投资评级 - 首次覆盖，给予申能股份“增持”投资评级 [1][4][11] 核心观点 - 公司在营业收入承压背景下，通过严控成本实现利润稳健增长，盈利质量持续改善 [4][5] - 财务费用显著下降，助力业绩企稳，公司正积极推进发电业务结构低碳转型，新能源装机占比提升 [5][6][7] - 公司依托上海天然气高压管网的独占性优势，并加速推进多个大型新能源基地项目，为长期增长提供支撑 [9] - 公司具有稳定的高分红历史，上市以来累计现金分红超247亿元，当前股息率具有吸引力 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：营业收入79.74亿元，同比减少8.27%；归母净利润12.38亿元，同比增长13.64% [4] - 2025年前三季度：营业收入209.32亿元，同比减少6.64%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额73.19亿元，同比增长19.39% [4] - 营收下滑主因电力市场化竞争导致上网电价下降及部分传统能源业务调整 [5] 成本控制与效率提升 - 2025年第三季度营业成本同比降低12.96%，燃料成本管控与煤电效率提升助力毛利率修复 [5] - 2025年上半年控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143元/吨 [5] - 2025年前三季度财务费用7.18亿元，同比减少17.72%，财务费用率降至3.34% [6] 业务结构与新能源发展 - 2025年前三季度控股发电量433.74亿千瓦时，同比减少2.6%，但新能源发电量增长显著，风电和光伏发电量分别同比增长21.2%和8.4% [5][7] - 截至2025年三季度末，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增加8.7%，其中新能源（风电、光伏）装机占比合计提升至31.58% [7] - 公司加速推进海南CZ2一期（60万千瓦）、新疆风光基地等大型新能源项目，并探索氢电融合发展 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.93亿元、41.41亿元和43.26亿元 [11] - 对应每股收益分别为0.82元、0.85元和0.88元/股 [11] - 按2025年11月6日收盘价8.49元计算，对应市盈率（PE）分别为10.41倍、10.03倍和9.61倍 [11] 股东回报 - 公司自1993年上市以来累计现金分红金额达247.14亿元，整体分红比例为46.9% [10] - 2024年度每股现金分红0.45元，以2025年11月6日收盘价计，股息率为5.3% [10]