公司业绩表现 - 整体毛利率环比开始提升 [2] - 后端CDMO业务增长亮眼 [2] 市场需求 - 国内需求开始复苏 [2] - 海外大客户贡献业绩弹性 [2] 业务布局 - 公司全面布局靶向蛋白降解药物、多肽及寡核苷酸药物、ADC药物等高景气度新兴赛道 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年H1营业收入9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非净利润0.60亿元（-11.82%），经营活动现金流净额4.67亿元（+240.62%）[1] - Q2单季度营业收入4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%），扣非净利润0.29亿元（+11.06%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.22/2.80亿元，对应PE估值51.75/41.24/32.72倍[8] 业务表现 毛利率与产能 - 2025年H1整体毛利率31.05%（同比-9.82pct），Q2环比提升1.42pct至31.74%，结束连续4季度下滑趋势[2] - 晖石生产基地新增190.60m³反应釜体积，GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个[3] 分业务表现 - **前端业务**：药物研究阶段收入1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）；TPD/UAA等新化学实体类分子砌块收入增长7.24%[2] - **后端业务**：药物开发及商业化阶段收入7.65亿元（+32.27%），其中CDMO收入5.48亿元（+60.92%），新签订单金额增长19.88%[3] 区域与客户 - 中国客户收入2.61亿元（+25.00%），欧洲客户收入1.34亿元（+109.98%），北美客户收入4.85亿元（+8.65%）[4][5] - 大型跨国制药企业收入3.67亿元（+69.73%），新组建欧洲销售团队强化区域覆盖[5] 新兴赛道布局 - **TPD领域**：建成一站式CRDMO平台，2025年H1相关CDMO订单金额近2000万[6] - **多肽/寡核苷酸**：PPCoE团队规模50人（计划扩至100人），多肽GMP车间预计2026Q1投产，相关订单超3000万（超2024全年）[6] - **ADC药物**：完成2个创新linker项目PPQ生产交付，锁定商业化订单近千万[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入19.87/23.50/27.43亿元，毛利率33.4%/33.8%/34.4%，ROE 4.7%/5.7%/6.8%[7][8] - 2025年H1存货1.013亿元（同比+20.6%），应付账款3.03亿元（同比+26.3%）[9]