报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但核心观点对2026年风电产业链盈利前景持乐观态度，认为将呈现“更为全面的提升” [1][23][24] 报告核心观点 * 报告认为，在2025年国内风电新增装机创历史新高的背景下，产业链盈利表现存在分化，仅有少数公司盈利明显超过上一轮抢装时期 [24] * 展望2026年，报告乐观预计国内、海外风电需求将持续增长，并指出三大趋势将共同推动中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 [1][6][22][24] 根据相关目录分别进行总结 第一章：2026年国内、海外风电需求展望乐观 * **国内需求**：2025年1-11月国内风电新增招标量超过120GW，预计全年达130-140GW，行业在手订单饱满，四家主要风机公司截至3Q25末合计在手订单达173GW [7][8] * **国内装机预测**：预计2026年国内风电新增装机130-140GW，其中陆上风电稳中有增，海上风电新增装机10-12GW，较2025年的7-9GW呈现较快增长 [11][12] * **海外需求**：海外新兴市场陆上风电需求呈现多点开花趋势，发展潜力巨大；海外海上风电建设高景气度未来2年有望维持，但需解决后续新项目开工问题 [17][21] 第二章：三大趋势有望推动2026年中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 * **趋势一**：国内陆风风机有望呈现明显盈利反转弹性，风机零部件也受益于行业需求向好 [24] * **趋势二**：出口加速，盈利和订单弹性有望向行业大范围拓展 [24] * **趋势三**：国内海风蓄势待发，“十五五”具备超预期潜力 [24] 第三章：趋势一：国内陆风风机有望呈现明显盈利反转弹性，风机零部件也受益于行业需求向好 * **风机价格回升**：2025年前十一月国内陆风风机中标均价较2024年全年均价提升约8-10%，同类产品价格提升5-8% [27] * **竞争格局改善**：2024年国内前六家整机厂市场集中度（CR6）达到85%，市场竞争格局趋于稳态，头部集中趋势可能仍有提升空间 [31] * **盈利传导与提升**：预计本轮风机价格上涨传导至报表端将自2026年开始体现，2027年同类型产品收入确认价格有望较2025年低价时期提升5-8% [33] * **利润率展望**：预计行业2026年国内陆风风机毛利率有望较2025年提升2-3个百分点，2027年有望继续提升2-3个百分点，头部公司国内陆风产品净利率有望在2027年接近或超过5% [33] * **零部件环节**：预计2026年风机零部件环节盈利趋势仍然向好，受益于需求增长、整机价格回升带来的降价压力减弱、产品结构性升级及原材料价格偏弱 [36] 第四章：趋势二：出口加速，盈利和订单弹性有望向行业大范围拓展 * **出口规模增长**：2024年中国风机海外新签订单量超过20GW，直接出口达5.19GW，加上海外生产部分，中国品牌风机海外出货量创历史新高 [42][43] * **出口厂商扩散**：预计运达股份有望在2025年成为金风科技和远景能源之外第三家年出口规模超过1GW的整机厂，2026年这一趋势有望扩散至明阳智能和三一重能 [42] * **欧盟市场突破**：未来3年中国风机公司有望在欧盟市场取得实质性突破，该市场风机价格和盈利较新兴市场更高 [46] * **欧洲海风订单释放**：尽管英国CfD AR7补贴预算低于预期，但由于AR6实际新增中标项目基数低，AR7最终中标项目有望给产业链带来订单释放的增长，中国海风供应链公司具备获取订单潜力 [54][55] * **欧洲海风转机**：未来1-2年欧洲海风在融资利率（有望随美国降息趋势下降）和供应链端（美国供应能力释放及中国供应链参与）均有转机 [56] 第五章：趋势三：国内海风蓄势待发，“十五五”具备超预期潜力 * **政策支持**：2025年《政府工作报告》首次提及“发展海上风电”，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”海风年新增装机容量不低于15GW，政策支持态度清晰 [61] * **资源储备充足**：截至2025年末，各省约有60GW未建成的省管海域海风项目已完成分配到业主，深远海示范项目也在积极推进，为“十五五”发展提供资源保障 [61] * **建设景气度回升**：2025年国内海风设备交付规模预计约8GW，为2022年国补取消以来最高水平，但较2021年抢装年份的14GW仍有差距 [63] * **招标强劲储备足**：2Q24以来国内海风风机招标持续强劲，基本保持月均1GW新增招标规模；截至2025年12月20日，已进行风机招标、未实际施工的海风项目规模超过18GW [67][69][70] * **发展潜力与弹性**：预计2026年国内海风新增装机规模有望同比实现较快增长，并有望在“十五五”期间较快实现年新增装机15GW以上，超过上一轮抢装高点，若建设景气度更早兑现，将推动产业链迎来明显盈利弹性 [71][72] 第六章：投资建议 * 报告内容中未提供具体的投资建议细节 [74]

核心观点 - 2026年国内与海外风电需求展望乐观，预计将推动中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 [2][4] 2026年国内风电需求展望 - 2025年1-11月国内风电新增招标量超过120GW，预计全年总招标规模达130-140GW，行业在手订单饱满 [5] - 截至3Q25末，四家主要风机公司合计在手订单达173GW（含海外订单），较2024年末增长 [5] - 预计2026年国内风电新增装机130-140GW，在2025年120-130GW高基数上稳中有增，增长主要来自陆上风电 [4][8] - 预计2026年国内海上风电新增装机10-12GW，较2025年的7-9GW呈现较快增长 [4][8] 海外风电需求展望 - 海外新兴市场陆上风电需求呈现多点开花趋势，中东、东欧、非洲等前期装机较少区域发展潜力大 [10] - 海外海上风电建设高景气度未来2年有望维持，但需解决项目拍卖不佳、开工延期等问题 [11] - 2024年中国风机海外新签订单量超过20GW，创历史新高 [22] - 2024年国内风电整机直接出口达5.19GW，加上海外生产规模3.3GW以上，中国品牌风机海外出货量创历史新高 [22] 推动产业链盈利提升的三大趋势 趋势一：国内陆风风机盈利反转，零部件受益 - 2025年前十一月国内陆风风机中标均价较2024年全年均价提升约8-10%，同类产品价格提升5-8% [16] - 预计行业2026年国内陆风风机毛利率较2025年提升2-3个百分点，2027年有望继续提升2-3个百分点 [4][20] - 预计头部公司国内陆风产品净利率在2027年接近或超过5% [4][20] - 风机零部件环节2026年盈利趋势有望向好，受益于需求增长、整机价格回升、产品升级及原材料价格偏弱 [21] 趋势二：出口加速并向行业大范围拓展 - 中国风机海外出口加速，高速增长周期有望维持3-5年 [22] - 未来3年中国风机公司有望在风机价格和盈利更高的欧盟市场取得实质性突破 [26] - 欧洲海上风电短期呈现订单释放空间，英国CfD AR7虽补贴预算低于预期，但中标项目有望带来订单增长 [27][28] - 未来1-2年欧洲海风在融资利率下降和供应链能力缓解方面存在转机 [30] 趋势三：国内海风蓄势待发，具备超预期潜力 - 2025年政策层面明确支持海上风电发展，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”海风年新增装机容量不低于15GW [34][35] - 截至2025年末，各省约有60GW未建成的省管海域海风项目已完成分配 [36] - 截至2025年12月20日，已进行风机招标、未实际施工的海风项目规模超过18GW [38] - 预计国内海风有望在“十五五”期间较快实现年新增装机15GW+，超过上一轮抢装高点，推动产业链盈利弹性 [4][42]