报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 尽管未来两年美国原油产量维持增长，但国际油价重心仍有望中高位震荡，持续利好上游油气公司 [2][30] - 北美活跃钻机数周环比下滑，同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，未来提升空间较大 [2][31] - 新加坡柴油价差走势相对更强，炼厂化工品中乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差有所扩大，炼化公司业绩修复空间较大 [2] - 涤纶长丝整体库存提升，POY价差扩大，长丝企业业绩修复空间较大 [2][43] 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250526 - 20250530）中信石油石化板块上涨约0.37%，上证综合指数下滑约0.03%，石油石化板块领先约0.39个百分点 [1][16] - 石油石化子板块涨跌互现，工程服务、油田服务等子板块涨幅居前 [1][16] 个股涨跌幅 - 本周领涨个股包括恒通股份、洪田股份等；领跌个股包括广聚能源、东方盛虹等 [1][17] - 民营大炼化公司周度涨跌幅：恒逸石化（+0.50%）、荣盛石化（+0.11%）、桐昆股份（-1.10%）等 [1][18] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价下滑，截至5月30日，布伦特原油期货结算价约63.90美元/桶，周跌幅约1.30%；WTI原油期货结算价约60.79美元/桶，周跌幅约1.12% [19] - 美国商业原油库存有所下滑，5月23日，商业原油库存周环比减少约280万桶，战略原油库存环比提升约82万桶 [25] - EIA预计未来两年美国原油产量维持增长，2025年美国原油产量将达到13.4百万桶/日，2026年将接近13.5百万桶/日 [32] 油服板块 - 截至5月30日，美国活跃钻机数周环比小幅下滑3部，同比下滑37部 [31] - 欧佩克国家钻井平台数量1季度达到441个，北美钻井平台数环比增加1个达到827个 [31] 中游炼化板块 - 截至5月30号，山东地炼汽油(92)现货基准价约为7483元/吨，周提升约54元/吨，柴油(0)现货基准价约为6576元/吨，周提升约44元/吨 [35] - 新加坡柴油价差周增加约1.26美元/桶，汽油价差周扩大约0.31美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约8美元/吨，PX与石脑油价差周提升约15.6美元/吨 [2][35] 终端聚酯板块 - 截至6月1号，华东地区POY市场均价约为6990元/吨，DTY市场均价约为8175元/吨，FDY市场均价约为7275元/吨 [43] - 截至5月30日，POY价差约为1251元/吨，周提升约19元/吨 [2][43] - 截至5月29日，江浙织机FDY/DTY的库存天数环比变化约为+2.3/+1.9天，整体库存提升 [2][43] C3板块 - 截至5月30日，山东丙烯酸市场价约为6900元/吨，周跌幅约8% [51] - 丙烯酸与丙烷价差约为2776元/吨，周跌幅约15.03% [51] 重点公司公告 - 双环科技联碱节能技术升级改造项目建设完工、进入试生产阶段，于2025年5月23日生产出合格产品 [52] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等，建议关注中国石油、中国海油等 [3][53] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，建议关注中海油服、海油工程等 [3][53] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][53] - 炼化公司规划新产能，新材料项目布局加速，建议关注卫星化学、恒力石化等 [3][53]

报告公司投资评级 - 强烈推荐/维持 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，2025 年第一季度延续下降态势，但 24Q4 业绩亮眼，主要因煤炭产量放量 [1][2] - 煤炭业务虽煤价下跌、毛利率减少，但马朗煤矿放量增产，盈利提升；天然气业务价格下降、销量锐减拖累业绩；煤化工业务生产装置稳定，持续增产 [2][3] - 新项目布局有望贡献长期增量，关注煤炭主业成长性，高分红或具可持续性，保障股东权益 [10][11] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60%；扣非归母净利润 29.52 亿元，同比下降 46.41% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 89.02 亿元，同比下降 11.34%；归母净利润 6.94 亿元，同比下降 14.07%；扣非归母净利润 7.01 亿元，同比下降 9.48% [1] - 24Q4 归母净利润达 9.58 亿元，同比大幅增长 211.54%，环比增长 75.05%，得益于煤炭产量同比增长 176.57% [2] 各业务板块情况 煤炭业务 - 2024 年国内秦皇岛港 5500 大卡动力煤现货平仓价均价 860.70 元/吨，同比下降 10.99%；毛利率 22.95%，同比下降 11.73 个百分点 [2] - 2024 年公司原煤产量 3983.29 万吨，同比增长 78.52%；销售量 4723.4 万吨，同比增长 52.39%；业务营业收入 17.38 亿，同比上升 18.03% [2] - 25Q1 原煤产量 1406.65 万吨，同比增长 138.75%；销售量 1469.04 万吨，同比增长 62.90% [2] 天然气业务 - 2024 年中国 LNG 地区成交均价 4512.57 元/吨，同比下降 7.2%；产量 6.82 亿方，同比增长 17.58%；销量 40.86 亿方，同比下降 52.95%；业务板块营业收入 13.06 亿，同比下降 65.95% [3] - 25Q1 产量 16.57 亿方，同比下降 11.84%；销量 8.65 亿吨，同比下降 26.75% [3] 煤化工业务 - 2024 年甲醇产量 107.88 万吨，同比增长 18.43%；煤化工产品合计产量 226.45 万吨，同比增加 7.36%；销量 246.94 万吨，同比减少 8.42% [3] - 25Q1 煤化工产品产量 64.96 万吨，同比增加 14.24%；销售 59.95 万吨，同比减少 3.04% [3] 公司财务指标 - 2024 年公司毛利率 11.36%，费用率 10.77%，净利率 7.68%；营业总成本 323.03 亿元，同比下降 40.34%；净利润 27.98 亿元，同比下降 43% [10] - 2025Q1 公司毛利率 10.42%，费用率 11.34%，净利率 7.40%；营业总成本 79.74 亿元，同比下降 11.75%；净利润 6.59 亿元，同比下降 14.48% [10] 新项目布局情况 - 煤炭及煤化工方面，伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已备案，计划投资 164.8 亿元 [10] - 天然气方面，江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已批复 [10] - 油气开发方面，哈萨克斯坦斋桑项目完成两口深层井钻探，一口井 3130 - 3146 米处有自然流动稀油流出 [10] 分红情况 - 2024 年拟派发现金股利 0.622 元/股，现金分红金额 39.76 亿元，分红比例 134.3%，加回购股份折算红利后实际分配现金红利 0.70022 元/股，实际现金分红金额 44.76 亿元 [11] - 以 2025 年 4 月 25 日收盘价 5.72 元测算，股息率为 10.87% [11] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 28.80/34.71/39.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.53/0.61 元/股，对应 PE 13.42/11.13/9.75 倍 [11] 公司基本信息 - 主营业务为天然气、煤炭和煤化工板块，主要产品是天然气、煤炭、煤化工产品 [5] - 52 周股价区间 8.38 - 5.45 元，总市值 381.97 亿元，流通市值 381.97 亿元，总股本/流通 A 股 649,606/649,606 万股，52 周日均换手率 1.7 [5] 相关报告汇总 - 包含石油石化行业、油气开采和炼化及贸易等行业报告，以及广汇能源公司报告 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年年报及2025年一季报显示2024年营收和归母净利同比增长但2025Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长 未来海风成长性充足 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收296.19亿元 同比+1.64%；归母净利39.44亿元 同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元 同比+12.77% 再创历史新高 [1] - 24Q4公司收入72.47亿元 同比-0.08%；归母净利6.64亿元 同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元 同比-11.11% [1] - 2025Q1实现收入73.37亿元 同比-9.09%；归母净利润10.11亿元 同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元 同比-2.27% [1] 公司业务发展情况 - 煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展 2024年发电量491.24亿千瓦时 同比增长6.84% 上网电量472.25亿千瓦时 同比增长6.96% 上网电价479.29元/兆瓦时 截至2024年末 控股装机容量为1795.5万千瓦 同比增加5.95% [2] - 25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时 同比-12.5% 气电22.04亿千瓦时 同比+3.9% 风电16.00亿千瓦时 同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时 同比+22.0% 25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时 上网电价均价0.501元/千瓦时（含税） 同比下降2.2分/千瓦时 [2] - 布局新疆大基地项目 已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标 其中200万光伏拟2025年投运 135万风电拟2026年投运 另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作 [3] - 推进海南60万千瓦海风项目 积极推进海南CZ2项目建设 该项目总装机容量120万千瓦 一期60万千瓦正在推进 拟2025年6月投产 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | | 增长率（%） | 1.6 | 2.3 | 4.7 | 2.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | | 增长率（%） | 14.0 | 3.1 | 8.3 | 3.6 | | 每股收益（元） | 0.81 | 0.83 | 0.90 | 0.93 | | PE | 11 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 23,812 | 24,529 | 25,029 | 25,438 | 营业收入增长率 | 1.64 | 2.33 | 4.66 | 2.91 | | 营业税金及附加 | 302 | 273 | 286 | 294 | EBIT 增长率 | 6.06 | 0.52 | 12.22 | 8.93 | | 销售费用 | 6 | 6 | 6 | 7 | 净利润增长率 | 14.04 | 3.11 | 8.25 | 3.58 | | 管理费用 | 998 | 758 | 1,079 | 1,110 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 22 | 12 | 13 | 13 | 毛利率 | 19.61 | 19.07 | 21.10 | 22.08 | | EBIT | 4,708 | 4,733 | 5,311 | 5,786 | 净利润率 | 16.15 | 16.36 | 17.35 | 17.91 | | 财务费用 | 1,097 | 1,179 | 1,195 | 1,335 | 总资产收益率 ROA | 3.88 | 3.77 | 3.84 | 3.80 | | 资产减值损失 | 0 | -20 | -20 | -20 | 净资产收益率 ROE | 10.44 | 10.19 | 10.44 | 10.47 | | 投资收益 | 1,601 | 1,588 | 1,638 | 1,688 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 5,542 | 5,706 | 6,331 | 6,725 | 流动比率 | 1.02 | 1.29 | 1.35 | 1.41 | | 营业外收支 | 10 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 0.96 | 1.24 | 1.29 | 1.35 | | 利润总额 | 5,552 | 5,701 | 6,326 | 6,720 | 现金比率 | 0.52 | 0.80 | 0.81 | 0.84 | | 所得税 | 767 | 741 | 822 | 874 | 资产负债率（%） | 54.83 | 54.66 | 54.40 | 54.15 | | 净利润 | 4,785 | 4,960 | 5,503 | 5,847 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | 应收账款周转天数 | 122.63 | 111.00 | 111.00 | 111.00 | | EBITDA | 8,483 | 8,224 | 9,459 | 10,191 | 存货周转天数 | 18.19 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 2,116 | 2,257 | 2,561 | 2,863 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 74,184 | 73,888 | 80,081 | 84,365 | | | 资产合计 | 101,666 | 108,008 | 114,711 | 119,983 | | | 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | | | | | | [7]