核心观点 - 2026年国内与海外风电需求展望乐观，预计将推动中国风电产业链盈利呈现更为全面的提升 [2][4] 2026年国内风电需求展望 - 2025年1-11月国内风电新增招标量超过120GW，预计全年总招标规模达130-140GW，行业在手订单饱满 [5] - 截至3Q25末，四家主要风机公司合计在手订单达173GW（含海外订单），较2024年末增长 [5] - 预计2026年国内风电新增装机130-140GW，在2025年120-130GW高基数上稳中有增，增长主要来自陆上风电 [4][8] - 预计2026年国内海上风电新增装机10-12GW，较2025年的7-9GW呈现较快增长 [4][8] 海外风电需求展望 - 海外新兴市场陆上风电需求呈现多点开花趋势，中东、东欧、非洲等前期装机较少区域发展潜力大 [10] - 海外海上风电建设高景气度未来2年有望维持，但需解决项目拍卖不佳、开工延期等问题 [11] - 2024年中国风机海外新签订单量超过20GW，创历史新高 [22] - 2024年国内风电整机直接出口达5.19GW，加上海外生产规模3.3GW以上，中国品牌风机海外出货量创历史新高 [22] 推动产业链盈利提升的三大趋势 趋势一：国内陆风风机盈利反转，零部件受益 - 2025年前十一月国内陆风风机中标均价较2024年全年均价提升约8-10%，同类产品价格提升5-8% [16] - 预计行业2026年国内陆风风机毛利率较2025年提升2-3个百分点，2027年有望继续提升2-3个百分点 [4][20] - 预计头部公司国内陆风产品净利率在2027年接近或超过5% [4][20] - 风机零部件环节2026年盈利趋势有望向好，受益于需求增长、整机价格回升、产品升级及原材料价格偏弱 [21] 趋势二：出口加速并向行业大范围拓展 - 中国风机海外出口加速，高速增长周期有望维持3-5年 [22] - 未来3年中国风机公司有望在风机价格和盈利更高的欧盟市场取得实质性突破 [26] - 欧洲海上风电短期呈现订单释放空间，英国CfD AR7虽补贴预算低于预期，但中标项目有望带来订单增长 [27][28] - 未来1-2年欧洲海风在融资利率下降和供应链能力缓解方面存在转机 [30] 趋势三：国内海风蓄势待发，具备超预期潜力 - 2025年政策层面明确支持海上风电发展，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”海风年新增装机容量不低于15GW [34][35] - 截至2025年末，各省约有60GW未建成的省管海域海风项目已完成分配 [36] - 截至2025年12月20日，已进行风机招标、未实际施工的海风项目规模超过18GW [38] - 预计国内海风有望在“十五五”期间较快实现年新增装机15GW+，超过上一轮抢装高点，推动产业链盈利弹性 [4][42]

核心观点 报告认为，风电行业在“十五五”期间将迎来陆上风电装机需求有支撑、海上风电（国内与欧洲）成长空间广阔的格局，行业景气度有望形成国内外共振，并看好风机企业盈利能力在2026年迎来拐点[2]。 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间 - **国内陆风装机预测**：预计2025年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；2026年装机至少保持持平；“十五五”期间年均装机预计为110~120GW[2][11] - **国内海风装机预测**：预计2025年海风装机8~10GW，2026年装机11~13GW，同比增长30%+；“十五五”期间年均装机有望提升至20GW以上[2][11][12] - **国内招标情况**：2025年1~11月，陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7%[2][7] - **国内风机价格**：陆风机组（含塔筒）2025年平均单价为2050元/kW，不含塔筒为1574元/kW；自2024年第三季度小幅涨价后，2025年第二季度中标价继续提升，累计涨幅超5%[7][101] - **欧洲海风规划加码**：在能源危机背景下，欧洲各国持续加码海风规划，2030年累计装机目标达150GW以上，2025~2030年年均装机量预计为18.9GW，年均复合增速达21%[21][22][39] - **欧洲海风拍卖与FID加速**：2024年欧洲海风拍卖量达20GW，同比增长46%；预计2025~2027年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2023~2024年新一轮最终投资决策（FID）金额分别达到356亿欧元和79亿欧元，预示未来2~3年装机将加速启动[2][26][34] - **欧洲海风装机预测**：根据Wind Europe预测，2025年欧洲海风装机预计为4.5GW，同比增长74%；2026~2028年分别达到8.4、6.5、6.7GW，2030年达到11.8GW[2][39] - **漂浮式风电进展**：全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球新增装机达1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国[2][47] - **深远海风电催化**：国内“十五五”海风规划及《3年行动方案》有望推出，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW[20] 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化 - **海缆市场规模预测**：预计2025年海缆市场规模为107亿元，同比增长62%；2030年市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速为26%[2][55] - **电压等级与渗透率趋势**：超高压交流、柔性直流海缆渗透率将逐步提升，预计2030年渗透率分别达到42%和45%[55] - **盈利能力分析**：220kV海缆开标毛利率基本稳定在35%~40%之间；500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率表现理想，在45%~55%之间[2][60][61] - **头部企业订单情况**：截至2025年第三季度，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元和131亿元；2025年1~11月新增订单格局为：东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元[65][66] - **海外出口机会**：海外海缆存在约100~200亿元/年的供需缺口，中国企业具备出口机会，东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单[2] 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板 - **国内盈利拐点显现**：自2025年第二季度起，伴随产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，例如海力风电2025年上半年海工产品毛利率为16.3%，同比提升2.6个百分点[2][72] - **产品结构升级**：随着水深增加，海工基础从单桩向导管架过渡，导管架因技术工艺难度更高，单吨净利天花板提升[73][76] - **欧洲市场空间广阔**：测算显示，欧洲海风塔筒/管桩市场规模将从2024年的72亿元增长至2030年的734亿元，年均复合增速达47%[77] - **欧洲本土产能紧缺**：欧洲本土单桩产能供应受限，预计2026年实际可利用产能低于100万吨，而需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业[79] - **中国厂商成本与效率优势**：中国钢材价格具备成本优势，2025年2月中国中厚板单价约3486元/吨，低于德国市场的约5460元/吨；同时，中国厂商交付效率更高[87] - **大金重工出海表现突出**：公司采用TP-Less（无过渡段单桩）技术获认可，自2024年第四季度起交付的单吨净利超4000元/吨，远超预期；预计2025年新增海外订单30万吨以上[92] 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善 - **行业竞争格局**：2024年国内风电整机新增装机前三名为金风科技（18.7GW，占比22%）、远景能源（13.6GW，占比16%）、明阳智能（12.3GW，占比14%）；海风市场格局更为集中，明阳智能以1.8GW（占比31%）位列第一[96] - **风机大型化趋势**：2024年陆风、海风平均单机容量已分别达到5.9MW和10MW，大型化是主要降本手段之一[100] - **风机价格企稳反弹**：陆风风机中标价自2024年第三季度末底部反弹3~5%，2025年第二季度再次小幅反弹，相较2024年第三季度累计涨价超5%[2][101] - **盈利能力有望改善**：风机企业毛利率环比已企稳回升，预计随着价格企稳及技术、供应链降本，2026年风机企业国内盈利能力有望迎来改善[2][107] - **海外市场带来弹性**：海外风机毛利率高于国内5~10个百分点，带来较高利润增量。中国风机企业正加速渗透海外新兴陆风市场（如东南亚、印度、拉美等），预计出口渗透率将从2025年的45%提升至2030年的100%，对应出口净利润从25亿元增长至81亿元，年均复合增速26%[2][110]