超额储蓄的结构画像 - 观察居民超额储蓄需采用全口径储蓄指标，包括银行理财、股市投资等，而非仅看银行存款[4] 近四年全口径储蓄增加52万亿，比历史趋势超额增加11.1万亿[5] - 超额储蓄的主体更多是储蓄率更低的地区，例如河南储蓄率上升16.9个百分点至21.9%，四川上升22.6个百分点至14%，而北京等高储蓄率地区仅上升约6个百分点[5] - 超额储蓄的主体更多是收入更低的地区，静态看陕西、山西、辽宁等低收入地区储蓄率较高，动态看重庆、四川、河南等低收入地区储蓄率上升幅度更大，而北京、上海上升幅度较小[5] - 不同年龄群体均存在超额储蓄，并非由老年人主导，例如重庆老龄化率较高（22%）与广东老龄化率较低（12.4%）的地区储蓄率上升幅度均接近20个百分点[6] 超额储蓄的形成原因 - 超额储蓄并非典型的预防式储蓄，收入下行、减少消费的主流观点与数据不符，例如北京、上海收入下行但储蓄率上升幅度小，而浙江、江苏消费倾向上升的同时储蓄率也明显上升[7] - 超额储蓄增加主要源于房地产市场调整，居民购房支出年化消耗规模由8万亿下降至3.3万亿，节约近5万亿，同时2024年后提前还贷问题缓解[7] 分省份看，重庆、江苏、浙江等购房支出减少更多的地区储蓄率上升幅度更大[7] - 社会保障力度差异和养老压力并非储蓄高增主因，老年人抚养比较高与较低的地区均有超额储蓄现象，转移性收入占比较高与较低的地区储蓄率均明显上升[8] 超额储蓄的释放路径 - 超额储蓄的流向受形成模式影响，美国因财政补贴导致储蓄流向消费，欧盟因预防式储蓄模式后续也回流消费，而中国因购房需求递延导致储蓄最终将流向房地产[10] - 因房企供给侧风险（期房按时竣工率仅40%），居民推迟购房导致刚需购房率降至3.5%，低于2008年水平，现房销售增速达19.4%但期房销售增速为-23.7%[10] - 需求侧刺激政策（如房贷利率降至3.3%的历史低位）因供给侧风险约束而效果有限，房地产市场的企稳是超额储蓄释放的关键，需要政策兼顾房企融资正常化和将利率降至租金回报率之下[11] - "保交楼"政策是重要抓手，可填补约3万亿资金缺口，具备扩投资、促销售、稳房价的良性循环效果，重点城市期房新增供给较2021年中已减少65.8%[11]

超额储蓄的结构画像 - 观察居民超额储蓄需使用全口径储蓄指标 包括银行理财和股市投资等 而非仅银行存款 因银行存款受表外资金回表影响可能虚高[1][8] - 全口径储蓄近四年增加52万亿 比历史趋势超额增加11.1万亿[1][8] - 超额储蓄主体更多是储蓄率更低的地区 如河南储蓄率上升16.9个百分点至21.9% 四川上升22.6个百分点至14% 福建上升21.8个百分点至17.6% 而高储蓄率地区如北京仅上升6个百分点[1][9] - 超额储蓄主体更多是收入更低的地区 静态看陕西储蓄率34.9% 山西26.1% 辽宁26.1% 动态看重庆储蓄率上升29.4个百分点 四川上升22.6个百分点 而高收入地区如北京仅上升6.2个百分点 上海上升6.3个百分点[2][12] - 不同年龄群体均存在超额储蓄 并非由老年人主导 重庆老龄化率22%且储蓄率上升29个百分点 广东老龄化率12.4%但储蓄率也上升21个百分点[2][16] 超额储蓄的形成原因 - 超额储蓄并非典型预防式储蓄 收入下行与储蓄率上升的关联性不强 重庆收入增速下行4个百分点但储蓄率大幅上升 而北京上海河北等收入下行地区储蓄率上升有限[3][21] - 消费倾向变化与储蓄率上升无必然联系 新疆辽宁消费倾向下降但储蓄率未明显上升 浙江江苏湖北消费倾向上升但储蓄率也上升[3][22] - 超额储蓄主要源于房地产市场调整 居民购房年化支出规模从8万亿下降至3.3万亿 节约近5万亿 同时2024年提前还贷规模从5万亿下降至4.3万亿[3][28] - 分省份数据显示储蓄率上升幅度更大的地区购房支出减少更多 如重庆江苏浙江福建[3][28] - 社会保障和养老压力并非主因 宁夏抚养比0.23与辽宁抚养比0.43的地区储蓄率均超20% 转移性收入占比高低不同的地区如重庆广东储蓄率均显著上升[4][30] 超额储蓄的释放路径 - 超额储蓄流向受形成模式影响 美国因财政补贴导致收入逆势冲高 超额储蓄流向消费 欧盟因节约消费形成预防式储蓄 后续也回流消费[5][33] - 中国超额储蓄源于购房需求递延 后续可能流向房地产而非消费 中间或通过股市等金融资产过渡[5][36] - 期房销售增速2024年大幅下滑23.7% 但现房销售增速达19.4% 刚需购房率3.5%低于2008年水平 反映居民递延购房[5][36] - 需求侧刺激政策如降息至3.3%历史低位 但因供给侧竣工风险(按时竣工率仅40%) 无法有效释放储蓄 导致销售偏弱与储蓄累积[6][40] - 房地产市场企稳需政策"兼顾两头" 既要防止房企流动性危机 又要降低按揭利率至租金回报率以下[6][44] - "保交楼"政策具备良性循环效果 可填补3万亿资金缺口 促进投资和销售 现房供给过剩但期房新增供给较2021年中减少65.8% 供给偏紧有利于房价企稳[6][48]