行业评级与核心观点 * 报告对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并予以 **“维持”** [5] * 报告核心观点是：重视涨价逻辑演绎，并看好“十五五”规划明确的创新药械与AI+机遇 [1] 市场表现与板块动态 * 截至2026年3月13日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值为69,254.89亿元，流通市值为63,426.67亿元 [2] * 2026年初至报告期，医药板块收益率为-0.13%，同期沪深300收益率为0.85%，医药板块跑输0.97个百分点 [8][19] * 本周（截至2026年3月13日）沪深300上涨0.19%，医药生物板块下跌0.22%，在31个一级子行业中排名第13位 [7][8][19] * 本周医药子板块表现分化：医疗器械上涨0.60%，生物制品上涨0.06%，中药下跌0.13%，医药商业下跌0.16%，化学制药下跌0.48%，医疗服务下跌1.03% [7][8][19] * 板块整体表现震荡，周初反弹后回调，在地缘政治强化涨价逻辑、产品获批等事件催化下，具备涨价基础的手套、原料药以及脑机接口板块表现强劲 [7][11] 估值分析 * 以2026年盈利预测计算，医药板块估值为22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.5倍PE，医药板块相对溢价率为9.1% [8][22] * 以TTM估值法计算，医药板块估值为30.7倍PE，低于34.8倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][22] 重点投资主线与机会 * **涨价逻辑**：在原油上涨、通胀及疫情后周期底部背景下，建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块，如手套、原料药等 [7][11] * **脑机接口**：作为国家重点培育的未来产业，政策与产业端均有重要进展 [7][11] * 政策端：两会期间讨论升温，江苏省印发产业行动方案，明确2027年、2030年阶段性目标；“十五五”规划纲要明确提出加快关键技术攻关并推动应用 [7][11] * 产业端：博睿康侵入式脑机接口产品获批，为国内首个；芯智达“北脑一号”完成第7例人体植入；阶梯医疗256通道系统完成临床植入，计划2026年中启动多中心临床试验并完成约40例患者入组 [7][11] * 建议关注相关标的：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、三博脑科等 [7][11] * **“十五五”规划机遇**：规划纲要全文发布，进一步明确医疗产业与体系建设方向 [7][11] * 产业层面：推动生物医药等战略性新兴产业发展，推进生物技术等领域立法，强化产业创新能力 [7][11] * 技术应用：推动人工智能及数智技术在辅助诊疗、精准医疗、健康管理等场景应用，推进全民健康数智化 [7][11] * 服务体系：实施健康优先战略，健全公共卫生体系，推进国家医学中心和区域医疗中心建设，促进优质资源扩容下沉，基本实现县域医共体全覆盖 [7][11] * 体制机制：深化医疗、医保、医药协同，推进支付方式改革，完善集采政策，优化创新药审评审批，健全医保支持创新药械高质量发展的制度 [7][11] * 建议关注三大方向：1) 创新药械；2) 数智医疗与精准诊断；3) 慢病管理、生育友好 [8][11][12] 重点公司推荐与表现 * 报告3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份 [8] * 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.58%，跑输医药行业0.36个百分点；本月平均下跌4.42%，跑输医药行业1.42个百分点 [8][28] * 重点公司中，美诺华本周股价上涨13.72%，本月上涨13.36%；可孚医疗本周上涨3.05%，本月上涨5.37%；药石科技本周微涨0.13% [29] 行业热点与申报动态 * **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共10家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，1家中止（财报更新） [14][15] * **港股申报**：当前医药生物行业港股申报企业共94家（不含失效与撤回），均为处理中 [15][17][18] 其他市场信息 * **维生素价格**：本周维生素A、E价格明显提升，维生素C、泛酸钙有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [32] * **重点公司动态**：报告列举了多家公司的重要动态，包括英矽智能发布盈利预警、万邦德一季度业绩预增、海思科创新药获受理、可孚医疗申请H股上市且2025年营收净利双增、联邦制药德谷胰岛素获批等 [30][31][33]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医药板块处于震荡分化期，在两会政策催化与业绩窗口期下，结构性机会值得关注[8][14] - 两会《政府工作报告》对生物医药、创新药、脑机接口等方向给予积极定调，产业政策与医疗体系改革并行推进，为行业提供中长期发展支持[8][14][19] - 投资层面建议关注三条主线：具备全球竞争力的生物科技龙头、受益于融资环境改善的创新产业链上游及CXO板块、以及脑机接口/AI/手术机器人等前沿主题方向[8][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2026年3月6日）市场表现：沪深300指数下跌1.07%，医药生物（申万）指数下跌2.78%，在31个一级行业中排名第17位[8][14][21] - 医药子行业本周均下跌：医药商业(-1.93%)、化学制药(-1.98%)、中药(-2.04%)、医疗器械(-2.94%)、生物制品(-3.07%)、医疗服务(-4.71%)[8][14][21] - 2026年初至今收益率：医药板块为0.10%，同期沪深300为0.66%，医药板块跑输0.56个百分点[9][21] - 板块估值：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为22.4倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为8.4%；以TTM法计算，医药板块PE为30.7倍，低于历史平均水平(34.8倍)，溢价率为11.6%[9][23] 政策与产业动态 - **两会政策催化**： - 产业端：将生物医药列为新兴支柱产业，连续第三年强调推动“创新药”高质量发展，并将脑机接口、具身智能纳入未来产业重点方向[8][14][19] - 体系端：政策导向由“扩投入”转向“提效率”，包括加强基层用药衔接、深化医保支付方式改革、推进医保省级统筹等[8][14] - 保障端：扩大生物技术开放试点，推动商业健康保险发展[8][14] - **产业进展**： - 创新药对外授权活跃：中国生物制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成协议，首付款1.35亿美元，最高里程碑付款13.95亿美元[8][14]；德琪医药与优时比就ATG-201达成协议，首付款8000万美元，最高里程碑付款超11亿美元[8][14] - 其他政策：四部门联合发布文件，要求围绕脑机接口等前沿领域加快科技保险发展[13][15]；“十五五”规划纲要草案提出人均预期寿命提高到80岁，养老机构护理型床位占比提高到73%[19] 投资建议与关注主线 - **主线一：生物科技/生物制药龙头**：政策强化产业地位，支付环境改善，关注康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物、恒瑞医药等[8][14] - **主线二：创新产业链上游及CXO**：“耐心资本”支持下，随着融资环境改善与研发活跃度回升，CDMO、科研试剂及多肽原料企业有望受益，关注药明生物、泰格医药、药石科技、药明康德、键凯科技等[8][14] - **主线三：前沿主题方向**： - 脑机接口：关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、美好医疗等[8][14] - 手术机器人：关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗等[8][14] - AI医疗与AI制药：关注迪安诊断、金域医学、成都先导、英矽智能等[8][9][14] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：3月重点推荐的10家公司本月平均下跌3.96%，跑输医药行业(-2.78%) 1.18个百分点[9][34] - **部分公司业绩与进展**： - 艾力斯：披露2026年Q1业绩预告，预计营收15.50亿元，同比增长41.12%；扣非净利润5.70亿元，同比增长44.00%[8][14][35] - 荣昌生物：2025年营收32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.09亿元，实现扭亏为盈[35] - 百济神州：2025年实现GAAP盈利，核心产品百悦泽全球收入39亿美元，同比增长49%[35] - 晶泰控股：预计2025财年实现税后溢利不少于1亿元，首次实现全年盈利；收入预计不少于7.8亿元，同比增长至少193%[35] - 中国生物制药：1类创新药罗伐昔替尼片获批上市[35] 行业数据概览 - **上市公司情况**：医药生物行业上市公司总数504家，行业总市值69，490.56亿元，流通市值63，754.13亿元[2][6] - **IPO申报情况**： - 科创板：当前申报企业共12家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，3家中止[16][17] - 港股：当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[17][18][20][21]

报告行业投资评级 * 报告对医药生物行业持积极态度，核心投资观点为“积极把握主题机会、战略重视原料药底部向上行情”[12][15] 报告核心观点 * 3月布局思路是重点关注第一季度业绩预期，并积极把握主题性投资机会[6][15] * 建议战略重视处于行业底部区间的原料药板块，认为其在化工涨价、新业务增加等因素推动下，有望迎来中期维度的周期拐点[6][7][15] * 手术机器人行业因政策打通收费瓶颈，正驶向发展快车道，市场空间广阔[1][10] 行业与市场表现总结 * **2026年2月行情回顾**：医药生物行业指数下跌0.2%，同期沪深300指数上涨0.1%，医药板块跑输大盘0.3个百分点，在31个子行业中排名第27位[6][11][45] * **2026年至今表现**：医药板块收益率2.96%，跑赢沪深300指数1.21个百分点[11][42] * **子板块表现**：2026年2月，中药（+1.49%）、医疗器械（+0.94%）、医疗服务（+0.53%）上涨，生物制品（-0.19%）、医药商业（-1.03%）、化学制剂（-1.78%）下跌[6][11][45] * **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块市盈率（PE）为22.7倍，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为8.1%[11][50] * **历史估值比较**：以TTM法计算，医药板块PE为31.4倍，低于历史平均水平的34.8倍[11][50] 细分领域投资机会与关注标的 * **CRO/CDMO及上游**：海外公司业绩及指引向好，国内公司年报与第一季度业绩展望或成催化剂，建议关注药明生物、泰格医药、药石科技、键凯科技、海特生物等[6][9][15] * **原料药板块**： * **创新业务催化**：小核酸、多肽、ADC毒素等赛道带来产业链机会，看好联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、普洛药业、天宇股份、美诺华等[7][15] * **业绩拐点**：板块多数公司处于存量业务见底、增量业务发力的拐点，看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等[7][15] * **价格改善**：行业经历4-5年出清，产品价格处于历史底部，有望迎来改善，看好国邦医药、普洛药业、联邦制药、川宁生物等[8][15] * **创新药板块**： * **龙头公司**：建议关注康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等[9][15] * **小核酸技术**：建议关注前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业等布局肝外递送平台或拥有FIC管线的公司[9][15] * **全球创新方向**：关注在新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等方向有布局的先声药业、康弘药业、和黄医药、迈威生物等[9][15] * **in vivo CAR**：年内有多项临床研究到达主要终点，建议关注安科生物、石药集团、云顶新耀、键凯科技等[9][15] * **医药领域的AI+**： * **脑机接口**：建议关注创新医疗、爱朋医疗、可孚医疗、美好医疗等[10][16] * **手术机器人**：建议关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[10][16][39] * **AI医疗**：建议关注迪安诊断、金域医学等[10][16] * **AI制药**：建议关注成都先导、和铂医药、泓博医药等[10][16] * **3月重点推荐组合**：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[10][17] 手术机器人专题研究 * **市场空间与增长**： * 中国手术机器人市场正加速向千亿级迈进，预计2033年市场规模将达到1020.19亿元，2024-2033年复合年增长率（CAGR）达34.3%[10][23] * 2019-2024年中国市场规模从27.15亿元增至71.84亿元，CAGR为21.5%[23] * **腔镜机器人**：是最大细分赛道，2024年销售额占比51%[20][22]，2024年渗透率仅0.70%，远低于美国的21.90%[10][27]，预计2024-2030年市场规模CAGR为29.3%[27] * **骨科机器人**：预计2023-2030年国内市场规模CAGR达41.4%[10][27]，2025年招采中标量同比增长约35%[10][37] * **政策与商业化**： * 2026年1月国家医保局发布立项指南，首次确立全国统一的三档收费逻辑（导航、参与执行、精准执行），打通商业化“堵点”[10][31] * 全国已有20余个省市将手术机器人相关项目纳入临床收费目录，北京、上海等地已纳入医保报销[31] * **竞争格局与公司动态**： * **腔镜领域**：直觉外科（达芬奇）仍为主流，国产企业积极出海，微创机器人图迈®全球商业化订单在2026年2月突破200台，覆盖近50个国家[10][34] * **骨科领域**：竞争激烈，2025年获批品牌增至40家[10][37]，天智航优势明显，其天玑机器人手术量超3.5万例，占国内总手术量超70%，2025年招采中标42台[10][37] * **商业模式**：国际巨头已验证“设备+高频耗材/生态”的盈利模式，国内企业目前收入仍以设备销售为主，未来随装机量与手术量增长，有望形成高毛利结构[36] 行业热点事件 * **国家药监局支持生物制造**：“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展，聚焦新靶点药物、AI制药等前沿领域[40] * **国家集采接续结果出炉**：1-8批国家集采药品接续采购开标，涉及316种药品，呈现出“反内卷”导向，有利于行业价格体系稳定[41] * **AI医疗应用推广**：春节期间“蚂蚁阿福”App总用户规模破亿，显示AI在健康管理等C端应用的发展潜力[41]

文章核心观点 中国医药研发外包（CRO）行业是国家重点支持的战略性新兴产业，其政策环境经历了从整体生物医药产业支持到专门领域聚焦、从鼓励创新到“创新与供应链安全”并重的演变[1] 国家层面通过确立产业战略地位、深化审评审批制度改革（如加入ICH、确立MAH制度、推行“30日通道”）、出台专项支持政策，为行业扩张与国际化发展提供了坚实支撑[3][7][8] 各省市也密集出台了覆盖平台建设、财政奖励、临床试验扶持等多维度的配套政策，形成了区域协同、特色发展的产业促进体系，全方位推动CRO行业规范化、高质量发展[11][12][13][14] 政策发展历程 - 行业定位持续升级，从“十五”期间重视生物医药整体，到“十二五”明确支持CRO等专业服务，再到“十四五”将CRO定位为支撑生物医药产业高质量发展的“关键基础设施”[1] - 政策导向从“政策引领”转向“创新与安全”，最新的“十五五”规划强调“差异化、高价值创新”与“供应链安全自主可控”并重[1] 国家层面政策汇总及解读 - **政策演变**：2006年以来，国家层面以规范类政策为主，通过确立生物医药战略新兴产业地位、落地药品上市许可持有人（MAH）制度、优化审评审批、规范临床试验等，支持CRO服务体系建设与国际化发展[3] - **关键政策节点**： - **2017年**：中国正式加入ICH，推动药品注册标准与国际接轨，吸引跨国药企将中国纳入全球研发网络[8] - **2017年10月**：出台《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，确立MAH制度、临床试验默示许可等突破性制度，明确扶持CRO发展，为CRO/CMO行业扩张提供法律基础[5][8] - **2019年8月**：新修订的《中华人民共和国药品管理法》正式确立MAH制度，允许研发与生产分离[5] - **2025年**：国家药监局推行创新药临床试验审评“30日通道”，将默示许可时间从60日调整为30日，进一步缩短研发周期[6][8] - **2025年7月**：国家医保局明确“创新药不纳入集采”政策，稳定创新药研发预期，间接带动CRO行业需求[6] 国家层面行业发展目标 - **总体目标**：根据国务院2025年1月发布的意见，目标是到2027年完善监管法规、提升审评审批效率，到2035年实现监管现代化，全面提升医药产业创新力和全球竞争力[9][10] - **具体措施**： - **支持研发创新**：对重大创新药械实施“提前介入、一企一策”审评机制，推动创新药械纳入医保支付[10] - **提升审评效率**：在部分地区试点将临床试验审评时限从60个工作日压缩至30个工作日，优化注册检验流程[10] - **扩大对外开放**：推动国际多中心临床试验，促进全球同步研发上市，开展生物制品分段生产试点[10] 省市层面政策汇总及解读 - **政策特点**：各省市政策覆盖平台建设、服务奖励、临床试验扶持、国际标准对接等核心领域，通过投资补助、营收奖励、保险补贴等形式进行扶持，最高补贴可达5000万元[11][12] - **部分地区特色措施**： - **海南**：规范种业CRO认定，提供专项政策支持[12] - **江苏**：允许外资设立独资CRO，推动跨境多中心临床试验数据互认[12] - **广东深圳**：支持建设AI+药械园区，布局CRO/CDMO等公共服务平台[12] - **具体奖励案例**： - **重庆**：新建CRO平台按固定资产投资20%给予最高1000万元支持；年合同额超300万元按3%给予最高500万元奖励[12] - **广州开发区**：CRO年营收达1亿元、2亿元、3亿元、5亿元、10亿元且增长，分别给予100万元、200万元、300万元、500万元、1000万元奖励[12] - **浙江**：CRO平台按项目总投资50%补助，最高可达5000万元[12] - **福建厦门**：2024年已兑现CRO相关奖励269.02万元[13] 省市层面行业发展目标 - **区域发展重点**： - **长三角地区**：致力于打造互联网高端CRO产业服务体系[14] - **京津冀地区**：侧重构建协同创新体系，承接产业转移与全链条外包服务[14] - **粤港澳大湾区**：着力建设跨境CRO服务平台集群[14] - **中西部地区**：以培育本土CRO企业、建设专业研发平台为重点，承接产业转移[14] - **特色省市定位**： - **海南**：聚焦南繁种业CRO，构建全链条服务体系[14] - **重庆**：计划打造创新药产业集群[14] - **云南**：致力于建设辐射南亚东南亚的区域性创新基地[14]

公司股东信息 - 截至2026年1月30日，公司股东总户数为44,353户 [2]

股东及管理层股份变动 - 控股股东王达武因自身资金需求，计划减持不超过406.34万股，占公司总股本的3% [1] - 股东杨海洲计划减持不超过400万股，占公司总股本的0.1624% [8] - 控股股东、实际控制人杨民民质押其持有的1200万股，占公司总股本的5.13%，用于偿还金融机构借款 [9][10] - 部分董事、高管原计划减持不超过34.83万股，但该减持计划已提前终止 [20] 重大合同与订单 - 下属公司签订17艘船舶建造合同，合同金额合计为16亿-18亿美元 [2] - 签订3项海外高效换热器订单，总金额约170万欧元（约合1392.3万元），用于SpaceX星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统 [4] - 控股子公司签订储能设备采购合同，金额合计2.104亿元 [43] 研发合作与项目进展 - 与某高校签订为期3年的技术合作协议，在大容量功率半导体器件及配套电力电子模块领域开展合作 [3] - 新能源汽车一体化大型压铸项目延期至2027年3月，原因为下游客户需求细化，需延长建设周期 [38] - 获得“汽车车灯除雾用石墨烯碳导热片与可逆型干燥剂膜片组合的膜组件及其应用”的发明专利 [39] 产能扩张与投资 - 拟发行可转换公司债券募集资金不超过6亿元，用于马来西亚智能制造基地项目、产能扩建项目及补充流动资金 [5] - 计划在河南省正阳县投资21亿元建设年产120Ah电芯生产项目，将建设4条电池生产线 [7] - 控股子公司调整“年产22万吨环氧丙（乙）烷衍生产品技改项目”，总投资额由8.45亿元减少至6.42亿元，产品减少2万吨 [17] 资产出售与收购 - 拟公开挂牌出售177套住宅资产，建筑面积共计19523.79平方米，挂牌底价2.51亿元 [6] - 正在筹划向特定对象发行A股股票，募集资金不超过18.82亿元，用于收购三家子公司各100%股权 [13] - 全资子公司将其持有的湖北丰乐51%股权无偿划转至公司，以优化管理架构 [31] 药品研发与注册进展 - 醋酸格拉替雷注射液获得美国FDA的批准证书，用于治疗复发型多发性硬化 [11] - 戈利木单抗注射液获得欧洲EMA的上市批准，适应症包括类风湿关节炎等 [12] - 控股子公司收到国家药监局关于HLX15-SC用于多发性骨髓瘤治疗开展Ⅰ期临床试验的批准 [18][19] - 取得甲钴胺片的药品注册证书，适用于周围神经病的治疗 [41] 集采中标情况 - 部分药品拟中选国家组织集采药品协议期满品种接续采购，12个拟中选产品2024年销售收入为1.76亿元，占公司2024年营收的12.47% [21] - 公司及子公司部分药品拟中选接续采购，拟中选药品2024年度销售收入合计为3.23亿元，占同期公司营业收入的10.03% [24] - 子公司共计28个药品品种拟中选接续采购，2024年度合计销售额为6.8亿元，占公司2024年度营业收入比例为28.43% [36] - 公司部分药品拟中选国家组织集采药品协议期满品种接续采购 [37] 财务业绩与预告 - 2025年实现营业总收入12.49亿元，同比下降1.61%；归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，同比下降21.97% [28] - 2025年度营业收入919.14亿元，同比下降5.39%；归属于上市公司股东的净利润272亿元，同比下降1.72% [30] - 2025年实现营业收入1.13亿元，同比增长40.13%；归属于母公司所有者的净利润亏损1.73亿元 [33] - 2025年实现营业收入39.02亿元，同比增长20.85%，净利润7091.15万元，同比增长19.41% [44][45] - 2025年营业收入为2.53亿元，同比增长19.46%；净利润3726.47万元，同比增长22.2% [46] 经营数据披露 - 2026年1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量2005万吨，同比下降7.3% [16] - 2026年1月新签合同额736.5亿元，其中新签海外合同额为32.1亿元 [25] - 2026年1月原煤产量500万吨，同比增加17.10%；商品煤销量438万吨，同比增加16.80% [40] 资产减值与计提 - 预计2025年全年计提各项资产减值准备金额约2360万元至2850万元，将减少2025年度净利润 [14] - 预计2025年全年计提各类资产减值准备金额合计约为5255.05万元 [35] 对外投资与基金 - 以自有资金2120万元认购深圳星连荣基创业投资合伙企业份额，该基金规模为21201万元 [26] - 与专业投资机构共同投资设立基金，公司以自有资金认缴出资2000万元，占认缴出资总额的39.60% [32] - 公司及全资子公司放弃对工控东高基金的优先购买权，基金存续期限由7年调整为8年 [20] 其他重要事项 - 全资子公司涉及两起重大诉讼，涉案金额合计约3190.18万元 [15] - 公司股票可能因2025年年度报告披露后触及规定情形而被终止上市 [23] - 收到与收益相关的政府补助176.4万元，占公司2024年度净利润的10.79% [27] - 收到与收益相关的政府补助款项1040万元 [29] - 实际控制人的一致行动人兴合集团累计增持265.21万股，占总股本的0.52%，增持后承诺6个月内不减持 [34] - 核芯破浪发出部分要约，预定要约收购1729.04万股，占公司总股本的12.00%，要约价格为35.82元/股 [22] - 副总经理王少辉因个人原因辞去副总经理职务，辞职后仍将在公司任职 [42]

股东持股 - 杨民民持股41,403,319股，比例17.71%[4] - 杨彬彬持股269,396股，比例0.12%[4] - 王小燕持股30,000股，比例0.01%[4] - 控股股东及其一致行动人合计持股41,702,715股，比例17.84%[4] 股份质押 - 杨民民本次解质12,000,000股，占所持28.98%，占总股本5.13%[1] - 杨民民本次质押12,000,000股，占所持28.98%，占总股本5.13%，2026.2.10起，2027.2.2到期[3] - 控股股东及其一致行动人本次质押12,000,000股，占所持28.78%，占总股本5.13%[4] 股份限售冻结 - 杨民民已质押股份限售和冻结4,900,000股，占已质押40.83%[4] 其他情况 - 截至披露日，控股股东及其一致行动人股份无冻结，质押无强制平仓风险[5]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予“增持”评级，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点是积极布局医药底部资产，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026等国际大会提示的创新药投资主线 [6][7][11] - 医药板块在经历调整后，部分底部资产已有所反弹，当前应布局有望看到业绩拐点的细分领域及个股，同时看好代表未来成长方向的领域 [7][11] - 在2025年报及2026年一季报披露期，应关注预期在2025年至2026年一季度有望兑现业绩拐点的标的 [7] 根据目录总结 本周市场表现与估值 - **市场表现**：本周（截至2026年2月8日）沪深300指数下跌1.33%，而医药生物行业上涨0.14%，在31个一级子行业中排名第15位 [7][26] - 子行业表现分化：中药（+2.56%）、医疗服务（+1.31%）、医药商业（+0.57%）上涨；医疗器械（-0.13%）、化学制药（-0.62%）、生物制品（-1.82%）下跌 [7][26] - 年初至今（截至报告期），医药板块收益率3.28%，跑赢沪深300指数（收益率0.29%）2.99个百分点 [8][26] - **板块估值**： - 基于2026年盈利预测，医药板块市盈率（PE）为22.8倍，全部A股（扣除金融板块）PE约为20.4倍，医药板块溢价率为11.7% [8][30] - 基于TTM估值法，医药板块PE为29.6倍，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][30] JPM 2026大会揭示的细分领域机遇 - **IO plus（免疫联合疗法）**： - VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，III期临床涉及适应症愈发广泛 [6][12] - 关注研发进度靠前的国内公司，如康方生物、荣昌生物、三生制药等 [6][12] - 关注IO plus新靶点组合，包括双抗及单抗联用，涉及公司有维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [6][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**： - 关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [6][14] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床数据将于2026年下半年更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的II/III期非小细胞肺癌数据将于2026年读出，并启动一线关键临床；第一三共ENHERTU在一线HER2+乳腺癌中显示突破性疗效 [6][17] - 国内相关标的管线价值有望受益，包括科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [6][17] - 双毒素/新毒素ADC成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [6][17] - **Kras抑制剂**： - 关注龙头公司临床推进及数据读出，以验证先发优势 [6][15] - 关注针对细分人群的精细化治疗及与RAS抑制剂联用可提供临床增益的相关标的，如加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [6][15] - **HR+乳腺癌**： - 把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [6][16] - 诺华Kisqali在新辅助适应症上市后10周，美国市场份额超50% [16] - 关注在该领域布局的公司，如康辰药业、百济神州等 [6][18] - **血液瘤**： - 多发性骨髓瘤二线治疗格局生变，BCMA/CD3双抗等疗法打开市场天花板 [6][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域显现突破潜力，国内企业亚盛医药（APG-2575已在国内获批）、诺诚健华等率先破局 [6][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - **小核酸**：商业化持续高速放量可期，关注双靶点、肝外靶向临床更新 [6][19] - Arrowhead治疗严重高甘油三酯血症的III期数据预计2026年第三季度读出 [19] - Ionis公司家族性乳糜微粒血症综合征药物年度销售额略超预期，达1.05亿美元，并将严重高甘油三酯血症的峰值销售预期从100亿美元上调至200亿美元 [19] - **核药**：围绕大癌种推进临床数据端的适应症拓展 [6][23] - **自身免疫性疾病**： - 新品种首次人体试验的积极数据点燃赛道希望，海外生物技术公司正积极推进新品种开发 [6][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026年2月8日）重点推荐组合平均下跌0.03%，跑输医药行业0.17个百分点 [8][41] - 部分公司本周股价表现：药明生物(+1.84%)、泰格医药(+4.19%)、先声药业(+3.76%)、和铂医药-B(-7.31%) [42] 行业近期热点与政策 - **政策动态**： - 国家医保局2026年将加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标2026年底前定点医药机构接入率达70%以上 [23] - 国家药监局“十五五”期间将大力支持生物制造、AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域 [23] - 2025年我国获批上市创新医疗器械76个，同比增长17% [23] - **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共19家（不含终止），其中注册生效7家，提交注册1家，已问询10家，已受理1家 [24] - **维生素价格**：本周维生素A、维生素D3价格小幅下跌，维生素E价格小幅上涨 [45] 重点公司动态 - **石药集团**：与阿斯利康达成总额最高185亿美元的研发合作与授权协议，核心项目为长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - **礼来**：将投资超35亿美元在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法瑞他鲁肽 [43] - **先声药业**：与AbbVie就三特异性抗体SIM0500的合作再获4000万美元里程碑付款 [43] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖与Eisai签订许可协议，授权其在日本开发PD-1单抗斯鲁利单抗 [43] - **广生堂**：乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦完成III期临床试验全部578例受试者入组 [43]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是 **“积极布局医药底部资产”**，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026大会等国际会议提示的创新药主线 [1][7][11] - 当前医药板块估值具有吸引力，以2026年盈利预测计算，医药板块估值为 **22.8倍PE**，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 **11.7%**；以TTM估值法计算为 **29.6倍PE**，低于历史平均水平的 **34.8倍PE** [8][30] - 2026年初至报告期，医药板块收益率 **3.28%**，跑赢同期沪深300指数 **2.99个百分点**；本周（2026.02.02-02.08）医药生物板块上涨 **0.14%**，而沪深300指数下跌 **1.33%** [7][8][26] 行业与市场表现总结 - 行业基本状况：上市公司数量为 **502家**，行业总市值为 **72,032.62亿元**，流通市值为 **66,072.37亿元** [2][5] - 本周子板块表现分化：中药、医疗服务、医药商业分别上涨 **2.56%**、**1.31%**、**0.57%**；而医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌 **0.13%**、**0.62%**、**1.82%** [7][11][26] - 报告认为本周消费医疗（中药、医疗服务、药店）及有涨价预期的原料药等“底部资产”的反弹，主要源于市场轮动，并建议在2025年报及2026年一季报披露期关注有望兑现业绩拐点的标的 [7][11] JPM 2026大会揭示的创新药机遇总结 - **IO plus（免疫联合疗法）**：VEGF双抗与其他药物的联用及多适应症布局已成趋势，III期临床适应症愈发广泛 [7][12] - 重点关注公司：康方生物、荣昌生物、三生制药，以及布局新靶点组合的维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [7][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**：关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [7][14][17] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1高表达非小细胞肺癌的III期临床数据将于 **2026年下半年** 更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的 **二线及以上非小细胞肺癌III期数据** 将于2026年读出，并启动一线不限PD-L1表达的关键临床 [7][17] - 国内映射标的：科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [7][17] - **双毒素/新毒素ADC** 成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [7][17] - **Kras抑制剂**：关注龙头公司临床推进与数据读出，以验证先发优势 [7][15] - Revolution公司计划在 **2026年下半年** 启动其pan-RAS抑制剂针对一线非小细胞肺癌的注册试验 [15] - 关注标的：加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [7][15] - **HR+乳腺癌**：把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [7][16][18] - 诺华Kisqali在早期乳腺癌新适应症上市后 **10周内** 美国市场份额超 **50%** [16] - 关注在CDK4/6抑制剂前线联用及后线耐药市场中可能诞生大单品的公司，如康辰药业、百济神州等 [7][18] - **血液瘤**：多发性骨髓瘤二线治疗格局变化将打开TCE类药物天花板；骨髓增生异常综合征新药进入关键验证期 [7][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域展现潜力，亚盛医药的APG-2575已在国内获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病，有望兑现商业价值 [7][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - 小核酸药物商业化放量可期，双靶点、肝外靶向临床更新是主要里程碑 [7][19] - 关注标的：前沿生物、福元医药、石药集团等；产业链看好药明康德、凯莱英等CDMO公司 [19][21] - 核药围绕大癌种推进适应症拓展，如针对非小细胞肺癌、胰腺癌等的临床数据读出 [23] - **自身免疫性疾病**：海外生物科技公司积极推进新品种开发，首批人体试验的积极数据为赛道带来希望 [7][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026.02.08）中泰医药重点推荐组合平均下跌 **0.03%**，跑输医药行业指数 **0.17个百分点** [8][41] - 重点公司给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如药明生物2026年预测市盈率为 **32.20倍**，泰格医药2026年预测市盈率为 **44.80倍** [5] 行业热点与政策聚焦 - **政策动态**： - 国家医保局将在2026年加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标在2026年底前定点医药机构接入率达 **70%以上** [23] - 国家药监局表示“十五五”期间将支持生物制造产业创新，加快AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域审评审批 [23] - 2025年，我国获批上市创新医疗器械 **76个**，同比增长 **17%** [23] - **重要行业合作**： - 石药集团与阿斯利康达成总额最高 **185亿美元** 的研发合作与授权协议，涉及长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - 礼来宣布将投资超 **35亿美元** 在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法 [43]

资金募集 - 公司向特定对象发行8,385,650股A股，募资934,999,975元，净额928,090,177.20元[2] 资金用途变更 - 2026年1月15日同意变更浙江晖石药业项目募集资金用途[3] - 变更后投入“新分子药物研发平台项目”和“新分子药物建设项目”[3] 账户余额 - 截至2026年2月3日，宁波银行南京分行一账户16,800万元用于研发平台项目[5][7] - 截至同日，建行南京城南支行账户8,984.07万元用于建设项目[5][8] - 截至同日，宁波银行南京分行另一账户0万元用于建设项目[5][9] 监管协议要点 - 支取超5000万元（或净额20%孰低）银行通知保荐机构[9] - 保荐代表人可查专户资料，丙方有权更换[11] - 乙方按月出对账单，大额支取需通知[11]