报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.01港元[1] - 核心观点：公司2025年业绩因消费环境平淡、渠道调整及行业竞争而承压，但作为纯净水行业龙头地位稳固[6] 展望未来，公司将持续保障终端市场稳定，打造非水饮料第二增长曲线，并通过提升自产比例、优化运营管理来提升盈利水平，维持“买入”评级[6][9] 公司业绩表现（2025年） - 2025年实现营业收入110.0亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润9.9亿元，同比下降39.8%[1][6] - 2025年下半年（25H2）实现营业收入48.0亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降64.6%[1][6] - 分业务看，包装水业务收入同比下降21.6%至95.0亿元；饮料业务收入同比增长7.3%至15.0亿元[7] - 盈利能力方面，2025年毛利率同比下降1.6个百分点至45.7%；归母净利率同比下降3.1个百分点至9.0%[8] - 费用方面，2025年销售费用率同比提升4.3个百分点至34.3%，主因策略性增加营销资源投入；管理费用率同比提升0.9个百分点至3.1%[8] 业务分析 - **包装水业务**：2025年收入承压，同比下滑21.6%，主要受外部消费环境平淡、行业竞争加剧及公司推进渠道调整的阶段性影响[6][7] 细分来看，小规格水/中大规格水/桶装水营收分别为54.0/36.4/4.7亿元，同比变化分别为-23.2%/-21.0%/-3.9%[7] - **饮料业务**：2025年收入同比增长7.3%，但下半年同比下滑10.9%，表现不及预期，受外卖平台价格战及行业竞争激烈影响[6][7] 公司正重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等战略大单品，坚持渠道精耕和网点下沉，积极打造非水饮料第二增长曲线[7] 未来展望与盈利预测 - 公司管理层（董事会主席、总裁等）拟使用最多340万港元，在约6个月内于公开市场增持公司股票，表达对未来发展的信心[8] - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为115.5亿元、122.5亿元、130.3亿元，同比增长率分别为5.0%、6.1%、6.3%[5] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为12.2亿元、14.7亿元、17.0亿元，同比增长率分别为23.4%、21.1%、15.3%[5][9] - 基于预测，2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.61元、0.71元[5] - 估值方面，参考可比公司2026年平均26倍市盈率（PE），给予公司2026年26倍PE，对应目标价15.01港元[9][11] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026至2028年毛利率分别为45.6%、46.3%、46.2%[9][17] - 报告预测公司2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为10.94%、12.27%、14.58%[5] - 基于2026年3月26日收盘价8.93港元，报告预测公司2026至2028年市盈率（PE）分别为15.52倍、12.81倍、11.12倍[5] - 报告预测公司2026至2028年股息率分别为2.35%、2.58%、17.99%[5][17]