业绩表现 - 2025年上半年净利润预计同比下降20%至30% [1] - 业绩低于市场预期主要因策略性增加营销投入、调整产品组合及推动渠道调整 [1] - 公司通过成本控制措施和运营优化部分抵消负面影响 [1] 业务战略 - 公司作为纯净水行业龙头 坚持渠道精耕、网点下沉和区域拓展 重点发力餐饮和家庭等增量渠道 [2] - 积极培育第二子品牌本优系列 聚焦天然水和矿泉水赛道 包装水份额回升可期 [2] - 饮料端重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等具备大单品潜力的产品 [2] 盈利能力 - 净利润率提升路径明确 源于自产比例持续提升和代工成本加速压缩 [2] - 上下游产业链延展叠加PET和白砂糖等成本红利 业绩弹性有望释放 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元(-20.6%)、15.7亿元(+20.9%)、18.8亿元(+19.6%) [3] 股东回报 - 董事会预期2025年上半年宣派中期股息 反映股东回报承诺 [2] - 集团拥有充裕流动资金和保留盈利支持股息 同时确保运营资本充足 [2] 行业前景 - 包装水和饮料行业竞争加剧 公司短期经营承压 [3] - 水品类作为刚需能够穿越经营周期 公司深耕多年优势明确 [3] - 饮料业务收入有望恢复增长 第二曲线在低基数基础上有望实现高增 [2][3]

投资评级 - 华润饮料（02460 HK）评级由"买入"下调为"增持"，反映短期业绩压力但中长期逻辑仍具吸引力 [6][3] 核心观点 短期业绩压力 - 2025年上半年净利润预计同比下降20%-30%，主要因策略性增加营销投入（饮料业务第二曲线培育）及渠道调整 [1] - 营业收入2025E预计同比下降5 5%至127 78亿元，归母净利润同比下滑20 6%至12 99亿元 [5][10] 中长期发展逻辑 1) **包装水业务**：龙头地位稳固，通过渠道精耕（餐饮/家庭场景）和子品牌"本优系列"拓展天然水/矿泉水赛道，份额有望回升 [2] 2) **饮料业务**：重点打造"至本清润"、"蜜水"等潜力单品，低基数下第二曲线或实现高增长 [2] 3) **利润率提升**：自产比例提高+代工成本压缩，叠加PET/白砂糖成本下行红利，2026-2027E净利润增速恢复至20%左右 [2][5] 4) **分红政策**：2025H1拟宣派中期股息，反映股东回报承诺及充裕流动资金支持 [2] 财务预测 盈利指标 - 2025-2027E归母净利润：12 99/15 70/18 77亿元，同比-20 6%/+20 9%/+19 6% [5] - EPS摊薄：0 54/0 65/0 78元，对应P/E 21 9x/18 1x/15 1x [5][10] 盈利能力 - 毛利率持续改善：2025-2027E从47 3%提升至51 0%，净利率从10 2%升至13 2% [10] - ROE回升：2025E触底10 3%后，2027E恢复至11 7% [5] 资本结构 - 资产负债率从2024A的36 6%降至2027E的29 9%，流动比率从1 9x提升至2 6x [10] 估值与市场表现 - 当前股价13 00港元，总市值311 77亿港元，自由流通股占比100% [6] - 2025年以来股价跑输恒生指数，最大回撤达40% [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益 [1] - 重点推荐农夫山泉和华润饮料，建议关注东鹏饮料和统一企业中国 [3] 各公司分析 农夫山泉 - 基本面：包装水业务品牌、渠道、产品力突出，份额有望持续修复；饮料业务全线布局明星大单品，原材料成本下行利润增速可期 [1] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为38.01X，近五年平均值为54.25X，估值有修复空间 [1] 华润饮料 - 基本面：纯净水行业龙头地位稳固，包装水份额有望回升；饮料端打造潜力产品，第二曲线有望高增；净利润率提升路径明确，业绩弹性有望释放 [2] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为17.97X，估值安全边际显著，有望迎来业绩与估值双提升 [2]