通常为期一至三年，不可自动续期，存在协议到期后无法续签的风险 [7] - 招股书披露，与一个主要IP的授权协议已到期失效，目前正就潜在合作进行讨论，其小程序中迪士尼系列卡牌已显示“已下架” [7] 市场洞察与发展背景 - 公司早期洞察到成年消费者（尤其是女性受众）对高质量、有文化共鸣的收藏品需求未被满足，而传统以体育IP和男性为主的市场忽略了该群体 [3] - 基于此，公司在中国非对战卡领域推出了以非体育IP为主的差异化产品策略 [3]

公司概况与上市动态 - Suplay是一家成立于2019年的IP收藏品及消费品公司，旗下拥有卡牌品牌「卡卡沃Kakawow」、潮流玩具品牌「HeyDolls嘿粉儿」、谷子品牌「乐淘谷」等品牌矩阵 [7] - 公司于2025年初向港交所提交上市申请，加入卡牌赛道IPO争夺战 [6] - 公司背后股东包括知名游戏公司米哈游、吉比特以及源码资本等机构 [10] - 高管团队拥有深厚投资行业背景，创始人黄万钧与CFO李晶均曾供职于华兴资本 [11] 业务模式与战略演变 - 公司早期定位于潮玩平台，以小程序「Suplay潮玩」为主阵地，为第三方设计师提供线上产品销售 [15] - 2021年获得米哈游800万美元A+轮投资后，开启品牌化转型，包括收购「嘿粉儿」、成立自有品牌「卡卡沃」与「乐淘谷」 [16] - 公司产品划分为收藏品和消费级产品两大部分 [17] - 收藏品主要包括收藏卡（对应「卡卡沃」品牌）以及卡牌配件、评级、鉴定等相关服务 [17] - 消费级产品包括潮流玩具（手办、迷你手办及毛绒玩具）及IP衍生品（乐淘谷产品及零售卡牌等） [18] - 公司布局潮玩的思路是“做小”，于2022年4月率先推出中国首款迷你手办系列，尺寸缩小为2至2.5厘米，每袋售价69元 [23] - 公司与米哈游的IP合作初期聚焦消费级产品，其中「阮•梅造物」迷你手办系列GMV超5000万元 [21] - 未来与米哈游的IP合作将拓展至收藏卡系列 [37] 财务表现与业务结构 - 公司营收从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.8亿元，同比增长92.5% [24] - 2025年前九个月，公司收入为2.83亿元 [24] - 2023年、2024年与2025年前九个月，公司净利润分别为295万元、4911万元、3707万元 [24] - 经调整净利润从2023年的1600万元增长至2024年的6480万元，增幅达305% [25] - 2025年前九个月经调整净利润为8640万元，较2024年同期的4750万元增长81.9% [25] - 业务结构发生显著变化：收藏品（卡牌）收入占比从2023年的32.9%提升至2025年前九个月的70.0% [34][36] - 消费级产品收入占比从2023年的67.1%下降至2025年前九个月的30.0% [34][36] - 收藏品（卡牌）的毛利率高达69.5% [33] 用户画像与市场定位 - 公司99%的消费者年龄在18岁或以上，核心面向成年人市场 [28] - 在收藏卡消费者中，女性占比高达52.7%，打破了卡牌赛道“男性主导”的传统格局 [29] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [32] - 这与定价10元以下、强调消费与娱乐属性的卡牌形成显著区隔 [33] 行业背景与竞争格局 - 潮玩与卡牌是近一年多消费领域为数不多表现亮眼的细分领域 [12] - 非对战式收藏卡是泛娱乐商品市场中增长最快但渗透率最低的细分领域之一 [31] - 2024年，全球非对战式收藏卡市场规模为120亿美元，预计到2029年将增长至257亿美元，年复合增长率为16.5% [31] - 2024年，中国非对战式收藏卡市场规模为62亿元，预计到2029年将增长至165亿元，年复合增长率为21.4% [31] - 卡牌赛道吸引多家公司竞逐IPO，除Suplay外，还包括卡游（已二次递表）、Hitcard（正推进上市）等 [8][9] - 该赛道备受资本追捧，吸引了红杉、泡泡玛特、阅文、高瓴创投、高榕创投等机构押注 [39] - 二级市场上尚未有纯卡牌公司上市，存在市场机会 [40]